{"id":109407,"date":"2017-06-22T16:39:40","date_gmt":"2017-06-22T16:39:40","guid":{"rendered":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/2017\/06\/zimmermann-07-2017fr\/"},"modified":"2023-08-23T23:05:54","modified_gmt":"2023-08-23T21:05:54","slug":"zimmermann-07-2017","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/de\/2017\/06\/zimmermann-07-2017\/","title":{"rendered":"Die kapitalgedeckte Vorsorge im Tiefzinsumfeld"},"content":{"rendered":"

Im Schatten der aktuellen Vorsorgereform 2020 werden die Probleme, welche mit den historisch tiefen Zinss\u00e4tzen f\u00fcr das Vorsorgesystem verbunden sind, von der \u00d6ffentlichkeit und der Politik in der Schweiz kaum wahrgenommen. Doch die sich hier abzeichnenden Probleme sind erheblich. Denn das System der beruflichen Vorsorge ist nicht geeignet, die Situation an den Kapitalm\u00e4rkten und die damit verbundenen Risiken abzubilden. Die Kosten dieser Vers\u00e4umnisse werden gegenw\u00e4rtig den kommenden Generationen aufgeb\u00fcrdet. <\/p>\n

Niedrigzinsen bedrohen sichere Altersrenten<\/h2>\n


\nZur Sicherung der projizierten Renten ist ein kapitalgedecktes System auf die Erwirtschaftung hinreichend hoher Ertr\u00e4ge auf dem Vorsorgeverm\u00f6gen angewiesen. Die Zielsetzung der beruflichen Vorsorge besteht darin, die Rentenh\u00f6he in Abh\u00e4ngigkeit des Lohnes festzulegen, der in der Regel zuletzt vor der Pensionierung erreicht wurde. Deshalb kommt dem Verh\u00e4ltnis zwischen Kapitalrendite und Lohnwachstum eine entscheidende Bedeutung zu.
\n
\nDieser Zusammenhang wird durch die \u00abgoldene Regel\u00bb zum Ausdruck gebracht: Ist die Kapitalrendite mindestens so hoch wie das Lohnwachstum und wird der Rentenumwandlungssatz (UWS) unabh\u00e4ngig von der Kapitalrendite auf 7,2 Prozent fixiert, kann bei den geltenden Altersgutschriften von insgesamt 500 Prozent (die Summe aller Lohnprozente) mit einer Rente von mindestens 36 Prozent des letzten Lohnes gerechnet werden. Zusammen mit der AHV f\u00fchrt das zu einer Lohnersatzquote von mindestens 60 Prozent.[1]<\/a><\/a>
\n
\nLiegt jedoch die Kapitalrendite unter dem Lohnwachstum und wird zus\u00e4tzlich der Rentenumwandlungssatz an die tats\u00e4chliche Kapitalrendite angepasst, kann dieses Versprechen nicht mehr eingehalten werden (siehe Tabelle 1<\/em>). Genau dies ist jedoch der Fall, wenn man f\u00fcr die Berechnungen die aktuelle risikolose Verzinsung zugrunde legt. Stellt dies die Effizienz des Kapitaldeckungsverfahren infrage? <\/p>\n

Tabelle 1:\u00a0 Altersrente in Prozent des letzten Lohns nach Lohnwachstum, Kapitalrendite und Umwandlungssatz<\/h3>\n

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Lohnwachstum<\/strong><\/td>\n

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0%<\/strong><\/td>\n

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1%<\/strong><\/td>\n

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2%<\/strong><\/td>\n

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3%<\/strong><\/td>\n

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4%<\/strong><\/td>\n

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Kapitalrendite<\/strong><\/td>\n

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Umwandlungssatz<\/strong><\/td>\n


\n<\/tr>\n

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0%<\/strong><\/td>\n

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25,0%<\/td>\n

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21,5%<\/td>\n

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18,7%<\/td>\n

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16,5%<\/td>\n

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14,7%<\/td>\n

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5,0%<\/strong><\/td>\n


\n<\/tr>\n

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1%<\/strong><\/td>\n

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32,6%<\/td>\n

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27,7%<\/td>\n

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23,9%<\/td>\n

<\/p>\n

20,8%<\/td>\n

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18,4%<\/td>\n

<\/p>\n

5,5%<\/strong><\/td>\n


\n<\/tr>\n

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2%<\/strong><\/td>\n

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42,7%<\/td>\n

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35,9%<\/td>\n

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30,6%<\/td>\n

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26,4%<\/td>\n

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23,0%<\/td>\n

<\/p>\n

6,1%<\/strong><\/td>\n


\n<\/tr>\n

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3%<\/strong><\/td>\n

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56,4%<\/td>\n

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46,8%<\/td>\n

<\/p>\n

39,4%<\/td>\n

<\/p>\n

33,6%<\/td>\n

<\/p>\n

29,0%<\/td>\n

<\/p>\n

6,7%<\/strong><\/td>\n


\n<\/tr>\n

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4%<\/strong><\/td>\n

<\/p>\n

74,9%<\/td>\n

<\/p>\n

61,4%<\/td>\n

<\/p>\n

51,1%<\/td>\n

<\/p>\n

43,1%<\/td>\n

<\/p>\n

36,8%<\/td>\n

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7,4%<\/strong><\/td>\n


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\n<\/tbody>\n


\n<\/table>\n


\nAnmerkung: Die Zahlen beziehen sich auf eine aktive Beitragsperiode von 40 Jahren und eine Rentenbezugsperiode von 20 Jahren. Die Beitr\u00e4ge werden aufgrund der effektiven, altersabh\u00e4ngigen Lohnprozente berechnet. Die Summe der Altersgutschriften betr\u00e4gt 500 Prozent. Der verwendete Zinssatz zur Berechnung der Lohnersatzquote entspricht der Kapitalrendite w\u00e4hrend der Beitragsdauer.<\/span>
\n
\nQuelle: Eigene Berechnungen der Autoren<\/span> <\/p>\n

Kapitalmarktferne Verzinsungsannahmen<\/h2>\n


\nDazu stellt sich zun\u00e4chst die Frage, ob der risikolose Zinssatz tats\u00e4chlich massgebend ist f\u00fcr die Interpretation der goldenen Regel. Nach der g\u00e4ngigen Auslegung der gesetzlichen Grundlagen des BVG[2]<\/a><\/a> m\u00fcssen die Altersleistungen mit Sicherheit erbracht werden. Zudem wird die H\u00f6he der Rente auch nicht nachtr\u00e4glich gek\u00fcrzt. Dies bedeutet, dass zum Zeitpunkt, in dem eine sp\u00e4ter mit Sicherheit zu erbringende Zahlung festgelegt wird, tats\u00e4chlich der risikolose Zinssatz relevant ist. Die heute geltende Fristenstruktur der risikolosen Zinss\u00e4tze zeigt, dass beispielsweise f\u00fcr einen Franken, der in 20 Jahren f\u00e4llig wird, zum heutigen Zeitpunkt 0,957 Franken in Bundesobligationen investiert werden m\u00fcssten (siehe Tabelle 2<\/em>) \u2013 die Beitr\u00e4ge w\u00e4ren so unbezahlbar. <\/p>\n

Tabelle 2: Fristenstruktur der risikolosen Zinss\u00e4tze<\/h3>\n

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Laufzeit Bundesobligationen<\/strong><\/td>\n

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1 Jahr<\/td>\n

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2 Jahre<\/td>\n

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3 Jahre<\/td>\n

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4 Jahre<\/td>\n

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5 Jahre<\/td>\n

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6 Jahre<\/td>\n

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7 Jahre<\/td>\n

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8 Jahre<\/td>\n

<\/p>\n

9 Jahre<\/td>\n

<\/p>\n

10 Jahre<\/td>\n

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20 Jahre<\/td>\n

<\/p>\n

30 Jahre<\/td>\n


\n<\/tr>\n

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Kassazinss\u00e4tze Bundesobligationen<\/strong><\/td>\n

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\u20130,63%<\/td>\n

<\/p>\n

\u20130,77%<\/td>\n

<\/p>\n

\u20130,80%<\/td>\n

<\/p>\n

\u20130,72%<\/td>\n

<\/p>\n

\u20130,59%<\/td>\n

<\/p>\n

\u20130,47%<\/td>\n

<\/p>\n

\u20130,35%<\/td>\n

<\/p>\n

\u20130,25%<\/td>\n

<\/p>\n

\u20130,17%<\/td>\n

<\/p>\n

\u20130,10%<\/td>\n

<\/p>\n

0,22%<\/td>\n

<\/p>\n

0,33%<\/td>\n


\n<\/tr>\n

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Heute zu investierender Betrag um in n<\/em> Jahren
\n1 Franken zu erhalten<\/strong><\/td>\n

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1,006<\/td>\n

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1,016<\/td>\n

<\/p>\n

1,024<\/td>\n

<\/p>\n

1,029<\/td>\n

<\/p>\n

1,030<\/td>\n

<\/p>\n

1,028<\/td>\n

<\/p>\n

1,025<\/td>\n

<\/p>\n

1,020<\/td>\n

<\/p>\n

1,015<\/td>\n

<\/p>\n

1,010<\/td>\n

<\/p>\n

0,957<\/td>\n

<\/p>\n

0,907<\/td>\n


\n<\/tr>\n


\n<\/tbody>\n


\n<\/table>\n


\n\u00a0Anmerkung: Monatsschlusswerte, M\u00e4rz 2017.<\/span>
\n
\nQuelle: SNB, eigene Berechnungen der Autoren<\/span>
\n
\nDoch die Konsequenzen dieser Situation manifestieren sich im Navigationssystem der Pensionskassen leider nicht, so dass die Probleme weitgehend unerkannt bleiben. Die technischen Zinss\u00e4tze, welche zur Diskontierung der sp\u00e4teren Leistungen verwendet werden,[3]<\/a> <\/a>liegen immer noch massiv \u00fcber den eigentlich relevanten, risikolosen Zinss\u00e4tzen, die heute bei rund null Prozent liegen: Bei den privatrechtlichen Kassen liegt der Median des angewandten Satzes bei 2,5 Prozent und bei den Kassen mit Leistungsprimat bei 3,25 Prozent.[4]<\/a><\/a> Der auf dieser Basis ausgewiesene Deckungsgrad liefert also ein viel zu optimistisches Bild \u00fcber die finanziellen M\u00f6glichkeiten der Kassen, die versprochenen Leistungen sp\u00e4ter tats\u00e4chlich \u2013 und risikolos \u2013 erbringen zu k\u00f6nnen.
\n
\nZwar werden die technischen Zinss\u00e4tze seit Jahren herabgesetzt, aber offenbar noch viel zu wenig. Die verwendeten Zinss\u00e4tze w\u00fcrden nur dann ein zutreffendes Bild liefern, wenn die Kassen ihr Verm\u00f6gen tats\u00e4chlich so investieren k\u00f6nnten, dass der technische Zinssatz erwirtschaftet werden kann: durch Aktien, Immobilien oder Unternehmensanleihen. Das bedeutet aber die Abkehr von sicheren Renten, selbst bei einem langen Beitrags- und Anlagehorizont.
\n
\n\u00c4hnlich verh\u00e4lt es sich bei den Kassen mit Beitragsprimat: Sie sind gezwungen, den vom Bundesrat j\u00e4hrlich neu festgelegten BVG-Mindestzins gutzuschreiben, der seit mittlerweile \u00fcber 20 Jahren \u00fcber dem risikolosen Zinssatz festgesetzt ist (siehe Abbildung 1<\/em>)<\/u>. Will man keinen sinkenden Deckungsgrad riskieren, l\u00e4sst sich diese Zielsetzung nur durch h\u00f6herrentierende Verm\u00f6gensanlagen erreichen \u2013 doch dadurch wird es unm\u00f6glich, die Sicherheit der damit finanzierten Renten zu garantieren. <\/p>\n

Abb. 1: BVG-Mindestzinssatz und risikoloser 1-Jahres-Zinssatz (1985 bis 2017)<\/a><\/a><\/h3>\n


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\n\n<\/div>\n\n