{"id":112240,"date":"2016-09-22T15:27:54","date_gmt":"2016-09-22T15:27:54","guid":{"rendered":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/2016\/09\/histoire-de-la-force-du-franc\/"},"modified":"2023-08-23T23:08:35","modified_gmt":"2023-08-23T21:08:35","slug":"wie-der-franken-zu-seiner-staerke-kam","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/de\/2016\/09\/wie-der-franken-zu-seiner-staerke-kam\/","title":{"rendered":"Wie der Franken zu seiner St\u00e4rke kam"},"content":{"rendered":"

Der Franken ist heute zweifellos eine \u00abstarke\u00bb W\u00e4hrung, die in Krisenzeiten als Anlagew\u00e4hrung eine grosse Nachfrage hat. Doch seit wann besitzt der Franken diesen Status einer sogenannten Safe-Haven-W\u00e4hrung? Ist diese Eigenschaft mit dem \u00dcbergang zu flexiblen Wechselkursen im Jahre 1973 verbunden oder schon \u00e4lter? Diese Frage ist nicht nur aus historischer Perspektive interessant. \u00a0Auch aktuell ist sie bez\u00fcglich der Ursachen der Frankenst\u00e4rke von Bedeutung.
\n
\nDoch zuerst muss definiert werden, was eine \u00abstarke\u00bb W\u00e4hrung ist. Diese Eigenschaft geht mit der Stabilit\u00e4t und der Verl\u00e4sslichkeit als Wertaufbewahrungsmittel einher. Daraus lassen sich zwei messbare Indikatoren f\u00fcr die W\u00e4hrungsst\u00e4rke ableiten: Erstens sollte eine starke W\u00e4hrung durch relativ niedrige nominale und reale Zinss\u00e4tze charakterisiert sein, da Anleger einen niedrigeren Ertrag auf eine sichere Anlage akzeptieren. Zweitens k\u00f6nnen in einem metallischen W\u00e4hrungssystem (z. B. Goldstandard) die Abweichungen von der metallischen Parit\u00e4t beigezogen werden: Im Gegensatz zu starken W\u00e4hrungen sind schwache W\u00e4hrungen unterbewertet. Dadurch wird das h\u00f6here Risiko kompensiert, dass die Konvertibilit\u00e4t aufgehoben wird. Da sich unter reinen Papierstandards dieses Konzept nat\u00fcrlich nicht verwenden l\u00e4sst, m\u00fcssen wir die nominale und die reale Aufwertung als Indikatoren f\u00fcr die W\u00e4hrungsst\u00e4rke verwenden.
\n
\nPeter Kugler von der Universit\u00e4t Basel und Beatrice Weder di Mauro von der Universit\u00e4t Mainz haben zum ersten Indikator, dem Zinssatz, geforscht und diverse Arbeiten verfasst. Diese zeigen, dass in der Periode flexibler Wechselkurse seit 1973 die Frankenzinss\u00e4tze im internationalen Vergleich nicht nur nominal \u2013 d. h. inflationsbedingt \u2013, sondern auch real und wechselkurskorrigiert niedrig sind.[1]<\/a> Die Autoren interpretieren die damit verbundene systematische und langfristige Abweichung von der ungedeckten Zinsparit\u00e4t als Bereitschaft der Anleger, wegen der ausserordentlichen Stabilit\u00e4t des Frankens zugunsten von Sicherheit auf Ertrag zu verzichten. <\/p>\n

Die schweizerische Zinsinsel<\/h2>\n


\nZur relativen H\u00f6he der Zinss\u00e4tze unter den monet\u00e4ren Regimen vor 1973 gibt es nur wenige Hinweise. Sie legen aber nahe, dass der Franken erst nach dem Ersten Weltkrieg zu einer starken W\u00e4hrung wurde und von 1880 bis 1914 eher zur Schw\u00e4che neigte. In einer j\u00fcngst ver\u00f6ffentlichten Studie[2]<\/a> haben wir den Status des Frankens unter den monet\u00e4ren Regimen von 1837 bis 1970 untersucht. F\u00fcr die Zeit nach 1914 wurden die Zinss\u00e4tze sowie die nominale und die reale Aufwertung des Frankens gegen\u00fcber Pfund und Dollar als Indikatoren f\u00fcr die W\u00e4hrungsst\u00e4rke verwendet. F\u00fcr die Zeit vor dem Ersten Weltkrieg wurde neben den Zinss\u00e4tzen auch direkt die Abweichung von den metallischen Parit\u00e4ten analysiert.
\n
\nDie betrachtete Periode war insgesamt von fixen Wechselkursen dominiert: Bis 1914 teilten die W\u00e4hrungen eine Metallbindung. Von 1860 bis 1914 waren sie an das Gold gebunden. In der Zwischenkriegszeit wurde kurzzeitig der Goldstandard wiederhergestellt, und von 1946 bis 1971 war das Bretton-Woods-System in Kraft. Somit sind nur kurze und vor\u00fcbergehende Perioden flexibler Wechselkurse zu verzeichnen, und man kann die Zinss\u00e4tze ohne Wechselkursanpassung vergleichen.
\n
\nVor dem Ersten Weltkrieg war der Franken gegen\u00fcber dem Pfund \u2013 einer etablierten und stabilen W\u00e4hrung \u2013\u00a0relativ schwach. Das britische Zinsniveau lag bis 1914 tendenziell unter dem schweizerischen (siehe Abbildung 1<\/em>). Nach 1914 kehrte sich diese Reihenfolge um, und das schweizerische Zinsniveau lag\u00a0immer deutlicher unter dem britischen. Gegen\u00fcber Frankreich zeigte sich bis Ende der 1880er-Jahre kein wesentlicher Unterschied. Danach wandelte sich der Franken gegen\u00fcber dem Franc zu einer schwachen W\u00e4hrung: Ab 1889 lag\u00a0das Zinsniveau in der Schweiz deutlich \u00fcber demjenigen in Frankreich. Erst nach 1914 zeigt sich das gewohnte Bild der schweizerischen Zinsinsel mit im internationalen Vergleich niedrigen Zinss\u00e4tzen. <\/p>\n

Abb. 1: Diskonts\u00e4tze in der Schweiz, Frankreich und Grossbritannien (1837 bis 1970)<\/h3>\n

<\/p>\n

<\/div>\n