Als die Krise einsetzte, thematisierten die Finanzpresse und verschiedene internationale Organisationen mehr als einmal die Zufl\u00fcsse in als sichere H\u00e4fen geltende Finanzpl\u00e4tze.[2]<\/a> H\u00e4ufig wurde hierbei das Argument angef\u00fchrt, dass derartige Zufl\u00fcsse in die Schweiz Schwankungen in bestimmten makro\u00f6konomischen und finanziellen Indikatoren ausl\u00f6sten und insbesondere die Aufwertung des Frankens zu verantworten h\u00e4tten. Bis anhin wurden weder die Vermutung von Zufl\u00fcssen in sogenannte sichere H\u00e4fen in weltweit turbulenten Zeiten noch die empirischen Verbindungen zwischen Kapitalfl\u00fcssen und Wechselkursen rigoros analysiert. Eine k\u00fcrzlich erschienene Studie der Autorin dieses Beitrags hat einen ersten Schritt in diese Richtung gemacht: Sie nutzt Zahlungsbilanzstatistiken, um die Schwankungen der Kapitalfl\u00fcsse in die Schweiz und aus der Schweiz vor und nach der Finanzkrise zu ermitteln.[3]<\/a><\/p>\n Mithilfe eines einfachen statistischen Ansatzes wurden dabei Kapitalzufl\u00fcsse und \u2011abfl\u00fcsse in die Schweiz \u2013 beziehungsweise aus der Schweiz \u2013 zwischen dem 1.\u00a0Quartal\u00a02000 und dem 2.\u00a0Quartal\u00a02014 identifiziert. Die Analyse identifiziert insbesondere Zeitr\u00e4ume, in denen die Kapitalzufl\u00fcsse in die Schweiz aussergew\u00f6hnlich hohe bzw. niedrige Werte aufwiesen (Ausreisser nach oben oder Spitzenwerte bzw. Einbr\u00fcche), sowie Zeitr\u00e4ume, in denen die Kapitalabfl\u00fcsse aus der Schweiz ungew\u00f6hnlich hoch oder ungew\u00f6hnlich gering ausfielen (Flucht bzw. K\u00fcrzung der abfliessenden Mittel). Aus Gr\u00fcnden der Vollst\u00e4ndigkeit weist die Studie auch Zeitr\u00e4ume aus, in denen die Nettomittelfl\u00fcsse Extremwerte verzeichneten (mehr Details in Kasten 2<\/em>).<\/p>\n Abbildung 1<\/em> zeigt die Zufl\u00fcsse an privatem Kapital in die Schweiz mit ihren Ausreissern nach oben und unten. In der Zeit vor der Krise wurden beispielsweise vier Ausreisser nach oben (1. Quartal 2004, 2. Quartal 2005, 3. Quartal 2005 und 1. Quartal 2006) und ein Einbruch (4.\u00a0Quartal\u00a02005) verzeichnet. Im Verlauf der anschliessenden Finanzkrise erreichten die Zufl\u00fcsse von privatem Kapital im ersten Quartal 2007 erneut einen Spitzenwert. Im zweiten Quartal 2008 erfolgte ein Einbruch.<\/p>\n Quelle: Ye\u015fin (2015) \/ Die Volkswirtschaft<\/span><\/p>\n Nach der Finanzkrise wurde dagegen noch ein einziger Ausreisser nach oben im dritten Quartal 2011 registriert, ebenso ein einziger Einbruch im vierten Quartal 2012. Im Vorfeld der Finanzkrise wurden somit relativ h\u00e4ufig Ausreisser nach oben verzeichnet, seit dem zweiten Quartal 2008 aber liegt ihre Verteilung im Grossen und Ganzen im normalen Bereich. Nur w\u00e4hrend eines einzigen Schl\u00fcsselereignisses \u2013 der zweiten Staatsschuldenkrise der Eurozone im dritten Quartal 2011 \u2013 rissen die privaten Kapitalzufl\u00fcsse nach oben aus (siehe Kasten 3<\/em>).<\/p>\n Verglichen mit den vor der Krise verzeichneten Ausreissern sind diese Zufl\u00fcsse jedoch von relativ geringem Umfang. Anhand der Zahlungsbilanzdaten l\u00e4sst sich die Vermutung nicht erh\u00e4rten, dass seit der Krise vermehrt Mittel in den sicheren Hafen Schweiz geflossen sind. Das Gegenteil ist der Fall: Durchschnittlich fliesst seit der Krise weniger Kapital in die Schweiz, zudem sind diese Zufl\u00fcsse weniger volatil.<\/p>\n Abbildung 2<\/em> zeigt die Abfl\u00fcsse von privatem Kapital aus der Schweiz mit ihren Fluchten und K\u00fcrzungen. In der Zeit vor der Finanzkrise wurden beispielsweise vier F\u00e4lle von Kapitalflucht (1. Quartal 2004, 2. Quartal 2005, 3. Quartal 2005 und 1. Quartal 2006) verzeichnet, in zwei F\u00e4llen kam es zu K\u00fcrzungen (4. Quartal 2005 und 4. Quartal 2006). Im Verlauf der Krise kamen die Abfl\u00fcsse von privatem Kapital im ersten Quartal 2007 erneut einer Flucht gleich. Im zweiten Quartal 2008 erfolgte eine K\u00fcrzung.<\/p>\n Quelle: Ye\u015fin (2015) \/ Die Volkswirtschaft<\/span><\/p>\n Seit der Krise wurde allerdings nur ein Extremwert in Form einer Flucht (im 3. Quartal 2013) beobachtet. Im Vorfeld der Finanzkrise wurden somit relativ h\u00e4ufig private Kapitalfluchten verzeichnet, seit dem zweiten Quartal 2008 aber liegt ihre Verteilung im Grossen und Ganzen im normalen Bereich.<\/p>\n Keines der bedeutenden Ereignisse fiel mit einer K\u00fcrzung oder einer Kapitalflucht zusammen. Einzig das durch den damaligen Fed-Vorsitzenden Bernanke eingeleitete Tapering<\/em> kann als Vorl\u00e4ufer einer Kapitalflucht aus der Schweiz im dritten Quartal 2013 eingestuft werden. Im Vergleich zu anderen Kapitalfluchten vor der Finanzkrise fiel diese jedoch eher gering aus. Analog zu den Kapitalzufl\u00fcssen sind die Kapitalabfl\u00fcsse aus der Schweiz seit der Krise geringer, zudem sind diese Abfl\u00fcsse bedeutend weniger volatil.<\/p>\n W\u00e4hrend die Zu- und Abfl\u00fcsse von privatem Kapital seit der Finanzkrise im Schnitt zur\u00fcckgegangen sind und seither auch weniger volatil ausfallen, zeigt sich bei den Nettomittelfl\u00fcssen des privaten Kapitals ein v\u00f6llig anderes Muster. Abbildung 3<\/em> illustriert die Nettomittelfl\u00fcsse einschliesslich anormaler Ausreisser nach oben und unten. Im gesamten Beobachtungszeitraum finden sich zahlreiche derartige Ausreisser. Bemerkenswerterweise fallen die durchschnittlichen Nettomittelfl\u00fcsse seit der Krise geringer und zudem \u00e4usserst volatil aus. Zwei der bedeutendsten Ereignisse, die erste und die zweite Schuldenkrise in der Eurozone, fielen zeitlich mit anormal geringen Nettomittelfl\u00fcssen zusammen. Ferner wurden nach dem Zusammenbruch von Lehman Brothers im 4. Quartal 2008 und im 1. Quartal 2009 zwei anormal geringe Werte erreicht.<\/p>\n Bemerkenswerterweise lassen sich die anormal geringen Nettomittelzufl\u00fcsse nicht auf ausgepr\u00e4gt hohe Zufl\u00fcsse von privatem Kapital zur\u00fcckf\u00fchren. Tats\u00e4chlich d\u00fcrften der R\u00fcckgang der Kapitalabfl\u00fcsse sowie ihre geringere Korrelation mit den Kapitalzufl\u00fcssen diese Entwicklung massgeblich bestimmen.<\/p>\n Quelle: Ye\u015fin (2015) \/ Die Volkswirtschaft<\/span><\/p>\n Die Studie zeigt: Die Finanzkrise hat sich in den Kapitalzufl\u00fcssen und -abfl\u00fcssen in die und aus der Schweiz deutlich niedergeschlagen. Die Studie widerlegt aber die g\u00e4ngige Annahme, dass die Schweiz als sicherer Hafen verst\u00e4rkt Mittel angezogen habe. Dennoch verhalten sich die Nettomittelfl\u00fcsse inzwischen \u00e4usserst volatil. Diese Ergebnisse werfen mehrere Fragen auf:<\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n Zur Beantwortung dieser Fragen sind weitere Forschungen erforderlich.<\/p>\n Internationale Kapitalfl\u00fcsse sorgen einerseits f\u00fcr eine weltweite finanzielle Integration und k\u00f6nnen sich daher positiv auf das Wirtschaftswachstum und die Risikostreuung auswirken. Andererseits k\u00f6nnen sie aber auch dazu f\u00fchren, dass bestimmte Schwachstellen wie ausgepr\u00e4gtere Konjunkturzyklen, finanzielle und makro\u00f6konomische Instabilit\u00e4t sowie Banken-, Staatsschulden- oder W\u00e4hrungskrisen noch mehr ins Gewicht fallen. Die Fachliteratur zeigt in der Tat: Grosse […]<\/p>","protected":false},"author":4209,"featured_media":32746,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"om_disable_all_campaigns":false,"ep_exclude_from_search":false,"footnotes":""},"post__type":[66],"post_opinion":[],"post_serie":[],"post_content_category":[96],"post_content_subject":[],"acf":{"seco_author":4209,"seco_co_author":"","author_override":"","seco_author_post_ocupation_year":"","seco_author_post_occupation_de":"Ph. D. in Economics, Senior Economist, Schweizerische Nationalbank, Internationaler Handel und Kapitalverkehr; Wirtschaftsdozentin, Universit\u00e4t Z\u00fcrich","seco_author_post_occupation_fr":"Conseill\u00e8re, Analyses de politique \u00e9conomique internationale, Banque nationale suisse (BNS), Zurich, et charg\u00e9e de cours en \u00e9conomie, Universit\u00e9 de Zurich","seco_co_authors_post_ocupation":null,"short_title":"Geringere Kapitalstr\u00f6me in die und aus der Schweiz","post_lead":"Die Attraktivit\u00e4t der Schweiz als sicherer Hafen f\u00fcr ausl\u00e4ndische Gelder in Krisenzeiten ist ein viel zitiertes Thema der Finanzpresse und verschiedener internationaler Organisationen. Diese Wahrnehmung stimmt so jedoch nicht.","post_hero_image_description":"Der \u00e4gyptische Investor Samih Sawiris in Andermatt. 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Positive Werte der Bruttokapitalzufl\u00fcsse zeigen einen Anstieg der Verbindlichkeiten der Schweiz gegen\u00fcber dem Ausland an, w\u00e4hrend positive Werte der Bruttokapitalabfl\u00fcsse eine Zunahme der Aktiven der Schweiz im Ausland anzeigen.\r\n\r\nNettomittelfl\u00fcsse dagegen stellen definitionsgem\u00e4ss die Differenz zwischen den Bruttomittelabfl\u00fcssen und -zufl\u00fcssen dar. Positive Werte zeigen einen Nettomittelabfluss aus der Schweiz an, negative Werte einen Nettomittelzufluss in die Schweiz.\r\n\r\nFerner umfasst der Begriff Bruttomittelzufl\u00fcsse Kapitalfl\u00fcsse, die von Privatpersonen oder von der \u00f6ffentlichen Hand stammen. Die Kapitalfl\u00fcsse der \u00f6ffentlichen Hand stammen aus dem \u00f6ffentlichen Sektor oder fliessen in diesen ein, w\u00e4hrend die Differenz zwischen diesen Mittelfl\u00fcssen und den Bruttomittelfl\u00fcssen als private Kapitalfl\u00fcsse bezeichnet wird. Insbesondere f\u00e4llt der Aufbau von Zentralbankreserven nicht unter die privaten Kapitalfl\u00fcsse.\r\nKein sprunghafter Anstieg privater Kapitalzufl\u00fcsse in die Schweiz<\/strong><\/h2>\n
Abb. 1: Private Kapitalzufl\u00fcsse in die Schweiz (in % des BIP)<\/strong>
![\"Yesin_Abb_1_DE\"](\"http:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/content\/uploads\/2015\/06\/Yesin_Abb_1_DE1-1170x501.png\")
<\/a><\/h3>\nSeit der Krise versiegen die Abfl\u00fcsse<\/strong><\/h2>\n
Abb. 2: Private Kapitalabfl\u00fcsse aus der Schweiz (in % des BIP)
\n<\/strong><\/h3>\n![\"Yesin_Abb_2_DE\"](\"http:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/content\/uploads\/2015\/06\/Yesin_Abb_2_DE1-1170x485.png\")
<\/a><\/p>\nNettomittelfl\u00fcsse sind seit der Krise \u00e4usserst volatil<\/strong><\/h2>\n
Abb. 3: Nettomittelfl\u00fcsse (privates Kapital) in die und aus der Schweiz (in % des BIP)<\/strong><\/h3>\n
![\"Yesin_Abb_3_DE\"](\"http:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/content\/uploads\/2015\/06\/Yesin_Abb_3_DE1-1170x509.png\")
<\/a><\/p>\nKapitalverkehrskontrolle ist der falsche Ansatz<\/strong><\/h2>\n
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Vier extreme Schwankungstypen<\/strong><\/h6>\r\nBei den Bruttokapitalfl\u00fcssen lassen sich vier verschiedene extreme Schwankungstypen definieren:\r\n
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