Erd\u00f6l ist der wohl wichtigste Rohstoff f\u00fcr die Weltwirtschaft. Damit kommt dem Preis f\u00fcr Erd\u00f6l eine grosse Bedeutung zu. Er ist nicht nur f\u00fcr die Realwirtschaft von Relevanz, sondern auch f\u00fcr die Finanzm\u00e4rkte. Doch was ist der Erd\u00f6lpreis und wie kommt dieser zustande?
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\nDiese Frage mag trivial klingen, doch sie ist es nicht. Erstens gibt es den Erd\u00f6lpreis nicht, da Erd\u00f6l in unterschiedlicher Qualit\u00e4t vorkommt. Zweitens muss zwischen dem Spotmarkt und den Terminb\u00f6rsen unterschieden werden. Die in den Medien \u00fcblicherweise zitierten Werte sind die Preise an den Terminb\u00f6rsen. Die Spotmarktpreise sind hingegen nicht einfach so beobachtbar, da der physische Spothandel von Erd\u00f6l vorwiegend ausserb\u00f6rslich zwischen Produzenten, H\u00e4ndlern und Raffinerien stattfindet.Bei der Ermittlung von Spotmarktpreisen spielen deshalb Oil Price Reporting Agencies (PRA) eine Schl\u00fcsselrolle. Sie sind private Herausgeber und Anbieter von Informationen. Zu ihren Kerndienstleistungen geh\u00f6rt die Ermittlung von Referenzpreisen f\u00fcr Erd\u00f6lprodukte. Daneben verfassen und publizieren sie aber auch Berichte \u00fcber Ereignisse, die f\u00fcr Akteure auf den Erd\u00f6lm\u00e4rkten von Interesse sind. Zu den gr\u00f6ssten PRA geh\u00f6ren Platts, Argus Media und ICIS.
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Erd\u00f6l ist der wohl wichtigste Rohstoff f\u00fcr die Weltwirtschaft. Damit kommt dem Preis f\u00fcr Erd\u00f6l eine grosse Bedeutung zu. Er ist nicht nur f\u00fcr die Realwirtschaft von Relevanz, sondern auch f\u00fcr die Finanzm\u00e4rkte. Doch was ist der Erd\u00f6lpreis und wie kommt dieser zustande?
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\nDie von den PRA ermittelten Benchmarks spielen auch f\u00fcr den Schweizer Finanzmarkt eine Rolle, zumal Finanzinstrumente auf diese Benchmarks referenzieren. Zudem widerspiegeln sich die Referenzpreise der PRA letztlich auch im Preis von Endprodukten wie beispielsweise Benzin oder Heiz\u00f6l."}],"post_notes_for_print":"","first_teaser_header_de":"","first_teaser_header_fr":"","first_teaser_text_de":"","first_teaser_text_fr":"","second_teaser_header_de":"","second_teaser_header_fr":"","second_teaser_text_de":"","second_teaser_text_fr":"","kseason_de":"","kseason_fr":"","post_in_pdf":118307,"main_focus":null,"serie_email":null,"frontpage_slider_bild":"","artikel_bild-slider":null,"legacy_id":"2847","post_abstract":"","magazine_issue":"20140102","seco_author_reccomended_post":null,"redaktoren":null,"korrektor":null,"planned_publication_date":null,"original_files":null,"external_release_for_author":"19700101","external_release_for_author_time":"00:00:00","link_for_external_authors":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/exedit\/54d0e9adaa177"},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/118304"}],"collection":[{"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/de\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/de\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4003"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/de\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=118304"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/118304\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":127134,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/118304\/revisions\/127134"}],"acf:user":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/de\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4003"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/de\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=118304"}],"wp:term":[{"taxonomy":"post__type","embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/de\/wp-json\/wp\/v2\/post__type?post=118304"},{"taxonomy":"post_opinion","embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/de\/wp-json\/wp\/v2\/post_opinion?post=118304"},{"taxonomy":"post_serie","embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/de\/wp-json\/wp\/v2\/post_serie?post=118304"},{"taxonomy":"post_content_category","embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/de\/wp-json\/wp\/v2\/post_content_category?post=118304"},{"taxonomy":"post_content_subject","embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/de\/wp-json\/wp\/v2\/post_content_subject?post=118304"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
\nDass die PRA bei der Ermittlung von Referenzpreisen f\u00fcr Erd\u00f6lprodukte eine zentrale Rolle einnehmen, haben auch die internationalen Gremien erkannt. Aufgrund der starken Preisanstiege der meisten Rohstoffe im vergangenen Jahrzehnt widmeten sie sich zunehmend der Funktionsweise und der Transparenz von Rohstoffm\u00e4rkten. Eines der Ergebnisse dieser internationalen Arbeiten sind die Principles for Oil Price Reporting Agencies<\/i>, welche die Internationale Organisation der Effektenhandels- und B\u00f6rsenaufsichtsbeh\u00f6rden (Iosco) im Auftrag der G20, einem Zusammenschluss der 19 gr\u00f6ssten Industrie- und Schwellenl\u00e4nder und der EU, erarbeitet und im Oktober 2012 publiziert hat (vgl. Kasten 1<\/i>).[1]<\/a>
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\nUm einen Preis zu einem bestimmten Zeitpunkt sch\u00e4tzen zu k\u00f6nnen, m\u00fcssen Informationen \u00fcber das aktuelle Marktgeschehen verf\u00fcgbar sein. Als Benchmarks dienen deshalb \u00d6lsorten mit einem gen\u00fcgend liquiden Spothandel. Die anderen \u00d6lsorten werden von den Marktakteuren je nach Qualit\u00e4t mit einem Zu- oder Abschlag auf den Benchmarkpreis bewertet.
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\nZu den Benchmark-Erd\u00f6lsorten geh\u00f6ren das Referenz\u00f6l f\u00fcr Europa Brent resp. BFOE[2]<\/a>, die f\u00fcr die USA wichtigste Roh\u00f6lsorte West Texas Intermediate (WTI), und Dubai Crude, das Referenz\u00f6l f\u00fcr die asiatisch-pazifische Region. Im internationalen Vergleich weisen diese \u00d6lsorten ein relativ geringes Produktionsvolumen auf. Zahlreiche andere \u00d6lsorten mit einem bedeutend gr\u00f6sseren Produktionsvolumen \u2013 z.B. aus der Golfregion \u2013 eignen sich hingegen nicht als Benchmarks, da der Verkauf \u00fcber langfristige Vertr\u00e4ge erfolgt. Diese verf\u00fcgen oft \u00fcber Bestimmungen, die den Wiederverkauf einschr\u00e4nken. Dies f\u00fchrt dazu, dass volumenm\u00e4ssig weniger bedeutende \u00d6lsorten u.a. den Preis f\u00fcr \u00d6lsorten mit einem gr\u00f6sseren Produktionsvolumen bestimmen.[3]<\/a>
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\nDie von PRA ermittelten Benchmarks werden nicht nur beim Handel mit physischem Erd\u00f6l verwendet. Insbesondere Derivatekontrakte, die finanziell und nicht physisch durch den jeweiligen Rohstoff beglichen werden, referenzieren f\u00fcr die Schlussabrechnung h\u00e4ufig auf diese Benchmarks als Indikator f\u00fcr den zugrundeliegenden physischen Markt. Damit spielen solche Benchmarks f\u00fcr die Finanzm\u00e4rkte eine wichtige Rolle und kommen sowohl bei b\u00f6rsengehandelten als auch bei ausserb\u00f6rslich gehandelten Derivaten zum Einsatz.
<\/p>\nMarktakteure liefern Informationen auf freiwilliger Basis<\/h2>\n
\nPRA sind darauf angewiesen, dass die Marktakteure ihnen freiwillig Informationen \u00fcber ihre Handelsaktivit\u00e4ten zur Verf\u00fcgung stellen, da der physische Spothandel von Erd\u00f6l vorwiegend ausserb\u00f6rslich stattfindet. Meistens liegt dies auch im Interesse der Handelsteilnehmer, da sie ihre Transaktionen im Referenzpreis widerspiegelt sehen m\u00f6chten.Ein Abst\u00fctzen ausschliesslich auf effektiv get\u00e4tigte Transaktionen ist allerdings nicht immer m\u00f6glich, da es Handelstage mit zu wenig Transaktionen gibt. Deshalb m\u00fcssen PRA oft auch Angaben zu Kauf- und Verkaufsgeboten ohne erfolgreichen Abschluss verwenden.
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\nDie Methode zur Preisermittlung kann sich je nach PRA unterscheiden. Deshalb kommt es durchaus vor, dass die Referenzpreise verschiedener PRA voneinander abweichen. Ein Bericht an die G20 kommt jedoch zum Schluss, dass keine Evidenz f\u00fcr systematische Abweichungen vorliegt.[4]<\/a>
<\/p>\nAnf\u00e4lligkeit auf Manipulation\u2026<\/h2>\n
\nAuch die von PRA ermittelten Referenzpreise k\u00f6nnen bei mangelhafter Integrit\u00e4t und ungen\u00fcgender Transparenz \u00fcber den Bestimmungsprozess anf\u00e4llig f\u00fcr Manipulation sein. Das liegt haupts\u00e4chlich an den folgenden Faktoren:
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\nDiese beiden Faktoren zeigen exemplarisch, dass eine PRA in ihrem Preisbestimmungsprozess nicht ohne subjektive Urteile auskommen kann. Dadurch entsteht die M\u00f6glichkeit, dass unbeabsichtigt gewisse Handelsteilnehmer bevorzugt werden k\u00f6nnten, oder dass diese versuchen, die PRA bei ihren Einsch\u00e4tzungen zu beeinflussen. Somit ist wichtig, dass Urteile durch die PRA unabh\u00e4ngig und konsistent \u00fcber die Zeit getroffen werden.
<\/p>\n\u2026und die internationale Antwort darauf<\/h2>\n
\nDie PRA-Prinzipien der Iosco richten sich an die PRA als Administratoren der Benchmarks und umfassen Empfehlungen zur St\u00e4rkung von Qualit\u00e4t und Integrit\u00e4t der Preisbestimmung. Sie zielen insbesondere auf Referenzpreise, welche Erd\u00f6lderivatekontrakten zugrunde liegen. Damit soll dazu beigetragen werden, dass M\u00e4rkte ihre Preisfindungs- und Absicherungsfunktion erf\u00fcllen k\u00f6nnen und Manipulationen vorgebeugt wird.
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\nDie PRA sind keine von Finanzmarktaufsichtsbeh\u00f6rden beaufsichtigte Unternehmen und die aufsichtsrechtlichen Instrumente somit nicht anwendbar. Die Iosco schlug deshalb eine freiwillige \u00dcbernahme und Implementierung der Prinzipien vor. Die wichtigsten PRA sich grunds\u00e4tzlich bereit dazu. Zus\u00e4tzlich empfiehlt die Iosco den Aufsichtsbeh\u00f6rden, ein Handelsverbot f\u00fcr Rohstoffderivate in Betracht zu ziehen, falls die betreffenden Derivate auf Benchmarks von PRA referenzieren, welche die Prinzipien nicht umgesetzt haben.
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\nDie Kontributoren selbst werden hingegen von den Prinzipien nicht direkt in die Pflicht genommen. So sehen die Prinzipien insbesondere f\u00fcr Handelsteilnehmer, welche Daten \u00fcbermitteln, keine Pflicht vor, f\u00fcr alle get\u00e4tigten Transaktionen Daten zu liefern. Der Grund hierf\u00fcr liegt in der Bef\u00fcrchtung, dass einige Handelsteilnehmer letztlich von einer Daten\u00fcbermittlung absehen w\u00fcrden. Zudem w\u00fcrden selbst mit einer Pflicht weiterhin Situationen entstehen, in denen aufgrund eines tiefen Handelsvolumens nicht ausschliesslich auf transaktionsbasierte Daten abgestellt werden kann. Gem\u00e4ss den Prinzipien sollen PRA:
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\nParallel zu diesen globalen Arbeiten im Rahmen der Iosco hat die Europ\u00e4ische Kommission auf regionaler Ebene Vorschl\u00e4ge erarbeitet und am 19. September 2013 einen Entwurf f\u00fcr eine Verordnung verabschiedet \u00fcber Benchmarks, die in Finanzinstrumenten und -kontrakten verwendet werden. Dieser Vorschlag umfasst auch Benchmarks f\u00fcr Rohwaren.[5]<\/a>
<\/p>\nWie sind die PRA-Prinzipien zu beurteilen?<\/h2>\n
\nPRA f\u00f6rdern durch die Ermittlung von Benchmarks die Transparenz in der Preisbildung und das Wissen \u00fcber effektiv get\u00e4tigte Transaktionen auf Rohstoffm\u00e4rkten. Die Integrit\u00e4t und Verf\u00fcgbarkeit dieser Benchmarks sind von grosser Bedeutung, insbesondere f\u00fcr die darauf basierenden Rohstoffderivatekontrakte. Deshalb muss die Balance zwischen Verbesserung der Robustheit und Vertrauensw\u00fcrdigkeit der Benchmarks einerseits und ihrer Verf\u00fcgbarkeit andererseits im Auge behalten werden. Der von der Iosco gew\u00e4hlte Weg erscheint daher zweckm\u00e4ssig: Die Prinzipien richten sich an die PRA als Administratoren der Benchmarks und sehen eine St\u00e4rkung ihrer internen Prozesse sowie eine Erh\u00f6hung der Transparenz der verwendeten Methoden vor. Zus\u00e4tzlich d\u00fcrfte die laufende Untersuchung der Europ\u00e4ischen Kommission die Sensibilit\u00e4t der Marktteilnehmer f\u00fcr das Thema Manipulation st\u00e4rken.
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\nDie grunds\u00e4tzliche Herausforderung, dass Erd\u00f6lsorten mit einem relativ tiefen und teilweise sinkenden Produktionsvolumen als Benchmarks f\u00fcr \u00d6lsorten mit einer bedeutend gr\u00f6sseren Produktion dienen, wird durch die PRA-Prinzipien der Iosco allerdings nicht angegangen.
<\/p>\nDie n\u00e4chsten Schritte<\/h2>\n
\nDie Umsetzung der Prinzipien durch die PRA und deren Pr\u00fcfung durch externe Pr\u00fcfgesellschaften ist im Gang. Die Iosco wird 2014 der G20 \u00fcber die Fortschritte Bericht erstatten. In diesem Zusammenhang wird sie zusammen mit den drei Partnerorganisationen auch die Auswirkungen der PRA-Prinzipien auf den physischen Markt analysieren. Sollte der Stand der Umsetzung bis zu diesem Zeitpunkt nicht ausreichend sein, sind weitere Massnahmen seitens der G20 nicht auszuschliessen.<\/p>\n