{"id":190459,"date":"2023-10-02T12:19:03","date_gmt":"2023-10-02T10:19:03","guid":{"rendered":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/?p=190459"},"modified":"2023-10-03T09:08:59","modified_gmt":"2023-10-03T07:08:59","slug":"geht-die-nationalbank-zu-hohe-risiken-ein","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/de\/2023\/10\/geht-die-nationalbank-zu-hohe-risiken-ein\/","title":{"rendered":"Geht die Nationalbank zu hohe Risiken ein?"},"content":{"rendered":"

Wann entstehen bei der Nationalbank Verluste? Meistens dann, wenn der Franken sich stark aufwertet. So hat es Thomas Jordan, damals noch Vizepr\u00e4sident des SNB-Direktoriums, in einer Rede 2011 formuliert[1]<\/a>. Seither hat die Schweizerische Nationalbank diese Aussage mehrfach wiederholt[2]<\/a>. Sie betont zudem, dass die bedeutendsten Risikofaktoren <\/a>der W\u00e4hrungsreserven die Wechselkurse sind.<\/p>\n

Aber geben kurzfristige Kursschwankungen die fundamentalen Risiken der SNB wieder? Nein, denn kurzfristige Verluste kann die SNB immer auffangen, weil sie nicht illiquide werden oder bankrottgehen kann. Das zentrale Risiko ist vielmehr, dass langfristige Verluste die Handlungsf\u00e4higkeit der Nationalbank in der Geldpolitik einschr\u00e4nken.<\/p>\n

Bei Inflation verringert sich der Handlungsspielraum<\/h2>\n

Die Kernfrage lautet also: Wie wirken sich Verluste auf das gesetzliche Mandat<\/a> der SNB, die Preisstabilit\u00e4t zu gew\u00e4hrleisten, aus? Um sie zu beantworten, wirft man am besten einen Blick auf die Bilanz. Hier erscheinen die ausgegebenen Schweizer Franken und SNB-Bills (verzinsliche Schuldverschreibungen in Franken) bekanntlich als Verbindlichkeiten, genauso wie bei einer Firma Kredite auf der Passivseite der Bilanz aufgef\u00fchrt sind. Wenn nun die SNB ihr Mandat der Preisstabilit\u00e4t erf\u00fcllt und die Inflation unter Kontrolle h\u00e4lt, bedeutet das nichts anderes, als dass der reale Wert des Frankens erhalten bleibt \u2013 und damit auch der reale Wert ihrer in Franken lautenden Verpflichtungen. Mit ihrem Mandat hat die Nationalbank ihren Gl\u00e4ubigern somit ein reales Versprechen abgegeben. Ihre Verpflichtungen sind real und nicht nominal.<\/p>\n

Die W\u00e4hrungsreserven auf der Aktivseite sind dazu da, diese reale Verpflichtung zu decken. Fallen auf ihnen grosse Verluste an, wird das Eigenkapital negativ, und die Deckung ist nur noch f\u00fcr einen Teil der W\u00e4hrungsreserven gegeben. Dann kann die Nationalbank auch nur noch einen Teil der ausgegebenen Franken zum real versprochenen Preis zur\u00fcckkaufen[3]<\/a>. Droht Inflation, kann die SNB ihre Bilanz also nicht unbeschr\u00e4nkt abbauen, weil sie zu wenig finanzielle Mittel daf\u00fcr hat. In dieser Situation ist demnach eines der zentralen Instrumente der Inflationsbek\u00e4mpfung stark eingeschr\u00e4nkt. Obwohl die Nationalbank operativ weiterhin voll funktionsf\u00e4hig bleibt, hat sie an geldpolitischem Handlungsspielraum verloren.<\/p>\n

Negatives Eigenkapital schr\u00e4nkt den Handlungsspielraum aber nicht in jeder Situation ein. Resultiert es aus einer starken Frankenaufwertung, ist es unproblematisch. Dann zielt die Politik der SNB darauf ab, den Franken wieder zu schw\u00e4chen. Daf\u00fcr muss sie weitere Franken drucken \u2013 das kann sie jederzeit tun. \u00dcberbewertete Franken zur\u00fcckzukaufen und die W\u00e4hrung damit weiter zu st\u00e4rken, ist hingegen keine relevante Option der SNB-Politik.<\/p>\n

Besser: Reale Risiken in den Fokus stellen<\/h2>\n

Der reale Kapitalerhalt ist also zentral. Das wird von der SNB auch so kommuniziert. Sie hat ihre Anlagen<\/a> so strukturiert, dass langfristig mindestens der reale Werterhalt erwartet werden kann. Lang laufende Obligationen und Aktien rentieren langfristig besser als Geldmarktanlagen; sie erh\u00f6hen dadurch die Chance, dass der reale Kapitalerhalt gesichert werden kann.<\/p>\n

Die Risikoanalyse der W\u00e4hrungsreserven nimmt die SNB jedoch trotzdem auf Basis der nominalen Volatilit\u00e4t vor. Sie sollte aber auch bei der Risikoanalyse die reale Perspektive einnehmen und den Fokus auf m\u00f6gliche reale Verluste legen.<\/p>\n

Auf den W\u00e4hrungsreserven k\u00f6nnen reale Verluste auf zwei Wegen anfallen. Erstens, wenn in W\u00e4hrungsr\u00e4umen der Reservew\u00e4hrungen die Inflation h\u00f6her ist als die Zinsen, also wenn ihre Realzinsen negativ sind. Dies war 2021 und sehr ausgepr\u00e4gt 2022 der Fall (siehe Abbildung). Der zweite Kanal f\u00fcr reale Verluste ist ein Verlust in Lokalw\u00e4hrung, also ein Verlust auf den Obligationen oder der Aktien selbst. Auch hier waren die Verluste im Jahr 2022 bemerkenswert hoch.<\/a><\/p>\n

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Realer Wechselkurs und Gewinn der SNB (2008 bis Juli 2023)<\/h2>\n
INTERAKTIVE GRAFIK<\/h6>\n
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