{"id":191724,"date":"2023-11-02T07:00:30","date_gmt":"2023-11-02T06:00:30","guid":{"rendered":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/?p=191724"},"modified":"2023-11-02T11:26:10","modified_gmt":"2023-11-02T10:26:10","slug":"das-geldpolitische-konzept-der-snb-bewaehrt-sich","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/de\/2023\/11\/das-geldpolitische-konzept-der-snb-bewaehrt-sich\/","title":{"rendered":"Das geldpolitische Konzept der SNB bew\u00e4hrt sich"},"content":{"rendered":"

Die Bundesverfassung beauftragt die Schweizerische Nationalbank (SNB) in Artikel 99 als unabh\u00e4ngige Zentralbank, die Geld- und W\u00e4hrungspolitik im Gesamtinteresse des Landes zu f\u00fchren. Der Auftrag wird im Nationalbankgesetz<\/a> pr\u00e4zisiert. Demnach ist es Aufgabe der SNB, die Preisstabilit\u00e4t zu gew\u00e4hrleisten und dabei der konjunkturellen Entwicklung Rechnung zu tragen.<\/p>\n

Mit ihrem geldpolitischen Konzept<\/a> setzt die Nationalbank den Rahmen f\u00fcr die geldpolitische Entscheidfindung. Es ist seit 2000 in Kraft und wird laufend auf seine Zweckm\u00e4ssigkeit hin \u00fcberpr\u00fcft \u2013 hat \u00fcber die Jahre aber nur geringf\u00fcgige Anpassungen erfahren.[1]<\/a> Der Grund daf\u00fcr ist einfach und erfreulich zugleich: Das Konzept ist \u00e4usserst robust und hat sich gerade in sehr schwierigen Situationen wie der globalen Finanzkrise, der Euro-Staatsschuldenkrise oder der Corona-Pandemie bew\u00e4hrt. Auch angesichts des internationalen Inflationsanstiegs, den die Auswirkungen der Pandemie und der Krieg in der Ukraine ausgel\u00f6st haben, leistet das Konzept gute Dienste.<\/p>\n

\u00dcberpr\u00fcfung im Tiefzinsumfeld<\/h2>\n

Die letzte umfassende \u00dcberpr\u00fcfung ihres geldpolitischen Konzepts schloss die SNB 2022 ab. Sie ist in ihrem Rechenschaftsbericht<\/a> ausf\u00fchrlich erl\u00e4utert. Ausl\u00f6ser war der globale R\u00fcckgang des allgemeinen Zinsniveaus \u00fcber die vorangegangenen drei Jahrzehnte. Die Leitzinssenkungen, die nach Ausbruch der globalen Finanzkrise 2008 erforderlich wurden, schr\u00e4nkten den Spielraum f\u00fcr eine Lockerung der Geldpolitik \u00fcber noch tiefere Zinsen ein. Deshalb griffen die Zentralbanken zu unkonventionellen geldpolitischen Massahmen wie zum Beispiel der quantitativen Lockerung (QE \u2013 Ank\u00e4ufe von Verm\u00f6genswerten). Unkonventionelle Massnahmen nehmen inzwischen einen festen Platz im geldpolitischen Instrumentarium ein. Trotzdem war die Zeit zwischen globaler Finanzkrise und Corona-Pandemie von tiefer Inflation gepr\u00e4gt, die teilweise deutlich unter den Zielwerten der Zentralbanken lag.<\/p>\n

Auch in der Schweiz war die Inflation seit der Finanzkrise sehr tief; wiederholt kam es zu deflation\u00e4rem Druck. Um ihr Mandat zu erf\u00fcllen, kaufte die Nationalbank zeitweise in grossem Stil Devisen. So wirkte sie dem Aufwertungsdruck auf den Franken entgegen und sorgte damit f\u00fcr angemessene monet\u00e4re Bedingungen und so f\u00fcr Preisstabilit\u00e4t. Vor dem Hintergrund der ver\u00e4nderten Herausforderungen f\u00fcr die Geldpolitik \u00fcber die letzten Jahre bot sich daher eine vertiefte \u00dcberpr\u00fcfung des geldpolitischen Konzepts an.<\/p>\n

Definition von Preisstabilit\u00e4t wird beibehalten<\/h2>\n

Im Rahmen der \u00dcberpr\u00fcfung wurden alle drei Elemente des geldpolitischen Konzepts durchleuchtet: die Definition der Preisstabilit\u00e4t, die bedingte Inflationsprognose als Entscheidungsgrundlage und zentrales Mittel der Kommunikation und die Festlegung des SNB-Leitzinses zur Umsetzung der Geldpolitik am Franken-Geldmarkt. Die kritische Auseinandersetzung mit dem eigenen Konzept war ergebnisoffen und schloss grundlegende Fragen ein: Sollte die Definition der Preisstabilit\u00e4t weiterhin einen Bereich f\u00fcr die tolerierbare Inflation umfassen \u2013 oder w\u00e4re ein Punktziel oder ein Durchschnitt \u00fcber die Zeit der bessere Ansatz? W\u00e4re ganz grunds\u00e4tzlich ein h\u00f6heres Inflationsziel von Vorteil? Sollte an der bedingten Inflationsprognose festgehalten werden \u2013 oder sollte sie durch eine unbedingte Prognose oder durch Prognosen gem\u00e4ss Markterwartungen ersetzt werden?<\/p>\n

Das erste Element, die Definition von Preisstabilit\u00e4t als Bereich zwischen 0 und 2 Prozent, ist f\u00fcr eine kleine offene Volkswirtschaft wie die Schweiz, die externen Schocks stark ausgeliefert ist, \u00e4usserst wertvoll. Sie erm\u00f6glicht es der Nationalbank, in Abh\u00e4ngigkeit vom wirtschaftlichen Umfeld flexibel zu reagieren und Kosten und Nutzen alternativer geldpolitischer Massnahmen gegeneinander abzuw\u00e4gen. Ein grunds\u00e4tzlich h\u00f6heres Inflationsziel w\u00e4re mit erheblichen volkswirtschaftlichen Kosten verbunden. Zudem w\u00fcrde es von der Bev\u00f6lkerung weder verstanden noch gutgeheissen. Deshalb wurde entschieden, das erste Element unver\u00e4ndert beizubehalten.<\/p>\n

Zus\u00e4tzliche Massnahmen zur Beeinflussung von Wechselkurs und Zinsniveau<\/h2>\n

Das zweite Element ist die bedingte Inflationsprognose \u2013 \u00abbedingt\u00bb deshalb, weil sie zeigt, wie sich die Inflation entwickeln w\u00fcrde, wenn der aktuelle SNB-Leitzins \u00fcber den Prognosezeitraum unver\u00e4ndert bliebe. Sie erleichtert die Kommunikation der Geldpolitik, weil sie Hinweise \u00fcber die k\u00fcnftige Ausrichtung der Geldpolitik gibt, ohne konkrete Angaben \u00fcber den k\u00fcnftigen Verlauf des Leitzinses machen zu m\u00fcssen. Die Einsch\u00e4tzung des Inflationsdrucks und des geldpolitischen Handlungsbedarfs, die in der bedingten Inflationsprognose zum Ausdruck kommt, wird vom Publikum gut verstanden und beg\u00fcnstigt die \u00dcbertragung der Geldpolitik. Aus diesen Gr\u00fcnden wurde auch am zweiten Element festgehalten.<\/p>\n

Angepasst wurde hingegen das dritte Element. Zur Umsetzung ihrer Geldpolitik legt die Nationalbank zwar wie bisher den SNB-Leitzins fest. Neu ist aber ausdr\u00fccklich vorgesehen, dass die SNB bei Bedarf den Wechselkurs oder das Zinsniveau auch mit zus\u00e4tzlichen Massnahmen beeinflussen kann. Hierzu geh\u00f6ren auch Devisenmarktinterventionen. Damit tr\u00e4gt die Nationalbank der gestiegenen Bedeutung solcher Massnahmen in den vergangenen Jahren Rechnung. In einem Umfeld global tiefer Zinsen k\u00f6nnen sie zur Erreichung der Preisstabilit\u00e4t n\u00f6tig werden, wenn der Leitzins bereits sehr tief ist.<\/p>\n

Die grundlegende \u00dcberpr\u00fcfung hat gezeigt, dass das geldpolitische Konzept der Nationalbank zweckm\u00e4ssig ist. Es hat sich bew\u00e4hrt und hat der Nationalbank auch in turbulenten Zeiten die Ausgestaltung und Umsetzung der Geldpolitik erleichtert. Das Festhalten an der Definition der Preisstabilit\u00e4t hat dazu beigetragen, dass die SNB dem j\u00fcngsten Inflationsanstieg entschieden begegnet ist, indem sie ab Ende 2021 eine Aufwertung zugelassen und ab 2022 den SNB-Leitzins angehoben hat. Das im dritten Element leicht erg\u00e4nzte und ansonsten unver\u00e4nderte Konzept erlaubt es der Nationalbank also, heute und in Zukunft eine glaubw\u00fcrdig auf Preisstabilit\u00e4t ausgerichtete Geldpolitik zu f\u00fchren.<\/a><\/p>\n

  1. Im Juni 2019 f\u00fchrte die Nationalbank den SNB-Leitzins ein und ersetzte damit das Zielband f\u00fcr den 3-Monats-Libor. Mit der Festlegung der H\u00f6he ihres Leitzinses trifft und kommuniziert die SNB ihre geldpolitischen Entscheide. [<\/span>]<\/a><\/li><\/ol>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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