{"id":98539,"date":"2021-07-22T14:37:45","date_gmt":"2021-07-22T14:37:45","guid":{"rendered":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/2021\/07\/les-baby-boomers-font-baisser-les-taux-dinteret-reels\/"},"modified":"2023-08-23T22:48:54","modified_gmt":"2023-08-23T20:48:54","slug":"babyboomer-bringen-realzins-zum-sinken","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/de\/2021\/07\/babyboomer-bringen-realzins-zum-sinken\/","title":{"rendered":"Babyboomer bringen Realzins zum Sinken"},"content":{"rendered":"

Seit\u00a0Ende\u00a0der Achtzigerjahre sind die Zinsen\u00a0weltweit sowohl nominal als auch real\u00a0gesunken.\u00a0Auch in der Schweiz\u00a0ist diese Entwicklung zu beobachten. Mittlerweile liegen die Zinsen seit mehreren Jahren\u00a0im\u00a0negativen\u00a0Bereich. Doch was sind die Ursachen und die Auswirkungen der aktuellen Niedrigzinsphase? Das Staatssekretariat f\u00fcr Wirtschaft (Seco) hat diese Frage im Rahmen seiner Ressortforschung zum Tiefzinsumfeld untersuchen lassen. Eine Studie der Universit\u00e4t St. Gallen in Zusammenarbeit mit dem Essener RWI sowie der KOF Konjunkturforschungsstelle der ETH Z\u00fcrich ist dieser Frage nachgegangen.[1]<\/a>\u00a0Die Autoren haben dazu sowohl Makrodaten von 1870 bis 2016 als auch aktuelle Mikrodatens\u00e4tze basierend auf der KOF-Investitionsumfrage und der Umfrage zur Konsumentenstimmung des Seco analysiert. <\/p>\n

Gr\u00f6sstenteils demografische Ursachen<\/h2>\n


\nDie Ursachen des Zinsr\u00fcckgangs werden in der \u00f6konomischen Literatur intensiv diskutiert. Dabei geht es vor allem um die Frage, ob der Realzins aufgrund langfristiger Faktoren wie des demografischen Wandels oder wegen eines verlangsamten Produktivit\u00e4tswachstums gesunken ist. Eine andere M\u00f6glichkeit w\u00e4re, dass kurzfristige Faktoren wie etwa die Geldpolitik f\u00fcr den Zinsr\u00fcckgang massgebend sind. Sollten l\u00e4ngerfristige strukturelle Gr\u00fcnde daf\u00fcr verantwortlich sein, ist zu erwarten, dass die Zinsen zumindest noch einige Zeit niedrig bleiben, ohne dass es zu einem Anstieg der Inflation kommt.
\n
\nUnsere Untersuchungen (siehe Kasten<\/em>) zeigen, dass insbesondere die Altersstruktur der Bev\u00f6lkerung einen plausiblen und statistisch signifikanten Zusammenhang mit dem Realzins[2]<\/a> aufweist. So zeigen Daten ab 1950 etwa, dass der Anteil der 40- bis 64-J\u00e4hrigen\u00a0signifikant negativ und der Anteil der 15- bis 39-J\u00e4hrigen\u00a0signifikant positiv mit dem Realzins korreliert.\u00a0Das unterschiedliche Sparverhalten dieser Altersgruppen liegt als Erkl\u00e4rung f\u00fcr diese Effekte nahe. So sparen 40- bis 64-J\u00e4hrige relativ viel, was tendenziell den Zins dr\u00fcckt, 15- bis 39-J\u00e4hrige sparen dagegen weniger. Der <\/span>Ant<\/span><\/span>eil der 65-J\u00e4hrigen und \u00c4lteren war in der Vergangenheit nicht signifikant mit dem Realzins verbunden. Ein Grund daf\u00fcr d\u00fcrfte sein, dass ein h\u00f6herer Anteil \u00e4lterer Personen sowohl das modellierte Ersparnisangebot als auch die Investitionsneigung senkt, wodurch sich der Effekt auf den Realzins aufhebt.
\n
\n\u00dcbertr\u00e4gt man die f\u00fcr die untersuchte L\u00e4ndergruppe identifizierten durchschnittlichen Zusammenh\u00e4nge auf die Schweiz, legen die Ergebnisse nahe, dass der kurzfristige Realzins in der Schweiz demografiebedingt seit 1990 um rund 4 Prozentpunkte gesunken ist (siehe Abbildung 1<\/em>). Damit w\u00fcrde der demografische Wandel rund zwei Drittel des tats\u00e4chlichen R\u00fcckgangs des Realzinses in diesem Zeitraum erkl\u00e4ren.\u00a0Die 4 Prozentpunkte liegen allerdings am oberen Rand des Spektrums bestehender Sch\u00e4tzungen. Zudem sind\u00a0sie\u00a0mit erheblichen Sch\u00e4tzunsicherheiten behaftet.\u00a0Nichtsdestotrotz sind unsere Ergebnisse im Einklang mit weiteren Studien[3]<\/a> und legen nahe, dass ein bedeutender Teil des Zinsr\u00fcckgangs durch demografische Faktoren erkl\u00e4rt werden kann. <\/p>\n

Abb. 1: Gesch\u00e4tzter Einfluss der Demografie auf den Realzins in der Schweiz (1990­ bis 2016)<\/h3>\n


\n\"\"<\/a> <\/p>\n

Demografischer Druck nimmt ab<\/h2>\n


\nUnsere Ergebnisse zeigen auch, dass der demografische Abw\u00e4rtsdruck auf den Realzins\u00a0seit 2010 nicht weiter zugenommen hat. Eine Erkl\u00e4rung daf\u00fcr ist, dass der Anteil der 40- bis 64-J\u00e4hrigen\u00a0seither\u00a0kaum noch gestiegen ist, w\u00e4hrend der Anteil der 65-J\u00e4hrigen und \u00c4lteren konti<\/span>nuierlich zugelegt hat. Anders als in der Periode von 1990 bis 2010 ist dadurch die Sparneigung gemessen an der Investitionsneigung nicht weiter gestiegen.
\n
\nDie Entwicklung\u00a0der Altersstruktur in der Schweiz deutet zudem darauf hin, dass\u00a0in den kommenden Jahren\u00a0kein zus\u00e4tzlicher\u00a0Abw\u00e4rtsdruck auf den Realzins\u00a0zu erwarten ist.\u00a0Denn der Anteil der 40- bis 64-J\u00e4hrigen ist in Zukunft wieder r\u00fcckl\u00e4ufig. Allerdings kommt es vermutlich auch nicht zu einem Zinsanstieg, da der Anteil der 15- bis 39-J\u00e4hrigen\u00a0ebenfalls zur\u00fcckgeht. F\u00fcr die n\u00e4chsten Jahre\u00a0zeigen die Simulationen\u00a0nahezu keinen\u00a0zus\u00e4tzlichen\u00a0demografischen\u00a0Effekt mehr.\u00a0Diese Ergebnisse sind aber mit erheblichen Unsicherheiten behaftet. Das Spektrum der m\u00f6glichen Entwicklungen ist gross, wie die orangen Fl\u00e4chen in Abbildung 1 zeigen. <\/p>\n

Positive Wirkung auf BIP<\/h2>\n


\nUm die Effekte von Zins\u00e4nderungen auf Konsum, Ersparnis und Investitionen in der kurzen\u00a0bis mittleren Frist\u00a0zu quantifizieren, haben wir Zinsschocks mithilfe vom Ausland erzwungener Zins\u00e4nderungen identifiziert.[4]<\/a> Die Ergebnisse\u00a0zeigen, dass sich im Durchschnitt der betrachteten L\u00e4ndergruppe eine exogene Zinserh\u00f6hung um 1 Prozentpunkt\u00a0statistisch wie auch \u00f6konomisch signifikant\u00a0negativ auf das reale BIP, den Konsum, die Ersparnis und die Investitionen\u00a0auswirkt. So liegt das reale BIP f\u00fcnf Jahre nach der Zinserh\u00f6hung knapp 2 Prozent niedriger als ohne Zins\u00e4nderung. Die Effekte sind beim Konsum und vor allem bei den Investitionen noch deutlich st\u00e4rker. Auch die reale Ersparnis sinkt nach der Zinserh\u00f6hung zun\u00e4chst deutlich. Nach f\u00fcnf Jahren ist der Effekt jedoch nicht mehr statistisch signifikant von null verschieden.
\n
\nUmgekehrt bedeuten diese Ergebnisse, dass der R\u00fcckgang des Realzinses in den vergangenen Jahren den Konsum und die Investitionen im Durchschnitt der betrachteten L\u00e4ndergruppe gest\u00fctzt haben d\u00fcrfte. Da die vorhergehende Analyse ergeben hat, dass zumindest\u00a0demografiebedingt\u00a0kein weiterer R\u00fcckgang des Realzinses zu erwarten ist, d\u00fcrften diese st\u00fctzenden Effekte in den kommenden Jahren allerdings nachlassen. <\/p>\n

Unternehmen steigern Investitionen<\/h2>\n


\nDer\u00a0Zusammenhang\u00a0zwischen\u00a0den\u00a0Realzinsen und\u00a0den privaten Investitionen wird mithilfe\u00a0von\u00a0Daten aus der KOF-Investitionsumfrage\u00a0analysiert, wobei zwischen Investitionen in Ausr\u00fcstungen, in Bauten sowie in Forschung und Entwicklung (FuE) unterschieden wird.\u00a0Zwar sind in dieser Befragung keine Angaben \u00fcber die individuell erwarteten\u00a0Realzinsen enthalten. Mithilfe der Erwartungen der Unternehmen zum Wechselkurs des Schweizer Frankens gegen\u00fcber dem Euro lassen sich aber die Inflationserwartungen der Unternehmen sch\u00e4tzen. Zieht man diese vom beobachtbaren Nominalzins ab, resultieren die Realzinserwartungen.
\n
\nDie Ergebnisse zeigen: Unternehmen mit sinkender Realzinserwartung\u00a0erh\u00f6hen ihre Investitionsabsichten\u00a0(siehe Abbildung 2<\/em>).\u00a0Sinkt der Realzins um 1 Prozentpunkt, erh\u00f6hen die Unternehmen ihre Investitionspl\u00e4ne im Durchschnitt um mehr als 10 Prozent.\u00a0Bei Ausr\u00fcstungs- und Bauinvestitionen\u00a0ist der Effekt\u00a0statistisch signifikant: Sinkt der Realzins um 1 Prozentpunkt, steigen diese beiden Investitionskategorien um 11,5 Prozent beziehungsweise 13,3 Prozent. Bei Investitionen in FuE ist der Zusammenhang mit den Realzinsen\u00a0weniger deutlich.\u00a0F\u00fcr diese\u00a0Ausgabenkategorie\u00a0sind die Zukunftsaussichten\u00a0der Unternehmen\u00a0bedeutender. Erwarten die Unternehmen, dass sich die Gesch\u00e4ftslage in ihrer Branche in den n\u00e4chsten sechs Monaten verbessern wird, erh\u00f6hen sie\u00a0ihre\u00a0FuE-Investitionen um 12,2 Prozent. <\/p>\n

Abb. 2: Auswirkungen niedriger Realzinsen auf Unternehmensinvestitionen\"\"<\/a><\/h3>\n


\n  <\/p>\n

Inflationserwartungen von Haushalten entscheidend<\/h2>\n


\nDie Auswirkungen der\u00a0Realzinsen\u00a0auf das individuelle Konsum- und Sparverhalten der Schweizer Haushalte wurde mithilfe der Seco-Umfrage zur Konsumentenstimmung analysiert.\u00a0Das Konsumverhalten wird dabei durch die Frage\u00a0erfasst, ob momentan ein guter Zeitpunkt f\u00fcr gr\u00f6ssere Anschaffungen ist.\u00a0Erg\u00e4nzend wird die Wahrscheinlichkeit erhoben, im kommenden Jahr insgesamt zu sparen. Da die\u00a0privaten Haushalte nicht nach ihren Realzinserwartungen befragt werden, ist es auch bei dieser Analyse notwendig, aus den Antworten zu den Inflationserwartungen\u00a0auf die erwarteten Realzinsen zu schliessen.\u00a0Im Unterschied zur Investitionsumfrage werden\u00a0in der Umfrage zur Konsumentenstimmung allerdings nur qualitative\u00a0Angaben erfragt.
\n
\nDie Ergebnisse deuten darauf hin, dass die privaten Haushalte bei h\u00f6heren Inflationserwartungen und damit niedrigeren Realzinsen gr\u00f6ssere Anschaffungen zur\u00fcckstellen. Gleichzeitig erwarten sie, dass sie weniger sparen k\u00f6nnen. Dies spricht daf\u00fcr, dass die Haushalte gemeinsam mit einer steigenden Inflation auch Einkommensr\u00fcckg\u00e4nge erwarten.[5]<\/a> Die Ergebnisse zeigen darum keine eindimensionale Wirkung des Realzinses auf Konsum- und Sparquote. Zwar deuten die Makrodaten darauf hin, dass sinkende Zinsen den Konsum erh\u00f6hen; sind diese aber mit schlechteren Zukunftsaussichten verbunden, geht der Effekt gem\u00e4ss Konsumentenbefragung in die Gegenrichtung.
\n
\nDie Realzinsen werden von einer Vielzahl von Variablen bestimmt, sodass eine Prognose der zuk\u00fcnftigen Entwicklung schwierig ist. Die Ergebnisse unserer Studie legen allerdings nahe, dass die ver\u00e4nderte Altersstruktur der Bev\u00f6lkerung zum R\u00fcckgang des Realzinses beigetragen hat, dass dieser Druck in Zukunft aber nachlassen wird. Allerdings d\u00e4mpfen die Ergebnisse auch die Hoffnung, dass die Zinsen aufgrund demografischer Effekte bald wieder kr\u00e4ftig steigen werden. Als positiven Effekt d\u00fcrften die niedrigen Zinsen in der Schweiz insbesondere Unternehmensinvestitionen angeregt haben. Die f\u00fcr die zuk\u00fcnftige Wirtschaftsentwicklung bedeutsamen Forschungs- und Entwicklungsaktivit\u00e4ten werden nach den Ergebnissen dieser Studie weniger von den Realzinsen, sondern von den Gesch\u00e4ftsaussichten der Unternehmen bestimmt. Gleichzeitig stellen die Haushalte in Erwartung sinkender Realzinsen und damit steigender Inflation gr\u00f6ssere Anschaffungen zur\u00fcck.<\/p>\n

  1. Siehe F\u00f6llmi et al. (2021). [<\/span>]<\/a><\/li>
  2. Gemessen an der inflationsbereinigten Rendite auf kurzfristige Staatsanleihen. [<\/span>]<\/a><\/li>
  3. Siehe etwa Lunsford und West (2019). [<\/span>]<\/a><\/li>
  4. Siehe Jord\u00e0 et al. (2020). [<\/span>]<\/a><\/li>
  5. Siehe Coibion et al. (2019). [<\/span>]<\/a><\/li><\/ol>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    Seit\u00a0Ende\u00a0der Achtzigerjahre sind die Zinsen\u00a0weltweit sowohl nominal als auch real\u00a0gesunken.\u00a0Auch in der Schweiz\u00a0ist diese Entwicklung zu beobachten. Mittlerweile liegen die Zinsen seit mehreren Jahren\u00a0im\u00a0negativen\u00a0Bereich. Doch was sind die Ursachen und die Auswirkungen der aktuellen Niedrigzinsphase? Das Staatssekretariat f\u00fcr Wirtschaft (Seco) hat diese Frage im Rahmen seiner Ressortforschung zum Tiefzinsumfeld untersuchen lassen. Eine Studie der Universit\u00e4t […]<\/p>","protected":false},"author":5261,"featured_media":98552,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"om_disable_all_campaigns":false,"ep_exclude_from_search":false,"footnotes":""},"post__type":[69,66],"post_opinion":[],"post_serie":[],"post_content_category":[228],"post_content_subject":[],"acf":{"seco_author":5261,"seco_co_author":[4335,4337,4049,5262,0],"author_override":"","seco_author_post_ocupation_year":"","seco_author_post_occupation_de":"Wissenschaftlicher Mitarbeiter, RWI \u2013 Leibniz-Institut f\u00fcr Wirtschaftsforschung, Essen (D)","seco_author_post_occupation_fr":"Collaborateur scientifique, Institut Leibniz de recherches \u00e9conomiques de Rh\u00e9nanie-Westphalie (RWI), Essen (Allemagne)","seco_co_authors_post_ocupation":[{"seco_co_author":4335,"seco_co_author_post_occupation_year":"","seco_co_author_post_occupation_de":"Dr. rer. oec., wissenschaftlicher Mitarbeiter, RWI \u2013 Leibniz-Institut f\u00fcr Wirtschaftsforschung, Essen (D)","seco_co_author_post_occupation_fr":"Collaborateur scientifique, Institut Leibniz de recherches \u00e9conomiques de Rh\u00e9nanie-Westphalie (RWI), Essen (Allemagne)"},{"seco_co_author":4337,"seco_co_author_post_occupation_year":"","seco_co_author_post_occupation_de":"Professor f\u00fcr empirische Makro\u00f6konomik an der Ruhr-Universit\u00e4t Bochum und Bereichsleiter am RWI \u2013 Leibniz-Institut f\u00fcr Wirtschaftsforschung, Essen (D)","seco_co_author_post_occupation_fr":"Professeur de macro\u00e9conomie empirique \u00e0 l\u2019Universit\u00e9 de la Ruhr \u00e0 Bochum (Allemagne), chef de secteur \u00e0 l\u2019Institut Leibniz de recherches \u00e9conomiques de Rh\u00e9nanie-Westphalie (RWI) \u00e0 Essen (Allemagne)"},{"seco_co_author":4049,"seco_co_author_post_occupation_year":"","seco_co_author_post_occupation_de":"Professor f\u00fcr Volkswirtschaftslehre und Direktor, Schweizerisches Institut f\u00fcr Aussenwirtschaft und Angewandte Wirtschaftsforschung (SIAW-HSG), Universit\u00e4t St. Gallen","seco_co_author_post_occupation_fr":"Professeur d\u2019\u00e9conomie politique, SIAW-HSG, Universit\u00e9 de St-Gall"},{"seco_co_author":5262,"seco_co_author_post_occupation_year":"","seco_co_author_post_occupation_de":"Wissenschaftlicher Mitarbeiter, Sektion Konjunkturumfragen, KOF Konjunkturforschungsstelle, ETH Z\u00fcrich","seco_co_author_post_occupation_fr":"Collaborateur scientifique, division Enqu\u00eates conjoncturelles, Centre de recherches conjoncturelles (KOF), \u00c9cole polytechnique f\u00e9d\u00e9rale de Zurich (EPFZ)"}],"short_title":"Babyboomer bringen Realzins zum Sinken","post_lead":"Die Altersstruktur ist massgeblich f\u00fcr die sinkenden Zinsen der letzten Jahre verantwortlich. Die Tiefzinsen d\u00fcrften insbesondere Unternehmensinvestitionen angeregt haben. Doch mit dem Renteneintritt der Babyboomer nimmt der Abw\u00e4rtsdruck auf die Zinsen ab.","post_hero_image_description":"Einzahlen im Erwerbsleben, auszahlen in der Pension. Weil der Anteil der Pensionierten steigt, schwindet der demografische Abw\u00e4rtsdruck auf den Realzins.","post_hero_image_description_copyright_de":"Keystone","post_hero_image_description_copyright_fr":"Keystone","post_references_literature":"