{"id":129569,"date":"2021-07-22T14:37:45","date_gmt":"2021-07-22T12:37:45","guid":{"rendered":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/2021\/07\/les-baby-boomers-font-baisser-les-taux-dinteret-reels\/"},"modified":"2023-08-23T23:52:15","modified_gmt":"2023-08-23T21:52:15","slug":"les-baby-boomers-font-baisser-les-taux-dinteret-reels","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/2021\/07\/les-baby-boomers-font-baisser-les-taux-dinteret-reels\/","title":{"rendered":"Les baby-boomers font baisser les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els"},"content":{"rendered":"

Les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat dans le monde ont baiss\u00e9 en valeur nominale et r\u00e9elle depuis la fin des ann\u00e9es\u00a01980. Cette tendance s\u2019observe \u00e9galement en Suisse. Les taux sont maintenant en territoire n\u00e9gatif depuis plusieurs ann\u00e9es. Quelles sont donc les causes et les r\u00e9percussions de cette situation\u00a0?
\n
\nDans le cadre de ses travaux sur la faiblesse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, la Recherche de l\u2019administration du Secr\u00e9tariat d\u2019\u00c9tat \u00e0 l\u2019\u00e9conomie (Seco) a mandat\u00e9 des chercheurs de l\u2019Universit\u00e9 de Saint-Gall, de l\u2019Institut Leibniz de recherches \u00e9conomiques de Rh\u00e9nanie-Westphalie (RWI) d\u2019Essen (Allemagne) et du Centre de recherches conjoncturelles (KOF) de l\u2019\u00c9cole polytechnique f\u00e9d\u00e9rale de Zurich (EPFZ)[1]<\/a>. Les auteurs ont analys\u00e9 des donn\u00e9es macro\u00e9conomiques couvrant la p\u00e9riode 1870\u20132016 ainsi que des s\u00e9ries de microdonn\u00e9es actuelles bas\u00e9es sur l\u2019enqu\u00eate du KOF sur les investissements et celle du Seco sur le climat de consommation. <\/p>\n

Des facteurs surtout d\u00e9mographiques<\/h2>\n


\nLes causes de la baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat font l\u2019objet d\u2019intenses d\u00e9bats dans la litt\u00e9rature \u00e9conomique, la question \u00e9tant de savoir si le recul des taux r\u00e9els est d\u00fb \u00e0 des facteurs \u00e0 long terme, comme l\u2019\u00e9volution d\u00e9mographique, ou \u00e0 un ralentissement de la croissance de la productivit\u00e9. Une autre explication r\u00e9siderait dans des facteurs \u00e0 court terme, comme la politique mon\u00e9taire. Si des raisons structurelles \u00e0 plus long terme en sont responsables, on peut s\u2019attendre \u00e0 ce que les taux restent bas pendant au moins un certain temps sans que l\u2019inflation augmente.
\n
\nLes recherches (voir encadr\u00e9<\/em>) montrent que la structure d\u2019\u00e2ge de la population pr\u00e9sente notamment une corr\u00e9lation plausible et statistiquement significative avec le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9el[2]<\/a>. Ainsi, selon les donn\u00e9es recueillies \u00e0 partir de\u00a01950, la part des 40-64\u00a0ans affiche une corr\u00e9lation significativement n\u00e9gative avec le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9el, tandis que celle des 15-39\u00a0ans montre une corr\u00e9lation positive significative. Le comportement d\u2019\u00e9pargne diff\u00e9rent de ces deux groupes permet d\u2019expliquer ces effets\u00a0: les personnes \u00e2g\u00e9es de 40\u00a0\u00e0 64\u00a0ans \u00e9pargnent relativement beaucoup, ce qui tend \u00e0 faire baisser le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, tandis que les 15\u201339\u00a0ans \u00e9pargnent moins. La part de personnes \u00e2g\u00e9es de 65\u00a0ans et plus n\u2019a pas eu de relation significative avec le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9el par le pass\u00e9. Cela vient probablement du fait qu\u2019une proportion sup\u00e9rieure de personnes plus \u00e2g\u00e9es r\u00e9duit \u00e0 la fois l\u2019offre d\u2019\u00e9pargne mod\u00e9lis\u00e9e et la propension \u00e0 investir, ce qui annule l\u2019effet sur le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9el.
\n
\nSi l\u2019on applique \u00e0 la Suisse les corr\u00e9lations moyennes identifi\u00e9es pour le groupe de pays \u00e9tudi\u00e9s, les r\u00e9sultats sugg\u00e8rent que le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9el \u00e0 court terme a baiss\u00e9 en Suisse d\u2019environ 4\u00a0points de pourcentage depuis\u00a01990 du fait de l\u2019\u00e9volution d\u00e9mographique (voir illustration<\/em>\u00a01<\/em>). Celle-ci expliquerait ainsi pour deux tiers environ la baisse du taux r\u00e9el durant cette p\u00e9riode. Ces 4\u00a0points se situent toutefois dans la partie sup\u00e9rieure de la fourchette des \u00e9valuations existantes et une grande incertitude entoure leur estimation. Les r\u00e9sultats obtenus n\u2019en sont pas moins coh\u00e9rents avec d\u2019autres \u00e9tudes[3]<\/a> et sugg\u00e8rent qu\u2019une partie importante de la baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat peut s\u2019expliquer par des facteurs d\u00e9mographiques. <\/p>\n

Ill. 1. Influence estim\u00e9e de l\u2019\u00e9volution d\u00e9mographique sur le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9el en Suisse (1990\u20132016)<\/h3>\n


\n\"\"<\/a>
\n
\nSource\u00a0: calculs des auteurs \/ La Vie \u00e9conomique<\/span> <\/p>\n

Baisse de la pression d\u00e9mographique<\/h2>\n


\nLes r\u00e9sultats montrent \u00e9galement que la pression d\u00e9mographique \u00e0 la baisse sur le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9el ne s\u2019est pas accentu\u00e9e depuis\u00a02010. Cela s\u2019explique notamment par le fait que la part des 40\u201364\u00a0ans n\u2019a gu\u00e8re augment\u00e9 depuis lors, tandis que celle des 65\u00a0ans et plus ne cesse de cro\u00eetre. Contrairement \u00e0 la p\u00e9riode allant de\u00a01990 \u00e0\u00a02010, la propension \u00e0 \u00e9pargner n\u2019a pas progress\u00e9 davantage par rapport \u00e0 la propension \u00e0 investir.
\n
\nL\u2019\u00e9volution de la pyramide des \u00e2ges en Suisse sugg\u00e8re \u00e9galement qu\u2019aucune pression suppl\u00e9mentaire \u00e0 la baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els n\u2019est \u00e0 pr\u00e9voir dans les ann\u00e9es \u00e0 venir. En effet, la proportion de personnes \u00e2g\u00e9es de 40\u00a0\u00e0 64\u00a0ans devrait \u00e0 nouveau diminuer. Pour autant, il n\u2019y aura vraisemblablement pas non plus de hausse des taux, puisque la part des 15\u201339\u00a0ans devrait \u00e9galement reculer. Pour les prochaines ann\u00e9es, les simulations ne montrent pratiquement aucun effet d\u00e9mographique suppl\u00e9mentaire. Une grande incertitude entoure cependant ces r\u00e9sultats. Le spectre des \u00e9volutions possibles est large, comme le montrent les zones orange de l\u2019illustration\u00a01<\/em>. <\/p>\n

Un effet positif sur le PIB<\/h2>\n


\nPour quantifier les effets des variations des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sur la consommation, l\u2019\u00e9pargne et l\u2019investissement \u00e0 court et \u00e0 moyen terme, les chercheurs ont identifi\u00e9 les chocs des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en utilisant les variations de taux impos\u00e9es depuis l\u2019\u00e9tranger[4]<\/a>. Les r\u00e9sultats montrent qu\u2019une augmentation exog\u00e8ne d\u2019un point du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat a en moyenne un impact n\u00e9gatif statistiquement et \u00e9conomiquement significatif sur le PIB r\u00e9el, la consommation, l\u2019\u00e9pargne et l\u2019investissement dans le groupe de pays consid\u00e9r\u00e9s. Le PIB r\u00e9el est ainsi inf\u00e9rieur de quelque 2\u00a0% apr\u00e8s cinq ans \u00e0 ce qu\u2019il aurait \u00e9t\u00e9 sans cette augmentation. Les effets sont encore plus prononc\u00e9s pour la consommation et surtout pour l\u2019investissement. L\u2019\u00e9pargne r\u00e9elle diminue dans un premier temps \u00e9galement de mani\u00e8re significative apr\u00e8s la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, mais l\u2019effet n\u2019est plus significativement diff\u00e9rent de z\u00e9ro apr\u00e8s cinq ans.
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\n\u00c0 l\u2019inverse, ces r\u00e9sultats indiquent que la baisse du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9el observ\u00e9e ces derni\u00e8res ann\u00e9es pourrait en moyenne avoir soutenu la consommation et l\u2019investissement dans le groupe de pays consid\u00e9r\u00e9s. Mais comme l\u2019analyse pr\u00e9c\u00e9dente a montr\u00e9 qu\u2019il ne faut pas s\u2019attendre \u00e0 une nouvelle baisse du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9el \u2013\u00a0du moins pour des raisons d\u00e9mographiques\u00a0\u2013, ces effets de soutien devraient s\u2019estomper dans les ann\u00e9es \u00e0 venir. <\/p>\n

Les entreprises augmentent leurs investissements<\/h2>\n


\nLa relation entre les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els et les investissements priv\u00e9s est analys\u00e9e \u00e0 l\u2019aide des donn\u00e9es de l\u2019enqu\u00eate du KOF sur les investissements, qui distingue les investissements dans les \u00e9quipements, dans la construction ainsi que dans la recherche et d\u00e9veloppement (R&D). Si l\u2019enqu\u00eate ne fournit aucune indication sur les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els escompt\u00e9s par les particuliers, les anticipations d\u2019inflation des entreprises peuvent toutefois \u00eatre estim\u00e9es \u00e0 partir de leurs attentes concernant le taux de change franc-euro. En les soustrayant du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat nominal observable, on obtient les anticipations de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9el.
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\nLes r\u00e9sultats montrent que les entreprises qui pr\u00e9voient une baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els dynamisent leurs intentions d\u2019investissement (voir illustration<\/em>\u00a02<\/em>). Une baisse d\u2019un point du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9el se traduit en moyenne par un renforcement de plus de 10\u00a0% des plans d\u2019investissement. L\u2019effet est particuli\u00e8rement significatif pour les investissements d\u2019\u00e9quipement et de construction, qui augmentent de respectivement 11,5\u00a0% et 13,3\u00a0% en cas de baisse d\u2019un point du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9el. La relation avec les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els est moins claire pour les investissements en R&D. Les perspectives sont ici davantage d\u00e9terminantes\u00a0: les entreprises qui s\u2019attendent \u00e0 une am\u00e9lioration \u00e9conomique de leur branche dans les six prochains mois augmentent leurs investissements dans la R&D de 12,2\u00a0%. <\/p>\n

Ill. 2. Effets des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els bas sur les investissements des entreprises<\/h3>\n


\n\"\"<\/a>
\n
\nSource\u00a0: calculs des auteurs sur la base de l\u2019enqu\u00eate KOF sur les investissements \/ La Vie \u00e9conomique<\/span> <\/p>\n

Pr\u00e9visions d\u2019inflation d\u00e9cisives pour les m\u00e9nages<\/h2>\n


\nL\u2019impact des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els sur le comportement individuel de consommation et d\u2019\u00e9pargne des m\u00e9nages suisses a \u00e9t\u00e9 \u00e9tudi\u00e9 \u00e0 l\u2019aide de l\u2019enqu\u00eate du Seco sur le climat de consommation. La question pos\u00e9e pour savoir si le moment est jug\u00e9 propice pour des achats importants permet de d\u00e9finir le comportement des consommateurs. La propension \u00e0 \u00e9pargner au cours de l\u2019ann\u00e9e \u00e0 venir est \u00e9galement prise en compte. Les m\u00e9nages priv\u00e9s n\u2019\u00e9tant pas interrog\u00e9s sur leurs attentes en mati\u00e8re de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els, cette analyse doit aussi tirer des conclusions sur ces taux \u00e0 partir de leurs pr\u00e9visions d\u2019inflation. Contrairement \u00e0 l\u2019enqu\u00eate sur les investissements, celle portant sur le climat de consommation ne r\u00e9colte que des informations qualitatives.
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\nLes r\u00e9sultats indiquent que les m\u00e9nages priv\u00e9s reportent des achats importants lorsque leurs anticipations d\u2019inflation \u2013\u00a0synonyme de baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els\u00a0\u2013 augmentent. Parall\u00e8lement, ils s\u2019attendent \u00e0 pouvoir \u00e9pargner moins. Cela sugg\u00e8re que les m\u00e9nages escomptent une baisse de leurs revenus \u00e0 mesure que l\u2019inflation progresse[5]<\/a>. Les r\u00e9sultats ne r\u00e9v\u00e8lent donc aucun effet unidimensionnel du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9el sur les taux de consommation et d\u2019\u00e9pargne. Si les donn\u00e9es macro\u00e9conomiques sugg\u00e8rent que la baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat stimule la consommation, l\u2019enqu\u00eate aupr\u00e8s des consommateurs met en avant un effet inverse lorsque ces taux sont associ\u00e9s \u00e0 des perspectives d\u2019avenir moins favorables.
\n
\nLes taux r\u00e9els d\u00e9coulent d\u2019un grand nombre de variables, ce qui rend toute pr\u00e9vision difficile. Les r\u00e9sultats de l\u2019\u00e9tude sugg\u00e8rent toutefois que l\u2019\u00e9volution de la structure d\u2019\u00e2ge de la population a contribu\u00e9 \u00e0 la baisse des taux r\u00e9els, mais que cette pression va s\u2019att\u00e9nuer \u00e0 l\u2019avenir. Les observations temp\u00e8rent \u00e9galement l\u2019espoir de voir les taux se redresser fortement dans un proche avenir sous l\u2019effet de la composante d\u00e9mographique. Le c\u00f4t\u00e9 positif de la faiblesse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en Suisse est d\u2019avoir notamment stimul\u00e9 les investissements des entreprises. Les activit\u00e9s de R&D, tr\u00e8s importantes pour le d\u00e9veloppement \u00e9conomique futur, semblent moins influenc\u00e9es par les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els que par les perspectives commerciales des entreprises. De leur c\u00f4t\u00e9, les m\u00e9nages reportent leurs achats importants quand ils s\u2019attendent \u00e0 une baisse des rendements r\u00e9els et \u00e0 une progression de l\u2019inflation.<\/p>\n

  1. Voir F\u00f6llmi et al. (2021). [<\/span>]<\/a><\/li>
  2. Mesur\u00e9 au rendement des emprunts d\u2019\u00c9tat \u00e0 court terme corrig\u00e9 de l\u2019inflation. [<\/span>]<\/a><\/li>
  3. Voir notamment Lunsford et West (2019). [<\/span>]<\/a><\/li>
  4. Voir Jord\u00e0 et al. (2020). [<\/span>]<\/a><\/li>
  5. Voir Coibion et al. (2019). [<\/span>]<\/a><\/li><\/ol>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    Les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat dans le monde ont baiss\u00e9 en valeur nominale et r\u00e9elle depuis la fin des ann\u00e9es\u00a01980. Cette tendance s\u2019observe \u00e9galement en Suisse. Les taux sont maintenant en territoire n\u00e9gatif depuis plusieurs ann\u00e9es. Quelles sont donc les causes et les r\u00e9percussions de cette situation\u00a0? Dans le cadre de ses travaux sur la faiblesse […]<\/p>","protected":false},"author":5261,"featured_media":98553,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"om_disable_all_campaigns":false,"ep_exclude_from_search":false,"footnotes":""},"post__type":[81,83],"post_opinion":[],"post_serie":[],"post_content_category":[229],"post_content_subject":[],"acf":{"seco_author":5261,"seco_co_author":[4335,4337,4049,5262,0],"author_override":"","seco_author_post_ocupation_year":"","seco_author_post_occupation_de":"Wissenschaftlicher Mitarbeiter, RWI \u2013 Leibniz-Institut f\u00fcr Wirtschaftsforschung, Essen (D)","seco_author_post_occupation_fr":"Collaborateur scientifique, Institut Leibniz de recherches \u00e9conomiques de Rh\u00e9nanie-Westphalie (RWI), Essen (Allemagne)","seco_co_authors_post_ocupation":[{"seco_co_author":4335,"seco_co_author_post_occupation_year":"","seco_co_author_post_occupation_de":"Dr. rer. oec., wissenschaftlicher Mitarbeiter, RWI \u2013 Leibniz-Institut f\u00fcr Wirtschaftsforschung, Essen (D)","seco_co_author_post_occupation_fr":"Collaborateur scientifique, Institut Leibniz de recherches \u00e9conomiques de Rh\u00e9nanie-Westphalie (RWI), Essen (Allemagne)"},{"seco_co_author":4337,"seco_co_author_post_occupation_year":"","seco_co_author_post_occupation_de":"Professor f\u00fcr empirische Makro\u00f6konomik an der Ruhr-Universit\u00e4t Bochum und Bereichsleiter am RWI \u2013 Leibniz-Institut f\u00fcr Wirtschaftsforschung, Essen (D)","seco_co_author_post_occupation_fr":"Professeur de macro\u00e9conomie empirique \u00e0 l\u2019Universit\u00e9 de la Ruhr \u00e0 Bochum (Allemagne), chef de secteur \u00e0 l\u2019Institut Leibniz de recherches \u00e9conomiques de Rh\u00e9nanie-Westphalie (RWI) \u00e0 Essen (Allemagne)"},{"seco_co_author":4049,"seco_co_author_post_occupation_year":"","seco_co_author_post_occupation_de":"Professor f\u00fcr Volkswirtschaftslehre und Direktor, Schweizerisches Institut f\u00fcr Aussenwirtschaft und Angewandte Wirtschaftsforschung (SIAW-HSG), Universit\u00e4t St. Gallen","seco_co_author_post_occupation_fr":"Professeur d\u2019\u00e9conomie politique, SIAW-HSG, Universit\u00e9 de St-Gall"},{"seco_co_author":5262,"seco_co_author_post_occupation_year":"","seco_co_author_post_occupation_de":"Wissenschaftlicher Mitarbeiter, Sektion Konjunkturumfragen, KOF Konjunkturforschungsstelle, ETH Z\u00fcrich","seco_co_author_post_occupation_fr":"Collaborateur scientifique, division Enqu\u00eates conjoncturelles, Centre de recherches conjoncturelles (KOF), \u00c9cole polytechnique f\u00e9d\u00e9rale de Zurich (EPFZ)"}],"short_title":"Les baby-boomers font baisser les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els","post_lead":"La structure d\u2019\u00e2ge est largement responsable de la baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de ces derni\u00e8res ann\u00e9es. La faiblesse des taux pourrait notamment avoir stimul\u00e9 les investissements des entreprises. Mais la pression \u00e0 la baisse sur les taux s\u2019att\u00e9nue en raison du d\u00e9part \u00e0 la retraite des baby-boomers.","post_hero_image_description":"\u00c9pargner durant sa vie active, puis d\u00e9penser \u00e0 la retraite. La pression \u00e0 la baisse sur les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els s\u2019att\u00e9nue lorsque la part de retrait\u00e9s augmente.","post_hero_image_description_copyright_de":"Keystone","post_hero_image_description_copyright_fr":"Keystone","post_references_literature":"