{"id":129582,"date":"2021-07-22T14:37:45","date_gmt":"2021-07-22T12:37:45","guid":{"rendered":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/2021\/07\/la-baisse-des-taux-dinteret-stimule-linvestissement-meme-a-bas-niveau\/"},"modified":"2023-08-23T23:52:37","modified_gmt":"2023-08-23T21:52:37","slug":"la-baisse-des-taux-dinteret-stimule-linvestissement-meme-a-bas-niveau","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/2021\/07\/la-baisse-des-taux-dinteret-stimule-linvestissement-meme-a-bas-niveau\/","title":{"rendered":"La baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat stimule l\u2019investissement, m\u00eame \u00e0 bas niveau"},"content":{"rendered":"

La th\u00e9orie \u00e9conomique postule g\u00e9n\u00e9ralement une corr\u00e9lation positive entre la baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique. Mais si ces taux se situent d\u00e9j\u00e0 \u00e0 un niveau tr\u00e8s bas, voire n\u00e9gatif, l\u2019efficacit\u00e9 de nouvelles baisses devient discutable et on peut m\u00eame s\u2019attendre \u00e0 ce que l\u2019effet stimulant s\u2019inverse[1]<\/a>. En Suisse, la fronti\u00e8re des territoires n\u00e9gatifs profonds a \u00e9t\u00e9 franchie et le taux directeur abaiss\u00e9 de\u00a00 \u00e0 -0,75\u00a0% \u00e0 la suite de la suppression inattendue du taux plancher liant le franc et l\u2019euro d\u00e9cid\u00e9e par la Banque nationale suisse (BNS) en\u00a02015. Les entreprises exportatrices ont particuli\u00e8rement souffert de la valorisation du franc par rapport \u00e0 l\u2019euro[2]<\/a>. Mais quelles ont \u00e9t\u00e9 les cons\u00e9quences de la baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat\u00a0? Le Secr\u00e9tariat d\u2019\u00c9tat \u00e0 l\u2019\u00e9conomie (Seco) a fait examiner ce point par le cabinet de conseil Blacksquare Economics, bas\u00e9 \u00e0 Francfort (Allemagne), dans le cadre de ses recherches sur les effets de l\u2019environnement de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat bas[3]<\/a>.
\n
\nLes nouvelles donn\u00e9es disponibles au niveau des entreprises (voir encadr\u00e9\u00a01<\/em>) ont \u00e9t\u00e9 utilis\u00e9es pour r\u00e9pondre \u00e0 cette question. Cette m\u00e9thode a permis d\u2019analyser le choc du franc sous un angle nouveau et de s\u00e9parer l\u2019effet du taux de change de celui du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat (voir encadr\u00e9<\/em>\u00a02<\/em>). Trois informations essentielles ont ainsi pu \u00eatre obtenues. Premi\u00e8rement, l\u2019effet positif des baisses de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sur l\u2019activit\u00e9 entrepreneuriale \u2013\u00a0notamment en mati\u00e8re de co\u00fbts de financement, d\u2019emploi et d\u2019investissement\u00a0\u2013 se confirme m\u00eame dans un univers de taux bas. Deuxi\u00e8mement, l\u2019extension du champ d\u2019observation au-del\u00e0 des entreprises fortement exportatrices montre que la baisse des taux d\u00e9cid\u00e9e par la BNS a en moyenne eu un effet positif pour les entreprises suisses \u00e9tudi\u00e9es[4]<\/a> malgr\u00e9 la hausse du franc, compensant ainsi l\u2019effet n\u00e9gatif du taux de change pour ces derni\u00e8res. Troisi\u00e8mement, les effets positifs de cette baisse des taux sur l\u2019investissement et l\u2019emploi sont particuli\u00e8rement \u00e9vidents pour les PME. Cela indique que la r\u00e9alisation d\u2019investissements productifs d\u00e9pend de la situation financi\u00e8re des entreprises \u2013\u00a0en particulier les plus petites\u00a0\u2013 et que celles-ci profitent donc fortement du faible niveau des rendements. <\/p>\n

Un effet par deux canaux<\/h2>\n


\nSelon la litt\u00e9rature scientifique traitant le m\u00e9canisme d\u2019action des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sur les d\u00e9cisions entrepreneuriales, le \u00ab\u00a0canal du cr\u00e9dit\u00a0\u00bb est essentiel en ce qui concerne leur direction et leur ampleur[5]<\/a>. Ce canal implique que la structure du bilan des entreprises ainsi que l\u2019organisation et la stabilit\u00e9 des march\u00e9s bancaires de financement et des capitaux d\u00e9terminent la port\u00e9e et, surtout, l\u2019intensit\u00e9 de l\u2019influence des baisses des taux sur les activit\u00e9s des entreprises.
\n
\nLes taux d\u2019int\u00e9r\u00eat d\u00e9terminent le co\u00fbt de financement des entreprises et donc leur capacit\u00e9 \u00e0 investir et \u00e0 cro\u00eetre. Certaines entreprises peuvent en outre \u00eatre limit\u00e9es dans leur acc\u00e8s au financement ext\u00e9rieur, ind\u00e9pendamment de leur volont\u00e9 d\u2019emprunter. Cette restriction d\u00e9pend notamment de la valeur des garanties qu\u2019elles peuvent fournir. La banque peut ne pas approuver un pr\u00eat pour un investissement dans une nouvelle technologie parce que la valeur des garanties avanc\u00e9es est insuffisante pour couvrir le cr\u00e9dit. En revanche, si les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat baissent, la valeur de la garantie augmente du fait d\u2019un facteur d\u2019actualisation plus faible.
\n
\nUne variation des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat affecte donc \u00e0 la fois les co\u00fbts de financement des entreprises et la valeur des garanties potentielles. Deux effets doivent donc \u00eatre examin\u00e9s, en particulier pour les entreprises qui manquent de garanties et connaissent par cons\u00e9quent des difficult\u00e9s de financement\u00a0: le d\u00e9veloppement de l\u2019investissement d\u00fb respectivement \u00e0 des conditions de financement favorables et \u00e0 l\u2019\u00e9limination du retard d\u2019investissement qui limitait auparavant l\u2019acc\u00e8s de ces entreprises au financement \u00e0 cause de garanties insuffisantes.
\n
\nToutefois, plus le niveau des rendements est faible, plus il est probable que les effets positifs s\u2019inversent. Des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat particuli\u00e8rement bas font qu\u2019il est ainsi plus difficile pour les banques de r\u00e9percuter les variations de ces taux sur leurs d\u00e9posants. Leurs marges d\u2019int\u00e9r\u00eat s\u2019en ressentent, ce qui peut avoir une influence n\u00e9gative sur leur politique de pr\u00eats. Plus les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sont bas, plus il est difficile de savoir si de nouvelles baisses contribueront vraiment \u00e0 stimuler l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle, ou si leur effet s\u2019estompera, voire s\u2019inversera. <\/p>\n

La baisse de taux a un effet net positif<\/h2>\n


\nL\u2019analyse montre que la corr\u00e9lation observ\u00e9e \u00e0 l\u2019\u00e9chelle europ\u00e9enne entre les faibles co\u00fbts de financement et les investissements se v\u00e9rifie aussi en Suisse. En\u00a02019 \u2013\u00a0quatre ans apr\u00e8s la r\u00e9duction des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat par la BNS\u00a0\u2013 les co\u00fbts de financement des entreprises helv\u00e9tiques sont en moyenne inf\u00e9rieurs de 2,5\u00a0points de pourcentage \u00e0 ceux des soci\u00e9t\u00e9s allemandes comparables. Dans ce contexte, l\u2019endettement des entreprises suisses a progress\u00e9 d\u2019environ 20\u00a0points. Parall\u00e8lement, l\u2019investissement net et l\u2019emploi ont respectivement augment\u00e9 de 8\u00a0et 7,5\u00a0points, ce qui est \u00e9norme. Si l\u2019on s\u00e9pare l\u2019effet du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de celui du cours de change en fonction de l\u2019orientation exportatrice des entreprises individuelles, l\u2019effet n\u00e9gatif du cours de change lors du choc du franc sur les entreprises tourn\u00e9es vers l\u2019\u00e9tranger est confirm\u00e9. Mais cette analyse isol\u00e9e montre pr\u00e9cis\u00e9ment que l\u2019effet (d\u00e9sormais corrig\u00e9) des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de 8\u00a0% concernant les investissements nets (voir illustration<\/em>) et de 7,5\u00a0% concernant l\u2019emploi a un impact positif mesurable sur le paysage des entreprises suisses. <\/p>\n

Effet de la baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sur le taux d\u2019investissement net des entreprises suisses (2015\u20132018)<\/h3>\n


\n\"\"<\/a>
\n
\nRemarque\u00a0: le graphique montre uniquement \u00ab\u00a0l\u2019effet\u00a0\u00bb de la baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de la BNS en\u00a02015 sur le taux d\u2019investissement net des entreprises suisses par rapport aux soci\u00e9t\u00e9s allemandes. Le taux d\u2019investissement net en Suisse atteignait 11,3\u00a0% en\u00a02015.<\/span>
\n
\nSource\u00a0: Eufinger et al. (2021) \/ La Vie \u00e9conomique<\/span>
\n
\nLes donn\u00e9es concernant la taille et la solidit\u00e9 financi\u00e8re des entreprises ont \u00e9t\u00e9 utilis\u00e9es pour savoir lesquelles ont particuli\u00e8rement b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 de la baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Il appara\u00eet en particulier que les petites soci\u00e9t\u00e9s et celles financi\u00e8rement moins solides ont vu leurs activit\u00e9s d\u2019investissement et l\u2019emploi se d\u00e9velopper apr\u00e8s cette baisse des taux. Les petites entit\u00e9s ont en outre r\u00e9agi imm\u00e9diatement apr\u00e8s la baisse, les ajustements ayant \u00e9t\u00e9 plus longs parmi les grandes soci\u00e9t\u00e9s.
\n
\nLes asym\u00e9tries d\u2019information sont g\u00e9n\u00e9ralement plus importantes dans les petites entreprises, lesquelles sont par ailleurs souvent consid\u00e9r\u00e9es comme \u00e9tant plus \u00e0 risque. Ces r\u00e9sultats sugg\u00e8rent donc que m\u00eame dans un environnement de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat bas pr\u00e9existant, les contraintes structurelles limitant l\u2019acc\u00e8s au financement ont \u00e9t\u00e9 au moins partiellement all\u00e9g\u00e9es par la baisse des taux. Ils indiquent aussi que l\u2019am\u00e9lioration du climat financier a permis aux entreprises en difficult\u00e9 d\u2019\u00e9viter le d\u00e9faut de paiement. Enfin, cela s\u2019est traduit par une augmentation de la proportion d\u2019entreprises financi\u00e8rement faibles dans le paysage des soci\u00e9t\u00e9s suisses.
\n
\nLes PME m\u00e9ritent donc une attention particuli\u00e8re. Un haut degr\u00e9 de transparence concernant les structures, les effets et l\u2019\u00e9tat de ces entreprises est essentiel pour identifier les corr\u00e9lations et les d\u00e9veloppements \u00e0 un stade pr\u00e9coce et y r\u00e9pondre si n\u00e9cessaire. Des efforts suppl\u00e9mentaires pour am\u00e9liorer la base de donn\u00e9es peuvent y contribuer de mani\u00e8re significative. Il est important d\u2019agir vite, car m\u00eame si la plus forte sensibilit\u00e9 des petites entreprises est un avantage \u00e9conomique lorsque les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat baissent, celui-ci peut rapidement s\u2019inverser en cas de hausse des taux.<\/p>\n

  1. Voir Brunnermeier et Koby (2019). [<\/span>]<\/a><\/li>
  2. Voir Kaiser et al. (2018). [<\/span>]<\/a><\/li>
  3. Pour l\u2019\u00e9tude compl\u00e8te, voir Eufinger et al. (2021). [<\/span>]<\/a><\/li>
  4. Voir l\u2019encadr\u00e9\u00a01<\/em> sur les microdonn\u00e9es concernant la Suisse. [<\/span>]<\/a><\/li>
  5. Voir Bernanke et Gertler (1995). [<\/span>]<\/a><\/li><\/ol>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Une \u00e9tude montre que ce recul a eu un effet positif sur l\u2019activit\u00e9 d\u2019investissement des soci\u00e9t\u00e9s, notamment des PME.","post_hero_image_description":"La r\u00e9duction des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat d\u00e9cid\u00e9e par la Banque nationale suisse en 2015 a eu un effet positif sur les investissements et l\u2019emploi, notamment dans les PME.","post_hero_image_description_copyright_de":"Keystone","post_hero_image_description_copyright_fr":"Keystone","post_references_literature":"","post_kasten":[{"kasten_title":"Encadr\u00e9 1 : nouvelles donn\u00e9es de recherche sur les entreprises","kasten_box":"Toute la gamme des donn\u00e9es d\u2019entreprise disponibles et exploit\u00e9es scientifiquement a \u00e9t\u00e9 utilis\u00e9e pour l\u2019\u00e9tude. La base de donn\u00e9es internationale Orbis a permis d\u2019analyser les quelque 700\u00a0plus grandes soci\u00e9t\u00e9s suisses, qui assurent environ 30\u00a0% de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique du pays. La Suisse est \u00e9galement pr\u00e9sente depuis peu dans la base de donn\u00e9es Compnet, qui ne comportait jusqu\u2019ici que des chiffres des pays de l\u2019Union europ\u00e9enne. Compnet fournit des microdonn\u00e9es repr\u00e9sentatives de l\u2019univers des entreprises suisses (comp\u00e9titivit\u00e9, finances, productivit\u00e9, etc.). La confidentialit\u00e9 des entreprises est assur\u00e9e par l\u2019agr\u00e9gation des donn\u00e9es en indicateurs repr\u00e9sentatifs des cat\u00e9gories en termes de tailles et d\u2019industries. Compnet permet ainsi d\u2019analyser un plus grand nombre d\u2019entreprises sous forme agr\u00e9g\u00e9e. Pour \u00e9tudier l\u2019effet de la r\u00e9duction des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat par la Banque nationale suisse sur l\u2019activit\u00e9 d\u2019investissement et l\u2019emploi, le comportement des entreprises suisses avant et apr\u00e8s le choc des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat a \u00e9t\u00e9 compar\u00e9 avec celui d\u2019entreprises similaires en Allemagne et dans d\u2019autres pays europ\u00e9ens."},{"kasten_title":"Encadr\u00e9 2 : identifier l\u2019effet causal, mais comment ?","kasten_box":"Le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat d\u2019\u00e9quilibre, en tant que prix du march\u00e9 pour le cr\u00e9dit, r\u00e9sulte de l\u2019offre et de la demande de fonds. Cependant, les facteurs qui d\u00e9terminent l\u2019offre et la demande, comme la propension des entreprises \u00e0 investir, sont eux-m\u00eames influenc\u00e9s par le niveau des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Ce \u00ab\u00a0probl\u00e8me d\u2019endog\u00e9n\u00e9it\u00e9\u00a0\u00bb rend difficile l\u2019identification des relations causales. \n \nLa litt\u00e9rature recourt donc d\u2019une part \u00e0 l\u2019observation des variations des taux directeurs par les banques centrales, et d\u2019autre part \u00e0 l\u2019application de m\u00e9thodes empiriques ou th\u00e9oriques. Dans certains cas, elle examine aussi l\u2019\u00e9volution des prix des instruments de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat n\u00e9goci\u00e9s en bourse afin d\u2019isoler la partie de la variation des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat qui ne r\u00e9agit pas aux conditions \u00e9conomiques r\u00e9elles. \n \nL\u2019analyse pr\u00e9sent\u00e9e dans cet article s\u2019est appuy\u00e9e en guise de strat\u00e9gie d\u2019identification sur l\u2019exp\u00e9rience r\u00e9elle qu\u2019a \u00e9t\u00e9 l\u2019abaissement du taux directeur par la Banque nationale suisse en janvier\u00a02015. Pour les acteurs du march\u00e9, la chute du taux \u00e0 -0,75\u00a0% \u00e9tait inattendue et ne se justifiait pas particuli\u00e8rement par les conditions \u00e9conomiques r\u00e9elles pr\u00e9valant en Suisse. Cette baisse a donc fait office d\u2019exp\u00e9rience al\u00e9atoire, dans laquelle les entreprises suisses constituent le groupe observ\u00e9. Parall\u00e8lement, une s\u00e9lection d\u2019entreprises allemandes comparables a form\u00e9 le groupe de contr\u00f4le. La comparaison entre l\u2019activit\u00e9 entrepreneuriale en Suisse et en Allemagne avant et apr\u00e8s la baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat a donc constitu\u00e9 le c\u0153ur de l\u2019analyse."},{"kasten_title":"Bibliographie","kasten_box":"