Une croyance r\u00e9pandue veut que la sp\u00e9culation soit un facteur important d\u2019influence des mouvements de prix des mati\u00e8res premi\u00e8res. Des voix estiment \u00e9galement que la sp\u00e9culation s\u2019est renforc\u00e9e du fait de la \u00ab\u00a0financiarisation\u00a0\u00bb des march\u00e9s des mati\u00e8res premi\u00e8res, sous-entendant que les banques et autres institutions financi\u00e8res sont devenues des actrices plus importantes sur ces march\u00e9s.
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\nMais qu\u2019en est-il r\u00e9ellement\u00a0? Cet article analyse trois mythes qui entourent r\u00e9guli\u00e8rement le n\u00e9goce des mati\u00e8res premi\u00e8res.
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\nSelon un premier mythe, les prix des march\u00e9s \u00e0 terme peuvent se d\u00e9tacher du commerce physique. De nombreuses mati\u00e8res premi\u00e8res sont en effet n\u00e9goci\u00e9es en bourse sous forme de contrats \u00e0 terme, qui permettent d\u2019acheter ou de vendre des produits livr\u00e9s \u00e0 une date ult\u00e9rieure. Cette pratique permet aux acteurs du march\u00e9 de se prot\u00e9ger contre des variations d\u00e9favorables de prix\u00a0: un producteur peut par exemple fixer un prix sp\u00e9cifique aujourd\u2019hui pour une livraison pr\u00e9vue dans quelques mois. Cependant, il faut que quelqu\u2019un d\u2019autre soit dispos\u00e9 \u00e0 prendre la contrepartie et \u00e0 acheter \u00e0 ce prix-l\u00e0\u00a0: c\u2019est l\u00e0 qu\u2019intervient le sp\u00e9culateur, qui parie que le prix \u00e9voluera d\u2019une fa\u00e7on avantageuse pour lui. Le sp\u00e9culateur n\u2019a pas vraiment l\u2019intention d\u2019acheter le produit physique \u2013\u00a0il liquidera le moment venu son contrat contre un paiement.
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\nIl est ainsi possible que les sp\u00e9culateurs fassent monter les prix des contrats \u00e0 terme. Cependant, s\u2019il n\u2019y a pas de p\u00e9nurie r\u00e9elle de mati\u00e8res premi\u00e8res, les prix \u00e0 long terme vont augmenter par rapport aux prix \u00e0 court terme. Le sp\u00e9culateur ach\u00e8tera toujours \u00e0 terme, parce qu\u2019il n\u2019a pas besoin du produit physique\u00a0: il esp\u00e8re uniquement que le prix pay\u00e9 aujourd\u2019hui \u00e9voluera \u00e0 la hausse et lui permettra de r\u00e9aliser un b\u00e9n\u00e9fice plus tard.
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\nEn l\u2019absence d\u2019une p\u00e9nurie r\u00e9elle, la mont\u00e9e des prix \u00e0 terme aura pour cons\u00e9quence que les stocks vont augmenter, car les d\u00e9tenteurs de mati\u00e8res premi\u00e8res physiques veulent vendre lorsque le prix \u00e0 terme est \u00e9lev\u00e9 plut\u00f4t qu\u2019\u00e0 un prix au comptant moins avantageux\u00a0: la diff\u00e9rence entre ces deux prix finance le stockage. Or l\u2019augmentation du stockage \u2013\u00a0qui diminue la quantit\u00e9 des produits disponibles\u00a0\u2013 entra\u00eenera une hausse du prix au comptant, jusqu\u2019\u00e0 effacer la diff\u00e9rence avec le prix \u00e0 terme. C\u2019est ce lien avec le march\u00e9 physique qui distingue les march\u00e9s des mati\u00e8res premi\u00e8res des march\u00e9s purement financiers. Il met un frein \u00e0 la sp\u00e9culation \u2013\u00a0\u00e0 moins que le sp\u00e9culateur ne th\u00e9saurise physiquement les mati\u00e8res premi\u00e8res.
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\nUn deuxi\u00e8me mythe veut que la financiarisation des march\u00e9s des mati\u00e8res premi\u00e8res soit un nouveau ph\u00e9nom\u00e8ne en pleine augmentation. Les institutions financi\u00e8res \u00e9taient traditionnellement impliqu\u00e9es dans le financement des sp\u00e9culateurs et n\u00e9gociaient parfois pour leur propre compte. Apr\u00e8s la parution de plusieurs \u00e9tudes[1]<\/a> et ouvrages populaires[2]<\/a> dans les ann\u00e9es\u00a01990 et\u00a02000 affirmant qu\u2019il y avait une faible corr\u00e9lation entre les prix des mati\u00e8res premi\u00e8res et ceux des autres actifs, des investisseurs comme les fonds sp\u00e9culatifs ont investi dans les mati\u00e8res premi\u00e8res et la financiarisation a augment\u00e9.
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\nLes banques ont toutefois cess\u00e9 de n\u00e9gocier les mati\u00e8res premi\u00e8res apr\u00e8s\u00a02014. Elles ont en effet d\u00fb adapter leurs pratiques en raison des r\u00e9glementations mises en place apr\u00e8s la crise financi\u00e8re de\u00a02008, et la financiarisation a diminu\u00e9[3]<\/a>.
<\/p>\nQuel a \u00e9t\u00e9 le r\u00f4le des fonds indiciels\u00a0?<\/h2>\n
\nOn entend parfois que la sp\u00e9culation de la part des fonds indiciels serait particuli\u00e8rement importante. Ceux-ci auraient engendr\u00e9 des augmentations dramatiques de prix en\u00a02007\u20132008. C\u2019est le troisi\u00e8me mythe. Les fonds indiciels ont \u00e9t\u00e9 cr\u00e9\u00e9s pour r\u00e9pondre aux besoins des investisseurs d\u00e9sireux de tirer profit de l\u2019augmentation des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res sans investir directement dans les produits \u00ab\u00a0physiques\u00a0\u00bb. Ces investisseurs ont achet\u00e9 des \u00ab\u00a0indices de mati\u00e8res premi\u00e8res\u00a0\u00bb, des produits financiers principalement propos\u00e9s par des banques et cens\u00e9s refl\u00e9ter les variations des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res.
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\nLes banques prot\u00e8gent g\u00e9n\u00e9ralement leur exposition en achetant des contrats \u00e0 terme sur des mati\u00e8res premi\u00e8res dans des volumes identiques au volume d\u2019indices qu\u2019elles ont vendus. Elles ach\u00e8tent un contrat \u00e0 terme fixant par exemple la livraison \u00e0 trois mois, puis le revendent deux mois plus tard\u00a0: elles peuvent ainsi maintenir leurs actifs \u00e0 un niveau stable sans jamais prendre livraison des produits, ce qui leur permet d\u2019\u00eatre prot\u00e9g\u00e9s en tout temps. Certaines voix ont avanc\u00e9 que les fonds indiciels auraient d\u00e9s\u00e9quilibr\u00e9 le march\u00e9 en achetant de grandes quantit\u00e9s de contrats.
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\nDe nombreuses \u00e9tudes universitaires[4]<\/a> ont examin\u00e9 le r\u00f4le de la sp\u00e9culation et en particulier celui des fonds indiciels. Les conclusions varient. Certains chercheurs ont trouv\u00e9 des indications selon lesquelles la sp\u00e9culation influencerait temporairement le prix de certaines mati\u00e8res premi\u00e8res. Plusieurs m\u00e9ta-analyses[5]<\/a> regroupant les r\u00e9sultats d\u2019un panel d\u2019\u00e9tudes ont conclu que la plupart de ces \u00e9tudes n\u2019avaient trouv\u00e9 que peu de preuves d\u2019une d\u00e9stabilisation.
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\nIl n\u2019est pourtant pas n\u00e9cessaire d\u2019\u00eatre \u00e9conom\u00e8tre pour comprendre les fonds indiciels. D\u2019autres preuves sont disponibles, en particulier pour le p\u00e9trole brut, qui \u00e9tait au c\u0153ur du d\u00e9bat.
<\/p>\nLe reflet d\u2019une v\u00e9ritable p\u00e9nurie<\/h2>\n
\nComme expliqu\u00e9 pr\u00e9c\u00e9demment, les stocks augmenteront si les hausses de prix \u00e0 terme sont dues \u00e0 la sp\u00e9culation. Or, l\u2019\u00e9volution du prix des stocks de p\u00e9trole en\u00a02005\u20132008 montre tout autre chose. Quand les prix ont explos\u00e9 en\u00a02008, les stocks \u00e9taient faibles et ont diminu\u00e9 au printemps, qui est normalement la saison o\u00f9 les raffineries les accumulent (voir illustration\u00a01<\/em>). C\u2019est cela qui a provoqu\u00e9 la forte augmentation des prix, et non les activit\u00e9s de quelques fonds indiciels. La diminution des stocks a refl\u00e9t\u00e9 une v\u00e9ritable p\u00e9nurie physique.
<\/p>\nIll. 1. Stocks de p\u00e9trole dans l\u2019OCDE, en millions de barils\u00a0de Brent <\/strong> (2005\u20132008)<\/h3>\n
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