{"id":130601,"date":"2021-03-25T22:05:27","date_gmt":"2021-03-25T21:05:27","guid":{"rendered":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/2021\/03\/une-politique-monetaire-extraordinaire\/"},"modified":"2023-08-23T23:54:33","modified_gmt":"2023-08-23T21:54:33","slug":"une-politique-monetaire-extraordinaire","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/2021\/03\/une-politique-monetaire-extraordinaire\/","title":{"rendered":"Une politique mon\u00e9taire extraordinaire"},"content":{"rendered":"

Largement m\u00e9connue du public, la politique mon\u00e9taire mondiale a connu des bouleversements spectaculaires depuis la crise financi\u00e8re de\u00a02007. Les banques centrales ont proc\u00e9d\u00e9 \u00e0 des injections massives de liquidit\u00e9 sur les march\u00e9s, d\u2019abord avec des moyens traditionnels, puis surtout avec des instruments non conventionnels.<\/p>\n

Il n\u2019est pas exag\u00e9r\u00e9 de parler d\u2019un oc\u00e9an de liquidit\u00e9s sur lequel surfe actuellement l\u2019\u00e9conomie mondiale. Quels sont les fondements, les m\u00e9canismes et les risques de cette \u00e9volution\u00a0?<\/p>\n

Les limites du conventionnel<\/h2>\n

La politique mon\u00e9taire traditionnelle est con\u00e7ue pour influencer les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme afin de garantir la stabilit\u00e9 des prix. La banque centrale met en \u0153uvre cette politique en achetant ou en vendant des valeurs mobili\u00e8res \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance br\u00e8ve. Lorsqu\u2019elle ach\u00e8te un titre \u00e0 une banque commerciale, la Banque nationale suisse (BNS) le paie avec l\u2019argent suppl\u00e9mentaire qu\u2019elle a elle-m\u00eame cr\u00e9\u00e9. La banque commerciale peut alors mettre cet argent en circulation dans l\u2019\u00e9conomie en accordant des cr\u00e9dits. Comme il y a davantage d\u2019argent disponible, le prix de la monnaie \u2013\u00a0le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme\u00a0\u2013 diminue. \u00c0 l\u2019inverse, la vente d\u2019un titre provoque une hausse du loyer de l\u2019argent en vertu du m\u00eame m\u00e9canisme.<\/p>\n

Pour avoir une vision claire de la situation actuelle, il faut comprendre que les banques centrales ont rapidement atteint les limites de cette politique mon\u00e9taire conventionnelle apr\u00e8s le d\u00e9clenchement de la crise financi\u00e8re. Lorsqu\u2019il est apparu toujours plus \u00e9vident, courant\u00a02008, que les turbulences financi\u00e8res pourraient provoquer une crise \u00e9conomique comparable \u00e0 la Grande D\u00e9pression des ann\u00e9es\u00a01930, les banques centrales ont r\u00e9agi imm\u00e9diatement.<\/p>\n

Leur premi\u00e8re d\u00e9marche\u00a0: assouplir massivement \u2013\u00a0en plusieurs \u00e9tapes, parfois concert\u00e9es\u00a0\u2013 leur politique mon\u00e9taire en utilisant la m\u00e9thode conventionnelle, \u00e0 savoir abaisser les taux courts jusqu\u2019\u00e0 0\u00a0%. Il est toutefois rapidement apparu que cela ne suffirait pas \u00e0 stabiliser la situation. Or, les banques centrales ne pouvaient pas faire plonger ces taux nettement au-dessous de 0\u00a0%, sous peine d\u2019inciter les d\u00e9posants \u00e0 retirer leur argent de leur compte bancaire. Elles \u00e9taient donc confront\u00e9es \u00e0 un dilemme et se sont pos\u00e9 la question de savoir comment rendre la politique mon\u00e9taire encore plus expansionniste, compte tenu du risque de d\u00e9pression. La solution s\u2019est impos\u00e9e sous la forme d\u2019une politique mon\u00e9taire non conventionnelle, souvent appel\u00e9e \u00ab\u00a0assouplissement quantitatif\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Une politique non conventionnelle<\/h2>\n

Le raisonnement qui sous-tend cette politique non conventionnelle est simple\u00a0: lorsque les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme ont atteint leur niveau plancher, on essaie de faire baisser directement ceux \u00e0 long terme. La politique mon\u00e9taire conventionnelle vise certes \u00e0 influencer indirectement les taux longs, car ceux-ci sont pertinents pour les d\u00e9cisions d\u2019investissement, et donc pour celles relatives \u00e0 l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle. Avec les moyens classiques, cette influence s\u2019exerce toutefois de mani\u00e8re indirecte, dans la mesure o\u00f9 une modification des taux courts affecte la raret\u00e9 de la monnaie et en fin de compte les taux dans toutes les tranches d\u2019\u00e9ch\u00e9ances.<\/p>\n

La banque centrale peut n\u00e9anmoins r\u00e9duire directement les taux longs en achetant des titres de longue dur\u00e9e, comme des obligations d\u2019\u00c9tat \u00e0 dix ans \u2013\u00a0ce qui provoque une hausse du prix de ceux-ci et une baisse concomitante des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Comment cela fonctionne-t-il\u00a0? Si une obligation d\u2019\u00c9tat acquise au prix d\u2019\u00e9mission de 100\u00a0francs rapporte un int\u00e9r\u00eat annuel de 10\u00a0francs, cela correspond \u00e0 un taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de 10\u00a0%. Admettons que le prix du march\u00e9 de cette obligation passe \u00e0 200\u00a0francs (parce que la banque centrale ach\u00e8te ce type d\u2019actifs, ce qui en accro\u00eet la raret\u00e9)\u00a0: les 10\u00a0francs servis sur l\u2019emprunt ne correspondent plus qu\u2019\u00e0 un taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de 5\u00a0%.<\/p>\n

Comme les taux \u00e0 long terme sont soumis \u00e0 de nombreux facteurs d\u2019influence, ces mesures non conventionnelles ne peuvent \u00eatre \u00e9valu\u00e9es uniquement \u00e0 l\u2019aune de l\u2019\u00e9volution des rendements. L\u2019impact de cette politique est cependant visible dans les bilans des banques centrales, o\u00f9 les titres achet\u00e9s apparaissent\u00a0: leur bilan s\u2019alourdit (voir illustration<\/em>). Alors que les bilans des banques centrales subissaient peu de fluctuations dans les ann\u00e9es pr\u00e9c\u00e9dant la crise financi\u00e8re, les choses ont radicalement chang\u00e9 d\u00e8s\u00a02008.<\/p>\n

La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine (Fed) a ouvert la voie en doublant rapidement son bilan en\u00a02008. Fin\u00a02016, le total de son bilan \u00e9tait environ cinq fois plus \u00e9lev\u00e9 qu\u2019au d\u00e9but de la crise. La Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) est, dans un premier temps, intervenue moins massivement. Depuis\u00a02015, toutefois, elle m\u00e8ne explicitement une politique mon\u00e9taire non conventionnelle afin d\u2019accro\u00eetre sensiblement la liquidit\u00e9. Pour sa part, la BNS a multipli\u00e9 son bilan dans des proportions similaires \u00e0 celles de la Fed. Ce n\u2019est toutefois pas la politique d\u2019assouplissement quantitatif qui a motiv\u00e9 son action\u00a0: le bilan de la BNS a pris de l\u2019embonpoint parce que celle-ci a d\u00fb r\u00e9pondre au risque de sur\u00e9valuation du franc en achetant des devises.<\/p>\n

Les banques centrales ont continu\u00e9 \u00e0 inonder le march\u00e9 de liquidit\u00e9s bien apr\u00e8s la fin de la crise financi\u00e8re. Dans le cadre de la lutte contre la pand\u00e9mie de coronavirus, la Fed et la BCE, en particulier, ont \u00e0 nouveau fait exploser leur bilan\u00a0: celui de la Fed a ainsi \u00e9t\u00e9 multipli\u00e9 par douze depuis l\u2019an\u00a02000\u00a0!<\/p>\n

Gonflement des bilans des banques centrales (indice, 2000 =\u00a0100)<\/h3>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Source\u00a0: BNS, BCE, Fed \/ La Vie \u00e9conomique<\/span><\/p>\n

Un risque accru d\u2019inflation\u00a0?<\/h2>\n

En raison de cette politique mon\u00e9taire extraordinairement expansionniste, la quantit\u00e9 de monnaie cr\u00e9\u00e9e par les banques centrales a atteint des niveaux historiques. Cette flamb\u00e9e de la masse mon\u00e9taire associ\u00e9e \u00e0 une croissance quasi nulle de la production de biens soul\u00e8ve la question de savoir pourquoi l\u2019inflation demeure si faible.<\/p>\n

Jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent, une grande partie des liquidit\u00e9s cr\u00e9\u00e9es par les instituts d\u2019\u00e9mission est rest\u00e9e sur les comptes des banques commerciales aupr\u00e8s de la banque centrale sous forme de r\u00e9serves exc\u00e9dentaires et n\u2019atteint donc pas l\u2019\u00e9conomie par le biais de cr\u00e9dits. Cette situation est certainement due au fait que les banques commerciales redoublent de prudence apr\u00e8s l\u2019exp\u00e9rience de la p\u00e9nurie de liquidit\u00e9s durant la crise financi\u00e8re. D\u2019autre part, les liquidit\u00e9s sont majoritairement allou\u00e9es \u00e0 des placements en valeurs r\u00e9elles (actions, obligations, immeubles, etc.) plut\u00f4t qu\u2019\u00e0 des cr\u00e9dits. Les valorisations actuellement tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9es sur ces march\u00e9s sont vraisemblablement li\u00e9es aux fortes hausses de prix dues \u00e0 la surabondance de liquidit\u00e9s. L\u2019inflation traditionnelle des prix des biens fait certes d\u00e9faut, mais on constate tout de m\u00eame une inflation des prix des valeurs r\u00e9elles.<\/p>\n

La politique mon\u00e9taire \u00e9tant ax\u00e9e sur la stabilit\u00e9 des prix des biens, il n\u2019y a \u2013\u00a0\u00e0 proprement parler\u00a0\u2013 nul besoin de proc\u00e9der \u00e0 des ajustements imm\u00e9diats. Mais la sur\u00e9valuation des valeurs r\u00e9elles pourrait se r\u00e9v\u00e9ler probl\u00e9matique pour la stabilit\u00e9 financi\u00e8re en cas de chute rapide des cours. Surtout, un retour \u00e0 la normalit\u00e9 historique \u2013\u00a0soit une augmentation des cr\u00e9dits octroy\u00e9s par les banques\u00a0\u2013 ferait rapidement resurgir le spectre de l\u2019inflation dans un contexte de liquidit\u00e9 pl\u00e9thorique. Une normalisation de la politique mon\u00e9taire extraordinaire sans turbulences majeures sera donc l\u2019un des principaux d\u00e9fis macro\u00e9conomiques \u00e0 relever dans un avenir proche.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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