{"id":132766,"date":"2020-04-21T11:33:10","date_gmt":"2020-04-21T11:33:10","guid":{"rendered":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/2020\/04\/kaufmann-05-2020fr\/"},"modified":"2023-08-24T00:00:13","modified_gmt":"2023-08-23T22:00:13","slug":"kaufmann-05-2020fr","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/2020\/04\/kaufmann-05-2020fr\/","title":{"rendered":"Oser davantage d\u2019inflation"},"content":{"rendered":"<p>La faiblesse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat constitue un d\u00e9fi pour l\u2019\u00e9conomie\u00a0: un carnet d\u2019\u00e9pargne ne rapporte presque rien, les caisses de pension doivent trouver de nouvelles possibilit\u00e9s de placement, les r\u00e9gulateurs mettent en garde contre les strat\u00e9gies d\u2019investissement risqu\u00e9es et les bulles financi\u00e8res, les banques se plaignent des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs et les instituts d\u2019\u00e9mission ont toujours plus recours \u00e0 de nouvelles mesures non conventionnelles, telles que les achats d\u2019obligations et de devises. De nombreux pays industrialis\u00e9s semblent gagn\u00e9s par une \u00ab\u00a0japonisation\u00a0\u00bb de leur \u00e9conomie \u2013\u00a0taux d\u2019int\u00e9r\u00eat bas, inflation faible, expansion des bilans des banques centrales, modeste croissance de la productivit\u00e9. Mais pourquoi les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sont-ils si bas\u00a0?&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nIl convient tout d\u2019abord de faire la distinction entre taux r\u00e9els et taux nominaux. Les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els sont corrig\u00e9s de l\u2019inflation, et plus pr\u00e9cis\u00e9ment des anticipations d\u2019inflation. Plusieurs facteurs les influencent. Une raison importante de la baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat observ\u00e9e dans le monde est la pr\u00e9f\u00e9rence pour les investissements s\u00fbrs<a href=\"#footnote_1\" id=\"footnote-anchor_1\" class=\"inline-footnote__anchor\">[1]<\/a>. D\u2019un c\u00f4t\u00e9, une propension accrue \u00e0 l\u2019\u00e9pargne \u2013\u00a0par exemple en raison de l\u2019\u00e9volution d\u00e9mographique ou des politiques \u00e9conomiques des pays \u00e9mergents d\u2019Asie\u00a0\u2013 peut entra\u00eener une baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els au niveau mondial<a href=\"#footnote_2\" id=\"footnote-anchor_2\" class=\"inline-footnote__anchor\">[2]<\/a>. Cette \u00e9pargne doit \u00eatre plac\u00e9e, ce qui accro\u00eet la demande de placements s\u00fbrs, comme les obligations souveraines des pays industrialis\u00e9s. Tant que l\u2019offre ne change pas, les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els de ces placements suivent une orientation baissi\u00e8re.&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nD\u2019un autre c\u00f4t\u00e9, l\u2019augmentation de l\u2019incertitude qui a suivi la crise financi\u00e8re, les exigences r\u00e9glementaires dans le secteur bancaire et les programmes d\u2019achat de titres des banques centrales ont stimul\u00e9 la demande d\u2019investissements s\u00fbrs. La zone euro ne se remet par exemple que difficilement de la crise de la dette et les banques doivent soutenir de nouveaux pr\u00eats \u00e0 risque avec davantage de fonds propres.&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nEnfin, le ralentissement de la croissance de la productivit\u00e9 observ\u00e9 depuis un certain temps d\u00e9j\u00e0 contribue \u00e0 la baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Les taux r\u00e9els \u00e0 long terme refl\u00e8tent en particulier le rendement escompt\u00e9 des nouveaux investissements, lequel d\u00e9pend largement de la contribution attendue de ces investissements aux gains de productivit\u00e9.&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nTous ces facteurs concernent toutefois la plupart des pays industrialis\u00e9s et ne peuvent pas expliquer \u00e0 eux seuls le niveau inf\u00e9rieur des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en Suisse par rapport aux march\u00e9s \u00e9trangers.&#13;<\/p>\n<h3 class=\"text__graphic-title\">Ill. 1. Inflation moyenne avant et apr\u00e8s la crise financi\u00e8re<\/h3>\n<p>&#13;<br \/>\n<div class='chart chart--normal' id='kaufmann_fr_1_05_2020'>\n\n<\/div>\n\n<script>\n$(function () {\n    $('#kaufmann_fr_1_05_2020').highcharts({\n      chart: {\n        type: 'column'\n    },\n    title: {\n        text: ''\n    },\n    \n    xAxis: {\n        categories: [\n'Japon','Suisse','Su\u00e8de','Allemagne','Danemark','G7','Zone euro','Autriche','Canada','Grande-Bretagne','Belgique','Norv\u00e8ge','Nouvelle-Z\u00e9lande','\u00c9tats-Unis','Cor\u00e9e du Sud','Pologne','Chili','Mexique','Islande'],\n        crosshair: true\n    },\n    yAxis: {\n        title: {\n            text: 'Inflation'\n        }, labels: {\n            format: '{value}%'\n        },\n    },\n  \n    plotOptions: {\n        column: {\n            pointPadding: 0.2,\n            borderWidth: 0\n        }\n    },\n   tooltip: {\n        valueDecimals: 1,\n        valueSuffix: '%'\n    },\n    series: [{\n        name: '2000\u20132007',\n        data: [-0.322349367, 0.9494047, 1.473556688, 1.6209465, 2.04129075, 2.087039375, 2.225, 2.016403625, 2.309092125, 1.7625, 2.09261675, 1.8616032, 2.59256725, 2.7759695, 2.96554625, 3.43750045, 3.077384875, 5.213713625, 4.709765875]\n\n    }, {\n        name: '2008\u20132019',\n        data: [0.383277358, 0.166697031, 1.128335635, 1.344358855, 1.473124264, 1.526634127, 1.436363636, 1.889256645, 1.648951064, 2.227272727, 1.924078203, 2.261390645, 1.837673055, 1.762703164, 2.2051839, 1.928787945, 3.280863518, 4.218738, 4.815580727]\n\n    }]\n});\n});\n\n\n\n<\/script>\n&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\n<span class=\"text__quelle--ground\">Source\u00a0: OCDE, calculs de l\u2019auteur \/ La Vie \u00e9conomique<\/span>&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nDes \u00e9tudes empiriques concernant la Suisse montrent que la baisse des taux nominaux observ\u00e9e depuis les ann\u00e9es\u00a01970 est due pour un tiers \u00e0 des facteurs internationaux, pour un tiers \u00e0 la baisse de l\u2019inflation domestique et pour un tiers \u00e0 d\u2019autres facteurs internes comme la diminution de la dette publique<a href=\"#footnote_3\" id=\"footnote-anchor_3\" class=\"inline-footnote__anchor\">[3]<\/a>.&#13;<\/p>\n<h2>Des objectifs d\u2019inflation diff\u00e9rents<\/h2>\n<p>&#13;<br \/>\nLa suite de l\u2019article se limite au r\u00f4le de la baisse de l\u2019inflation et \u00e0 ses implications pour la politique mon\u00e9taire. Une raison importante de cette baisse est que de nombreuses banques centrales poursuivent depuis les ann\u00e9es\u00a01990 une politique de stabilisation (\u00ab\u00a0ciblage\u00a0\u00bb) de l\u2019inflation, faisant tomber les taux d\u2019inflation dans le monde \u00e0 des <a href=\"https:\/\/www.republik.ch\/2018\/10\/15\/was-kann-geldpolitik-ueberhaupt-ausrichten\">niveaux historiquement bas et stables<\/a>.&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nL\u2019inflation varie n\u00e9anmoins d\u2019un pays \u00e0 l\u2019autre en fonction des objectifs d\u2019inflation diff\u00e9rents de ces pays. L\u2019objectif d\u2019inflation choisi influence \u00e0 son tour le niveau des taux du march\u00e9 mon\u00e9taire, utilis\u00e9s par la plupart des banques centrales pour conduire leur politique mon\u00e9taire. Il vaut donc la peine d\u2019examiner de plus pr\u00e8s les taux d\u2019inflation et leur rapport aux taux d\u2019int\u00e9r\u00eat dans les diff\u00e9rents pays.&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nAvant m\u00eame la crise financi\u00e8re, la Suisse avait l\u2019un des taux d\u2019inflation les plus bas (voir <em>illustration\u00a01<\/em>). De\u00a02000 \u00e0\u00a02007, ce taux correspondait presque parfaitement \u00e0 la d\u00e9finition de la stabilit\u00e9 des prix de la BNS. Selon le message concernant la r\u00e9vision de la loi sur la Banque nationale, \u00ab\u00a0on admet ainsi que les prix sont stables en Suisse lorsque le taux d\u2019inflation annuel est de 1\u00a0%\u00a0\u00bb<a href=\"#footnote_4\" id=\"footnote-anchor_4\" class=\"inline-footnote__anchor\">[4]<\/a>. Comme il n\u2019est pas possible d\u2019assurer un pilotage pr\u00e9cis de ce taux, la BNS doit garantir un taux d\u2019inflation compris entre 0\u00a0et 2\u00a0%.&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nCet objectif diff\u00e8re de ceux de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine, de la Banque d\u2019Angleterre et de la Banque centrale europ\u00e9enne, qui se situent tous autour de 2\u00a0%. Certains pays ont des objectifs plus \u00e9lev\u00e9s, \u00e0 l\u2019image de la Nouvelle-Z\u00e9lande (1\u00a0\u00e0 3\u00a0%), de la Pologne (2,5\u00a0%), du Mexique et du Chili (3\u00a0% chacun). Tous ces pays ont effectivement des taux d\u2019inflation sup\u00e9rieurs \u00e0 ceux de la Suisse.&#13;<\/p>\n<h2>Politique mon\u00e9taire sollicit\u00e9e<\/h2>\n<p>&#13;<br \/>\nLes faibles taux d\u2019int\u00e9r\u00eat nominaux limitent la marge de man\u0153uvre des banques centrales. L\u2019examen des taux \u00e0 court terme en\u00a02007 montre clairement que, m\u00eame avant la crise financi\u00e8re, les possibilit\u00e9s d\u2019action des pays ayant peu d\u2019inflation \u00e9taient nettement plus faibles que celles des pays subissant une inflation plus forte \u2013\u00a0le Japon et la Suisse se distinguaient par des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et d\u2019inflation particuli\u00e8rement bas (voir <em>illustration\u00a0<\/em>2). En mati\u00e8re de r\u00e9duction des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, la marge de man\u0153uvre de la BNS aurait \u00e9t\u00e9 sup\u00e9rieure d\u2019environ deux points de pourcentage si la Suisse, au lieu d\u2019un objectif d\u2019inflation de 1\u00a0%, s\u2019\u00e9tait fix\u00e9 un objectif semblable \u00e0 celui des autres pays europ\u00e9ens.&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nLe potentiel limit\u00e9 de r\u00e9duction des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat conduit en outre au gonflement des bilans de banques centrales sous l\u2019effet de mesures non conventionnelles. La masse mon\u00e9taire compar\u00e9e au PIB a ainsi doubl\u00e9 en Suisse entre\u00a02007 et\u00a02018 (voir <em>illustration\u00a0<\/em>3). Si un agr\u00e9gat plus restreint que la masse mon\u00e9taire M1 (qui englobe \u00e9galement les liquidit\u00e9s cr\u00e9\u00e9es par les banques) \u00e9tait utilis\u00e9, la hausse serait encore plus prononc\u00e9e. L\u2019effet de l\u2019achat d\u2019obligations et des interventions sur le march\u00e9 des changes sur l\u2019expansion de la masse mon\u00e9taire permet de mesurer l\u2019ampleur du recours aux op\u00e9rations non conventionnelles par les banques centrales. Il appara\u00eet que des pays ayant des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat nominaux plus bas \u2013\u00a0et donc moins de possibilit\u00e9s pour r\u00e9duire ces taux\u00a0\u2013 ont pris davantage de mesures non conventionnelles depuis la crise financi\u00e8re.&#13;<\/p>\n<h3 class=\"text__graphic-title\">Ill. 2. Rapport entre inflation et taux \u00e0 court terme avant la crise financi\u00e8re<\/h3>\n<p>&#13;<br \/>\n<div class='chart chart--normal' id='kaufmann_fr_2_05_2020'>\n\n<\/div>\n\n<script>\n$(function () {\n    $('#kaufmann_fr_2_05_2020').highcharts({\n     chart: {\n        type: 'bubble',\n        plotBorderWidth: 1,\n        zoomType: 'xy'\n    },\n\n    legend: {\n        enabled: false\n    },\n\n    title: {\n        text: ''\n    },\n\n \n\n\n\n    xAxis: {\n        gridLineWidth: 1,\n        title: {\n            text: 'Inflation moyenne 2000\u20132007'\n        },\n        labels: {\n            format: '{value} %'\n        },\n     \n    },\n\n    yAxis: {\n        startOnTick: false,\n        endOnTick: false,\n        title: {\n            text: 'Taux \u00e0 court terme en 2007'\n        },\n        labels: {\n            format: '{value}%'\n        },\n     \n    },\n\n    tooltip: {\n        useHTML: true,\n        headerFormat: '<table>',       \n        pointFormat: '<tr><th colspan=\"2\"><h3>{point.country}<\/h3><\/th><\/tr>' +\n            '<tr><th>Inflation :<\/th><td>{point.x:.1f}%<\/td><\/tr>' +\n            '<tr><th>Taux \u00e0 court terme :<\/th><td>{point.y:.1f}%<\/td><\/tr>',\n        footerFormat: '<\/table>',\n        followPointer: true,\n\n\n    },\n\n    plotOptions: {\n        series: {\n            dataLabels: {\n                enabled: true,\n                format: '{point.name}'\n            }\n        }\n    },\t\n\n    series: [{\n        data: [\n             { x: \t0.9494047, y: \t2.572431, name: 'CH', country: 'Suisse', color:'#c74d70'},\n  { x: \t4.709765875, y: \t14.29067, name: 'ISL', country: 'Islande' },\n  { x: \t-0.322349367, y: \t0.7458333, name: 'JPN', country: 'Japon' },\n  { x: \t2.7759695, y: \t5.268333, name: 'USA', country: '\u00c9tats-Unis' },\n  { x: \t1.7625, y: \t6.002207, name: 'GBR', country: 'Grande-Bretagne' },\n  { x: \t1.6209465, y: \t4.277608, name: 'DEU', country: 'Allemagne' },\n  { x: \t1.473556688, y: \t3.5525, name: 'SWE', country: 'Su\u00e8de' },\n  { x: \t2.04129075, y: \t4.442642, name: 'DNK', country: 'Danemark' },\n  { x: \t2.225, y: \t4.277608, name: 'ZE19', country: 'Zone euro' },\n  { x: \t5.213713625, y: \t7.784167, name: 'MEX', country: 'Mexique' },\n  { x: \t2.59256725, y: \t8.333333, name: 'NZL', country: 'Nouvelle-Z\u00e9lande' },\n  { x: \t2.016403625, y: \t4.277608, name: 'AUT', country: 'Autriche' },\n  { x: \t2.09261675, y: \t4.277608, name: 'BEL', country: 'Belgique' },\n  { x: \t2.309092125, y: \t4.625115, name: 'CAN', country: 'Canada' },\n  { x: \t2.96554625, y: \t5.160833, name: 'KOR', country: 'Cor\u00e9e du Sud' },\n  { x: \t1.8616032, y: \t4.9575, name: 'NOR', country: 'Norv\u00e8ge' },\n  { x: \t3.43750045, y: \t4.769583, name: 'POL', country: 'Pologne' },\n  { x: \t3.077384875, y: \t5.179167, name: 'CHL', country: 'Chili' },\n        ]\n    }]\n\n});\n});\n\n\n\n<\/script>\n&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\n<span class=\"text__quelle--ground\">Source\u00a0: OCDE, calculs de l\u2019auteur \/ La Vie \u00e9conomique<\/span>&#13;<\/p>\n<h3 class=\"text__graphic-title\">Ill. 3. Taux \u00e0 court terme et expansion de la masse mon\u00e9taire apr\u00e8s la crise financi\u00e8re<\/h3>\n<p>&#13;<br \/>\n<div class='chart chart--normal' id='kaufmann_fr_3_05_2020'>\n\n<\/div>\n\n<script>\n$(function () {\n    $('#kaufmann_fr_3_05_2020').highcharts({\n       chart: {\n        type: 'bubble',\n        plotBorderWidth: 1,\n        zoomType: 'xy'\n    },\n\n    legend: {\n        enabled: false\n    },\n\n    title: {\n        text: ''\n    },\n\n \n\n\n\n    xAxis: {\n        gridLineWidth: 1,\n        title: {\n            text: 'Taux \u00e0 court terme en 2007'\n        },\n        labels: {\n            format: '{value} %'\n        },\n     \n    },\n\n    yAxis: {\n        startOnTick: false,\n        endOnTick: false,\n        title: {\n            text: 'Croissance cumul\u00e9e de la masse mon\u00e9taire M1 \/ PIB 2007\u20132018'\n        },\n        labels: {\n            format: '{value}%'\n        },\n     \n    },\n\n    tooltip: {\n        useHTML: true,\n        headerFormat: '<table>',\n        pointFormat: '<tr><th colspan=\"2\"><h3>{point.country}<\/h3><\/th><\/tr>' +\n            '<tr><th>Taux \u00e0 court terme :<\/th><td>{point.x:.1f}%<\/td><\/tr>' +\n            '<tr><th>Croissance cumul\u00e9e de la masse mon\u00e9taire M1 \/ PIB 2007\u20132018 :<\/th><td>{point.y:.1f}%<\/td><\/tr>',\n        footerFormat: '<\/table>',\n        followPointer: true,\n        valueDecimals: 1,\n\n    },\n\n    plotOptions: {\n        series: {\n            dataLabels: {\n                enabled: true,\n                format: '{point.name}'\n            }\n        }\n    },\t\n\n    series: [{\n        data: [\n  { x: \t2.572431\t,y: \t101.9851699\t,name: '\tCH'\t,country: '\tSuisse', color:\"#c74d70\" },\n  { x: \t14.29067\t,y: \t-17.95016809\t,name: '\tISL'\t,country: '\tIslande' },\n  { x: \t0.7458333\t,y: \t51.57410714\t,name: '\tJPN'\t,country: '\tJapon' },\n  { x: \t5.268333\t,y: \t88.12170431\t,name: '\tUSA'\t,country: '\t\u00c9tats-Unis' },\n  { x: \t6.002207\t,y: \t43.64509597\t,name: '\tGBR'\t,country: '\tGrande-Bretagne' },\n  { x: \t3.5525\t,y: \t56.53485469\t,name: '\tSWE'\t,country: '\tSu\u00e8de' },\n  { x: \t4.442642\t,y: \t28.22189236\t,name: '\tDNK'\t,country: '\tDanemark' },\n  { x: \t7.784167\t,y: \t75.08767849\t,name: '\tMEX'\t,country: '\tMexique' },\n  { x: \t8.333333\t,y: \t32.61837996\t,name: '\tNZL'\t,country: '\tNouvelle-Z\u00e9lande' },\n  { x: \t4.625115\t,y: \t77.85713437\t,name: '\tCAN'\t,country: '\tCanada' },\n  { x: \t5.160833\t,y: \t54.58063757\t,name: '\tKOR'\t,country: '\tCor\u00e9e du Sud' },\n  { x: \t4.9575\t,y: \t91.71050591\t,name: '\tNOR'\t,country: '\tNorv\u00e8ge' },\n  { x: \t4.769583\t,y: \t75.20940386\t,name: '\tPOL'\t,country: '\tPologne' },\n  { x: \t5.179167\t,y: \t73.63748332\t,name: '\tCHL'\t,country: '\tChili' },\n\t\t\t\t\t\t\t\t\n        ]\n    }]\n\n});\n});\n\n\n\n<\/script>\n&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\n<span class=\"text__quelle--ground\">Source\u00a0: OCDE, calculs de l\u2019auteur \/ La Vie \u00e9conomique<\/span>&#13;<\/p>\n<h2>La marge de man\u0153uvre est limit\u00e9e<\/h2>\n<p>&#13;<br \/>\nLa faiblesse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9duit la marge de man\u0153uvre des banques centrales pour trois raisons. Premi\u00e8rement, les instituts d\u2019\u00e9mission cr\u00e9ent \u00e0 la fois de la monnaie \u00e9lectronique (d\u00e9p\u00f4ts \u00e0 vue dans le secteur bancaire) et de l\u2019argent physique (pi\u00e8ces et billets). Ce dernier ne produit toutefois aucun int\u00e9r\u00eat. Son rendement est probablement l\u00e9g\u00e8rement n\u00e9gatif en raison des frais de stockage, d\u2019assurance et d\u2019usure. Or, le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de la monnaie \u00e9lectronique, c\u2019est-\u00e0-dire le taux du march\u00e9 mon\u00e9taire, ne peut pas \u00eatre inf\u00e9rieur au rendement de la monnaie physique, sans quoi les clients des banques commenceraient \u00e0 convertir l\u2019argent \u00e9lectronique en argent physique.&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nDeuxi\u00e8mement, la limite du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat z\u00e9ro constitue un obstacle psychologique. L\u2019impact des taux n\u00e9gatifs sur le secteur bancaire et l\u2019\u00e9conomie \u00e9tant largement inconnu, les banques centrales font preuve d\u2019une grande retenue. Elles r\u00e9agissent moins volontiers et moins fortement aux changements \u00e9conomiques qu\u2019elles ne le faisaient dans un univers de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat positifs.&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nTroisi\u00e8mement, la limite du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat z\u00e9ro correspond \u00e0 une zone de risque politique. Le monde politique et le public consid\u00e8rent les taux n\u00e9gatifs comme un ph\u00e9nom\u00e8ne peu naturel, voire nuisible. Les banquiers centraux y r\u00e9fl\u00e9chissent donc \u00e0 deux fois avant de pousser sensiblement les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en territoire n\u00e9gatif.&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nTechniquement, des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs nettement plus prononc\u00e9s seraient sans doute possibles sur le march\u00e9 mon\u00e9taire. La limite du taux n\u00e9gatif agit comme un frein pour la Banque nationale en raison des obstacles \u00e9conomiques, psychologiques et politiques. C\u2019est ce qui ressort des modifications de l\u2019objectif de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, \u00e0 travers lequel la BNS communique les changements dans sa politique mon\u00e9taire. Entre\u00a02000 et\u00a02007, quand les taux \u00e9taient encore nettement positifs, la BNS adaptait sa politique de taux en moyenne 2,4\u00a0fois par an. Ce chiffre est tomb\u00e9 \u00e0 0,6\u00a0depuis\u00a02008. Ces dix derni\u00e8res ann\u00e9es, la BNS n\u2019a modifi\u00e9 sa politique de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat qu\u2019\u00e0 quatre reprises. Dans un contexte de taux n\u00e9gatifs, la BNS r\u00e9agit de toute \u00e9vidence beaucoup plus timidement aux changements \u00e9conomiques qu\u2019avant la crise.&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nCette retenue dans la politique de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat influence aussi les cours de change et le bilan de la BNS. Avant la crise, la BNS utilisait l\u2019instrument des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat non seulement pour stabiliser l\u2019inflation, mais \u00e9galement pour r\u00e9agir \u00e0 des hausses excessives du franc<a href=\"#footnote_5\" id=\"footnote-anchor_5\" class=\"inline-footnote__anchor\">[5]<\/a>. Quand celui-ci s\u2019appr\u00e9ciait trop fortement, la BNS abaissait le taux directeur pour rendre les placements en francs un peu moins attrayants. Le franc se rench\u00e9rissait ainsi moins qu\u2019il ne l\u2019aurait fait sans ajustement des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Consid\u00e9r\u00e9 comme une valeur refuge, le franc prend surtout de la valeur dans les p\u00e9riodes d\u2019incertitude. L\u2019instrument des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat n\u2019est plus gu\u00e8re utilis\u00e9 pour r\u00e9agir aux vell\u00e9it\u00e9s haussi\u00e8res du franc, au moins depuis l\u2019abandon en\u00a02015 du taux plancher qui liait le franc \u00e0 l\u2019euro. D\u00e8s lors, soit ces pouss\u00e9es sont plus s\u00e9v\u00e8res qu\u2019avant la crise, soit la BNS accro\u00eet son bilan par des achats de devises.&#13;<\/p>\n<h2>Quelles sont les alternatives\u00a0?<\/h2>\n<p>&#13;<br \/>\nFace \u00e0 la marge de man\u0153uvre limit\u00e9e qu\u2019offre la r\u00e9duction des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, certains \u00e9conomistes pr\u00e9conisent un rel\u00e8vement des objectifs d\u2019inflation<a href=\"#footnote_6\" id=\"footnote-anchor_6\" class=\"inline-footnote__anchor\">[6]<\/a>, avec une mise en balance des inconv\u00e9nients d\u2019une inflation plus forte et des avantages d\u2019une marge de man\u0153uvre \u00e9largie pour la r\u00e9duction des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat.&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nPour la BNS, relever durablement l\u2019objectif d\u2019inflation n\u2019est en tout cas pas r\u00e9alisable sans autres, car le message concernant la r\u00e9vision de la loi sur la Banque nationale pr\u00e9cise clairement que la stabilit\u00e9 des prix correspond \u00e0 une inflation de 1\u00a0%. Sans mandat du l\u00e9gislateur, il n\u2019est donc pas certain que la BNS puisse modifier cette exigence.&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nLa d\u00e9finition de la stabilit\u00e9 des prix est n\u00e9anmoins suffisamment souple pour permettre \u00e0 la BNS de viser pendant une certaine p\u00e9riode une inflation proche de la limite sup\u00e9rieure de l\u2019objectif admis pour la stabilit\u00e9 des prix, c\u2019est-\u00e0-dire 2\u00a0%. Une telle politique aurait une similitude avec un objectif temporaire de niveau des prix ou un objectif temporaire de taux de change<a href=\"#footnote_7\" id=\"footnote-anchor_7\" class=\"inline-footnote__anchor\">[7]<\/a>. Elle r\u00e9duirait le probl\u00e8me de la limite du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat z\u00e9ro, renforcerait la possibilit\u00e9 d\u2019abaisser les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et affaiblirait le franc sans violer le mandat de la BNS. Il est toutefois essentiel que la BNS annonce clairement et \u00e0 l\u2019avance une telle politique. Faute de quoi la Suisse devra continuer \u00e0 vivre avec des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat bas, voire n\u00e9gatifs.<\/p>\n<ol class=\"footnote\"><li id=\"footnote_1\" class=\"footnote--item\">Del Negro et al. (2018).&nbsp;<a href=\"#footnote-anchor_1\" class=\"inline-footnote__anchor hidden-print\">[<span class=\"icon-arrow-up\"><\/span>]<\/a><\/li><li id=\"footnote_2\" class=\"footnote--item\">Bean et al. (2017).&nbsp;<a href=\"#footnote-anchor_2\" class=\"inline-footnote__anchor hidden-print\">[<span class=\"icon-arrow-up\"><\/span>]<\/a><\/li><li id=\"footnote_3\" class=\"footnote--item\">Kaufmann (2019a) et (2019b).&nbsp;<a href=\"#footnote-anchor_3\" class=\"inline-footnote__anchor hidden-print\">[<span class=\"icon-arrow-up\"><\/span>]<\/a><\/li><li id=\"footnote_4\" class=\"footnote--item\">Conseil f\u00e9d\u00e9ral (2002).&nbsp;<a href=\"#footnote-anchor_4\" class=\"inline-footnote__anchor hidden-print\">[<span class=\"icon-arrow-up\"><\/span>]<\/a><\/li><li id=\"footnote_5\" class=\"footnote--item\">Kaufmann (2019a).&nbsp;<a href=\"#footnote-anchor_5\" class=\"inline-footnote__anchor hidden-print\">[<span class=\"icon-arrow-up\"><\/span>]<\/a><\/li><li id=\"footnote_6\" class=\"footnote--item\">Voir r\u00e9f\u00e9rences dans Gagnon et al. (2019).&nbsp;<a href=\"#footnote-anchor_6\" class=\"inline-footnote__anchor hidden-print\">[<span class=\"icon-arrow-up\"><\/span>]<\/a><\/li><li id=\"footnote_7\" class=\"footnote--item\">Svensson (2002), B\u00e4urle et Kaufmann (2018).&nbsp;<a href=\"#footnote-anchor_7\" class=\"inline-footnote__anchor hidden-print\">[<span class=\"icon-arrow-up\"><\/span>]<\/a><\/li><\/ol>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>La faiblesse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat constitue un d\u00e9fi pour l\u2019\u00e9conomie\u00a0: un carnet d\u2019\u00e9pargne ne rapporte presque rien, les caisses de pension doivent trouver de nouvelles possibilit\u00e9s de placement, les r\u00e9gulateurs mettent en garde contre les strat\u00e9gies d\u2019investissement risqu\u00e9es et les bulles financi\u00e8res, les banques se plaignent des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs et les instituts d\u2019\u00e9mission ont [&hellip;]<\/p>","protected":false},"author":4599,"featured_media":102274,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"om_disable_all_campaigns":false,"ep_exclude_from_search":false,"footnotes":""},"post__type":[81,83],"post_opinion":[],"post_serie":[],"post_content_category":[108],"post_content_subject":[],"acf":{"seco_author":4599,"seco_co_author":null,"author_override":"","seco_author_post_ocupation_year":"","seco_author_post_occupation_de":"Professor f\u00fcr Angewandte Makro\u00f6konomie, Universit\u00e4t Neuenburg, und Research Fellow, KOF Konjunkturforschungsstelle der ETH Z\u00fcrich","seco_author_post_occupation_fr":"Professeur assistant de macro\u00e9conomie appliqu\u00e9e \u00e0 l\u2019Universit\u00e9 de Neuch\u00e2tel, chercheur associ\u00e9 au Centre de recherches conjoncturelles (KOF) de l\u2019\u00c9cole polytechnique f\u00e9d\u00e9rale de Zurich (EPFZ)","seco_co_authors_post_ocupation":null,"short_title":"Oser davantage d\u2019inflation","post_lead":"Quelle solution de rechange y a-t-il face \u00e0 une politique de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs ? 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(2019). <a href=\"https:\/\/www.piie.com\/blogs\/realtime-economic-issues-watch\/case-raising-inflation-target-stronger-you-think\"><em>The case for raising the inflation target is stronger than you think<\/em><\/a>.<\/li>&#13;\n \t<li>Kaufmann Daniel (2019a). <a href=\"https:\/\/dankaufmann.github.io\/FrancFort\/\"><em>Le franc fort et le r\u00f4le de la politique mon\u00e9taire<\/em><\/a>. Pr\u00e9sentation \u00e0 la CVCI Lausanne, 26\u00a0septembre\u00a02019.<\/li>&#13;\n \t<li>Kaufmann Daniel (2019b). \u00ab\u00a0<a href=\"https:\/\/doi.org\/10.1186\/s41937-019-0033-7\">Nominal stability over two centuries<\/a>\u00bb. <em>Swiss Journal of Economics and Statistics<\/em>, 155\u00a0: 7.<\/li>&#13;\n \t<li>Svensson Lars E.O. 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