Le franc suisse et le yen japonais sont consid\u00e9r\u00e9s comme des monnaies refuges. En p\u00e9riode d\u2019incertitude et d\u2019aversion accrue au risque dans le monde, ces devises fonctionnent typiquement comme des havres de placement s\u00fbrs et s\u2019appr\u00e9cient vis-\u00e0-vis de toutes les autres monnaies.<\/p>\n
Ce sch\u00e9ma s\u2019est nettement manifest\u00e9 lors de la crise financi\u00e8re amorc\u00e9e en\u00a02007, les deux devises s\u2019appr\u00e9ciant par moment massivement. La pression \u00e0 la hausse et ses graves cons\u00e9quences pour l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle et la stabilit\u00e9 des prix ont alors incit\u00e9 la Banque nationale suisse (BNS) et la Banque du Japon \u00e0 prendre des mesures non conventionnelles. Par exemple, en septembre\u00a02011, la BNS a fix\u00e9 un taux plancher de 1,20\u00a0franc\u00a0pour un euro et annonc\u00e9 sa volont\u00e9 d\u2019intervenir sur le march\u00e9 des devises, au besoin de fa\u00e7on illimit\u00e9e. La Banque du Japon a quant \u00e0 elle mis en \u0153uvre plusieurs grands programmes d\u2019achat de titres indig\u00e8nes pour assouplir davantage les conditions mon\u00e9taires et soutenir les attentes inflationnistes. Il en r\u00e9sulta une forte expansion des bilans des deux instituts d\u2019\u00e9mission.<\/p>\n
Le statut de \u00ab\u00a0valeur refuge\u00a0\u00bb implique que la demande pour de telles devises augmente quand l\u2019incertitude cro\u00eet sur les march\u00e9s financiers internationaux. Ce m\u00e9canisme para\u00eet intuitivement clair, mais il laisse certaines questions en suspens\u00a0: \u00e0 quelles informations les monnaies refuges r\u00e9agissent-elles effectivement\u00a0? Le font-elles de mani\u00e8re sym\u00e9trique\u00a0? La r\u00e9action se renforce-t-elle en cas de crise\u00a0?<\/p>\n
Pour y voir plus clair, une \u00e9tude a analys\u00e9 des donn\u00e9es dites \u00ab\u00a0\u00e0 haute fr\u00e9quence\u00a0\u00bb[1]<\/a>. Concr\u00e8tement, ses auteurs ont utilis\u00e9 des donn\u00e9es des cours de change recens\u00e9es toutes les cinq minutes durant la p\u00e9riode\u00a02000\u20132013, en se concentrant chaque fois sur le franc et le yen par rapport au dollar et \u00e0 l\u2019euro.<\/p>\n Dans un premier temps, l\u2019impact des surprises macro\u00e9conomiques sur les deux devises a \u00e9t\u00e9 examin\u00e9. Les donn\u00e9es \u00e0 disposition couvraient les indicateurs conjoncturels d\u2019une dizaine d\u2019\u00e9conomies (Suisse, Japon, \u00c9tats-Unis, zone euro, Allemagne, France, Italie, Espagne, Belgique, Grande-Bretagne). Les \u00ab\u00a0surprises\u00a0\u00bb ont \u00e9t\u00e9 d\u00e9finies comme \u00e9tant la diff\u00e9rence entre les attentes du march\u00e9 et la valeur effectivement publi\u00e9e d\u2019une variable macro\u00e9conomique donn\u00e9e, telle que la croissance du produit int\u00e9rieur brut (PIB). L\u2019hypoth\u00e8se de base posait que les surprises n\u00e9gatives (croissance \u00e9conomique d\u00e9cevante, etc.) d\u00e9stabilisent les march\u00e9s financiers, tandis que les positives les rassurent.<\/p>\n Deuxi\u00e8mement, la mani\u00e8re dont les deux devises r\u00e9agissent \u00e0 l\u2019humeur g\u00e9n\u00e9rale du march\u00e9 a \u00e9t\u00e9 analys\u00e9e. Deux outils ont \u00e9t\u00e9 utilis\u00e9s\u00a0: d\u2019une part, l\u2019indice de volatilit\u00e9 de la bourse d\u2019options de Chicago (VIX), une mesure standard de l\u2019incertitude sur les march\u00e9s, qui refl\u00e8te la volatilit\u00e9 implicite des options sur l\u2019indice des actions S&P\u00a0500\u00a0; d\u2019autre part, un indice du prestataire de services financiers Bloomberg fond\u00e9 sur les faits d\u2019actualit\u00e9. Cet indice repose sur un algorithme qui compte et pond\u00e8re quotidiennement les nouvelles n\u00e9gatives et positives. On y trouve par exemple les \u00e9v\u00e9nements (g\u00e9o)politiques, les catastrophes naturelles et les attentats terroristes \u2013\u00a0autrement dit, toutes les nouvelles susceptibles d\u2019engendrer des mouvements de march\u00e9. Le diff\u00e9rentiel entre les nouvelles positives et n\u00e9gatives peut ainsi \u00eatre utilis\u00e9 comme barom\u00e8tre de l\u2019incertitude.<\/p>\n L\u2019\u00e9tude montre globalement que les surprises macro\u00e9conomiques sont un moteur important des fluctuations \u00e0 court terme du franc et du yen. Les deux devises s\u2019appr\u00e9cient notamment en cas de donn\u00e9es n\u00e9gatives provenant des \u00c9tats-Unis. Par exemple, si les chiffres de l\u2019emploi am\u00e9ricain sont d\u00e9cevants pour un mois donn\u00e9, le yen et le franc auront tendance \u00e0 s\u2019appr\u00e9cier. En revanche, les surprises macro\u00e9conomiques pures provenant de France, d\u2019Italie, d\u2019Espagne, de Belgique et de Grande-Bretagne n\u2019affectent pas significativement les deux devises. En Europe, seule l\u2019Allemagne joue sur ce plan un r\u00f4le important, encore que les surprises r\u00e9sultant des donn\u00e9es \u00e9conomiques allemandes affectent surtout le franc.<\/p>\n L\u2019\u00e9tude confirme en outre l\u2019hypoth\u00e8se selon laquelle les surprises influencent davantage les monnaies refuges en p\u00e9riode de forte incertitude qu\u2019en p\u00e9riode de moindre incertitude. En effet, si l\u2019on divise l\u2019\u00e9chantillon \u00e9tudi\u00e9 en deux p\u00e9riodes, les effets ont \u00e9t\u00e9 sensiblement plus marqu\u00e9s au cours de la p\u00e9riode suivant\u00a02007, soit depuis la crise financi\u00e8re.<\/p>\n Cette sensibilit\u00e9 marqu\u00e9e aux surprises macro\u00e9conomiques constitue une caract\u00e9ristique sp\u00e9cifique aux monnaies refuges. \u00c0 l\u2019oppos\u00e9, les r\u00e9gressions montrent que des devises \u00ab\u00a0normales\u00a0\u00bb comme le dollar australien, le dollar canadien ou la livre britannique sont moins r\u00e9actives. On trouve \u00e9galement des indications selon lesquelles les deux monnaies refuges (franc et yen) r\u00e9agissent de mani\u00e8re asym\u00e9trique\u00a0: les mauvaises nouvelles de l\u2019\u00e9tranger ont davantage d\u2019impact que les bonnes. Ce constat vaut en particulier pour les p\u00e9riodes de crise.<\/p>\n \u00c0 l\u2019\u00e9tape suivante, les \u00e9quations de r\u00e9gression ont \u00e9t\u00e9 compl\u00e9t\u00e9es par l\u2019ajout du\u00a0VIX et de l\u2019indice Bloomberg, qui refl\u00e8tent donc le contexte g\u00e9n\u00e9ral du march\u00e9. Ces deux variables affectent syst\u00e9matiquement les monnaies refuges. Les march\u00e9s financiers manifestent par exemple de l\u2019inqui\u00e9tude face \u00e0 des nouvelles politiques n\u00e9gatives mettant en question la soutenabilit\u00e9 des finances publiques italiennes. Dans la foul\u00e9e, le franc et le yen subissent une pression \u00e0 la hausse.<\/p>\n En r\u00e9sum\u00e9, quatre r\u00e9sultats ressortent de l\u2019\u00e9tude. Premi\u00e8rement, les deux monnaies refuges (franc et yen) se montrent plus sensibles que d\u2019autres aux surprises macro\u00e9conomiques. Deuxi\u00e8mement, elles r\u00e9agissent de mani\u00e8re particuli\u00e8rement prononc\u00e9e en p\u00e9riode de crise. Troisi\u00e8mement, les effets sont asym\u00e9triques\u00a0: les deux devises r\u00e9agissent plus fortement aux surprises n\u00e9gatives qu\u2019aux nouvelles positives. Enfin, l\u2019humeur g\u00e9n\u00e9rale du march\u00e9 ajoute encore un effet sur les taux de change. Deux canaux susceptibles d\u2019influencer les monnaies refuges ont ainsi \u00e9t\u00e9 identifi\u00e9s\u00a0: les surprises macro\u00e9conomiques et le sentiment g\u00e9n\u00e9ral du march\u00e9.<\/p>\n Le franc suisse et le yen japonais sont consid\u00e9r\u00e9s comme des monnaies refuges. En p\u00e9riode d\u2019incertitude et d\u2019aversion accrue au risque dans le monde, ces devises fonctionnent typiquement comme des havres de placement s\u00fbrs et s\u2019appr\u00e9cient vis-\u00e0-vis de toutes les autres monnaies. Ce sch\u00e9ma s\u2019est nettement manifest\u00e9 lors de la crise financi\u00e8re amorc\u00e9e en\u00a02007, les […]<\/p>","protected":false},"author":4968,"featured_media":211258,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"om_disable_all_campaigns":false,"ep_exclude_from_search":false,"footnotes":""},"post__type":[83],"post_opinion":[],"post_serie":[],"post_content_category":[104],"post_content_subject":[],"acf":{"seco_author":4968,"seco_co_author":[4969,4024],"author_override":"","seco_author_post_ocupation_year":"","seco_author_post_occupation_de":"PhD in Economics, wissenschaftlicher Mitarbeiter, Schweizerisches Institut f\u00fcr Aussenwirtschaft und Angewandte Wirtschaftsforschung, Universit\u00e4t St. Gallen","seco_author_post_occupation_fr":"Collaborateur scientifique, Institut suisse de recherche en \u00e9conomie internationale et en \u00e9conomie appliqu\u00e9e, universit\u00e9 de St-Gall","seco_co_authors_post_ocupation":[{"seco_co_author":4969,"seco_co_author_post_occupation_year":"","seco_co_author_post_occupation_de":"Dr. rer. pol., stellvertretendes Direktoriumsmitglied, Schweizerische Nationalbank (SNB), Z\u00fcrich","seco_co_author_post_occupation_fr":"Membre suppl\u00e9ant de la direction g\u00e9n\u00e9rale, Banque nationale suisse (BNS), Zurich"},{"seco_co_author":4024,"seco_co_author_post_occupation_year":"","seco_co_author_post_occupation_de":"Dr. rer. pol., Leiter Organisationseinheit Konjunktur, Schweizerische Nationalbank (SNB), Z\u00fcrich","seco_co_author_post_occupation_fr":"Directeur de l\u2019unit\u00e9 d\u2019organisation Conjoncture, Banque nationale suisse (BNS), Zurich"}],"short_title":"Le franc et le yen s\u2019appr\u00e9cient en cas de mauvaises nouvelles","post_lead":"Les soubresauts de l\u2019\u00e9conomie se refl\u00e8tent dans les taux de change du franc et du yen : la pression \u00e0 la hausse augmente lorsque d\u2019importantes donn\u00e9es \u00e9conomiques s\u2019av\u00e8rent plus n\u00e9gatives que pr\u00e9vu.","post_hero_image_description":"La politique \u00e9conomique d\u00e9signe l'ensemble des mesures prises par l'\u00c9tat pour influencer l'\u00e9conomie. 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