{"id":133774,"date":"2019-11-21T10:30:59","date_gmt":"2019-11-21T10:30:59","guid":{"rendered":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/2019\/11\/christen-soguel-12-2019fr\/"},"modified":"2023-08-24T00:03:02","modified_gmt":"2023-08-23T22:03:02","slug":"christen-soguel-12-2019fr","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/2019\/11\/christen-soguel-12-2019fr\/","title":{"rendered":"L\u2019endettement, source de recettes pour les cantons ?"},"content":{"rendered":"

Dans le contexte actuel de taux tr\u00e8s bas, les appels se multiplient afin que l\u2019\u00c9tat emprunte de l\u2019argent \u00e0 moindre co\u00fbt sur le march\u00e9 des capitaux pour l\u2019investir avec profit, par exemple dans des placements. Une \u00e9tude a \u00e9valu\u00e9 l\u2019effet du niveau d\u2019endettement des cantons sur le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, puis comment il \u00e9tait possible d\u2019en d\u00e9duire le quota d\u2019endettement optimal[1]<\/a>.
\n
\nSelon la th\u00e9orie classique des march\u00e9s financiers, le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat d\u2019un pr\u00eat se compose typiquement d\u2019un taux de base couvrant les co\u00fbts de refinancement et d\u2019exploitation du bailleur de fonds, major\u00e9 d\u2019une marge b\u00e9n\u00e9ficiaire\u00a0; s\u2019y ajoutent une prime de risque et une prime li\u00e9e au risque de d\u00e9faillance. Les analyses empiriques montrent que les emprunts souverains b\u00e9n\u00e9ficient singuli\u00e8rement d\u2019un taux d\u2019int\u00e9r\u00eat souvent plus bas que celui pr\u00e9dit par le mod\u00e8le th\u00e9orique. Dans la litt\u00e9rature, cette diff\u00e9rence de taux inexplicable entre un emprunt d\u2019\u00c9tat relativement s\u00fbr et les fonds propres risqu\u00e9s d\u2019une soci\u00e9t\u00e9 (actions) est appel\u00e9e \u00ab\u00a0l\u2019\u00e9nigme de la prime de risque associ\u00e9e aux actions\u00a0\u00bb (\u00ab\u00a0equity premium puzzle\u00a0\u00bb)[2]<\/a>.
\n
\nOutre cet aspect, avantageux du point de vue de l\u2019\u00c9tat, les co\u00fbts de refinancement \u2013\u00a0et donc le taux de r\u00e9f\u00e9rence\u00a0\u2013 sont en ce moment si bas en Suisse que les collectivit\u00e9s publiques peuvent parfois contracter des emprunts \u00e0 taux d\u2019int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs.
\n
\nCes deux aspects alimentent l\u2019id\u00e9e d\u2019un possible financement des placements par l\u2019emprunt. Dans la mesure o\u00f9 les placements g\u00e9n\u00e8rent un rendement sup\u00e9rieur aux co\u00fbts du financement et que ces derniers augmentent avec le niveau d\u2019endettement, il devient possible de d\u00e9terminer un quota d\u2019endettement optimal. <\/p>\n

Ill. 1. Potentiel de gain li\u00e9 \u00e0 un endettement accru<\/h3>\n


\n\"\"<\/a>
\n
\nRemarque\u00a0: le graphique illustre la relation entre le niveau de la dette brute (D), le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat d\u00e9biteur (i) et le rendement potentiel sur le march\u00e9 (r). L\u2019\u00c9tat supporte initialement une dette de D0<\/sub> pour laquelle il paie un taux d\u2019int\u00e9r\u00eat i0<\/sub>. La surface\u00a0W repr\u00e9sente donc le service des int\u00e9r\u00eats annuel (dette multipli\u00e9e par le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat). Cette dette initiale est ce dont l\u2019\u00c9tat a besoin pour maintenir ses t\u00e2ches. Si l\u2019\u00c9tat augmente sa dette \u00e0\u00a0D1<\/sub>, il paie un taux d\u2019int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9 i1<\/sub> et les d\u00e9penses pour le service de la dette augmentent pour atteindre la somme de W\u00a0+ X\u00a0+\u00a0Y. Le service de la dette\u00a0W \u00e9tant d\u00fb quoiqu\u2019il en soit, les d\u00e9penses suppl\u00e9mentaires se limitent aux surfaces X\u00a0+\u00a0Y. Parall\u00e8lement, l\u2019\u00c9tat dispose de liquidit\u00e9s suppl\u00e9mentaires dont il n\u2019a pas besoin pour financer ses t\u00e2ches courantes. Il peut donc les investir sur le march\u00e9 des capitaux avec un rendement\u00a0r. Les produits des placements correspondent aux surfaces Z\u00a0+\u00a0Y. En comparant les charges et les produits des placements financ\u00e9s par des emprunts, le r\u00e9sultat est un gain \u03a0\u00a0= Z\u00a0\u2013\u00a0X.<\/span>
\n
\nSource\u00a0: Christen et Soguel (2019) \/ La Vie \u00e9conomique<\/span> <\/p>\n

Taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de la dette cantonale<\/h2>\n


\nPour mod\u00e9liser le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de la dette cantonale, la diff\u00e9rence entre le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat observ\u00e9 et le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sans risque a \u00e9t\u00e9 mise en relation exponentielle avec les variables qui influencent le risque de d\u00e9faillance (pour la th\u00e9orie, voir illustration\u00a01<\/em>)[3]<\/a>. Ces variables peuvent \u00eatre class\u00e9es en trois groupes principaux\u00a0: <\/p>\n

    <\/p>\n
  1. les conditions-cadres institutionnelles (rigueur du r\u00e9f\u00e9rendum et du frein \u00e0 l\u2019endettement, normes comptables, etc.)<\/li>\n

    <\/p>\n

  2. la capacit\u00e9 structurelle du canton (croissance d\u00e9mographique, part des mineurs et des retrait\u00e9s au sein de la population, etc.)<\/li>\n

    <\/p>\n

  3. la robustesse de la situation financi\u00e8re (endettement, recettes fiscales par habitant, soldes comptables des communes du canton, etc.)<\/li>\n

    \n<\/ol>\n


    \nCes variables ont permis d\u2019\u00e9tablir un mod\u00e8le \u00e9conom\u00e9trique servant \u00e0 expliquer l\u2019\u00e9cart entre le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat d\u00e9biteur sans risque et le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat d\u00e9biteur r\u00e9el observ\u00e9 (\u00ab\u00a0spread\u00a0\u00bb). L\u2019\u00e9talonnage repose sur les donn\u00e9es de tous les cantons entre\u00a01980 et\u00a02015    [4]<\/a>.
    \n
    \nLes estimations montrent que les int\u00e9r\u00eats d\u00e9biteurs cantonaux sont tr\u00e8s stables. Cela s\u2019explique surtout par les portefeuilles des cantons, majoritairement compos\u00e9s de titres de cr\u00e9ance \u00e0 longue \u00e9ch\u00e9ance et pour lesquels le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat d\u00e9biteur ne subit pas de variation soudaine. La variance r\u00e9siduelle du \u00ab\u00a0spread\u00a0\u00bb est largement due au niveau de la dette brute. Toutes choses \u00e9tant \u00e9gales par ailleurs, une hausse du niveau d\u2019endettement entra\u00eene un rel\u00e8vement des taux d\u00e9biteurs. Cet effet s\u2019amplifie \u00e0 mesure que le niveau d\u2019endettement augmente.
    \n
    \nL\u2019effet estim\u00e9 du niveau d\u2019endettement sur le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat d\u00e9biteur sert de base pour calculer le niveau d\u2019endettement optimal. En compl\u00e9ment, un rendement potentiellement offert par le march\u00e9 \u00e9tait \u00e9galement n\u00e9cessaire\u00a0: celui des caisses de pension suisses a servi de r\u00e9f\u00e9rence    [5]<\/a>. <\/p>\n

    Le quota d\u2019endettement optimal<\/h2>\n


    \nPour calculer le niveau d\u2019endettement optimal, il s\u2019agit de tenir compte des particularismes de la courbe des taux, qui d\u00e9pendent des valeurs cantonales annuelles prises par les variables utilis\u00e9es dans l\u2019estimation. Il en r\u00e9sulte une courbe des taux\u00a0diff\u00e9rente et, par cons\u00e9quent, un optimum diff\u00e9rent pour chaque ann\u00e9e et chaque canton. Si les cantons avaient adapt\u00e9 chaque ann\u00e9e leur niveau d\u2019endettement en fonction de l\u2019optimum et investi les liquidit\u00e9s ainsi obtenues sur le march\u00e9 des capitaux au rendement moyen des caisses de pension (strat\u00e9gie de base), ils auraient engrang\u00e9 un gain suppl\u00e9mentaire \u00e0 hauteur de 5\u00a0% de leurs revenus. Ce gain d\u00e9pend toutefois fortement des cantons et des ann\u00e9es (voir illustration\u00a02<\/em> et tableau<\/em>). <\/p>\n

    Ill. 2. Courbe des taux pour le canton d\u2019Obwald (2014)<\/h3>\n


    \n    \"\"<\/a>
    \n
    \nRemarque\u00a0: la courbe des taux pr\u00e9sent\u00e9e ici est \u00e9talonn\u00e9e pour le canton d\u2019Obwald (pour des raisons didactiques) et l\u2019ann\u00e9e\u00a02014 avec la strat\u00e9gie de base. Les ronds bleus repr\u00e9sentent les observations des autres ann\u00e9es. Comme la courbe des taux est relativement plate, le niveau d\u2019endettement optimal est bien sup\u00e9rieur \u00e0 l\u2019endettement initial (voir tableau<\/em>).<\/span>
    \n
    \nSource\u00a0: Christen et Soguel (2019) \/ La Vie \u00e9conomique<\/span>
    \n
    \n\u00c9tant donn\u00e9 que plusieurs ann\u00e9es n\u2019auraient apport\u00e9 aucun gain, la m\u00e9diane ne s\u2019\u00e9l\u00e8ve qu\u2019\u00e0 1\u00a0%. Pour poursuivre cette strat\u00e9gie, certains cantons auraient d\u00fb s\u2019endetter lourdement et leur dette brute aurait par moment atteint jusqu\u2019\u00e0 720\u00a0% de leurs revenus. On peut d\u2019ailleurs douter de la capacit\u00e9 des tr\u00e9soreries cantonales \u00e0 g\u00e9rer des fluctuations de la dette aussi fortes avec les courtes \u00e9ch\u00e9ances que cela suppose et des taux pareillement bas. <\/p>\n

    Quota d\u2019endettement des cantons, en francs par habitant (2014)<\/h3>\n

    <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n
    \u00a0<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		Dette initiale<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		Quota d\u2019endettement<\/strong> optimal<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		Gain potentiel<\/strong><\/td>\n


    \n<\/tr>\n

    <\/p>\n

    AG<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		3438<\/td>\n

    <\/p>\n

    		17\u00a0677<\/td>\n

    <\/p>\n

    		491<\/td>\n


    \n<\/tr>\n

    <\/p>\n

    AI<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		1750<\/td>\n

    <\/p>\n

    		63\u00a0177<\/td>\n

    <\/p>\n

    		3378<\/td>\n


    \n<\/tr>\n

    <\/p>\n

    AR<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		4043<\/td>\n

    <\/p>\n

    		33\u00a0416<\/td>\n

    <\/p>\n

    		1380<\/td>\n


    \n<\/tr>\n

    <\/p>\n

    BE<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		6052<\/td>\n

    <\/p>\n

    		22\u00a0498<\/td>\n

    <\/p>\n

    		589<\/td>\n


    \n<\/tr>\n

    <\/p>\n

    BL<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		12\u00a0609<\/td>\n

    <\/p>\n

    		31\u00a0919<\/td>\n

    <\/p>\n

    		729<\/td>\n


    \n<\/tr>\n

    <\/p>\n

    BS<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		25\u00a0328<\/td>\n

    <\/p>\n

    		42\u00a0924<\/td>\n

    <\/p>\n

    		624<\/td>\n


    \n<\/tr>\n

    <\/p>\n

    FR<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		1907<\/td>\n

    <\/p>\n

    		26\u00a0895<\/td>\n

    <\/p>\n

    		1058<\/td>\n


    \n<\/tr>\n

    <\/p>\n

    GE<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		33\u00a0933<\/td>\n

    <\/p>\n

    		39\u00a0347<\/td>\n

    <\/p>\n

    		134<\/td>\n


    \n<\/tr>\n

    <\/p>\n

    GL<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		3446<\/td>\n

    <\/p>\n

    		27\u00a0510<\/td>\n

    <\/p>\n

    		1046<\/td>\n


    \n<\/tr>\n

    <\/p>\n

    GR<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		3279<\/td>\n

    <\/p>\n

    		42\u00a0514<\/td>\n

    <\/p>\n

    		1979<\/td>\n


    \n<\/tr>\n

    <\/p>\n

    JU<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		6824<\/td>\n

    <\/p>\n

    		30\u00a0510<\/td>\n

    <\/p>\n

    		994<\/td>\n


    \n<\/tr>\n

    <\/p>\n

    LU<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		3871<\/td>\n

    <\/p>\n

    		21\u00a0515<\/td>\n

    <\/p>\n

    		630<\/td>\n


    \n<\/tr>\n

    <\/p>\n

    NE<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		8060<\/td>\n

    <\/p>\n

    		22\u00a0451<\/td>\n

    <\/p>\n

    		530<\/td>\n


    \n<\/tr>\n

    <\/p>\n

    NW<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		6294<\/td>\n

    <\/p>\n

    		27\u00a0093<\/td>\n

    <\/p>\n

    		829<\/td>\n


    \n<\/tr>\n

    <\/p>\n

    OW<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		1962<\/td>\n

    <\/p>\n

    		25\u00a0127<\/td>\n

    <\/p>\n

    		942<\/td>\n


    \n<\/tr>\n

    <\/p>\n

    SG<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		3259<\/td>\n

    <\/p>\n

    		21\u00a0120<\/td>\n

    <\/p>\n

    		674<\/td>\n


    \n<\/tr>\n

    <\/p>\n

    SH<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		3338<\/td>\n

    <\/p>\n

    		38\u00a0985<\/td>\n

    <\/p>\n

    		1802<\/td>\n


    \n<\/tr>\n

    <\/p>\n

    SO<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		4177<\/td>\n

    <\/p>\n

    		31\u00a0031<\/td>\n

    <\/p>\n

    		1191<\/td>\n


    \n<\/tr>\n

    <\/p>\n

    SZ<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		2774<\/td>\n

    <\/p>\n

    		34\u00a0158<\/td>\n

    <\/p>\n

    		1488<\/td>\n


    \n<\/tr>\n

    <\/p>\n

    TG<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		2942<\/td>\n

    <\/p>\n

    		28\u00a0511<\/td>\n

    <\/p>\n

    		1138<\/td>\n


    \n<\/tr>\n

    <\/p>\n

    TI<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		9540<\/td>\n

    <\/p>\n

    		27\u00a0462<\/td>\n

    <\/p>\n

    		720<\/td>\n


    \n<\/tr>\n

    <\/p>\n

    UR<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		3129<\/td>\n

    <\/p>\n

    		22\u00a0271<\/td>\n

    <\/p>\n

    		723<\/td>\n


    \n<\/tr>\n

    <\/p>\n

    VD<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		5941<\/td>\n

    <\/p>\n

    		29\u00a0643<\/td>\n

    <\/p>\n

    		1052<\/td>\n


    \n<\/tr>\n

    <\/p>\n

    VS<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		5985<\/td>\n

    <\/p>\n

    		20\u00a0728<\/td>\n

    <\/p>\n

    		511<\/td>\n


    \n<\/tr>\n

    <\/p>\n

    ZH<\/strong><\/td>\n

    <\/p>\n

    		5981<\/td>\n

    <\/p>\n

    		27\u00a0611<\/td>\n

    <\/p>\n

    		907<\/td>\n


    \n<\/tr>\n


    \n<\/tbody>\n


    \n<\/table>\n


    \nRemarque\u00a0: le canton de Zoug n\u2019est pas mentionn\u00e9, car il a servi de r\u00e9f\u00e9rence pour le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sans risque. Les estimations reposent sur la strat\u00e9gie de base suivant laquelle les dettes peuvent \u00eatre optimis\u00e9es annuellement sans limites.<\/span>
    \n
    \nSource\u00a0: Christen et Soguel (2019)<\/span>
    \n
    \nCompte tenu de ces r\u00e9serves, deux autres strat\u00e9gies alternatives ont \u00e9t\u00e9 \u00e9valu\u00e9es. Dans la premi\u00e8re, la hausse de la dette doit respecter la recommandation de la Conf\u00e9rence des directeurs cantonaux des finances selon laquelle le niveau d\u2019endettement ne doit pas d\u00e9passer 100\u00a0% des revenus annuels[6]<\/a>. Malgr\u00e9 cette restriction, les cantons auraient encore r\u00e9alis\u00e9 un gain moyen correspondant \u00e0 1\u00a0% de leurs revenus.
    \n
    \nLa deuxi\u00e8me strat\u00e9gie se limite quant \u00e0 elle \u00e0 ajuster l\u2019endettement \u00e0 la moyenne glissante de l\u2019optimum sur deux ans, plut\u00f4t que de viser l\u2019optimum annuel \u2013\u00a0l\u00e0 aussi en limitant l\u2019endettement \u00e0 100\u00a0% des revenus. Cela permet aux cantons d\u2019effectuer des placements financ\u00e9s par l\u2019emprunt, m\u00eame lorsque le rendement sur le march\u00e9 des capitaux est n\u00e9gatif. Les placements peuvent donc causer une perte. Le b\u00e9n\u00e9fice moyen r\u00e9alis\u00e9 avec cette strat\u00e9gie tend vers z\u00e9ro.
    \n
    \nN\u00e9anmoins, sur les 19\u00a0ann\u00e9es de la p\u00e9riode \u00e9tudi\u00e9e, cette strat\u00e9gie plut\u00f4t prudente aurait \u00e9t\u00e9 en moyenne l\u00e9g\u00e8rement rentable pour onze ann\u00e9es, avec un gain annuel cantonal maximal atteignant tout de m\u00eame 6\u00a0%. Elle aurait globalement rapport\u00e9 des gains \u00e0 tous les cantons, sauf Gen\u00e8ve. Ces gains auraient certes \u00e9t\u00e9 relativement faibles dans la plupart des cantons, mais certains (comme Obwald) auraient toutefois b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 d\u2019un potentiel notable, surtout au cours des derni\u00e8res ann\u00e9es (gain \u00e9quivalent \u00e0 4\u00a0% des revenus annuels pour\u00a02014). <\/p>\n

    Observer la gouvernance<\/h2>\n


    \nSi un canton souhaite syst\u00e9matiquement financer les placements par l\u2019emprunt, la gouvernance de cette pratique doit \u00eatre assur\u00e9e. Lorsqu\u2019un tel acteur entre sur le march\u00e9 des capitaux, un risque important de politisation, de recherche de rente voire de corruption existe. La gestion des actifs et des passifs (\u00ab\u00a0asset and liability management\u00a0\u00bb) doit donc \u00eatre ind\u00e9pendante de la politique, comme en t\u00e9moignent les exp\u00e9riences men\u00e9es \u00e0 l\u2019\u00e9tranger    [7]<\/a>.
    \n
    \nPar ailleurs, le mod\u00e8le pr\u00e9sent\u00e9 ici pr\u00e9suppose que les cantons sont indiff\u00e9rents au risque. Les responsables de la politique financi\u00e8re savent cependant que les \u00e9lecteurs sanctionnent plus fortement les pertes qu\u2019ils ne r\u00e9compensent les profits. En p\u00e9riode d\u2019\u00e9lection, ils seront donc sans doute plus prudents face aux risques et aux placements que ne l\u2019exigerait la recherche du niveau optimal d\u2019endettement. Une telle attitude r\u00e9duirait d\u2019autant le potentiel de gain. Une stricte s\u00e9paration entre politique et gestion des actifs et passifs est de nature \u00e0 \u00e9viter ce probl\u00e8me.<\/p>\n

    1. Christen et Soguel (2019). [<\/span>]<\/a><\/li>
    2. Mehra et Prescott (1985). [<\/span>]<\/a><\/li>
    3. Voir Akitoby et Stratmann (2008) ainsi que Feld, Kalb, Moessinger et Osterloh (2017). [<\/span>]<\/a><\/li>
    4. La m\u00e9thode des moments g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9s (MMG) a \u00e9t\u00e9 utilis\u00e9e pour l\u2019estimation\u00a0: Blundell et Bond (1998). L\u2019\u00e9cart \u00e9volue de fa\u00e7on dynamique. [<\/span>]<\/a><\/li>
    5. Moyennes de l\u2019\u00c9tude sur les caisses de pension<\/a> de Swisscanto depuis\u00a01997. [<\/span>]<\/a><\/li>
    6. Voir le tableau\u00a0C.4 du Mod\u00e8le comptable harmonis\u00e9 pour les cantons et communes<\/a> MCH2. [<\/span>]<\/a><\/li>
    7. Voir Bohn (2002). [<\/span>]<\/a><\/li><\/ol>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

      Dans le contexte actuel de taux tr\u00e8s bas, les appels se multiplient afin que l\u2019\u00c9tat emprunte de l\u2019argent \u00e0 moindre co\u00fbt sur le march\u00e9 des capitaux pour l\u2019investir avec profit, par exemple dans des placements. Une \u00e9tude a \u00e9valu\u00e9 l\u2019effet du niveau d\u2019endettement des cantons sur le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, puis comment il \u00e9tait possible d\u2019en […]<\/p>","protected":false},"author":4947,"featured_media":18363,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"om_disable_all_campaigns":false,"ep_exclude_from_search":false,"footnotes":""},"post__type":[83],"post_opinion":[],"post_serie":[],"post_content_category":[],"post_content_subject":[],"acf":{"seco_author":4947,"seco_co_author":[4948,0],"author_override":"","seco_author_post_ocupation_year":"","seco_author_post_occupation_de":"Dr. admin. publ., Consultant, Public Sector Advisory, PWC, Bern","seco_author_post_occupation_fr":"Consultant, unit\u00e9 Conseil au secteur public, PWC, Berne","seco_co_authors_post_ocupation":[{"seco_co_author":4948,"seco_co_author_post_occupation_year":"","seco_co_author_post_occupation_de":"Professor f\u00fcr \u00f6ffentliche Finanzen, IDHEAP, Universit\u00e4t Lausanne","seco_co_author_post_occupation_fr":"Professeur de finances publiques, Institut de hautes \u00e9tudes en administration publique (Idheap), universit\u00e9 de Lausanne"}],"short_title":"L\u2019endettement, source de recettes pour les cantons ?","post_lead":"L\u2019argent disponible \u00e0 taux bas pourrait aider les cantons \u00e0 renflouer leurs caisses. Les risques et obstacles politiques ne sont toutefois pas \u00e0 n\u00e9gliger.","post_hero_image_description":"Le canton d\u2019Appenzell Rhodes-Int\u00e9rieures est actuellement loin du quota d\u2019endettement optimal. Le Conseil d\u2019\u00c9tat lors d\u2019une \u00ab Landsgemeinde \u00bb \u00e0 Appenzell.","post_hero_image_description_copyright_de":"Keystone","post_hero_image_description_copyright_fr":"Keystone","post_references_literature":"