Un cadre analytique \u00e9conomique \u00e9tabli et largement accept\u00e9 existe depuis longtemps pour savoir dans quelles conditions deux r\u00e9gions doivent avoir une monnaie commune. Cette \u00ab\u00a0th\u00e9orie des zones mon\u00e9taires optimales\u00a0\u00bb a \u00e9t\u00e9 fond\u00e9e dans les ann\u00e9es\u00a01960 par l\u2019\u00e9conomiste canadien Robert Mundell, r\u00e9compens\u00e9 du prix Nobel notamment pour cette contribution.
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\nSelon cette approche, des r\u00e9gions devraient avoir une monnaie commune si leurs cycles conjoncturels se d\u00e9roulent plus ou moins de mani\u00e8re semblable. En pareil cas, ces r\u00e9gions n\u2019ont en effet aucune raison de mener des politiques mon\u00e9taires distinctes pour stabiliser la conjoncture et n\u2019ont par cons\u00e9quent pas besoin d\u2019une monnaie autonome. Dans ce contexte, une monnaie commune am\u00e9liore la prosp\u00e9rit\u00e9, car elle simplifie et stimule nettement les \u00e9changes commerciaux entre les r\u00e9gions concern\u00e9es.
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\nAu sein d\u2019un espace mon\u00e9taire tel que la zone euro, compos\u00e9e de pays aussi diff\u00e9rents que la Finlande, le Portugal ou l\u2019Irlande, cette condition n\u2019est manifestement pas remplie. Les structures \u00e9conomiques de ces pays sont si h\u00e9t\u00e9rog\u00e8nes que leurs trajectoires conjoncturelles ne co\u00efncident au mieux que fortuitement. Il s\u2019agit donc de proc\u00e9der diff\u00e9remment pour stabiliser la conjoncture dans la zone euro. La th\u00e9orie des zones mon\u00e9taires optimales pr\u00e9sente les options envisageables \u00e0 cet effet. Selon cette conception, une monnaie commune peut encore se justifier, mais \u00e0 la condition que d\u2019autres m\u00e9canismes de compensation soient suffisamment robustes. Trois m\u00e9canismes apparaissent prioritaires \u00e0 cet \u00e9gard\u00a0:
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\n\u00c0 consid\u00e9rer cette liste, il appara\u00eet clairement que la zone euro ne poss\u00e8de pas ne serait-ce qu\u2019un seul de ces m\u00e9canismes compensatoires. Les salaires et les prix y sont tout sauf flexibles, notamment \u00e0 cause de la forte r\u00e9glementation des march\u00e9s du travail. La mobilit\u00e9 professionnelle y est certes simplifi\u00e9e juridiquement gr\u00e2ce \u00e0 la libre circulation des personnes, mais les d\u00e9placements interr\u00e9gionaux de la main-d\u2019\u0153uvre sont jusqu\u2019ici rest\u00e9s assez limit\u00e9s dans la zone euro, ne serait-ce qu\u2019en raison de l\u2019h\u00e9t\u00e9rog\u00e9n\u00e9it\u00e9 linguistique (contrairement aux \u00c9tats-Unis par exemple). Et comme la politique fiscale dans la zone euro a \u00e9t\u00e9 d\u00e9lib\u00e9r\u00e9ment laiss\u00e9e aux pays membres, une compensation par les flux fiscaux fait \u00e9galement d\u00e9faut\u00a0: le budget commun de l\u2019Union europ\u00e9enne (UE) est modeste et les assurances-ch\u00f4mage sont organis\u00e9es au niveau national.
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\nIl n\u2019est d\u00e8s lors gu\u00e8re \u00e9tonnant que la majorit\u00e9 des \u00e9conomistes se soit montr\u00e9e d\u00e8s le d\u00e9but tr\u00e8s sceptique face au projet de monnaie unique.
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\nComme l\u2019euro a \u00e9t\u00e9 introduit durant la longue p\u00e9riode \u00e9conomiquement faste qui a pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 la crise financi\u00e8re et \u00e9conomique, les co\u00fbts inh\u00e9rents aux d\u00e9fauts de construction sont longtemps rest\u00e9s imperceptibles. Dans les faits toutefois, des d\u00e9s\u00e9quilibres massifs se sont form\u00e9s entre les pays membres. Ils sont apparus subitement avec la crise financi\u00e8re. Alors qu\u2019on luttait contre le choc de la crise de l\u2019euro, qui constituait une menace existentielle, on s\u2019est aper\u00e7u rapidement que la th\u00e9orie des zones mon\u00e9taires optimales des ann\u00e9es\u00a01960 ne tenait pas suffisamment compte de la dynamique des march\u00e9s financiers et des banques internationales qui s\u2019est intensifi\u00e9e depuis lors.
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\nPremi\u00e8rement, la cr\u00e9ation d\u2019une union mon\u00e9taire sans union bancaire simultan\u00e9e s\u2019est av\u00e9r\u00e9e \u00eatre une grossi\u00e8re erreur. Les grandes banques \u00e9taient certes actives \u00e0 l\u2019\u00e9chelle europ\u00e9enne, mais elles restaient r\u00e9glement\u00e9es au niveau national et, surtout, les autorit\u00e9s nationales demeuraient comp\u00e9tentes en cas de sauvetage. Ces deux aspects se sont r\u00e9v\u00e9l\u00e9s tr\u00e8s probl\u00e9matiques durant la crise de l\u2019euro.
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\nDeuxi\u00e8mement, la vitesse \u00e0 laquelle les \u00c9tats et les banques actives \u00e0 l\u2019international pouvaient s\u2019entra\u00eener mutuellement dans le gouffre financier a \u00e9t\u00e9 sous-estim\u00e9e. Les finances publiques ont menac\u00e9 de s\u2019effondrer \u00e0 cause des co\u00fbts massifs du sauvetage des banques. Simultan\u00e9ment, le bilan des banques contient g\u00e9n\u00e9ralement d\u2019importants montants d\u2019obligations souveraines, de sorte qu\u2019une \u00e9ventuelle faillite de l\u2019\u00c9tat menace aujourd\u2019hui d\u2019entra\u00eener l\u2019insolvabilit\u00e9 des banques.
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\nTroisi\u00e8mement, il n’a pas \u00e9t\u00e9 tenu compte du fait que, dans une union mon\u00e9taire, les \u00c9tats dont la solvabilit\u00e9 est mise en doute par les march\u00e9s financiers peuvent rapidement rencontrer d’\u00e9normes probl\u00e8mes de liquidit\u00e9s. Les \u00c9tats membres ne peuvent pas produire eux-m\u00eames leur propre monnaie (en l\u2019occurrence l\u2019euro), car seule la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE), supranationale, y est habilit\u00e9e. Ainsi, en cas de crise, aucune banque centrale nationale ne peut intervenir sur le budget de l\u2019\u00c9tat en tant que pr\u00eateur en dernier ressort pour calmer la situation. Cette erreur de construction a caus\u00e9 de graves probl\u00e8mes durant la crise de l\u2019euro.
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\nEn d\u00e9finitive, les mesures de politique \u00e9conomique prises dans l\u2019agitation et l\u2019urgence pendant la crise de l\u2019euro \u00e9taient des tentatives de g\u00e9rer des probl\u00e8mes li\u00e9s au syst\u00e8me financier auxquels on n\u2019avait pas r\u00e9fl\u00e9chi initialement. La cr\u00e9ation du fonds de secours europ\u00e9en (M\u00e9canisme europ\u00e9en de stabilit\u00e9, MES) \u00e9tait une r\u00e9ponse au risque de faillites d\u2019\u00c9tats et \u00e0 leurs r\u00e9percussions sur la solvabilit\u00e9 des banques. Emmen\u00e9e par son pr\u00e9sident Mario Draghi et son intervention l\u00e9gendaire \u00ab\u00a0Whatever it takes\u00a0\u00bb (\u00ab\u00a0Quoi qu\u2019il en co\u00fbte\u00a0\u00bb), la BCE a assur\u00e9 qu\u2019elle \u00e9tait pr\u00eate \u00e0 servir de pr\u00eateur en dernier ressort aux \u00c9tats membres, r\u00e9duisant ainsi leurs risques de liquidit\u00e9. En outre, en transf\u00e9rant la surveillance des plus grandes banques europ\u00e9ennes \u00e0 la BCE, d\u2019importantes \u00e9tapes ont \u00e9t\u00e9 franchies en direction d\u2019une union bancaire.
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\nCes mesures ont certes permis de traiter les principaux foyers de crise en lien avec le secteur financier et d\u2019emp\u00eacher un effondrement chaotique de la zone euro durant le paroxysme de la crise de l\u2019euro. Mais les conditions mentionn\u00e9es par la th\u00e9orie classique des espaces mon\u00e9taires optimaux pour que le fonctionnement de la zone euro soit \u00e0 l\u2019abri des crises ne sont toujours pas r\u00e9unies. Preuve en est que la Gr\u00e8ce et l\u2019Italie ne se remettent que tr\u00e8s lentement de la crise de l\u2019euro.
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\nEn menant ces derni\u00e8res ann\u00e9es une politique d\u2019expansion mon\u00e9taire massive, la BCE a tout entrepris pour stabiliser les membres de la zone euro \u00e9conomiquement affaiblis. Mais de nombreux observateurs estiment qu\u2019elle est ainsi all\u00e9e \u00e0 l\u2019extr\u00eame limite de ce que pr\u00e9voit son mandat, g\u00e9n\u00e9rant surtout une masse de liquidit\u00e9s et cr\u00e9ant une proximit\u00e9 avec la politique qui ne pr\u00e9sage rien de bon pour l\u2019avenir. Quoi qu\u2019il en soit, la zone euro ne pourra pas \u00e9ternellement compter sur les interventions massives de la BCE pour dissimuler ses probl\u00e8mes structurels. Et si la BCE doit un jour agir plus restrictivement en raison d\u2019anticipations inflationnistes \u00e0 la hausse, de nombreux pays membres se trouveront largement d\u00e9munis face \u00e0 l\u2019effondrement conjoncturel.
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\nMalheureusement, la plupart des conditions classiques d\u2019un espace mon\u00e9taire optimal ne sont pas influen\u00e7ables, ou alors seulement \u00e0 long terme. Des r\u00e9formes structurelles dans les pays membres pourraient contribuer \u00e0 flexibiliser les salaires et les prix, mais de telles r\u00e9formes sont politiquement tr\u00e8s difficiles \u00e0 mettre en \u0153uvre. Elles doivent n\u00e9anmoins rester un objectif essentiel. En ce qui concerne la mobilit\u00e9 des travailleurs, il n\u2019est gu\u00e8re possible d\u2019en faire plus. Seul demeure le renforcement des flux fiscaux compensatoires. C\u2019est ici qu\u2019intervient l\u2019id\u00e9e d\u2019une union fiscale impliquant un budget commun substantiel, une id\u00e9e r\u00e9cemment soutenue sans grand succ\u00e8s par le pr\u00e9sident fran\u00e7ais Emmanuel Macron.
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\n\u00c0 mon avis, le projet le plus r\u00e9alisable \u00e0 moyen terme serait celui d\u2019une assurance-ch\u00f4mage commune qui compl\u00e9terait les syst\u00e8mes nationaux. Mais m\u00eame un tel projet serait politiquement tr\u00e8s difficile \u00e0 vendre dans certains pays de la zone euro et requerrait un fort consensus des \u00c9tats membres. Cette option reste donc de la musique d\u2019avenir et la zone euro ne pourra pas corriger ses erreurs de construction de sit\u00f4t. Mieux vaut donc nous faire \u00e0 l\u2019id\u00e9e que la p\u00e9riode de crise au sein de la zone euro est loin d\u2019\u00eatre termin\u00e9e.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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