{"id":136366,"date":"2018-11-15T08:25:39","date_gmt":"2018-11-15T08:25:39","guid":{"rendered":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/2018\/11\/battiston-12-2018fr\/"},"modified":"2023-08-24T00:08:34","modified_gmt":"2023-08-23T22:08:34","slug":"battiston-12-2018fr","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/2018\/11\/battiston-12-2018fr\/","title":{"rendered":"Passer le test de r\u00e9sistance climatique avec succ\u00e8s"},"content":{"rendered":"

Dans le secteur financier, la nouvelle tendance porte le nom de \u00ab\u00a0finance durable\u00a0\u00bb. On entend par l\u00e0 les produits financiers et les strat\u00e9gies de placement qui visent \u00e0 axer les portefeuilles des investisseurs sur des crit\u00e8res de durabilit\u00e9, tels que les objectifs de d\u00e9veloppement durable de l\u2019ONU (ODD) et ceux de l\u2019Accord de Paris sur le climat. L\u2019an dernier, le Conseil de stabilit\u00e9 financi\u00e8re des \u00c9tats du G20 a formul\u00e9 des recommandations pour les \u00e9tablissements financiers concernant principalement la communication, \u00e0 titre volontaire, d\u2019informations relatives au changement climatique[1]<\/a>. De son c\u00f4t\u00e9, l\u2019Union europ\u00e9enne (UE) travaille \u00e0 un plan d\u2019action cens\u00e9 pr\u00e9senter en 2019 une taxonomie des actifs et des crit\u00e8res durables pour les emprunts \u00e9cologiques[2]<\/a>.
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\nEn Suisse aussi, la finance durable progresse \u00e0 vue d\u2019\u0153il. En 2016, la part de march\u00e9 des fonds de placement qualifi\u00e9s de \u00ab\u00a0durables\u00a0\u00bb s\u2019est accrue de 60\u00a0% pour atteindre 7\u00a0% de l\u2019ensemble du march\u00e9 des fonds[3]<\/a>. La tendance devrait se poursuivre et gagner tous les types d\u2019\u00e9tablissements financiers. Le r\u00e9assureur Swiss Re a par exemple annonc\u00e9 r\u00e9cemment avoir transf\u00e9r\u00e9 dans des fonds durables 70\u00a0% de son portefeuille d\u2019investissements, soit quelque 155 milliards de dollars[4]<\/a>. Et le jour o\u00f9 l\u2019Office f\u00e9d\u00e9ral de l’environnement (Ofev) et le Secr\u00e9tariat d\u2019\u00c9tat aux questions financi\u00e8res internationales (SFI) ont propos\u00e9 des \u00ab\u00a0tests de compatibilit\u00e9 climatique\u00a0\u00bb, une grande partie des caisses de pension et des assurances suisses ont fait \u00e9valuer la compatibilit\u00e9 de leurs portefeuilles d\u2019actions avec la cible des 2\u00b0C de l\u2019Accord de Paris sur le climat[5]<\/a>. Enfin, la finance durable fait aussi parler d\u2019elle dans les m\u00e9dias et est r\u00e9guli\u00e8rement examin\u00e9e au Forum \u00e9conomique mondial (WEF) de Davos (GR).
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\nMalgr\u00e9 ces efforts, la majeure partie des capitaux financiers publics et priv\u00e9s sont investis dans des activit\u00e9s \u00e9conomiques qui ne sont pas ax\u00e9es sur les Objectifs de l\u2019ONU, voire qui s\u2019y opposent. La plupart des investisseurs priv\u00e9s, des \u00e9tablissements financiers et des gouvernements ne tiennent pas suffisamment compte des crit\u00e8res de durabilit\u00e9 dans leurs investissements et dans la gestion de leurs portefeuilles. De plus, la communaut\u00e9 scientifique accorde encore trop peu d\u2019attention \u00e0 ce probl\u00e8me fondamental. <\/p>\n

Risques socio\u00e9conomiques<\/h2>\n


\nBien que de nombreux gouvernements et acteurs \u00e9conomiques se soient entre-temps engag\u00e9s en faveur de la protection du climat, les efforts actuels ne suffisent pas pour atteindre la cible des 2\u00b0C, \u00e0 en croire les pr\u00e9visions des chercheurs[6]<\/a>. La mont\u00e9e cons\u00e9cutive du niveau de la mer et des \u00e9v\u00e9nements m\u00e9t\u00e9orologiques extr\u00eames (s\u00e9cheresses, inondations, vagues de chaleur) plus fr\u00e9quents ont des cons\u00e9quences socio\u00e9conomiques\u00a0: la migration de millions de personnes vivant actuellement dans des r\u00e9gions particuli\u00e8rement expos\u00e9es \u2013 y compris dans des pays industrialis\u00e9s \u2013, la d\u00e9valuation des biens immobiliers, la perte de terres cultivables, des famines ou encore des troubles sociaux.
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\nLes cycles \u00e9conomiques m\u00e9nagent encore trop peu les ressources. \u00c0 l\u2019\u00e9chelle mondiale, on estime que seuls 6\u00a0% des mat\u00e9riaux utilis\u00e9s pour les biens de consommation et autres b\u00e2timents sont recycl\u00e9s. Nous d\u00e9passons ainsi actuellement les seuils de ce que la Terre peut supporter, ce qui modifie le fonctionnement de la plan\u00e8te[7]<\/a>.
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\nOutre les risques socio\u00e9conomiques, le changement climatique comporte aussi des risques mat\u00e9riels. Du point de vue de l\u2019industrie financi\u00e8re, les d\u00e9g\u00e2ts caus\u00e9s aux biens mat\u00e9riels, au capital naturel et aux vies humaines \u00e0 la suite d\u2019\u00e9v\u00e9nements m\u00e9t\u00e9orologiques dus au climat sont importants. En Europe continentale, l\u2019augmentation des risques sera sans doute perceptible d\u2019ici 15 ans. Il est par exemple probable que l\u2019Europe m\u00e9ridionale (\u00c9tats des Balkans occidentaux, pays d\u2019Europe centrale et orientale, Italie, Espagne et Gr\u00e8ce) soit victime d\u2019\u00e9v\u00e9nements m\u00e9t\u00e9orologiques plus fr\u00e9quents et plus extr\u00eames (inondations et s\u00e9cheresses). Il en r\u00e9sultera des pertes de production et de productivit\u00e9, les co\u00fbts de reconstruction risquant alors d\u2019alourdir la dette publique et d\u2019en compromettre la durabilit\u00e9, voire la solvabilit\u00e9 du pays. Les cons\u00e9quences seront d\u2019autant plus graves que les infrastructures du pays ne sont pas con\u00e7ues pour y faire face. Une adaptation des infrastructures au changement climatique permettrait donc de diminuer les risques.
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\nPour les \u00e9tablissements financiers, le changement climatique cr\u00e9e encore des risques dits \u00ab\u00a0de transition\u00a0\u00bb, parce que le comportement des acteurs du march\u00e9 se modifie en raison de nouvelles politiques du climat. Les attentes concernant les effets des mesures de ces politiques (redevance CO2<\/sub>, r\u00e9vision du syst\u00e8me europ\u00e9en d\u2019\u00e9change de quotas d\u2019\u00e9mission, etc.) peuvent aboutir \u00e0 des adaptations des valeurs patrimoniales et des prix. La valeur des actifs li\u00e9s aux combustibles d\u2019origine fossile pourrait ainsi chuter. De tels \u00ab\u00a0actifs bloqu\u00e9s\u00a0\u00bb (\u00ab\u00a0stranded assets\u00a0\u00bb) affectent aussi indirectement la valeur d\u2019actifs d\u2019autres secteurs. Ces effets peuvent toutefois \u00eatre positifs ou n\u00e9gatifs, selon que les entreprises sont en mesure ou non de se tourner vers d\u2019autres sources d\u2019\u00e9nergie. <\/p>\n

D\u00e9velopper les indicateurs financiers<\/h2>\n


\nLe comblement du foss\u00e9 entre les objectifs de la politique climatique et le comportement effectif des investisseurs exige un d\u00e9veloppement des indicateurs financiers habituels. Ceux-ci devraient d\u00e9sormais inclure des sources de risques qui ne sont actuellement pas prises en compte. Il faut en outre introduire des indicateurs d\u2019efficacit\u00e9 qui aillent au-del\u00e0 du rapport standard risque-rendement. Cela permettra d\u2019\u00e9valuer la contribution des portefeuilles aux objectifs de durabilit\u00e9 et de stabilit\u00e9. Ces indicateurs \u00e9largis de risque et d\u2019impact devraient \u00e9galement refl\u00e9ter le maillage actuel du monde des affaires. Les mod\u00e8les de r\u00e9seaux fond\u00e9s sur les cha\u00eenes d\u2019investissement et d\u2019approvisionnement s\u2019y pr\u00eatent.
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\nDans une \u00e9tude de 2017, nous avons montr\u00e9 comment les risques de transition li\u00e9s aux mesures de politique climatique peuvent \u00eatre pris en compte \u2013 au niveau de chaque portefeuille \u2013 dans le calcul des indicateurs de risque financier tels que la valeur expos\u00e9e au risque (\u00ab\u00a0value at risk\u00a0\u00bb)[8]<\/a>. Nos indicateurs combinent diff\u00e9rentes pr\u00e9visions concernant les effets \u00e9conomiques du changement climatique et ceux des mesures de la politique du climat sur tel ou tel domaine du secteur de l\u2019\u00e9nergie, pr\u00e9visions qui proviennent d\u2019un groupe de mod\u00e8les d\u2019\u00e9valuation \u00e9prouv\u00e9s et int\u00e9gr\u00e9s[9]<\/a>. Comme ces indicateurs sont connus des investisseurs et pertinents quant aux exigences en mati\u00e8re de capital, ils affectent les processus de d\u00e9cision et constituent un jalon important pour rediriger les investissements vers des financements ax\u00e9s sur la durabilit\u00e9. <\/p>\n

Une question de timing<\/h2>\n


\n\u00c0 quel point les \u00e9tablissements financiers sont-ils vuln\u00e9rables face aux risques climatiques\u00a0? La stabilit\u00e9 du syst\u00e8me financier serait-elle m\u00eame menac\u00e9e\u00a0? Il appara\u00eet que si les mesures de protection du climat sont appliqu\u00e9es \u00e0 temps et de fa\u00e7on pr\u00e9visible, elles n\u2019entra\u00eeneront pas forc\u00e9ment des pertes pour les \u00e9tablissements financiers et des risques syst\u00e9miques pour l\u2019ensemble du syst\u00e8me. Les mesures de la politique du climat peuvent au contraire promouvoir une croissance \u00e9cophile susceptible de doper le produit int\u00e9rieur brut (PIB) tout en diminuant l\u2019empreinte \u00e9cologique. Toutefois, si ces mesures sont mises en \u0153uvre tardivement ou de fa\u00e7on dispers\u00e9e, une fausse appr\u00e9ciation du risque pour une partie essentielle des actifs des investisseurs institutionnels peut en r\u00e9sulter[10]<\/a>.
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\nDans l\u2019\u00e9tude mentionn\u00e9e plus haut, nous avons analys\u00e9 syst\u00e9matiquement l\u2019exposition des investisseurs financiers aux secteurs d\u00e9pendant de la politique climatique (combustibles d\u2019origine fossile, entreprises d\u2019approvisionnement, transports, domaines gourmands en \u00e9nergie, construction de logements). Si les portefeuilles de participations \u00e0 des agents \u00e9nerg\u00e9tiques d\u2019origine fossile ne sont que faiblement expos\u00e9s (dans une fourchette allant de 4\u00a0% pour les particuliers \u00e0 13\u00a0% pour les collectivit\u00e9s), l\u2019exposition \u00e0 l\u2019effet combin\u00e9 des diff\u00e9rents secteurs pertinents est elle\u00a0relativement forte (de 45\u00a0% pour les assurances et caisses de pension \u00e0 48\u00a0% pour les collectivit\u00e9s). Cette exposition dans l\u2019ensemble relativement forte est principalement li\u00e9e au secteur gourmand en \u00e9nergie.
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\nQu\u2019est-ce que cela signifie pour les banques\u00a0? L\u2019\u00e9tude montre que celles-ci sont peu susceptibles d’\u00eatre touch\u00e9es par les mesures de protection du climat qui affectent la valeur des actifs li\u00e9s aux sources d’\u00e9nergies fossiles, car leurs positions directes dans ce secteur sont relativement limit\u00e9es. En revanche, les mesures destin\u00e9es \u00e0 augmenter le rendement \u00e9nerg\u00e9tique pourraient avoir plus d\u2019importance, car elles affectent la valeur des immeubles et donc celle des cr\u00e9dits octroy\u00e9s aux m\u00e9nages. Les banques sont fortement expos\u00e9es dans ce secteur de l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle. Une strat\u00e9gie de diversification orient\u00e9e vers les cr\u00e9dits en faveur d\u2019immeubles \u00e9conomes en \u00e9nergie pourrait aboutir \u00e0 un r\u00e9sultat net positif. Enfin, les banques devraient aussi se pr\u00e9occuper de leur exposition au secteur financier (leur principal facteur de risque), laquelle peut renforcer les chocs n\u00e9gatifs.
\n
\nLes institutions les plus touch\u00e9es par les pertes directes li\u00e9es aux \u00e9nergies fossiles sont les caisses de pension, en raison de leur engagement indirect dans les march\u00e9s des actions (par le biais des fonds d\u2019investissement) et direct dans les emprunts d\u2019\u00c9tat (les \u00c9tats d\u00e9tenant en g\u00e9n\u00e9ral des participations importantes dans les \u00e9nergies fossiles indig\u00e8nes). Il en va de m\u00eame pour les fonds de placement, mais dans une moindre mesure. Une strat\u00e9gie de diversification orient\u00e9e vers la finance \u00ab\u00a0verte\u00a0\u00bb pourrait compenser largement les pertes li\u00e9es aux agents \u00e9nerg\u00e9tiques d\u2019origine fossile. Sur ce point, il faut noter que la valeur \u00e9conomique des centrales \u00e9lectriques existantes br\u00fblant des combustibles d\u2019origine fossile diminuera consid\u00e9rablement en une seule d\u00e9cennie. Ainsi donc, si les installations de production d\u2019\u00e9nergie vieillissantes sont remplac\u00e9es par des centrales utilisant les \u00e9nergies renouvelables, le passage \u00e0 une \u00e9conomie d\u00e9carbon\u00e9e pourrait s\u2019av\u00e9rer avantageux, ou du moins ne pas entra\u00eener de co\u00fbts pour les investisseurs institutionnels engag\u00e9s dans le secteur de l\u2019approvisionnement \u00e9nerg\u00e9tique.
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\nComme l\u2019impact des mesures de protection du climat varie d\u2019un secteur \u00e0 l\u2019autre et d\u00e9pend de leur capacit\u00e9 respective \u00e0 s\u2019adapter, les \u00e9tablissements financiers pourraient compenser les chocs n\u00e9gatifs en diversifiant leurs portefeuilles vers les activit\u00e9s d\u00e9carbon\u00e9es. Il y aurait alors des gagnants et des perdants, tant au sein des acteurs \u00e9conomiques que parmi les investisseurs financiers. <\/p>\n

Un instrument destin\u00e9 aux investisseurs<\/h2>\n


\nDans des travaux d\u2019approfondissement, nous cherchons \u00e0 \u00e9largir le champ d\u2019action de notre m\u00e9thode. Concr\u00e8tement, nous entendons int\u00e9grer les risques de transition li\u00e9s au changement climatique dans l\u2019\u00e9valuation des instruments financiers (cr\u00e9dits, emprunts d\u2019entreprises et emprunts d\u2019\u00c9tat)[11]<\/a>. Les autorit\u00e9s et les investisseurs disposeront alors d\u2019un instrument leur permettant de surveiller la performance de placements financiers (rendements ajust\u00e9s au risque, par exemple) par rapport aux risques futurs d\u00e9coulant des sc\u00e9narios de la politique climatique. Nous d\u00e9veloppons \u00e9galement des mod\u00e8les d\u2019\u00e9valuation ax\u00e9s sur l\u2019avenir, en tenant par exemple compte des changements techniques endog\u00e8nes.
\n
\nCes recherches contribuent ainsi \u00e0 surmonter les obstacles qui, dans les processus de travail des \u00e9tablissements financiers, emp\u00eachaient jusqu\u2019ici d\u2019appliquer plus largement l\u2019\u00e9valuation des risques climatiques. En fin de compte, c\u2019est aux banques de faire leur travail\u00a0: elles doivent harmoniser les donn\u00e9es recueillies et g\u00e9r\u00e9es par leurs sp\u00e9cialistes cr\u00e9dits avec les indicateurs pertinents de l\u2019ensemble de leur portefeuille.<\/p>\n

  1. TCFD (2017). [<\/span>]<\/a><\/li>
  2. Commission europ\u00e9enne\u00a0: Financement durable<\/a>. [<\/span>]<\/a><\/li>
  3. Swiss Sustainable Finance (2017). [<\/span>]<\/a><\/li>
  4. Swiss Re (2018). [<\/span>]<\/a><\/li>
  5. Ofev\u00a0: Climat et march\u00e9 financier<\/a>. [<\/span>]<\/a><\/li>
  6. Raftery et al. (2017). [<\/span>]<\/a><\/li>
  7. Steffen et al. (2015). [<\/span>]<\/a><\/li>
  8. Battiston et al. (2017). [<\/span>]<\/a><\/li>
  9. Kriegler et al. (2013). [<\/span>]<\/a><\/li>
  10. Voir Battiston et al. (2017). [<\/span>]<\/a><\/li>
  11. Battiston et al. (2018), Monasterolo et al. (2018). [<\/span>]<\/a><\/li><\/ol>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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