{"id":136991,"date":"2018-07-19T10:30:02","date_gmt":"2018-07-19T10:30:02","guid":{"rendered":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/2018\/07\/affolter-danzeisen-moehr-08-09-2018fr\/"},"modified":"2023-08-24T00:09:49","modified_gmt":"2023-08-23T22:09:49","slug":"affolter-danzeisen-moehr-08-09-2018fr","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/2018\/07\/affolter-danzeisen-moehr-08-09-2018fr\/","title":{"rendered":"De l\u2019inefficacit\u00e9 des pr\u00e9visions mon\u00e9taires"},"content":{"rendered":"

L\u2019\u00e9conomie suisse s\u2019est construit un excellent r\u00e9seau international, comme le confirment les statistiques\u00a0: l\u2019indice de la mondialisation du KOF[1]<\/a> place notre pays au neuvi\u00e8me rang pour l\u2019interconnexion \u00e9conomique. En plus, les volumes des exportations de biens[2]<\/a> et de services[3]<\/a> ont atteint de nouveaux records en 2017, avec 220\u00a0milliards de francs pour les biens et 123\u00a0milliards pour les services. Le volume des importations est lui aussi impressionnant, atteignant 185\u00a0milliards de francs pour les biens et 100\u00a0milliards pour les services.
\n
\nPour l\u2019\u00e9conomie suisse, il importe d\u00e8s lors de savoir quelle sera l\u2019\u00e9volution des taux de change. Chaque acteur \u00e9conomique concern\u00e9 doit constamment r\u00e9fl\u00e9chir \u00e0 la mani\u00e8re de g\u00e9rer cette incertitude mon\u00e9taire. \u00c0 c\u00f4t\u00e9 des mesures de couverture, il est aussi possible de pronostiquer l\u2019\u00e9volution des monnaies et de s\u2019orienter en cons\u00e9quence. Un projet de recherche men\u00e9 \u00e0 la Haute \u00e9cole zurichoise en sciences appliqu\u00e9es (ZHAW), \u00c9cole de gestion et de droit, a \u00e9tudi\u00e9 la qualit\u00e9 de telles pr\u00e9visions mon\u00e9taires pour les deux cours euro\/franc et dollar\/franc. Dans un tel contexte, il est important de faire la distinction entre les pr\u00e9visions \u00e0 long et \u00e0 court terme. <\/p>\n

Les pr\u00e9visions \u00e0 long terme sont plus simples<\/strong><\/h2>\n


\nLe mod\u00e8le macro\u00e9conomique de la parit\u00e9 de pouvoir d\u2019achat convient tr\u00e8s bien pour les pr\u00e9visions \u00e0 long terme (voir illustration\u00a01<\/em>). Selon celui-ci, un taux de change est en \u00e9quilibre lorsque le prix r\u00e9sultant de la conversion de paniers d\u2019achat repr\u00e9sentatifs dans les deux zones mon\u00e9taires est identique.
\n
\nL\u2019illustration montre que, sur le long terme, les cours au comptant euro\/franc et dollar\/franc \u00e9voluent autour de la parit\u00e9 de pouvoir d\u2019achat, laquelle varie dans le temps au m\u00eame rythme que les fluctuations de cours sur les diff\u00e9rents march\u00e9s ou le diff\u00e9rentiel d\u2019inflation entre les deux zones mon\u00e9taires. En cons\u00e9quence, la parit\u00e9 de pouvoir d\u2019achat est consid\u00e9r\u00e9e comme un cours d\u2019\u00e9quilibre \u00e0 long terme et le diff\u00e9rentiel d\u2019inflation comme un indicateur ad\u00e9quat de l\u2019\u00e9volution \u00e0 long terme d\u2019un taux de change \u00e0 partir de ce cours d\u2019\u00e9quilibre. La faiblesse de l\u2019inflation suisse par rapport \u00e0 celle de la zone euro et des \u00c9tats-Unis explique, en partie, l\u2019appr\u00e9ciation du franc \u00e0 long terme par rapport \u00e0 l\u2019euro et au dollar. <\/p>\n

Ill.\u00a01. \u00c9volution et parit\u00e9 de pouvoir d\u2019achat du dollar et de l\u2019euro (1999-2018)<\/strong><\/h3>\n


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\nRemarque\u00a0: la parit\u00e9 de pouvoir d\u2019achat a \u00e9t\u00e9 calcul\u00e9e \u00e0 partir des prix moyens \u00e0 la consommation et \u00e0 la production selon Bloomberg.<\/span>
\n
\nPour de nombreuses entreprises, il est essentiel de conna\u00eetre l\u2019\u00e9volution mon\u00e9taire sur les 12 \u00e0 24 prochains mois. Pour r\u00e9pondre \u00e0 ces pr\u00e9occupations \u00e0 court terme, la parit\u00e9 de pouvoir d\u2019achat ne convient pas, car les taux s\u2019en \u00e9cartent parfois fortement. Pr\u00e9dire les cours dans ce d\u00e9lai est donc nettement plus exigeant, car il ne faut pas seulement tenir compte du diff\u00e9rentiel d\u2019inflation, mais aussi de nombreux autres facteurs\u00a0: flux mon\u00e9taires, interventions sur les march\u00e9s, aspects psychologiques et \u00e9volution politique pour n\u2019en citer que quelques-uns. Malgr\u00e9 cette complexit\u00e9, de nombreux \u00e9tablissements financiers (\u00e0 commencer par les banques) s\u2019aventurent \u00e0 pronostiquer l\u2019\u00e9volution des monnaies \u00e0 court et \u00e0 moyen terme. Alors, qu\u2019en est-il de la qualit\u00e9 de ces pr\u00e9visions\u00a0?
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\nPour r\u00e9pondre \u00e0 cette question, nous avons \u00e9tudi\u00e9 l\u2019exactitude des pr\u00e9visions saisies de 2006 \u00e0 2016 sur Bloomberg pour les taux de change euro\/franc et dollar\/franc. Nous avons repris les valeurs indiqu\u00e9es au 30\u00a0juin (+\/-15\u00a0jours) pour les trois, six, neuf et douze mois suivants[4]<\/a> et appliqu\u00e9 les cours au comptant et \u00e0 terme \u00e0 la date de pronostic comme r\u00e9f\u00e9rence, car selon la th\u00e9orie dominante, ils repr\u00e9sentent les meilleurs outils de pr\u00e9vision.
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\nNous \u00e9voquerons ci-apr\u00e8s uniquement les pr\u00e9visions pour le taux de change euro\/franc. Les conclusions sont les m\u00eames en ce qui concerne le couple dollar\/franc. <\/p>\n

Des valeurs pr\u00e9visionnelles tr\u00e8s divergentes<\/strong><\/h2>\n


\nTandis que le franc suisse n\u2019a cess\u00e9 de s\u2019appr\u00e9cier face \u00e0 l\u2019euro, les pr\u00e9visions ont en moyenne tabl\u00e9 sur une correction de cette tendance, autrement dit sur un affaiblissement du franc. Les valeurs pr\u00e9visionnelles sont donc souvent tr\u00e8s \u00e9loign\u00e9es du cours au comptant (voir illustration\u00a02<\/em>). En juin 2007, 2012 et 2016, les pr\u00e9visions m\u00e9dianes ont cependant vu assez juste. Il est int\u00e9ressant de constater que les valeurs pr\u00e9visionnelles s\u2019\u00e9cartent souvent beaucoup les unes des autres. Cette vaste dispersion est un indice que les acteurs du march\u00e9 peuvent, avec un niveau d\u2019information semblable, aboutir \u00e0 des conclusions parfois oppos\u00e9es.
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\nCette observation est confort\u00e9e par une autre \u00e9tude qualitative de pr\u00e9visions d\u00e9taill\u00e9es \u00e0 trois mois \u00e9mises par neuf \u00e9tablissements bancaires pour la date de pronostic du 30 juin 2017. Selon celle-ci, certains pr\u00e9visionnistes avaient, sur la base de pr\u00e9dictions macro\u00e9conomiques pourtant similaire, tir\u00e9 des conclusions totalement diff\u00e9rentes en ce qui concerne les taux euro\/franc et dollar\/franc. <\/p>\n

Ill.\u00a02. Cours au comptant euro\/franc suisse et pr\u00e9visions au 30\u00a0juin pour les quatre prochains trimestres<\/strong><\/h3>\n


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\nRemarque\u00a0: les cases correspondent aux 50\u00a0% moyens des pr\u00e9visions (le trait horizontal \u00e9tant la pr\u00e9vision m\u00e9diane), et les lignes aux autres pr\u00e9visions jusqu\u2019\u00e0 la valeur la plus \u00e9lev\u00e9e ou la plus basse.<\/span> <\/p>\n

Les indicateurs passifs donnent de meilleurs r\u00e9sultats<\/strong><\/h2>\n


\nPour \u00e9valuer le degr\u00e9 d\u2019exactitude des pr\u00e9visions, nous avons, pour toutes les p\u00e9riodes consid\u00e9r\u00e9es, analys\u00e9 les \u00e9carts relatifs entre le cours pr\u00e9dit et celui effectivement atteint. Les analyses ont \u00e9t\u00e9 effectu\u00e9es au niveau agr\u00e9g\u00e9 ainsi que pour les diff\u00e9rents instituts de pr\u00e9vision (voir illustration\u00a03<\/em>). Non seulement l\u2019\u00e9cart de la valeur pr\u00e9visionnelle par rapport au cours effectif est int\u00e9ressant, mais aussi la comparaison avec le pouvoir pr\u00e9dictif des outils purement passifs comme le cours au comptant ou \u00e0 terme au moment de la pr\u00e9vision. <\/p>\n

Ill.\u00a03. Exactitude des pr\u00e9visions de journalistes en comparaison du cours au comptant et \u00e0 terme comme outil de pr\u00e9vision<\/strong><\/h3>\n


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\nRemarque\u00a0: mesure de l\u2019\u00e9cart relatif de la pr\u00e9vision par rapport au cours effectivement atteint. La croix indique l\u2019\u00e9cart moyen, le trait horizontal l\u2019\u00e9cart m\u00e9dian.<\/span>
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\nPour la p\u00e9riode de pr\u00e9vision \u00e0 trois mois, la m\u00e9diane et la moyenne sont assez proches du cours effectif, avec toutefois une dispersion tr\u00e8s marqu\u00e9e. Les indicateurs passifs que sont les cours au comptant et \u00e0 terme sont assez proches de la moyenne du cours effectif, mais avec une dispersion bien plus faible. En ce qui concerne l\u2019\u00e9cart des m\u00e9dianes, la moiti\u00e9 des journalistes font mieux que le cours \u00e0 terme, l\u2019autre moiti\u00e9 moins bien, que ce soit en prenant tous les instituts ou uniquement ceux qui ont \u00e9mis une pr\u00e9vision dans un nombre minimum pr\u00e9cis de fen\u00eatres d\u2019analyse. Cela permet d\u2019exclure les coups de chance.
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\nPlus la p\u00e9riode de pr\u00e9vision est longue (entre six et douze mois), plus l\u2019inexactitude pr\u00e9dictive augmente, comme le montre la dispersion croissante des \u00e9carts. De surcro\u00eet, lorsque l\u2019horizon s\u2019allonge, les pr\u00e9visions moyenne et m\u00e9diane s\u2019\u00e9cartent parfois fortement du cours effectif. Les cours au comptant ou \u00e0 terme s\u2019en sortent alors mieux. \u00c0 la date de pronostic, ils se situent plus pr\u00e8s du cours effectif. Seuls 13 \u00e0 26\u00a0% des instituts publiant des pr\u00e9visions pr\u00e9sentent de meilleurs r\u00e9sultats pour la m\u00e9diane que le cours \u00e0 terme. Ce pourcentage d\u00e9pend de l\u2019horizon pr\u00e9visionnel et des instituts pris en compte \u2013 tous ou seulement ceux ayant \u00e9mis un certain nombre de pr\u00e9visions. Toutefois, aucun sch\u00e9ma pr\u00e9cis ne se dessine. <\/p>\n

Ne pas se fier aux pr\u00e9visions<\/strong><\/h2>\n


\nJusqu\u2019ici, notre analyse de l\u2019exactitude pr\u00e9dictive a mesur\u00e9 le cours pr\u00e9visionnel par rapport au cours effectif. Cependant, de nombreux acteurs du march\u00e9 ont seulement besoin d\u2019anticiper la direction dans laquelle le cours \u00e9voluera. Nous avons donc \u00e9valu\u00e9 la pertinence de l\u2019orientation des pr\u00e9visions. Il appara\u00eet clairement que les journalistes ont \u00e9chou\u00e9. Pour les quatre p\u00e9riodes couvertes, la majorit\u00e9 des pr\u00e9visions pour le cours euro\/franc pointent dans la mauvaise direction. Selon l\u2019horizon de pr\u00e9vision, 55 \u00e0 69\u00a0% se trompent sur la tendance.
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\nNotre \u00e9tude r\u00e9v\u00e8le \u00e0 quel point les pr\u00e9visions mon\u00e9taires sont complexes. Cela \u00e9tant, il est tout de m\u00eame surprenant que, m\u00eame au niveau agr\u00e9g\u00e9, les pr\u00e9visionnistes obtiennent de moins bons r\u00e9sultats que les indicateurs passifs \u2013 d\u2019autant que les cours au comptant et \u00e0 terme \u00e0 la date de pronostic sont eux aussi souvent tr\u00e8s \u00e9loign\u00e9s du cours effectif.
\n
\n\u00c0 court terme, les entreprises et autres acteurs \u00e9conomiques ne devraient donc pas compter sur les pr\u00e9visions mon\u00e9taires, mais plut\u00f4t r\u00e9fl\u00e9chir \u00e0 la mani\u00e8re de se positionner face aux diff\u00e9rents taux de change possibles et non pr\u00e9visibles que leur r\u00e9serve l\u2019avenir. La couverture des risques de change sur les march\u00e9s financiers n\u2019est alors qu\u2019une possibilit\u00e9 parmi d\u2019autres, \u00e0 l\u2019image des mesures strat\u00e9giques permettant d\u2019aligner la structure mon\u00e9taire dans l\u2019entreprise, d\u2019appliquer des mesures d\u2019am\u00e9lioration de l\u2019efficacit\u00e9 ou d\u2019investir dans les innovations. Si des pr\u00e9visions s\u2019av\u00e8rent n\u00e9cessaires, alors autant choisir la perspective du long terme et se souvenir de la th\u00e9orie classique de la parit\u00e9 de pouvoir d\u2019achat.<\/p>\n

  1. Gygli Savina, Haelg Florian et Sturm Jan-Egbert, The KOF Globalization Index \u2013 Revisited<\/em>, KOF Working Paper, 2018, n\u00b0 439. [<\/span>]<\/a><\/li>
  2. Source de donn\u00e9es\u00a0: statistique du commerce ext\u00e9rieur suisse de l\u2019Administration f\u00e9d\u00e9rale des douanes<\/a>, consult\u00e9e le 30 mai 2018. [<\/span>]<\/a><\/li>
  3. Source de donn\u00e9es\u00a0: donn\u00e9es \u00e9conomiques de la Banque Nationale Suisse<\/a>, consult\u00e9es le 30 mai 2018. [<\/span>]<\/a><\/li>
  4. Au total, 1639 pr\u00e9visions (moyenne: 37,25 par trimestre) ont \u00e9t\u00e9 examin\u00e9es pour le taux de change USD\/CHF et 1575 pr\u00e9visions (moyenne: 35,8 par trimestre) pour le taux de change EUR\/CHF. [<\/span>]<\/a><\/li><\/ol>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Il serait donc appr\u00e9ciable de pouvoir pr\u00e9dire l\u2019\u00e9volution des taux de change. Une \u00e9tude de la Haute \u00e9cole zurichoise en sciences appliqu\u00e9es (ZHAW) a examin\u00e9, pour la p\u00e9riode de 2006 \u00e0 2016, le degr\u00e9 d\u2019exactitude des pr\u00e9visions des cours dollar\/franc et euro\/franc sur un, deux, trois et quatre trimestres. Les r\u00e9sultats sont d\u00e9cevants. Ainsi, les cours au comptant et \u00e0 terme \u00e0 la date de pronostic se r\u00e9v\u00e8lent plus fiables que les pr\u00e9visions de change des analystes. La plupart d\u2019entre eux se trompent m\u00eame sur la direction, autrement dit l\u2019\u00e9volution du cours \u00e0 la hausse ou \u00e0 la baisse. Pour les entreprises, il est dangereux de se fier aux pr\u00e9visions. 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