{"id":139239,"date":"2017-09-25T11:45:49","date_gmt":"2017-09-25T11:45:49","guid":{"rendered":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/2017\/09\/ammann-10-2017fr\/"},"modified":"2023-08-24T00:15:05","modified_gmt":"2023-08-23T22:15:05","slug":"ammann-10-2017fr","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/2017\/09\/ammann-10-2017fr\/","title":{"rendered":"Les caisses de pension bien g\u00e9r\u00e9es affichent de meilleures performances que les autres"},"content":{"rendered":"

Avec plus de 4 millions d’assur\u00e9s actifs et 2000 caisses de pension, la Suisse entretient l’un des plus grands syst\u00e8mes de pr\u00e9voyance professionnelle d\u2019Europe. Totalisant plus de 800 milliards de francs, la fortune des caisses de pension d\u00e9passait le PIB de notre pays \u00e0 la fin de 2016. Dans l\u2019\u00e9conomie nationale, cette somme conf\u00e8re aux structures et proc\u00e9dures professionnelles de gestion mises en place par les caisses un poids si consid\u00e9rable que les d\u00e9faillances des institutions de pr\u00e9voyance en mati\u00e8re de gouvernance peuvent constituer un gros risque pour les assur\u00e9s, les rentiers et les march\u00e9s financiers.
\n
\nSoucieux de contrer ce risque syst\u00e9mique, le l\u00e9gislateur a pris diverses mesures pour am\u00e9liorer la qualit\u00e9 de la gouvernance des caisses de pension. En 2011, par exemple, de nouvelles dispositions sur la transparence et les conflits d\u2019int\u00e9r\u00eats ont vu le jour. Notons aussi que depuis des ann\u00e9es, l’Association suisse des institutions de pr\u00e9voyance (Asip) encourage l’autor\u00e9gulation, notamment dans le cadre d’une charte de \u00ab\u00a0gouvernance des fonds de pension\u00a0\u00bb[1]<\/a>.
\n
\nLa gouvernance d\u00e9passe toutefois le cadre d’exigences purement r\u00e9glementaires et doit \u00eatre comprise au sens large. Ses \u00e9l\u00e9ments cl\u00e9s sont les structures d’organisation et de direction, les syst\u00e8mes incitatifs con\u00e7us pour le management, les r\u00e8gles de planification, les approches strat\u00e9giques ainsi que la politique d’investissement et de gestion des risques. <\/p>\n

Une \u00e9tude empirique largement \u00e9tay\u00e9e<\/strong><\/h2>\n


\nDans cette \u00e9tude, les auteurs[2]<\/a> se sont int\u00e9ress\u00e9s aux corr\u00e9lations possibles entre les structures de gouvernance en place et la performance des placements. Aujourd’hui, il existe encore peu de recherches empiriques sur le rapport entre gouvernance et performance dans le domaine de la pr\u00e9voyance professionnelle. On a mieux \u00e9tudi\u00e9 le secteur entrepreneurial, o\u00f9 un rapport positif est \u00e9tabli entre bonne gouvernance d’une part, performance et \u00e9valuation d’autre part.
\n
\nLes enqu\u00eates consacr\u00e9es jusqu’ici aux caisses de pension ont souvent mesur\u00e9 la qualit\u00e9 de la gouvernance de mani\u00e8re subjective, par exemple en se basant sur des auto\u00e9valuations ou sur l’opinion des gestionnaires de fonds et des conseils de fondation. Les auteurs ont, de leur c\u00f4t\u00e9, fond\u00e9 leur analyse des structures de gouvernance, de la performance des placements et de la r\u00e9partition des actifs sur un \u00e9chantillon de 139 caisses de pension suisses. Leur intention \u00e9tait de mesurer la qualit\u00e9 de gouvernance exclusivement sur la base de crit\u00e8res objectifs v\u00e9rifiables. Comme on ne dispose pas en Suisse de chiffres suffisamment d\u00e9taill\u00e9s sur les performances et les structures de gouvernance des institutions de pr\u00e9voyance professionnelle, ces informations ont \u00e9t\u00e9 collect\u00e9es \u00e0 l’aide d’un questionnaire standard. Le jeu de donn\u00e9es ainsi obtenu comprend les r\u00e9ponses de 139 institutions dont la fortune d\u00e9passait 260 milliards de francs \u00e0 la fin 2012, soit 43\u00a0% de la fortune totale des caisses de pension suisses. <\/p>\n

Un indice de gouvernance repr\u00e9sentatif<\/strong><\/h2>\n


\nPour mesurer le plus objectivement possible les structures de gouvernance, les auteurs ont \u00e9labor\u00e9 un indice relatif \u00e0 la gouvernance des caisses de pension suisses (le \u00ab\u00a0G-Score\u00a0\u00bb). Celui-ci comprend six sous-indices (voir encadr\u00e9<\/em>). Bien que certaines composantes du G-Score paraissent avantageuses sous l’angle de la gouvernance, les auteurs ne les pr\u00e9sentent pas comme telles dans l’absolu. Ils ne pr\u00e9tendent pas que les fonds de pension suisses doivent n\u00e9cessairement s’y conformer pour am\u00e9liorer leur qualit\u00e9 de gouvernance. Ils ne pr\u00e9cisent rien quant \u00e0 la structure de gouvernance optimale que devrait avoir une caisse de pension.\u00a0\u00c0 vrai dire, certains \u00e9l\u00e9ments du mod\u00e8le de notation sont controvers\u00e9s, \u00e0 cause de donn\u00e9es empiriques contradictoires \u2013 concernant par exemple le recours \u00e0 la r\u00e9partition tactique d’actifs ou la r\u00e9tribution des conseils de fondation en fonction des performances. L’\u00e9tude retient ces \u00e9l\u00e9ments uniquement comme des r\u00e9f\u00e9rences pratiques destin\u00e9es \u00e0 identifier des liens \u00e9ventuels entre gouvernance, performance et r\u00e9partition d\u2019actifs.
\n
\nLes analyses montrent une corr\u00e9lation positive entre la gouvernance des caisses de pension et la performance moyenne des placements effectu\u00e9s par les caisses interrog\u00e9es entre 2010 et 2012. Les caisses du quartile de gouvernance le plus \u00e9lev\u00e9 ont obtenu un rendement exc\u00e9dentaire moyen et un surrendement par rapport \u00e0 l’indice de r\u00e9f\u00e9rence qui d\u00e9passent de 1 point ceux des caisses du quartile le plus bas (voir tableau<\/em>). <\/p>\n

Analyse par quartile<\/strong><\/h3>\n

<\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n
Mesure de performance <\/strong><\/td>\n

<\/p>\n

1er<\/sup> quartile<\/strong><\/td>\n

<\/p>\n

2e<\/sup> quartile<\/strong><\/td>\n

<\/p>\n

3e<\/sup> quartile<\/strong><\/td>\n

<\/p>\n

4e<\/sup> quartile<\/strong><\/td>\n

<\/p>\n

\u00c9cart Q1 \u2013 Q2<\/strong><\/td>\n


\n<\/tr>\n

<\/p>\n

Rendement exc\u00e9dentaire moyen des ann\u00e9es 2010 \u00e0 2012<\/td>\n

<\/p>\n

2,65\u00a0%<\/td>\n

<\/p>\n

2,21\u00a0%<\/td>\n

<\/p>\n

1,81\u00a0%<\/td>\n

<\/p>\n

1,62\u00a0%<\/td>\n

<\/p>\n

\u00a0+1,02a<\/sup><\/td>\n


\n<\/tr>\n

<\/p>\n

\u00c9cart moyen par rapport \u00e0 l’indice passif de r\u00e9f\u00e9rence entre 2010 et 2012<\/td>\n

<\/p>\n

-0,36\u00a0%<\/td>\n

<\/p>\n

-0,83\u00a0%<\/td>\n

<\/p>\n

-1,20\u00a0%<\/td>\n

<\/p>\n

-1,33\u00a0%<\/td>\n

<\/p>\n

\u00a0+0,97a<\/sup><\/td>\n


\n<\/tr>\n

<\/p>\n

\u00c9cart moyen par rapport \u00e0 l’indice de r\u00e9f\u00e9rence indiqu\u00e9 par les caisses elles-m\u00eames<\/td>\n

<\/p>\n

-0,31\u00a0%<\/td>\n

<\/p>\n

-0,60\u00a0%<\/td>\n

<\/p>\n

-0,88\u00a0%<\/td>\n

<\/p>\n

-1,06\u00a0%<\/td>\n

<\/p>\n

\u00a0+0,75b<\/sup><\/td>\n


\n<\/tr>\n

<\/p>\n

Ratio de Sharpec<\/sup> des caisses de pension<\/td>\n

<\/p>\n

0,376<\/td>\n

<\/p>\n

0,299<\/td>\n

<\/p>\n

0,295<\/td>\n

<\/p>\n

0,271<\/td>\n

<\/p>\n

\u00a0+0,105b<\/sup><\/td>\n


\n<\/tr>\n


\n<\/tbody>\n


\n<\/table>\n


\na<\/sup> Seuil de signification 1\u00a0%, b<\/sup> Seuil de signification 5\u00a0%, c<\/sup> Rapport entre le rendement exc\u00e9dentaire et le risque d’un placement financier.<\/span>
\n
\nRemarque\u00a0: le tableau indique la moyenne arithm\u00e9tique des quatre mesures de performance par quartile. La colonne de droite donne la diff\u00e9rence entre le quartile des meilleures valeurs de gouvernance (1er<\/sup> quartile) et celui des valeurs les moins bonnes (4e<\/sup> quartile).<\/span>
\n
\nSource\u00a0: Ammann et Ehmann (2017) \/ La Vie \u00e9conomique<\/span> <\/p>\n

Rendement et gestion des risques<\/strong><\/h2>\n


\nC’est surtout dans les sous-cat\u00e9gories \u00ab\u00a0objectifs\u00a0\u00bb et \u00ab\u00a0strat\u00e9gie de placement\u00a0\u00bb que l’on constate une corr\u00e9lation positive marqu\u00e9e avec les rendements bruts moyens. La m\u00eame correspondance s’observe avec la taille des institutions\u00a0; pour les ann\u00e9es 2010 \u00e0 2012, les grandes caisses de l’\u00e9chantillon ont enregistr\u00e9 un rendement exc\u00e9dentaire moyen plus \u00e9lev\u00e9 que les autres. Cet \u00e9cart est d\u00fb en partie \u00e0 leur plus forte exposition au risque, dans la mesure o\u00f9, par exemple, elles peuvent mettre plus d’argent que les autres dans des placements, actions ou monnaies \u00e9trang\u00e8res \u00ab\u00a0alternatifs\u00a0\u00bb.
\n
\nLa gouvernance est d\u00e9terminante pour les quatre mesures de performances (voir tableau<\/em>). Par rapport \u00e0 leur indice de r\u00e9f\u00e9rence, les caisses ayant une bonne gouvernance ont affich\u00e9 des rendements exc\u00e9dentaires plus \u00e9lev\u00e9s et des \u00e9carts n\u00e9gatifs plus faibles que celles \u00e0 gouvernance m\u00e9diocre. L\u2019analyse des indices de r\u00e9f\u00e9rence individuels donn\u00e9s par les caisses fournit des r\u00e9sultats similaires. Ici, le coefficient de d\u00e9termination du mod\u00e8le de r\u00e9gression est toutefois relativement faible, ce qui semble dire que l’indice de r\u00e9f\u00e9rence individuel d\u00e9fini par les caisses n’est pas optimal. Pour ce qui est du ratio de Sharpe \u2013 rapport entre le rendement exc\u00e9dentaire et le risque d’un placement financier \u2013, l’\u00e9tude met aussi tr\u00e8s clairement en \u00e9vidence un coefficient positif pour la variable \u00ab\u00a0G-score\u00a0\u00bb.
\n
\nEn revanche, l’analyse de la r\u00e9partition des actifs ne montre aucun rapport significatif entre la gouvernance et les d\u00e9cisions d’attribution d\u2019actifs. Ces derni\u00e8res semblent li\u00e9es \u00e0 des facteurs institutionnels, comme la taille des caisses ou leur forme juridique, plut\u00f4t qu’\u00e0 des structures de gouvernance. <\/p>\n

Performance sensible aux consultants ext\u00e9rieurs<\/strong><\/h2>\n


\nUne analyse plus d\u00e9taill\u00e9e des sous-indices montre une corr\u00e9lation \u00e9conomique et statistique \u00e9vidente entre la performance et la pr\u00e9sence r\u00e9guli\u00e8re de consultants ext\u00e9rieurs lors des s\u00e9ances consacr\u00e9es aux strat\u00e9gies de placement\u00a0: en moyenne, la performance est en effet sup\u00e9rieure d’un demi-point lorsque les consultants sont syst\u00e9matiquement convoqu\u00e9s \u00e0 ces s\u00e9ances. Inversement, les caisses qui disent proc\u00e9der \u00e0 des \u00ab\u00a0allocations tactiques d’actifs\u00a0\u00bb pr\u00e9sentent des performances moins \u00e9lev\u00e9es que celles qui, selon l’enqu\u00eate, renoncent \u00e0 cette pratique.
\n
\nPour le bien de leurs assur\u00e9s, les conseils de fondation des caisses doivent se demander s\u2019il ne leur faut pas investir dans de bonnes structures de gouvernance pour am\u00e9liorer les performances de leurs placements. Sur la p\u00e9riode 2012-2012 en tout cas, l’\u00e9tude r\u00e9v\u00e8le un rapport positif entre ces deux \u00e9l\u00e9ments.
\n
\nIl importe toutefois de souligner qu’en mati\u00e8re de causalit\u00e9, aucune affirmation ne saurait \u00eatre d\u00e9finitive. S’il est tout \u00e0 fait plausible qu’une bonne gouvernance se traduise par un meilleur rendement, la cha\u00eene causale peut aussi bien \u00eatre invers\u00e9e. Autrement dit, les caisses de pension affichant de bonnes performances ont peut-\u00eatre les moyens financiers de mettre en place de meilleures structures de gouvernance. Ou encore, l’indice g\u00e9n\u00e9ral de qualit\u00e9 d’une caisse peut \u00e0 la fois provenir d’une bonne gouvernance et am\u00e9liorer la performance des rendements.
\n
\nDes structures de gouvernance bien adapt\u00e9es profitent aux assur\u00e9s. Nombre de caisses vont d\u00e8s lors continuer d’\u0153uvrer \u00e0 leur bonne gouvernance. Dans cette t\u00e2che, la priorit\u00e9 des efforts doit d\u00e9passer la r\u00e9alisation formelle des objectifs souhaitables pour viser surtout l’am\u00e9lioration mat\u00e9rielle de la gestion au profit des assur\u00e9s.<\/p>\n

  1. Charte de l\u2019Asip<\/a>, Asip.ch [<\/span>]<\/a><\/li>
  2. Ammann et Ehmann (2017). [<\/span>]<\/a><\/li><\/ol>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Pour d\u00e9terminer dans quelle mesure la gouvernance est li\u00e9e \u00e0 la performance des placements et \u00e0 la r\u00e9partition des actifs, les auteurs ont r\u00e9alis\u00e9 des analyses de r\u00e9gression \u00e0 plusieurs variables. Quatre mesures courantes de performance ont servi de variables d\u00e9pendantes. L\u2019\u00e9tude a \u00e9galement pris en compte les param\u00e8tres institutionnels des caisses, tels que leur taille, le type de primaut\u00e9, la forme juridique, les structures internes de co\u00fbts ainsi que le rapport entre assur\u00e9s actifs et rentiers."},{"kasten_title":"De la recherche \u00e0 la politique","kasten_box":"La Vie \u00e9conomique<\/em> et la Revue suisse d'\u00e9conomie et de statistique<\/em> am\u00e9liorent les transferts de connaissances de la recherche vers le monde politique\u00a0: les \u00e9tudes scientifiques d\u2019actualit\u00e9 ayant un lien \u00e9troit avec la politique \u00e9conomique suisse paraissent ici en version abr\u00e9g\u00e9e."}],"post_notes_for_print":"","first_teaser_header_de":"","first_teaser_header_fr":"","first_teaser_text_de":"","first_teaser_text_fr":"","second_teaser_header_de":"","second_teaser_header_fr":"","second_teaser_text_de":"","second_teaser_text_fr":"","kseason_de":"","kseason_fr":"","post_in_pdf":139242,"main_focus":null,"serie_email":null,"frontpage_slider_bild":139246,"artikel_bild-slider":null,"legacy_id":"71208","post_abstract":"Une \u00e9tude de l'universit\u00e9 de Saint-Gall met en \u00e9vidence un rapport \u00e9conomique et statistique significatif entre la qualit\u00e9 de la gouvernance et la performance des placements effectu\u00e9s par les institutions de pr\u00e9voyance professionnelle en Suisse. 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C\u2019est surtout la structure de la gouvernance dans les domaines des objectifs, de la strat\u00e9gie de placement et de la gestion du risque qui a cr\u00e9\u00e9 ce contexte g\u00e9n\u00e9ral propice \u00e0 la bonne performance de placements ajust\u00e9s aux risques.","magazine_issue":"10\/2017","seco_author_reccomended_post":null,"redaktoren":[4127,0],"korrektor":4139,"planned_publication_date":"20170926","original_files":[{"file":139254}],"external_release_for_author":"20170831","external_release_for_author_time":"12:00:00","link_for_external_authors":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/exedit\/5954f2453a8d9"},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/139239"}],"collection":[{"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/3232"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=139239"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/139239\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":188172,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/139239\/revisions\/188172"}],"acf:user":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4139"},{"embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4127"},{"embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/0"},{"embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4586"},{"embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/3232"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media\/24684"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=139239"}],"wp:term":[{"taxonomy":"post__type","embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/post__type?post=139239"},{"taxonomy":"post_opinion","embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/post_opinion?post=139239"},{"taxonomy":"post_serie","embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/post_serie?post=139239"},{"taxonomy":"post_content_category","embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/post_content_category?post=139239"},{"taxonomy":"post_content_subject","embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/post_content_subject?post=139239"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}