{"id":139871,"date":"2017-06-22T16:39:40","date_gmt":"2017-06-22T16:39:40","guid":{"rendered":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/2017\/06\/zimmermann-07-2017fr\/"},"modified":"2023-08-24T00:16:21","modified_gmt":"2023-08-23T22:16:21","slug":"zimmermann-07-2017fr","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/2017\/06\/zimmermann-07-2017fr\/","title":{"rendered":"La pr\u00e9voyance par capitalisation dans un univers de taux d’int\u00e9r\u00eat bas"},"content":{"rendered":"

Absorb\u00e9s par la Pr\u00e9voyance vieillesse 2020, le public et le monde politique ne semblent actuellement pas faire grand cas des probl\u00e8mes que posent au syst\u00e8me suisse de pr\u00e9voyance des taux d’int\u00e9r\u00eat historiquement bas. Pourtant, les difficult\u00e9s qui s\u2019annoncent sont tout sauf n\u00e9gligeables. Dans sa conception actuelle, le syst\u00e8me de pr\u00e9voyance professionnelle ne refl\u00e8te pas la situation des march\u00e9s de capitaux ni les risques aff\u00e9rents. En l’\u00e9tat, ce sont les g\u00e9n\u00e9rations \u00e0 venir qui en paieront le prix. <\/p>\n

Les taux bas compromettent la s\u00e9curit\u00e9 des rentes de vieillesse<\/strong><\/h2>\n


\nPour garantir les rentes projet\u00e9es, un syst\u00e8me bas\u00e9 sur la capitalisation doit b\u00e9n\u00e9ficier de rendements suffisamment \u00e9lev\u00e9s. La pr\u00e9voyance professionnelle se donne pour objectif d’assurer des rentes en fonction du salaire, g\u00e9n\u00e9ralement celui per\u00e7u avant l’\u00e2ge de la retraite. Pour cette raison, le rapport entre le rendement du capital et la progression du salaire rev\u00eat une importance d\u00e9cisive.
\n
\n\u00c0 ce rapport s’attache une \u00ab\u00a0r\u00e8gle d’or\u00a0\u00bb\u00a0: si le rendement du capital est au moins aussi \u00e9lev\u00e9 que la progression du salaire et si le taux de conversion des rentes (TC) est fix\u00e9 \u00e0 7,2\u00a0% ind\u00e9pendamment du rendement du capital, on peut s’attendre, sur la base de bonifications de vieillesse totalisant 500\u00a0% (somme de tous les pr\u00e9l\u00e8vements en pourcentage du salaire), \u00e0 une rente correspondant \u00e0 36\u00a0% au moins du dernier salaire. En y ajoutant l’AVS, on obtient un taux de remplacement du salaire de 60\u00a0% au minimum[1]<\/a>.
\n
\nSi toutefois le rendement du capital reste inf\u00e9rieur \u00e0 la croissance du salaire et si, au surplus, le taux de conversion des rentes est adapt\u00e9 au rendement effectif du capital, cette promesse ne peut plus \u00eatre tenue (voir tableau 1<\/em>). Or, c’est exactement le cas lorsqu’on effectue les calculs sur la base de l’actuelle r\u00e9mun\u00e9ration sans risque. Une telle situation remet-elle en cause l’efficacit\u00e9 du financement par capitalisation\u00a0? <\/p>\n

Tableau 1. Croissance du salaire, rendement du capital et taux de remplacement du salaire avec un taux de conversion des rentes (TC) conforme au march\u00e9 des capitaux<\/strong><\/p>\n


\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n
\u00a0<\/strong><\/td>\n

<\/p>\n

Croissance du salaire<\/strong><\/td>\n

<\/p>\n

0%<\/strong><\/td>\n

<\/p>\n

1%<\/strong><\/td>\n

<\/p>\n

2%<\/strong><\/td>\n

<\/p>\n

3%<\/strong><\/td>\n

<\/p>\n

4%<\/strong><\/td>\n

<\/p>\n

Taux de rempacement<\/strong><\/td>\n


\n<\/tr>\n

<\/p>\n

Rendement du capital<\/strong><\/td>\n

<\/p>\n

<\/td>\n

<\/p>\n

<\/td>\n

<\/p>\n

<\/td>\n

<\/p>\n

<\/td>\n

<\/p>\n

<\/td>\n

<\/p>\n

<\/td>\n


\n<\/tr>\n

<\/p>\n

0%<\/strong><\/td>\n

<\/p>\n

<\/td>\n

<\/p>\n

25,0%<\/td>\n

<\/p>\n

21,5%<\/td>\n

<\/p>\n

18,7%<\/td>\n

<\/p>\n

16,5%<\/td>\n

<\/p>\n

14,7%<\/td>\n

<\/p>\n

5,0%<\/strong><\/td>\n


\n<\/tr>\n

<\/p>\n

1%<\/strong><\/td>\n

<\/p>\n

<\/td>\n

<\/p>\n

32,6%<\/td>\n

<\/p>\n

27,7%<\/td>\n

<\/p>\n

23,9%<\/td>\n

<\/p>\n

20,8%<\/td>\n

<\/p>\n

18,4%<\/td>\n

<\/p>\n

5,5%<\/strong><\/td>\n


\n<\/tr>\n

<\/p>\n

2%<\/strong><\/td>\n

<\/p>\n

<\/td>\n

<\/p>\n

42,7%<\/td>\n

<\/p>\n

35,9%<\/td>\n

<\/p>\n

30,6%<\/td>\n

<\/p>\n

26,4%<\/td>\n

<\/p>\n

23,0%<\/td>\n

<\/p>\n

6,1%<\/strong><\/td>\n


\n<\/tr>\n

<\/p>\n

3%<\/strong><\/td>\n

<\/p>\n

<\/td>\n

<\/p>\n

56,4%<\/td>\n

<\/p>\n

46,8%<\/td>\n

<\/p>\n

39,4%<\/td>\n

<\/p>\n

33,6%<\/td>\n

<\/p>\n

29,0%<\/td>\n

<\/p>\n

6,7%<\/strong><\/td>\n


\n<\/tr>\n

<\/p>\n

4%<\/strong><\/td>\n

<\/p>\n

<\/td>\n

<\/p>\n

74,9%<\/td>\n

<\/p>\n

61,4%<\/td>\n

<\/p>\n

51,1%<\/td>\n

<\/p>\n

43,1%<\/td>\n

<\/p>\n

36,8%<\/td>\n

<\/p>\n

7,4%<\/strong><\/td>\n


\n<\/tr>\n


\n<\/tbody>\n


\n<\/table>\n


\nRemarque\u00a0: les chiffres se rapportent \u00e0 une dur\u00e9e de cotisation de quarante ans et \u00e0 une p\u00e9riode de perception des rentes de vingt ans. Les cotisations sont calcul\u00e9es sur la base des pourcentages de salaire effectifs, li\u00e9s \u00e0 l’\u00e2ge. Les bonifications de vieillesse totalisent 500\u00a0%. Le taux d’int\u00e9r\u00eat utilis\u00e9 pour calculer le taux de remplacement du salaire correspond au rendement du capital pendant la dur\u00e9e de cotisation.<\/span>
\n
\nSource\u00a0: calculs des auteurs \/ La Vie \u00e9conomique<\/span> <\/p>\n

Hypoth\u00e8ses de r\u00e9mun\u00e9ration \u00e9trang\u00e8res aux r\u00e9alit\u00e9s du march\u00e9<\/strong><\/h2>\n


\nOn peut, d\u00e8s lors, se demander si un taux d’int\u00e9r\u00eat sans risque est r\u00e9ellement une r\u00e9f\u00e9rence pertinente pour l’interpr\u00e9tation de la r\u00e8gle d’or. Selon la conception courante des bases l\u00e9gales contenues dans la LPP[2]<\/a>, le versement des prestations de vieillesse doit \u00eatre garanti. De plus, le montant des rentes ne peut \u00eatre raccourci ult\u00e9rieurement. Cela signifie qu’au moment de la fixation d’un paiement qui devra \u00eatre honor\u00e9 par la suite, le taux sans risque est effectivement d\u00e9terminant. La structure actuelle des \u00e9ch\u00e9ances des taux sans risque montre, par exemple, que pour un franc vers\u00e9 dans vingt ans, il faudrait investir aujourd’hui 0,957 franc dans des obligations de la Conf\u00e9d\u00e9ration (voir tableau 2<\/em>) \u2013 autant dire que le montant des cotisations serait exorbitant. <\/p>\n

Tableau 2. Structure des \u00e9ch\u00e9ances des taux d’int\u00e9r\u00eat sans risque<\/strong><\/h3>\n

<\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n
Dur\u00e9e des obligations de la Conf\u00e9d\u00e9ration<\/strong><\/td>\n

<\/p>\n

1 an<\/td>\n

<\/p>\n

2 ans<\/td>\n

<\/p>\n

3 ans<\/td>\n

<\/p>\n

4 ans<\/td>\n

<\/p>\n

5 ans<\/td>\n

<\/p>\n

6 ans<\/td>\n

<\/p>\n

7 ans<\/td>\n

<\/p>\n

8 ans<\/td>\n

<\/p>\n

9 ans<\/td>\n

<\/p>\n

10 ans<\/td>\n

<\/p>\n

20 ans<\/td>\n

<\/p>\n

30 ans<\/td>\n


\n<\/tr>\n

<\/p>\n

Taux <\/span>au<\/span><\/b> comptant des obligations de la<\/span><\/b> Conf\u00e9d\u00e9ration <\/span><\/b><\/b><\/strong><\/td>\n

<\/p>\n

\u20130,63 %<\/td>\n

<\/p>\n

\u20130,77 %<\/td>\n

<\/p>\n

\u20130,80 %<\/td>\n

<\/p>\n

\u20130,72 %<\/td>\n

<\/p>\n

\u20130,59 %<\/td>\n

<\/p>\n

\u20130,47 %<\/td>\n

<\/p>\n

\u20130,35 %<\/td>\n

<\/p>\n

\u20130,25 %<\/td>\n

<\/p>\n

\u20130,17 %<\/td>\n

<\/p>\n

\u20130,10 %<\/td>\n

<\/p>\n

0,22 %<\/td>\n

<\/p>\n

0,33 %<\/td>\n


\n<\/tr>\n

<\/p>\n

Apport \u00e0 effectuer aujourd’hui pour avoir un franc dans x ann\u00e9es<\/strong><\/td>\n

<\/p>\n

1.006<\/td>\n

<\/p>\n

1.016<\/td>\n

<\/p>\n

1.024<\/td>\n

<\/p>\n

1.029<\/td>\n

<\/p>\n

1.030<\/td>\n

<\/p>\n

1.028<\/td>\n

<\/p>\n

1.025<\/td>\n

<\/p>\n

1.020<\/td>\n

<\/p>\n

1.015<\/td>\n

<\/p>\n

1.010<\/td>\n

<\/p>\n

0.957<\/td>\n

<\/p>\n

0.907<\/td>\n


\n<\/tr>\n


\n<\/tbody>\n


\n<\/table>\n


\n\u00a0Anmerkung<\/span>
\n
\nRemarque\u00a0: valeurs de fin de mois, mars 2017.<\/span>
\n
\nSource\u00a0: BNS, calculs des auteurs \/ La Vie \u00e9conomique<\/span>
\n
\nLes cons\u00e9quences de cette situation n’apparaissent pourtant pas dans les feuilles de route des caisses de pension, de sorte que le probl\u00e8me reste largement m\u00e9connu. Les taux d’int\u00e9r\u00eat techniques qui sont appliqu\u00e9s pour actualiser les futures prestations[3]<\/a> d\u00e9passent toujours largement les taux d’int\u00e9r\u00eat sans risque effectivement d\u00e9terminants. Ceux-ci sont proches de z\u00e9ro, alors que la m\u00e9diane du taux appliqu\u00e9 est de 2,5\u00a0% dans les caisses de droit priv\u00e9 et de 3,25\u00a0% dans les caisses \u00e0 primaut\u00e9 des prestations[4]<\/a>. Le degr\u00e9 de couverture mis en \u00e9vidence sur cette base donne donc une image bien trop optimiste de la capacit\u00e9 des caisses \u00e0 financer effectivement plus tard \u2013 sans risque \u2013 les prestations promises.
\n
\nIl est vrai que les taux techniques sont revus \u00e0 la baisse depuis des ann\u00e9es, mais manifestement bien trop peu encore. Les taux appliqu\u00e9s ne donneraient une image correcte que si les caisses pouvaient r\u00e9ellement investir leur fortune de mani\u00e8re \u00e0 obtenir le taux technique, gr\u00e2ce \u00e0 des actions, \u00e0 des placements immobiliers ou \u00e0 des obligations d’entreprises. Cela revient toutefois \u00e0 s’\u00e9carter de l’objectif de rentes s\u00fbres, m\u00eame avec un horizon long de cotisations et de placements.
\n
\nIl en va de m\u00eame pour les caisses \u00e0 primaut\u00e9 des cotisations\u00a0: elles sont oblig\u00e9es de servir le taux d’int\u00e9r\u00eat minimal LPP fix\u00e9 chaque ann\u00e9e par le Conseil f\u00e9d\u00e9ral, qui d\u00e9passe depuis plus de vingt ans le taux sans risque (voir illustration 1<\/em>). Si l’on ne veut pas risquer de voir baisser le taux de couverture, cet objectif ne pourra \u00eatre tenu qu’avec des placements plus r\u00e9mun\u00e9rateurs. Inversement, on ne pourra pas garantir les rentes ainsi financ\u00e9es. <\/p>\n

Ill. 1. Taux d’int\u00e9r\u00eat minimal LPP et taux d’int\u00e9r\u00eat sans risque \u00e0 un an<\/strong><\/h3>\n


\n

\n\n<\/div>\n\n