Ces derni\u00e8res ann\u00e9es, on observe dans les pays d\u00e9velopp\u00e9s des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat nominaux extr\u00eamement bas, proches de z\u00e9ro, voire l\u00e9g\u00e8rement au-dessous. Y a-t-il d\u00e9j\u00e0 eu dans l\u2019histoire des \u00e9pisodes comparables ou les niveaux actuels sont-ils sans pr\u00e9c\u00e9dent\u00a0? Pour r\u00e9pondre \u00e0 cette question, il faut d\u2019abord retracer les grandes lignes de l\u2019histoire des pr\u00eats \u00e0 int\u00e9r\u00eat depuis l\u2019Antiquit\u00e9. Dans une deuxi\u00e8me partie, nous analyserons l\u2019\u00e9volution des taux nominaux et r\u00e9els en Suisse depuis 1900. <\/p>\n
\nLes taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ont une histoire tr\u00e8s ancienne. C\u2019est dans le code d\u2019Hammourabi, souverain babylonien du XVIIIe<\/sup> si\u00e8cle av- J.-C,, que l\u2019on trouve les premi\u00e8res preuves d\u2019existence du pr\u00eat \u00e0 int\u00e9r\u00eat. Le plafond l\u00e9gal des taux y \u00e9tait fix\u00e9 \u00e0 33 1\/3\u00a0% pour l\u2019emprunt de c\u00e9r\u00e9ales et \u00e0 20\u00a0% pour celui d\u2019argent m\u00e9tallique[1]<\/a>. Le remboursement et le paiement des int\u00e9r\u00eats s\u2019effectuent aussi en c\u00e9r\u00e9ales ou en argent m\u00e9tallique, puisqu\u2019il n\u2019existe pas encore de monnaie. Du point de vue actuel, ces taux semblent tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9s, si l\u2019on tient compte du fait que le pr\u00eat est garanti par la fortune et la force de travail du d\u00e9biteur.
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\nDepuis l\u2019introduction vers 630 av. J.-C. de la monnaie, qui devient un moyen d\u2019\u00e9change et de r\u00e9serve de valeur accept\u00e9 par tous ainsi qu\u2019une unit\u00e9 de calcul, les pr\u00eats avec int\u00e9r\u00eat multiplient les preuves de leur existence, surtout dans la Gr\u00e8ce antique et l\u2019Empire romain. Dans les cit\u00e9s-\u00c9tats grecques, les cr\u00e9dits allou\u00e9s \u00e0 des personnes, \u00e0 des \u00c9tats et \u00e0 des projets commerciaux sont soumis \u00e0 des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat allant de 6 \u00e0 18\u00a0%. Toutefois, les Grecs ne connaissent ni les plafonds l\u00e9gaux de taux ni la responsabilit\u00e9 individuelle. \u00c0 Rome, c\u2019est diff\u00e9rent\u00a0: en 443 av. J.-C., la loi dite des Douze Tables fixe la limite sup\u00e9rieure des taux \u00e0 8 1\/3\u00a0%, un maximum port\u00e9 plus tard \u00e0 12\u00a0%. En outre, l\u2019enti\u00e8re responsabilit\u00e9 de la personne est engag\u00e9e.
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\n\u00c0 mesure que l\u2019Empire romain devient une \u00e9conomie mon\u00e9taire fond\u00e9e sur la division du travail, les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat tendent \u00e0 baisser. \u00c0 l\u2019\u00e9poque august\u00e9enne, soit vers l\u2019an z\u00e9ro, ils tombent \u00e0 4\u00a0%, un plancher historique. Des cas isol\u00e9s attestent m\u00eame l\u2019existence de cr\u00e9dits \u00e0 taux z\u00e9ro dans des situations exceptionnelles\u00a0: durant la crise financi\u00e8re de l\u2019an 33, l\u2019empereur Tib\u00e8re accorde ainsi \u00e0 des banquiers des cr\u00e9dits sans int\u00e9r\u00eats pour des montants correspondant \u00e0 environ 0,5\u00a0% du produit national brut de l\u2019empire. Les d\u00e9penses de l\u2019\u00c9tat sont financ\u00e9es par l\u2019imp\u00f4t et l\u2019\u00e9mission de monnaie. L\u2019endettement public n\u2019existe pas encore \u00e0 cette \u00e9poque. Lorsque l\u2019\u00c9tat conna\u00eet des difficult\u00e9s financi\u00e8res, comme lors de la crise du IIIe<\/sup> si\u00e8cle, il d\u00e9pr\u00e9cie l\u2019alliage des pi\u00e8ces de monnaie, ce qui contribue \u00e0 l\u2019inflation. Le niveau des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, qui est d\u00e9j\u00e0 \u00e0 l\u2019\u00e9poque un bon indicateur de stabilit\u00e9, grimpe au cours du IIe <\/sup>si\u00e8cle jusqu\u2019au plafond l\u00e9gal de 12\u00a0%. C\u2019est seulement au IVe<\/sup> si\u00e8cle que l\u2019Empire romain retrouve une certaine stabilit\u00e9 politique et mon\u00e9taire. Celle-ci perdure pendant quelques si\u00e8cles dans la partie orientale. \u00c0 l\u2019ouest, en revanche, l\u2019empire et son \u00e9conomie mon\u00e9taire bas\u00e9e sur la division du travail sont emport\u00e9s, en 476, par la tourmente des invasions barbares.
<\/p>\nChute des taux au Moyen \u00c2ge <\/strong><\/h2>\n
\nMalgr\u00e9 la relance du commerce et la r\u00e9forme mon\u00e9taire de Charlemagne, vers 800, il n\u2019existe pratiquement pas de documents faisant \u00e9tat de pr\u00eats \u00e0 int\u00e9r\u00eat avant le XIIe<\/sup> si\u00e8cle. Les op\u00e9rations de cr\u00e9dit ne r\u00e9apparaissent que durant la p\u00e9riode 1160-1330, avec les progr\u00e8s de la productivit\u00e9 dans l\u2019agriculture, la reprise du commerce et l\u2019urbanisation.
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\nLa \u00ab\u00a0R\u00e9volution commerciale\u00a0\u00bb en Italie du Nord voit na\u00eetre des banques qui acceptent des d\u00e9p\u00f4ts en monnaie nominale\u00a0contre le versement d\u2019int\u00e9r\u00eats et qui compensent les cr\u00e9ances et les dettes de leurs clients en monnaie scripturale. La lettre de change appara\u00eet \u00e9galement\u00a0: il est d\u00e9sormais possible de contracter un cr\u00e9dit pour l\u2019achat de marchandises \u00e0 G\u00eanes et de le rembourser avec int\u00e9r\u00eat, une fois la marchandise revendue, \u00e0 Anvers par exemple. Les marchands d\u2019Italie du Nord cr\u00e9ent dans la foul\u00e9e des filiales dans toute l\u2019Europe\u00a0: elles financent le commerce international, les cit\u00e9s-\u00c9tats et les principaut\u00e9s. Des soci\u00e9t\u00e9s commerciales bas\u00e9es aux Pays-Bas et en Allemagne du Sud reprennent ces pratiques qui se r\u00e9pandent ainsi dans l\u2019ensemble de l\u2019Europe occidentale au Bas Moyen \u00c2ge.
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\nLes banques r\u00e9mun\u00e8rent les d\u00e9p\u00f4ts par des int\u00e9r\u00eats allant de 4 \u00e0 10\u00a0%, tandis que les cr\u00e9dits commerciaux sont g\u00e9n\u00e9ralement accord\u00e9s \u00e0 un taux variant entre 5 et 15\u00a0%. Les princes sont ceux qui payent le plus \u2013 entre 80 et 100\u00a0% \u2013 lorsqu\u2019ils ont besoin d\u2019emprunter, alors qu\u2019aucune recettes \u00e9tatiques (par exemple\u00a0: revenus d\u2019exploitations mini\u00e8res, imp\u00f4t) ne garantit un quelconque remboursement. Ces primes de risques se justifient parfaitement, car il est fr\u00e9quent que les princes n\u2019honorent pas leurs dettes. Les \u00ab\u00a0prestiti\u00a0\u00bb \u2013 titres de la dette de la R\u00e9publique v\u00e9nitienne \u2013, n\u00e9gociables \u00e0 partir de 1262, atteignent aux XIVe<\/sup> et XVe<\/sup> si\u00e8cles des rendements oscillant entre 5 et 20\u00a0%. Ils refl\u00e8tent ainsi les succ\u00e8s et les \u00e9checs de la S\u00e9r\u00e9nissime sur le plan politique et \u00e9conomique. De mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9rale, on constate toutefois une tendance \u00e0 la baisse des taux durant le Bas Moyen \u00c2ge, d\u2019abord en Italie du Nord, puis aux Pays-Bas.
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\nPour appr\u00e9cier le niveau des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, il faut prendre en compte deux aspects int\u00e9ressants. Premi\u00e8rement, les taux relativement \u00e9lev\u00e9s qui pr\u00e9valent jusqu\u2019au XXe<\/sup> si\u00e8cle sont en priorit\u00e9 ajust\u00e9s aux r\u00e9alit\u00e9s du moment et non \u00e0 l\u2019inflation. La d\u00e9couverte occasionnelle de r\u00e9serves de m\u00e9taux pr\u00e9cieux et l\u2019appauvrissement des alliages mon\u00e9taires fait grimper les prix, m\u00eame si le taux moyen d\u2019inflation est minime. Deuxi\u00e8mement, le pr\u00eat \u00e0 int\u00e9r\u00eat fait d\u2019objet d\u2019une interdiction universelle au sein de l\u2019\u00c9glise depuis le concile de Nic\u00e9e en 325. Cette r\u00e8gle, fond\u00e9e sur l\u2019Ancien Testament, est maintes fois confirm\u00e9e par des eccl\u00e9siastiques, comme le pape L\u00e9on le Grand ou Thomas d\u2019Aquin. Cependant, la distinction entre les termes latins \u00ab\u00a0usura\u00a0\u00bb (usure) et \u00ab\u00a0interesse\u00a0\u00bb (indemnit\u00e9 compensant le renoncement \u00e0 quelque chose ou les inconv\u00e9nients du cr\u00e9ancier) cr\u00e9e une zone grise d\u00e8s le Haut Moyen \u00c2ge. Les r\u00e9formateurs consid\u00e8rent que des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat oscillant entre 5 et 8\u00a0% sont justes, mais le Vatican ne laisse la r\u00e9glementation des taux \u00e0 l\u2019\u00c9tat qu\u2019au d\u00e9but du XIXe<\/sup> si\u00e8cle.
<\/p>\nInnovations financi\u00e8res \u00e0 Amsterdam<\/strong><\/h2>\n
\nAvec la d\u00e9couverte de l\u2019Am\u00e9rique, les priorit\u00e9s \u00e9conomiques europ\u00e9ennes se d\u00e9placent de l\u2019espace m\u00e9diterran\u00e9en vers l\u2019Atlantique. Au d\u00e9but du XVIe<\/sup> si\u00e8cle, Anvers devient la plaque tournante du commerce. La guerre d\u2019ind\u00e9pendance des Pays-Bas (1568 \u2013 1648) annonce son d\u00e9clin, en raison de la domination espagnole qui perdure dans le sud du pays. Le r\u00f4le de pionnier est repris par la partie septentrionale des Pays-Bas et son centre urbain, Amsterdam.
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\nLes principales innovations financi\u00e8res du XVIIe<\/sup> si\u00e8cle sont \u00e9galement li\u00e9es \u00e0 Amsterdam. Ainsi, la premi\u00e8re soci\u00e9t\u00e9 anonyme cot\u00e9e en Bourse est la Compagnie n\u00e9erlandaise des Indes orientales, fond\u00e9e en 1602. Par ailleurs, la Banque de change d\u2019Amsterdam ouvre ses portes en 1609 en r\u00e9action aux nombreuses faillites bancaires survenues par le pass\u00e9\u00a0; elle offre une couverture des d\u00e9p\u00f4ts \u00e0 100\u00a0%. Enfin, la R\u00e9publique hollandaise parvient \u00e0 consolider sa dette publique et \u00e0 la rendre totalement n\u00e9gociable. Le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat chute de 10 \u00e0 4\u00a0% entre 1600 et 1640. Par la suite, il tombe m\u00eame au-dessous de 3\u00a0%, un plancher encore jamais atteint dans l\u2019histoire et qui reste rare par la suite. De tels taux sont inconnus dans les pays \u00e9trangers avant l\u2019industrialisation, au XIXe<\/sup> si\u00e8cle. M\u00eame en Angleterre, on ne les conna\u00eet qu\u2019au XVIIIe<\/sup> si\u00e8cle.
<\/p>\n\u00c9mergence de march\u00e9s financiers mondiaux<\/strong><\/h2>\n
\nJusqu\u2019\u00e0 la R\u00e9volution industrielle, on n\u2019enregistre que des pouss\u00e9s sporadiques de croissance, notamment dans l\u2019Empire romain, dans le nord de l\u2019Italie et aux Pays-Bas. C\u2019est plus tard seulement qu\u2019un processus continu de croissance s\u2019installe\u00a0: la hausse des revenus et la constitution d\u2019\u00e9pargne dans de larges couches de la population ont pour effet d\u2019augmenter les d\u00e9p\u00f4ts bancaires. Dans la production, le dynamisme capitaliste externalise le financement des entreprises, qui se fait par des cr\u00e9dits bancaires, des obligations et des actions. Les fonds dont elles ont besoin proviennent d\u00e9sormais, comme pour les \u00c9tats, des march\u00e9s obligataires internationaux.
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\nDurant la p\u00e9riode de l\u2019\u00e9talon-or international (env. 1880 \u2013 1914), les co\u00fbts de transaction baissent gr\u00e2ce aux progr\u00e8s de la t\u00e9l\u00e9graphie et du transport (bateau \u00e0 vapeur et chemin de fer). Ils favorisent les taux de change fixes, la sp\u00e9cialisation internationale de la production et l\u2019int\u00e9gration des march\u00e9s financiers. Dans les principales \u00e9conomies d\u2019Europe occidentale, les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court et \u00e0 long termes baissent pendant cette p\u00e9riode. Ils \u00e9voluent entre 2 et 3,5\u00a0%, alors que le niveau des prix \u00e0 long terme est stable.
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\nCette \u00e9poque prend fin avec la Premi\u00e8re Guerre mondiale. Dans l\u2019entre-deux-guerres, toute tentative visant \u00e0 r\u00e9introduire l\u2019\u00e9talon-or \u00e9choue. Au XXe<\/sup> si\u00e8cle, le passage \u00e0 un syst\u00e8me bas\u00e9 exclusivement sur le papier-monnaie, sans couverture m\u00e9tallique, g\u00e9n\u00e8re de nombreux \u00e9pisodes inflationnistes, de faible ou grande ampleur, qui font grimper les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat nominaux.
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\nApr\u00e8s la Seconde Guerre mondiale, une timide \u00ab\u00a0remondialisation\u00a0\u00bb commence dans le cadre du syst\u00e8me mon\u00e9taire de Bretton Woods. Elle n\u2019atteint toutefois pas le niveau d\u2019avant 1914, en raison des fortes limitations impos\u00e9es aux mouvements internationaux de capitaux. C\u2019est seulement au cours du quart de si\u00e8cle \u00e9coul\u00e9, avec l\u2019ouverture \u00e9conomique progressive de la Chine et d\u2019autres \u00e9conomies planifi\u00e9es, que l\u2019on voit v\u00e9ritablement \u00e9merger des march\u00e9s financiers mondiaux.
<\/p>\nRecul des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat suisses depuis 1990<\/strong><\/h2>\n
\nEn Suisse, les rendements nominaux des emprunts \u00e0 long terme de la Conf\u00e9d\u00e9ration oscillent entre 4 et 6\u00a0% jusqu\u2019au milieu des ann\u00e9es nonante (voir illustration 1<\/em>). En raison d\u2019\u00e9pisodes inflationnistes sporadiques (voir illustration 2<\/em>), il convient toutefois de distinguer entre rendements r\u00e9els et nominaux. Les premiers sont calcul\u00e9s en d\u00e9duisant la moyenne des taux d\u2019inflation pr\u00e9vus pendant la dur\u00e9e des emprunts[2]<\/a>. Durant la m\u00eame p\u00e9riode, les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els (avec les taux d\u2019inflation pr\u00e9vus) se situent entre -1 et 6\u00a0%. \u00c0\u00a0partir du milieu des ann\u00e9es nonante, les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat nominaux et r\u00e9els entament une baisse constante, comme l\u2019histoire n\u2019en a jamais connu. De mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9rale, les taux suisses suivent la tendance internationale durant toute cette p\u00e9riode. Cependant, leur niveau, tant nominal que r\u00e9el et corrig\u00e9 des cours de change, reste la plupart du temps inf\u00e9rieur \u00e0 ceux pratiqu\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9tranger. Cela s\u2019explique par le \u00ab\u00a0bonus d\u2019int\u00e9r\u00eat\u00a0\u00bb dont b\u00e9n\u00e9ficie la Suisse depuis la Premi\u00e8re Guerre mondiale en raison du statut du franc, consid\u00e9r\u00e9 comme une monnaie refuge[3]<\/a>.
<\/p>\nIll. 1. Rendements nominaux et r\u00e9els des emprunts de la Conf\u00e9d\u00e9ration \u00e0 cinq ans (1900-2016)<\/strong><\/h3>\n
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