Quiconque aspire \u00e0 gagner davantage et \u00e0 faire carri\u00e8re doit chercher un emploi prometteur et non s\u2019attarder l\u00e0 o\u00f9 les perspectives sont mauvaises. Cela vaut \u00e9galement pour le capital. Les branches en perte de vitesse et de volume ne permettent pas de bons rendements. Si l\u2019on recherche un profit \u00e9lev\u00e9, le capital doit migrer l\u00e0 o\u00f9 l\u2019innovation a lieu et o\u00f9 l\u2019\u00e9conomie se d\u00e9veloppe. Plus de la moiti\u00e9 de la croissance de la productivit\u00e9 \u00e9conomique est g\u00e9n\u00e9r\u00e9e par des entreprises innovatrices et performantes qui grandissent vite, occupent des parts de march\u00e9 et \u00e9vincent les firmes faiblement productives. Le premier facteur de croissance est l\u2019innovation au niveau des produits et des processus.<\/p>\n
L\u2019innovation est un acte de destruction cr\u00e9atrice et indissociablement li\u00e9e aux mutations structurelles. Dans les grands groupes d\u2019entreprises, le travail et le capital sont r\u00e9affect\u00e9s selon les phases de renouvellement du cycle de produit. \u00c0 l\u2019\u00e9chelle macro\u00e9conomique, les mutations structurelles se produisent aussi lorsque les entreprises non rentables s\u2019atrophient, voire sortent du march\u00e9. Le capital et le travail ainsi lib\u00e9r\u00e9s sont alors disponibles pour les jeunes entreprises innovantes qui en ont besoin.<\/p>\n
Selon les \u00c9tats, les efforts pour rediriger le financement et l\u2019emploi vers les branches rentables ne sont pas couronn\u00e9s du m\u00eame succ\u00e8s. L\u2019\u00e9tat g\u00e9n\u00e9ral de la place financi\u00e8re joue un r\u00f4le central\u00a0: sa t\u00e2che est de suspendre le financement lorsque le rendement s\u2019annonce faible et le remboursement douteux, tout en dirigeant les moyens financiers l\u00e0 o\u00f9 un meilleur rendement est possible. Le r\u00f4le de la r\u00e9allocation de capital sur la croissance a \u00e9t\u00e9 examin\u00e9 dans le cadre d\u2019un atelier organis\u00e9 en automne 2015 par l\u2019universit\u00e9 de Saint-Gall[1]<\/a>.<\/p>\n Les banques sont au c\u0153ur de ce processus. Elles participent aux mutations structurelles en permettant de les ma\u00eetriser \u00e0 travers l\u2019octroi de cr\u00e9dits. Leur analyse, leur surveillance continue, leur non-prolongation et la d\u00e9claration d\u2019insolvabilit\u00e9 lorsque le remboursement de cr\u00e9dits improductifs semble peu probable, tous ces \u00e9l\u00e9ments font partie d\u2019un processus qui soutient la r\u00e9allocation de capital am\u00e9liorant la productivit\u00e9.<\/p>\n Pour que les banques restent une source s\u00fbre en vue de l\u2019octroi de cr\u00e9dits m\u00eame en situation de crise, elles doivent disposer de suffisamment de fonds propres et de liquidit\u00e9s. Un volant solide de s\u00e9curit\u00e9 en fonds propres am\u00e9liore d\u2019un c\u00f4t\u00e9 la r\u00e9sistance et, de la sorte, permet aux banques de continuer \u00e0 financer des entreprises rentables souffrant de probl\u00e8mes passagers de liquidit\u00e9s. D\u2019un autre c\u00f4t\u00e9, il leur permet aussi de suspendre le financement d\u2019entreprises non rentables, d\u2019amortir certains cr\u00e9dits ou d\u2019absorber des pertes sans passer le seuil de la capitalisation minimale r\u00e9glementaire. M\u00eame si une partie des cr\u00e9dits sont irr\u00e9couvrables, l\u2019insolvabilit\u00e9 lib\u00e8re du capital pouvant alimenter le financement d\u2019autres entreprises rentables. En revanche, les banques qui ont \u00e9puis\u00e9 leur coussin de fonds propres et n\u2019ont plus de marge de man\u0153uvre tendent \u00e0 vouloir \u00e9viter les pertes en prolongeant les lignes de cr\u00e9dit en cours, m\u00eame pour les compagnies \u00e0 la solvabilit\u00e9 douteuse. Aucun moyen n\u2019est alors lib\u00e9r\u00e9 pour l\u2019octroi de nouveaux cr\u00e9dits.<\/p>\n Les d\u00e9fauts de cr\u00e9dit non trait\u00e9s sont, en fin de compte, un signe typique de mutations structurelles inexistantes. Selon Mario Draghi, pr\u00e9sident de la Banque centrale europ\u00e9enne, les banques connaissant de graves difficult\u00e9s n\u2019octroient gu\u00e8re de nouveaux cr\u00e9dits, ce qui retarde la convalescence \u00e9conomique\u00a0: \u00ab\u00a0[\u2026] plus cette situation perdure, plus les conditions de cr\u00e9dit compromettent la cr\u00e9ation destructrice d\u00e9crite par Schumpeter. Le brassage entre compagnies arrivant sur le march\u00e9 et en sortant, moteur essentiel de la productivit\u00e9, serait interrompu[2]<\/a>.\u00a0\u00bb<\/p>\n L\u2019\u00e9clatement de la bulle des actifs survenue en 1990 au Japon montre comment une mutation structurelle contrari\u00e9e freine la croissance. Selon les explications de chercheurs d\u2019universit\u00e9s \u00e9tasuniennes, la m\u00e9diocrit\u00e9 de la croissance aurait r\u00e9sult\u00e9 de probl\u00e8mes dans l\u2019octroi de cr\u00e9dits[3]<\/a>. En quelques ann\u00e9es seulement, le cours des actions et le prix de l\u2019immobilier ont baiss\u00e9 de plus de moiti\u00e9. L\u2019ajustement structurel selon les principes de l\u2019\u00e9conomie de march\u00e9 aurait d\u00fb commencer lorsque de nombreuses banques \u00e0 faible capitalisation se sont retrouv\u00e9es avec des cr\u00e9dits accord\u00e9s \u00e0 des entreprises qui en avaient un urgent besoin. Les banques auraient d\u00fb soit faire mettre en faillite les entreprises non viables, soit accepter une restructuration avec remise de dettes pour les compagnies surendett\u00e9es, mais comp\u00e9titives, afin de leur ouvrir de nouvelles perspectives de croissance. Ces deux options auraient abouti \u00e0 l\u2019effacement de nombreux cr\u00e9dits et entra\u00een\u00e9 de lourdes pertes, permettant toutefois de surmonter le ralentissement de la croissance.<\/p>\n Vu leur faible dotation en capital, les banques ont souvent pr\u00e9f\u00e9r\u00e9 \u00e9viter de nouvelles pertes pour ne pas \u00eatre touch\u00e9es par les exigences r\u00e9glementaires de fonds propres. Plut\u00f4t que d\u2019octroyer des nouveaux cr\u00e9dits \u00e0 des compagnies comp\u00e9titives, elles ont conserv\u00e9 ceux accord\u00e9s aux entreprises structurellement faibles. Maintenues artificiellement en vie, celles-ci ont occup\u00e9 des parts de march\u00e9, frein\u00e9 la croissance des entreprises comp\u00e9titives et g\u00ean\u00e9 l\u2019entr\u00e9e de nouveaux prestataires sur le march\u00e9. Selon les calculs des chercheurs, le taux d\u2019investissement de capital a diminu\u00e9 de 17\u00a0% sur dix ans. Sans l\u2019augmentation de la proportion de firmes non viables, l\u2019emploi des entreprises comp\u00e9titives aurait affich\u00e9 un mieux de 9,5\u00a0%.<\/p>\n Il n\u2019y a pas d\u2019investissement plus risqu\u00e9 que dans l\u2019innovation. Les entreprises innovantes ont donc davantage besoin de capital-risque que d\u2019autres. Tandis que les fournisseurs de cr\u00e9dits ou souscripteurs d\u2019emprunts peuvent tabler sur des paiements d\u2019int\u00e9r\u00eats fixes, les bailleurs de fonds propres doivent supporter un bien plus grand risque, car le dividende distribuable d\u00e9pend du profit restant. Les p\u00e9riodes de r\u00e9cession sont alors ponctu\u00e9es de rendements tr\u00e8s limit\u00e9s, voire de pertes passag\u00e8res. En outre, le rendement fixe pour les bailleurs de fonds \u00e9trangers peut mettre l\u2019entreprise en difficult\u00e9\u00a0: plus elle emprunte de fonds \u00e9trangers, plus les paiements fixes au titre du service de la dette augmentent. Le degr\u00e9 d\u2019endettement soutenable est limit\u00e9 et la capacit\u00e9 d\u2019emprunter davantage de fonds \u00e9trangers dict\u00e9e par la dotation en fonds propres.<\/p>\n Dans un pays tr\u00e8s innovant et internationalis\u00e9, les entreprises sont expos\u00e9es \u00e0 des risques d\u2019autant plus \u00e9lev\u00e9s. Cela est particuli\u00e8rement vrai pour les jeunes pousses innovantes, mais aussi pour les entreprises d\u2019exportation et les multinationales. Devant affronter la concurrence nationale et internationale, celles-ci ont en effet besoin de plus de capital propre expos\u00e9 au risque. Le financement par fonds propres n\u2019est cependant pas une t\u00e2che pour les banques. Le capital propre se constitue d\u2019une part lentement par l\u2019entreprise m\u00eame, avec les b\u00e9n\u00e9fices mis en r\u00e9serve, d\u2019autre part\u00a0\u2013 lors de la cr\u00e9ation ou d\u2019une forte expansion n\u00e9cessitant beaucoup de capital\u00a0\u2013 en faisant appel au march\u00e9, p. ex. en Bourse ou aupr\u00e8s d\u2019investisseurs, de soci\u00e9t\u00e9s de participation, de prestataires de services financiers et de soci\u00e9t\u00e9s de capital-risque. L\u2019importance des march\u00e9s de capitaux pour le financement de l\u2019\u00e9conomie s\u2019accro\u00eet donc lorsqu\u2019un pays se rapproche de la fronti\u00e8re technologique. Tout \u00ab\u00a0leadership\u00a0\u00bb innovateur implique, en effet, de produire des innovations plus d\u00e9cisives et plus risqu\u00e9es qu\u2019un pays en rattrapage technologique, qui reprend et reproduit les inventions des autres[4]<\/a>.<\/p>\n Alors que les banques entretiennent des relations d\u2019affaires visant le long terme, les liens entre investisseurs et entreprises sont plus fragiles sur le march\u00e9 des capitaux. Les d\u00e9cisions en mati\u00e8re de placement sont donc prises avec une certaine brutalit\u00e9. \u00c0 cela s\u2019ajoutent le d\u00e9ficit d\u2019information et l\u2019aversion au risque des investisseurs passifs. Lorsque surgissent des difficult\u00e9s, ceux-ci peuvent favoriser la fuite de capitaux, faire chuter les cours d\u2019actions et d\u2019obligations des entreprises concern\u00e9es et ainsi rench\u00e9rir \u00e0 un niveau prohibitif l\u2019acc\u00e8s au march\u00e9 des capitaux.<\/p>\n Sur les march\u00e9s de capitaux, la discipline est stricte. C\u2019est pour cela que l\u2019on y trouve des investisseurs actifs, comme les soci\u00e9t\u00e9s de capital-risque ou de financement par capitaux propres. Sp\u00e9cialis\u00e9s dans le financement d\u2019entreprises en expansion, innovantes, \u00e0 haut risque et ne pouvant se financer par des cr\u00e9dits bancaires, ces \u00ab\u00a0business angels\u00a0\u00bb g\u00e8rent le plus souvent un tout petit portefeuille de clients, mais il les suivent de tr\u00e8s pr\u00e8s. Pour limiter les risques de leurs investissements, ils basent leurs d\u00e9cisions sur de solides connaissances op\u00e9rationnelles, offrent un accompagnement strat\u00e9gique et exercent un contr\u00f4le rapproch\u00e9. Ces financiers n\u2019octroient pas de cr\u00e9dits. Ils investissent du capital-risque et entra\u00eenent les entreprises sur la voie de la croissance. Les soci\u00e9t\u00e9s construites sur ces bases cr\u00e9ent donc beaucoup d\u2019emplois, affichent un chiffre d\u2019affaires en croissance rapide et r\u00e9alisent une plus-value largement sup\u00e9rieure \u00e0 d\u2019autres firmes comparables.<\/p>\n Les investisseurs de capital-risque interviennent dans la phase post-cr\u00e9ation, lorsque l\u2019exp\u00e9rience entrepreneuriale est tr\u00e8s faible, le test de march\u00e9 imminent et le risque de survie \u00e0 son comble. Le financement se limite g\u00e9n\u00e9ralement \u00e0 une dur\u00e9e maximum de dix ans. Au fur et \u00e0 mesure que les entreprises font leurs preuves sur le march\u00e9, elles peuvent passer \u00e0 d\u2019autres formes de financement, comme les cr\u00e9dits bancaires, moins on\u00e9reux. Lorsque le capital-risque perd de son int\u00e9r\u00eat, ce sera le moment pour l\u2019investisseur de se d\u00e9sengager et de l\u2019affecter d\u2019urgence \u00e0 d\u2019autres jeunes pousses.<\/p>\n Les capital-risqueurs doivent attendre que leur participation soit vendue sur le march\u00e9 boursier, sur celui des capitaux ou \u00e0 d\u2019autres entreprises pour toucher la plus grande partie de leur retour sur investissement. Celle-ci \u00e9quivaut essentiellement \u00e0 l\u2019augmentation de la valeur de la participation, sauf s\u2019il a d\u00e9j\u00e0 fallu comptabiliser une perte totale.<\/p>\n Avec un march\u00e9 des capitaux liquide et l\u2019entr\u00e9e en Bourse de jeunes pousses innovantes, il est plus ais\u00e9 pour les investisseurs de trouver une sortie profitable. Cela rev\u00eat une grande importance pour le financement \u00e0 risque. En effet, les investisseurs sont d\u2019autant plus dispos\u00e9s \u00e0 se r\u00e9engager avec du nouveau capital si les perspectives sont bonnes, autrement dit s\u2019il sera possible de revendre la participation et de r\u00e9aliser un gain. Tout comme chez n\u2019importe quel investisseur, le principe est que l\u2019on ach\u00e8te uniquement si l\u2019on est s\u00fbr de trouver un nouveau preneur pour ses parts en cas de besoin. Par leurs d\u00e9cisions, les op\u00e9rateurs du march\u00e9 des capitaux r\u00e9orientent donc le capital d\u2019entreprises non rentables vers des soci\u00e9t\u00e9s innovantes et en pleine croissance, am\u00e9liorant ainsi la croissance de la productivit\u00e9. Une place financi\u00e8re diversifi\u00e9e, avec des banques performantes et un march\u00e9 des capitaux liquide, est indispensable si l\u2019on veut que l\u2019\u00e9pargne et le patrimoine disponible g\u00e9n\u00e8rent plus de revenus et de croissance.<\/p>\n Quiconque aspire \u00e0 gagner davantage et \u00e0 faire carri\u00e8re doit chercher un emploi prometteur et non s\u2019attarder l\u00e0 o\u00f9 les perspectives sont mauvaises. Cela vaut \u00e9galement pour le capital. Les branches en perte de vitesse et de volume ne permettent pas de bons rendements. 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