{"id":142589,"date":"2016-09-22T15:30:33","date_gmt":"2016-09-22T15:30:33","guid":{"rendered":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/2016\/09\/monnerie-10-2016-franz\/"},"modified":"2023-08-24T00:20:40","modified_gmt":"2023-08-23T22:20:40","slug":"monnerie-10-2016-franz","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/2016\/09\/monnerie-10-2016-franz\/","title":{"rendered":"Le \u00ab pare-feu \u00bb de l\u2019\u00e9conomie mondiale : \u00e9tat des lieux"},"content":{"rendered":"

Le coussin de s\u00e9curit\u00e9 de l\u2019\u00e9conomie mondiale repr\u00e9sente environ un cinqui\u00e8me de son PIB, soit quelque 16 000 milliards d\u2019USD. Connu sous le nom de \u00ab\u00a0filet mondial de s\u00e9curit\u00e9 financi\u00e8re\u00a0\u00bb (\u00ab\u00a0Global financial safety net\u00a0\u00bb, GFSN), son objectif est de soutenir, \u00e0 court et \u00e0 long termes, les \u00c9tats en proie \u00e0 des crises \u00e9conomique et financi\u00e8re, et donc de faciliter les ajustements n\u00e9cessaires. Le GFSN englobe plusieurs dimensions\u00a0: nationale, bilat\u00e9rale, r\u00e9gionale et internationale.
\n
\nAu niveau national<\/em>, l\u2019accumulation des r\u00e9serves de devises par la banque centrale constitue le premier coussin de liquidit\u00e9s d\u00e9tenu par les pays en cas de choc \u00e9conomique externe. Depuis la crise, les r\u00e9serves des pays se sont consid\u00e9rablement accrues\u00a0: elles s\u2019\u00e9l\u00e8vent cette ann\u00e9e \u00e0 11 000 milliards d\u2019USD (14\u00a0% du PIB mondial) contre 5000 milliards en 2009 (7\u00a0%). Si cette accumulation semble excessive pour certains, il faut tenir compte de ses motifs qui ne sont pas n\u00e9cessairement ou seulement prudentiels. Elle peut, par exemple, r\u00e9sulter d\u2019une politique visant \u00e0 pr\u00e9server le taux de change de la monnaie nationale.
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\nAu niveau bilat\u00e9ral<\/em>, les banques centrales ont adopt\u00e9 des mesures mon\u00e9taires concert\u00e9es (accords de \u00ab\u00a0swap line\u00a0\u00bb) pour r\u00e9pondre aux besoins de liquidit\u00e9s en cas de crise. En 2008, la Banque nationale suisse (BNS) a conclu des accords mon\u00e9taires avec la Banque du Canada, la Banque d’Angleterre, la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) et la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine (Fed). Depuis lors, ces accords ont \u00e9t\u00e9 reconduits sans interruption.
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\nAu niveau r\u00e9gional<\/em>, les accords de financement (\u00ab\u00a0regional financing arrangements\u00a0\u00bb, RFA) se sont multipli\u00e9s ces derni\u00e8res ann\u00e9es. Ils peuvent prendre la forme d\u2019un dispositif de pr\u00eat aux \u00c9tats membres (p. ex., le M\u00e9canisme europ\u00e9en de stabilit\u00e9) ou d\u2019une mise en commun des r\u00e9serves de change avec la cr\u00e9ation d\u2019un organe r\u00e9gional de surveillance (p. ex., l\u2019Initiative de Chiang Mai).
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\nAu niveau international<\/em>, la capacit\u00e9 de pr\u00eat du FMI a \u00e9t\u00e9 consid\u00e9rablement augment\u00e9e depuis la crise de 2008. Elle est pass\u00e9e d\u2019environ 200 milliards de droits de tirage sp\u00e9ciaux (DTS) \u00e0 460 milliards, ce qui inclut les nouveaux accords d\u2019emprunt du FMI. L\u2019institution a, par ailleurs, proc\u00e9d\u00e9 \u00e0 une refonte massive de ses instruments. Le plafond des pr\u00eats a ainsi \u00e9t\u00e9 relev\u00e9 et ceux-ci sont lib\u00e9r\u00e9s avec davantage de rapidit\u00e9. Des m\u00e9canismes, tels que la ligne de pr\u00e9caution et de liquidit\u00e9 (LPL), ont, par ailleurs, \u00e9t\u00e9 adopt\u00e9s pour servir d\u2019assurance contre les crises. Ils n\u2019ont, toutefois, \u00e9t\u00e9 que peu utilis\u00e9s jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent. En Europe, les op\u00e9rations de refinancement se basent sur des instruments traditionnels. <\/p>\n

L\u2019essor du r\u00e9gionalisme financier\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 <\/strong><\/h2>\n


\nLa mont\u00e9e en puissance du r\u00e9gionalisme financier accro\u00eet l\u2019h\u00e9t\u00e9rog\u00e9n\u00e9it\u00e9 du syst\u00e8me. Les accords conclus \u00e0 ce niveau varient consid\u00e9rablement selon leurs objectifs, leur taille et leur cadre institutionnel. Le plus important d\u2019entre eux est le M\u00e9canisme europ\u00e9en de stabilit\u00e9 (MES). Ce fonds de garantie pour les \u00c9tats membres de la zone euro est dot\u00e9 d\u2019environ 700 milliards d\u2019euros. En Asie, l\u2019Asean[1]<\/a>, la Chine, la Cor\u00e9e et le Japon ont lanc\u00e9, dans le contexte de la crise financi\u00e8re asiatique de 1997, l\u2019Initiative de Chiang Mai, laquelle a pris progressivement la forme d\u2019un accord multilat\u00e9ral d\u2019\u00e9change de devises. En Am\u00e9rique latine, le Fonds latino-am\u00e9ricain de r\u00e9serve (Flar) constitue plut\u00f4t un m\u00e9canisme de compensation des paiements infrar\u00e9gionaux. Plus r\u00e9cemment, en 2015, les Brics[2]<\/a> ont institu\u00e9 un nouvel instrument de liquidit\u00e9, le \u00ab\u00a0Contingent reserve arrangement\u00a0\u00bb (CRA). Mis \u00e0 part le MES, ces accords financiers ont la particularit\u00e9 de ne pas avoir encore \u00e9t\u00e9 \u00ab\u00a0test\u00e9s\u00a0\u00bb. Leur efficacit\u00e9 reste donc \u00e0 prouver.
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\nMalgr\u00e9 leur diversit\u00e9 intrins\u00e8que, les RFA visent des objectifs similaires\u00a0: promouvoir l\u2019int\u00e9gration r\u00e9gionale en optant pour une gestion am\u00e9lior\u00e9e des crises. L\u2019\u00e9troitesse de leurs liens commerciaux permet aux pays d\u2019une m\u00eame r\u00e9gion de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019\u00ab\u00a0externalit\u00e9s infrar\u00e9gionales\u00a0\u00bb\u00a0: les fonds r\u00e9gionaux offrent ainsi des conditions de pr\u00eats avantageuses. La r\u00e9partition des r\u00f4les entre les m\u00e9canismes r\u00e9gionaux et le FMI peut, toutefois, poser probl\u00e8me dans certaines circonstances. C\u2019est notamment le cas en ce qui concerne le statut prioritaire du cr\u00e9ancier et les modalit\u00e9s de la conditionnalit\u00e9 des pr\u00eats. En cas de chocs syst\u00e9miques, le FMI et les RFA auraient avantage \u00e0 adopter une vision commune afin d\u2019\u00e9viter les effets de contagion.
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\nUn tel syst\u00e8me \u00ab\u00a0multistrates\u00a0\u00bb offre des avantages en termes de compl\u00e9mentarit\u00e9 et de flexibilit\u00e9 des conditions de refinancement. Sa trop grande d\u00e9centralisation n\u2019en est pas moins un souci pour les services du FMI, qui la per\u00e7oivent comme un frein \u00e0 la coh\u00e9rence du dispositif mondial de stabilisation financi\u00e8re. En novembre 2011, le G20 a adopt\u00e9 six principes destin\u00e9s \u00e0 am\u00e9liorer la coop\u00e9ration entre les RFA et le FMI (compl\u00e9mentarit\u00e9 des pr\u00eats, collaboration en mati\u00e8re de surveillance, coh\u00e9rence des conditions de pr\u00eats entre les institutions financi\u00e8res). <\/p>\n

Une d\u00e9responsabilisation aux effets pervers<\/strong><\/h2>\n


\nAvant de consid\u00e9rer l\u2019octroi de ressources suppl\u00e9mentaires au FMI ou aux autres dispositifs du GFSN, il convient de tenir compte des effets pervers d\u2019un syst\u00e8me financier international dans lequel les pays ne sont pas pleinement responsables des risques auxquels ils s\u2019exposent. Il est dangereux, \u00e0 double titre, d\u2019augmenter la \u00ab\u00a0taille\u00a0\u00bb du filet de s\u00e9curit\u00e9 en le doublant d\u2019un m\u00e9canisme permanent d\u2019octroi de liquidit\u00e9s, sans conditions pr\u00e9alables ou fort peu. D\u2019une part, un syst\u00e8me de garantie financi\u00e8re trop pr\u00e9visible n\u2019incite pas les pays b\u00e9n\u00e9ficiaires \u00e0 engager les r\u00e9formes structurelles n\u00e9cessaires pour \u00e9viter les crises. D\u2019autre part, un tel syst\u00e8me de garantie publique tend \u00e0 d\u00e9responsabiliser les acteurs priv\u00e9s\u00a0; ce probl\u00e8me est connu sous l\u2019appellation d\u2019al\u00e9a moral (\u00ab\u00a0moral hazard\u00a0\u00bb). \u00c0 l\u2019inverse, le fait de laisser un certain degr\u00e9 d’ambigu\u00eft\u00e9 sur l\u2019invuln\u00e9rabilit\u00e9 du GFSN peut inciter \u00e0 diminuer les risques encourus, \u00e0 se r\u00e9former et, cons\u00e9cutivement, \u00e0 permettre une \u00e9valuation plus r\u00e9aliste du risque-pays par le march\u00e9.
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\nA contrario, la strat\u00e9gie la plus efficace pour am\u00e9liorer la r\u00e9silience aux chocs r\u00e9side dans l\u2019application de politiques \u00e9conomiques et financi\u00e8res saines au niveau national. En ce sens, le FMI ne peut pas se contenter d\u2019assumer un r\u00f4le de pr\u00eateur en dernier ressort, mais doit \u00e9galement renforcer sa capacit\u00e9 de surveillance des politiques de stabilit\u00e9 macro\u00e9conomique. Il peut ainsi promouvoir en amont des politiques budg\u00e9taires saines et durables ainsi que la surveillance du secteur financier.
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\nPar ailleurs, afin d\u2019\u00e9viter de futures crises de l\u2019endettement et de garantir la stabilit\u00e9 des \u00e9quilibres mon\u00e9taires et financiers, il convient de clarifier les r\u00e8gles applicables \u00e0 la faillite d\u2019un \u00c9tat. En ce sens, la Suisse s\u2019engage activement (notamment au FMI et dans le cadre du G20) pour que la restructuration des dettes publiques b\u00e9n\u00e9ficie d\u2019un cadre international. Celui-ci doit \u00eatre impartial, pr\u00e9visible et fiable, tant pour les d\u00e9biteurs que pour les cr\u00e9anciers.
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\nEn r\u00e9sum\u00e9, au lieu de chercher \u00e0 augmenter la taille du coussin de s\u00e9curit\u00e9, il semble plus urgent de limiter le poids de la chute. La diversit\u00e9 des \u00e9l\u00e9ments composant le filet actuel est un atout qu\u2019il convient de pr\u00e9server. Le r\u00f4le central du FMI doit, toutefois, \u00eatre ajust\u00e9 aux risques r\u00e9ellement encourus par l\u2019\u00e9conomie mondiale. Il faut aussi tenir compte des motivations des pays \u00e0 recourir \u00e0 d\u2019autres organismes que le FMI. Les raisons peuvent \u00eatre d\u2019ordre politique, proc\u00e9dural ou d\u00e9couler de facilit\u00e9s de liquidit\u00e9 alternatives.<\/p>\n

  1. Association des Nations d\u2019Asie du Sud-Est. [<\/span>]<\/a><\/li>
  2. Br\u00e9sil, Russie, Inde, Chine et Afrique du Sud. [<\/span>]<\/a><\/li><\/ol>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Celles-ci se composent des r\u00e9serves de change nationales, des accords mon\u00e9taires entre les banques centrales, des accords financiers r\u00e9gionaux et des instruments du FMI. Elles ont fortement augment\u00e9 depuis la crise financi\u00e8re de 2007-2008 pour atteindre 16 000 milliards d\u2019USD. Ceci est \u00e0 mettre en parall\u00e8le avec l\u2019essor du r\u00e9gionalisme financier, lequel permet \u00e0 des \u00e9conomies tr\u00e8s proches d\u2019agir solidairement lors de crises. Cela \u00e9tant, un syst\u00e8me international de garantie financi\u00e8re trop g\u00e9n\u00e9reux peut avoir des effets pervers. 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