{"id":142692,"date":"2016-09-22T15:27:54","date_gmt":"2016-09-22T15:27:54","guid":{"rendered":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/2016\/09\/histoire-de-la-force-du-franc\/"},"modified":"2023-08-24T00:21:17","modified_gmt":"2023-08-23T22:21:17","slug":"histoire-de-la-force-du-franc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/2016\/09\/histoire-de-la-force-du-franc\/","title":{"rendered":"Histoire de la force du franc"},"content":{"rendered":"<p>Aujourd\u2019hui, le franc est assur\u00e9ment une devise \u00ab\u00a0forte\u00a0\u00bb tr\u00e8s demand\u00e9e, qui sert de monnaie de placement en temps de crise. Depuis quand est-il ainsi aur\u00e9ol\u00e9 et comment est-il devenu une valeur refuge\u00a0? Ce statut lui a-t-il \u00e9t\u00e9 conf\u00e9r\u00e9 lors du passage aux cours de change flexibles en 1973 ou d\u00e9j\u00e0 avant\u00a0? En plus de leur int\u00e9r\u00eat historique, ces questions sont aussi importantes pour expliquer la force du franc.&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nAvant toute chose, d\u00e9finissons ce qu\u2019est une monnaie \u00ab\u00a0forte\u00a0\u00bb. Cette propri\u00e9t\u00e9 d\u00e9coule de la stabilit\u00e9 et de la fiabilit\u00e9 qu\u2019elle acquiert en tant que r\u00e9serve de valeur. On peut en d\u00e9duire deux indicateurs mesurables de la force d\u2019une monnaie. D\u2019abord, celle-ci devrait se distinguer par des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat nominaux et r\u00e9els relativement bas, les investisseurs acceptant un rendement moindre si le placement est s\u00fbr. Ensuite, dans un syst\u00e8me mon\u00e9taire m\u00e9tallique (comme l\u2019\u00e9talon-or), on peut se servir des \u00e9carts par rapport \u00e0 la parit\u00e9 m\u00e9tallique. En effet, contrairement aux monnaies fortes, les monnaies faibles sont sous-\u00e9valu\u00e9es. Cela compense les risques qui p\u00e8sent sur leur convertibilit\u00e9. Dans une approche bas\u00e9e exclusivement sur du papier, ce concept ne peut \u00e9videmment s\u2019appliquer. Il faut se servir de la revalorisation nominale et r\u00e9elle comme indicateur de la force d\u2019une monnaie.&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nPeter Kugler, de l\u2019universit\u00e9 de B\u00e2le, et Beatrice Weder di Mauro, de l\u2019universit\u00e9 de Mayence, ont effectu\u00e9 des recherches sur ce premier indicateur, soit le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Leurs divers travaux montrent que depuis 1973, lorsque les taux de change sont devenus flexibles, les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat du franc sont bas en comparaison internationale. Cela n\u2019est pas seulement vrai sur le plan nominal \u2013 autrement dit r\u00e9sultant de l\u2019inflation \u2013, mais aussi sur le plan r\u00e9el et corrig\u00e9 des taux de change <a href=\"#footnote_1\" id=\"footnote-anchor_1\" class=\"inline-footnote__anchor\">[1]<\/a>. Selon les auteurs, l\u2019\u00e9cart syst\u00e9matique et persistant par rapport \u00e0 la parit\u00e9 d\u2019int\u00e9r\u00eat non couverte est un signe que les investisseurs sont dispos\u00e9s \u00e0 renoncer au rendement garanti en faveur de la stabilit\u00e9 exceptionnelle du franc.&#13;<\/p>\n<h2><strong>L\u2019\u00eelot suisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat<\/strong><\/h2>\n<p>&#13;<br \/>\nIl existe peu d\u2019indications sur le niveau relatif des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sous le r\u00e9gime mon\u00e9taire d\u2019avant 1973, mais elles sugg\u00e8rent que le franc n\u2019est devenu une monnaie forte qu\u2019apr\u00e8s la Grande Guerre et a \u00e9t\u00e9 plut\u00f4t faible entre 1880 et 1914. Dans une \u00e9tude publi\u00e9e r\u00e9cemment<a href=\"#footnote_2\" id=\"footnote-anchor_2\" class=\"inline-footnote__anchor\">[2]<\/a>, nous avons examin\u00e9 le statut du franc sous les r\u00e9gimes mon\u00e9taires ayant pr\u00e9valu de 1837 \u00e0 1970. Pour la p\u00e9riode apr\u00e8s 1914, les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ainsi que la revalorisation nominale et r\u00e9elle du franc par rapport \u00e0 la livre et au dollar ont servi d\u2019indicateurs de sa force. Pour la p\u00e9riode avant 1914, l\u2019analyse a port\u00e9 sur les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, mais aussi directement sur l\u2019\u00e9cart par rapport aux parit\u00e9s m\u00e9talliques.&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nLa p\u00e9riode \u00e9tudi\u00e9e est globalement domin\u00e9e par des taux de change fixes. Jusqu\u2019en 1914, les monnaies sont li\u00e9es par une parit\u00e9 m\u00e9tallique. De 1860 \u00e0 1914, elles \u00e9taient index\u00e9es sur l\u2019or. Dans l\u2019entre-deux-guerres, on a bri\u00e8vement r\u00e9tabli l\u2019\u00e9talon-or. De 1946 \u00e0 1971, le syst\u00e8me de Bretton Woods est en vigueur. Les p\u00e9riodes interm\u00e9diaires avec taux de change flexibles sont donc courtes et passag\u00e8res, et les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat peuvent \u00eatre compar\u00e9s sans r\u00e9alignement mon\u00e9taire.&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nAvant la Premi\u00e8re Guerre mondiale, le franc est relativement faible par rapport \u00e0 la livre, une monnaie \u00e9tablie et stable. Jusqu\u2019en 1914, les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat britanniques tendent \u00e0 \u00e9voluer en de\u00e7\u00e0 du niveau suisse (voir <em>illustration 1<\/em>). Apr\u00e8s 1914, l\u2019ordre s\u2019inverse et les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat suisses se situent toujours plus nettement en dessous du niveau britannique. Par rapport \u00e0 la France, l\u2019on n\u2019observe pas de diff\u00e9rence notable jusqu\u2019\u00e0 la fin des ann\u00e9es 1880. Ensuite, la faiblesse du franc suisse s\u2019affiche face au franc fran\u00e7ais. \u00c0 partir de 1889, le niveau suisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat d\u00e9passe sensiblement le niveau fran\u00e7ais. C\u2019est seulement apr\u00e8s 1914 que se met en place l\u2019\u00eelot suisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, dont la mod\u00e9ration nous est famili\u00e8re.&#13;<\/p>\n<h3 class=\"text__graphic-title\"><strong>Ill. 1. Taux d\u2019escompte en Suisse, en France et en Grande-Bretagne (1837-1970)<\/strong><\/h3>\n<p>&#13;<br \/>\n<div class=\"chart chart--normal\" id=\"kugler_1_fr\"><\/div>\n<script>\n\n\n$(function () {\n    $('#kugler_1_fr').highcharts({\n        title: {\n            text: ''\n        },\n       \n        xAxis: {\n            categories: ['1837', '1838', '1839', '1840', '1841', '1842', '1843', '1844', '1845', '1846', '1847', '1848', '1849', '1850', '1851', '1852', '1853', '1854', '1855', '1856', '1857', '1858', '1859', '1860', '1861', '1862', '1863', '1864', '1865', '1866', '1867', '1868', '1869', '1870', '1871', '1872', '1873', '1874', '1875', '1876', '1877', '1878', '1879', '1880', '1881', '1882', '1883', '1884', '1885', '1886', '1887', '1888', '1889', '1890', '1891', '1892', '1893', '1894', '1895', '1896', '1897', '1898', '1899', '1900', '1901', '1902', '1903', '1904', '1905', '1906', '1907', '1908', '1909', '1910', '1911', '1912', '1913', '1914', '1915', '1916', '1917', '1918', '1919', '1920', '1921', '1922', '1923', '1924', '1925', '1926', '1927', '1928', '1929', '1930', '1931', '1932', '1933', '1934', '1935', '1936', '1937', '1938', '1939', '1940', '1941', '1942', '1943', '944', '1945', '1946', '1947', '1948', '1949', '1950', '1951', '1952', '1953', '1954', '1955', '1956', '1957', '1958', '1959', '1960', '1961', '1962', '1963', '1964', '1965', '1966', '1967', '1968', '1969', '1970']\n        },\n        yAxis: {\n            title: {\n                text: ''\n            },\n              labels: {                \nformat: '{value}%'\n            },\n\n        },\n         \n      \n        tooltip: {\n            valueSuffix: ''\n        },\n        \n        series: [{\n            name: 'Suisse',\n            data: [4,4.04,4.39,4.36,3.92,4.43,4.21,4.21,3.98,3.9525,4.5675,3.995,3.465,3.3075,3.265,3.5125,3.8925,4.425,4.51,4.73,5.4325,4.1225,3.95,4.2975,5.355,4.58,5.04,6.455,4.6175,5.18,3.7375,3.2225,3.28,4.3775,3.79,4.535,5.34,4.5525,4.13,3.5,3.5175,3.71,3.315,3.025,4.1075,4.4525,3.045,2.8825,3.09,3.01,2.93,3.1425,3.7175,3.905,3.935,3.065,3.3725,3.17,3.27,3.95,3.92,4.31,4.96,4.88,3.98,3.77,4.06,4.05,4.05,4.76,4.93,3.73,3.22,3.51,3.7,4.2,4.81,4.34,4.5,4.5,4.5,4.75,5.32,5,4.44,3.47,4,3.9,3.5,3.5,3.5,3.5,3.5,2.89,2,2.03,2,2,2.33,2.3,1.5,1.5,1.5,1.5,1.5,1.5,1.5,1.5,1.5,1.5,1.5,1.5,1.5,1.5,1.5,1.5,1.5,1.5,1.5,1.5,2.16,2.5,2.04,2,2,2,2,2.25,2.5,3,3.25,3,3.25,3.75]\n        }, {\n            name: 'France',\n            data: [4,4,4,4,4,4,4,4,4,4,4,4,4,4,4,3.17,3.23,4.3,4.44,5.51,6.15,3.7,3.45,3.63,5.52,3.77,4.64,6.5,3.72,3.67,2.71,2.5,2.5,3.99,5.71,5.15,5.15,4.3,4,3.4,2.28,2.18,2.58,2.81,3.84,3.8,3.08,3,3,3,3,3.1,3.09,3,3,2.7,2.5,2.5,2.1,2,2,2.2,3.06,3.21,3,3,3,3,3,3,3,3,3,3,3.12,3.38,4,5,5,5,5,5,5,5.75,5.79,5.1,5,5.92,6.58,6.5,5.33,3.54,3.5,2.13,2.13,2.5,2.5,2.63,3.5,4.04,3.92,2.79,2.04,2,1.81,1.75,1.75,1.75,1.63,1.63,2.19,2.98,3,2.54,2.79,4,3.83,3.25,3,3,4.17,4.88,4.08,3.9,3.5,3.5,3.58,4,3.63,3.5,3.5,4.42,6.83,7.66]\n        }, {\n            name: 'Royaume-Uni',\n            data: [5,4.12,5.1,5.1,5,4.26,4,3.5,2.7,3.33,5.17,3.71,2.95,2.51,3,2.17,3.71,5.12,4.89,6.06,6.67,3.23,2.71,4.17,5.27,2.52,4.45,7.38,4.81,6.95,2.51,2.11,3.21,3.1,2.88,4.1,4.81,3.72,3.21,2.6,2.89,3.77,2.48,2.79,3.48,4.18,3.58,2.93,2.99,3.02,3.33,3.3,3.58,4.52,3.28,2.51,3.05,2.1,2,2.43,2.63,3.25,3.94,3.94,3.72,3.33,3.75,3.3,3.01,4.27,4.88,3,3.1,3.72,3.47,3.78,4.77,4.03,5,5.47,5.15,5,5.15,6.71,6.1,3.71,3.49,4,4.56,5,4.65,4.5,5.49,3.41,4.13,3.01,2,2,2,2,2,2,2.24,2,2,2,2,2,2,2,2,2,2,2,2.07,3.71,3.81,3.18,4.31,5.37,5.71,5.37,4,5.29,5.65,4.85,4,5.05,6.4,6.47,6.15,7.46,7.84,7.25]\n        }]\n    });\n});\n\n\n<\/script>\n&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\n<span class=\"text__legend\">Remarque\u00a0: pour la France et la Grande-Bretagne, il s\u2019agit du taux d\u2019escompte de la Banque de France et de la Banque d\u2019Angleterre. Pour la p\u00e9riode avant la cr\u00e9ation de la Banque nationale suisse (BNS), le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat suisse correspond \u00e0 la moyenne arithm\u00e9tique des banques commerciales \u00e9mettant des billets. \u00c0 partir de 1907, il s\u2019agit du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de la BNS.<\/span>&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\n<span class=\"text__quelle--ground\">Source\u00a0: Baltensperger et Kugler (2016) \/ La Vie \u00e9conomique<\/span>&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nDes tests \u00e9conom\u00e9triques r\u00e9v\u00e9lant les cassures structurelles corroborent ces mod\u00e8les. De 1837 \u00e0 1914, le taux britannique est en moyenne inf\u00e9rieur de 0,34\u00a0% \u00e0 celui de la Suisse\u00a0; de 1914 \u00e0 1951 et de 1952 \u00e0 1970, son niveau se situe \u00e0 0,63\u00a0%, puis \u00e0 3,20\u00a0% au-dessus. Le diff\u00e9rentiel d\u2019int\u00e9r\u00eats par rapport \u00e0 la France affiche en moyenne 1,15\u00a0% entre 1889 et 1913, puis 1,47\u00a0% entre 1914 et 1970. Toutes les valeurs sont statistiquement significatives.&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nLes r\u00e9sultats pour les Pays-Bas et l\u2019Allemagne confirment le constat selon lequel le franc n\u2019est devenu une monnaie forte qu\u2019apr\u00e8s la Premi\u00e8re Guerre mondiale\u00a0: jusqu\u2019\u00e0 celle-ci incluse, l\u2019on constate un malus d\u2019int\u00e9r\u00eat (majoration sur le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat) du franc face au florin hollandais. Par rapport au mark-or de 1875 utilis\u00e9 dans l\u2019Empire allemand, il n\u2019y a pas d\u2019\u00e9cart notable. Apr\u00e8s la Grande Guerre, le niveau des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de ces deux pays d\u00e9passe consid\u00e9rablement celui de la Suisse<a href=\"#footnote_3\" id=\"footnote-anchor_3\" class=\"inline-footnote__anchor\">[3]<\/a>.&#13;<\/p>\n<h2><strong>Fluctuations des cours de change avant 1914<\/strong><\/h2>\n<p>&#13;<br \/>\nComme le franc est d\u00e9fini sur une base bim\u00e9tallique \u00e0 partir de 1860, il en r\u00e9sulte des parit\u00e9s m\u00e9talliques constantes pour un arbitrage \u00e9quipond\u00e9r\u00e9 par rapport \u00e0 toutes les monnaies consid\u00e9r\u00e9es. Avant 1860, il n\u2019existe pas de parit\u00e9 m\u00e9tallique constante face \u00e0 la livre, monnaie ramen\u00e9e uniquement \u00e0 l\u2019or depuis 1819. De 1852 \u00e0 1859, la parit\u00e9 flexible est ainsi calcul\u00e9e selon le rapport des cours pour l\u2019or et l\u2019argent sur le march\u00e9 de Londres. Les parit\u00e9s m\u00e9talliques fournissent pour l\u2019essentiel le m\u00eame tableau que les \u00e9carts d\u2019int\u00e9r\u00eats. Nos r\u00e9sultats permettent de conclure que, jusqu\u2019\u00e0 1914, le franc est une monnaie \u00ab\u00a0normale\u00a0\u00bb qui traverse des p\u00e9riodes de force et de faiblesse face \u00e0 la plupart des autres. L\u2019ancienne monnaie qu\u2019est la livre est la seule par rapport \u00e0 laquelle le franc est clairement sous-\u00e9valu\u00e9 durant toute cette p\u00e9riode<a href=\"#footnote_4\" id=\"footnote-anchor_4\" class=\"inline-footnote__anchor\">[4]<\/a>.&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nFace au franc fran\u00e7ais, le franc suisse est l\u00e9g\u00e8rement sur\u00e9valu\u00e9 entre 1852 et 1870 (-0,073\u00a0% en moyenne). Apr\u00e8s les ann\u00e9es de non-convertibilit\u00e9 du franc fran\u00e7ais \u00e0 la suite de la guerre franco-prussienne, cette sur\u00e9valuation se mue en sous-\u00e9valuation de 1884 \u00e0 1914 (0,22\u00a0% en moyenne). L\u2019explication la plus plausible de la faiblesse par rapport au franc fran\u00e7ais durant les trente ans pr\u00e9c\u00e9dant la Premi\u00e8re Guerre mondiale est l\u2019\u00e9mission excessive de billets par les banques priv\u00e9es suisses dans le cadre de l\u2019harmonisation forc\u00e9e de 1881<a href=\"#footnote_5\" id=\"footnote-anchor_5\" class=\"inline-footnote__anchor\">[5]<\/a>.&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nJusqu\u2019en 1865, la livre est fortement sur\u00e9valu\u00e9e par rapport au franc (0,83\u00a0% en moyenne), l\u2019\u00e9cart baissant par la suite \u00e0 0,13\u00a0%. Par rapport au mark, il n\u2019existe pas d\u2019\u00e9cart significatif de la parit\u00e9 m\u00e9tallique.&#13;<\/p>\n<h3 class=\"text__graphic-title\"><strong>Ill. 2. \u00c9carts entre le taux de change et la parit\u00e9 m\u00e9tallique pour le franc suisse par rapport au franc fran\u00e7ais, \u00e0 la livre et au mark (1852-1914)<\/strong><\/h3>\n<p>&#13;<br \/>\n<div class=\"chart chart--normal\" id=\"kugler_2_fr\"><\/div>\n<script>\n\n$(function () {\n    $('#kugler_2_fr').highcharts({\n        title: {\n            text: ''\n        },\n        \n        xAxis: {\n            categories: ['1850','1851', '1852', '1853', '1854', '1855', '1856', '1857', '1858', '1859', '1860', '1861', '1862', '1863', '1864', '1865', '1866', '1867', '1868', '1869', '1870', '1871', '1872', '1873', '1874', '1875', '1876', '1877', '1878', '1879', '1880', '1881', '1882', '1883', '1884', '1885', '1886', '1887', '1888', '1889', '1890', '1891', '1892', '1893', '1894', '1895', '1896', '1897', '1898', '1899', '1900', '1901', '1902', '1903', '1904', '1905', '1906', '1907', '1908', '1909', '1910', '1911', '1912', '1913', '1914']\n        },\n          yAxis: {\n            title: {\n                text: ''\n            },\n              labels: {                \nformat: '{value}%'\n            },\n\n        },\n           plotOptions: {\n            series: {\n                marker: {\n                    enabled: false\n                }\n            }\n        },\n        tooltip: {\n            valueSuffix: ''\n        },\n        \n        series: [{\n            name: 'Franc',\n            data: [null,null,-0.070025,-0.310481,-0.280393,-0.300451,-0.250313,-0.180162,-0.110061,-0.160128,0,0,0,0,0,0,0,0.019998,-0.050013,-0.030005,-0.270365,-1.562138,-0.521357,-0.320513,0.08996,0.059982,0.069976,0.049988,0.079968,0.01,0.01,0.069976,0,-0.010001,0.09995,0.20978,0.139902,0.119928,0.20978,0.1998,0.219758,0.299551,0.1998,0.1998,0.09995,0.179838,0.28958,0.41912,0.429078,0.538547,0.578324,0.179838,0.37928,0.10994,0.20978,0.139902,0.079968,0.139902,0.10994,0.039992,0.139902,0.069976,0.249688,0.269636,0.09995]\n        }, {\n            name: 'Livre',\n            data: [null,null,-0.212109,0.35307,-0.079432,0.302788,1.092678,1.723444,0.688589,2.102204,1.025081,0.469546,1.090048,0.987567,1.252562,0.022624,0.006763,-0.140071,-0.148014,-0.144042,-0.40651,0.117738,0.430183,0.536744,0.022624,-0.084486,-0.020999,-0.203633,0.046411,0.161302,0.240459,0.291878,-0.024966,0.042447,0.042447,0.386736,0.224633,0.465716,0.556465,0.30374,0.260239,0.418336,-0.001168,0.153382,-0.060674,0.204846,0.212761,0.181097,0.67865,0.572239,0.323508,0.038483,0.046411,-0.132128,0.018659,-0.100365,-0.104334,0.026589,-0.223505,-0.116245,0.185055,0.22859,0.339318,0.359079,0.018659]\n        }, {\n            name: 'Mark',\n            data: [null,null,-0.311874,-0.210185,0.434996,0.088928,0.620845,0.996795,0.163567,0.732188,1.012649,0.450939,0.647366,0.853994,0.811644,0.365878,0.168896,-0.333295,-0.81111,-0.924186,-1.005034,-0.553128,-0.258341,1.288863,0.252001,-0.217712,0.009322,-0.055493,0.033616,0.252001,0.219678,0.219678,-0.039285,0.057905,0.074094,0.510211,0.389258,0.655162,0.671255,0.195428,0.429592,0.6793,0.187344,0.235841,0.033616,0.114555,0.252001,0.41346,0.582713,0.453785,0.082187,-0.031182,-0.031182,-0.233948,-0.02308,-0.282673,-0.396457,-0.323295,-0.274551,-0.29892,-0.031182,0.009322,0.057905,0.138824,-0.258308]\n        }]\n    });\n});\n<\/script>\n&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\n<span class=\"text__legend\">Remarque\u00a0: le mark-or n\u2019a \u00e9t\u00e9 introduit qu\u2019en 1875, apr\u00e8s la fondation de l\u2019Empire allemand. Avant cette date, on a utilis\u00e9 le mark-banco de Hambourg, un \u00e9talon-argennt.<\/span>&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\n<span class=\"text__quelle--ground\">Source\u00a0: Baltensperger et Kugler (2016) \/ La Vie \u00e9conomique<\/span>&#13;<\/p>\n<h2><strong>Tendance \u00e0 la revalorisation sur fond de stabilit\u00e9 mon\u00e9taire relative <\/strong><\/h2>\n<p>&#13;<br \/>\nLa Premi\u00e8re Guerre mondiale, \u00ab\u00a0catastrophe originelle\u00a0\u00bb pour l\u2019Europe du XX<sup>e<\/sup> si\u00e8cle, marque aussi la fin du syst\u00e8me classique des monnaies m\u00e9talliques. Apr\u00e8s l\u2019\u00e9chec de la r\u00e9introduction de l\u2019\u00e9talon-or pendant la Grande D\u00e9pression et la d\u00e9sagr\u00e9gation en 1971 du syst\u00e8me quasi m\u00e9tallique de Bretton Woods, le passage aux seules monnaies papier aboutit en 1973 \u00e0 l\u2019introduction de taux de change flexibles. Les \u00e9carts par rapport aux parit\u00e9s m\u00e9talliques ne peuvent d\u00e8s lors plus servir comme indicateur direct de la force d\u2019une monnaie.&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nPour d\u00e9terminer l\u2019\u00e9volution des taux de change \u00e0 long terme, on recourt g\u00e9n\u00e9ralement \u00e0 l\u2019hypoth\u00e8se de la parit\u00e9 de pouvoir d\u2019achat relative. Selon celle-ci, le taux de change \u00e9volue proportionnellement au niveau de prix relatif dans les deux zones mon\u00e9taires. L\u2019application de m\u00e9thodes \u00e9conom\u00e9triques, telles que l\u2019analyse de la co-int\u00e9gration, r\u00e9v\u00e8le cependant, pour le franc, une tendance \u00e0 la revalorisation r\u00e9elle et d\u00e9terministe, ind\u00e9pendante du niveau de prix relatif. On prendra, pour illustrer ce ph\u00e9nom\u00e8ne, le taux de change franc-dollar. Pour la livre, les r\u00e9sultats sont largement identiques. La concentration sur ces deux monnaies s\u2019impose parce que le r\u00f4le de monnaie mondiale d\u00e9volu \u00e0 la livre avant la Grande Guerre passe ensuite au dollar. Contrairement au mark, par exemple, ces deux monnaies n\u2019ont jamais subi ni effondrement ni remplacement suite \u00e0 une hyperinflation ou \u00e0 un d\u00e9faut de paiement de l\u2019\u00c9tat.&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nL\u2019<em>illustration 3<\/em> montre le taux de change actuel et le taux de change d\u2019\u00e9quilibre \u00e0 long terme. Le taux d\u2019\u00e9quilibre \u00e9volue d\u2019une part proportionnellement au niveau relatif des prix \u00e0 la consommation en Suisse et aux \u00c9tats-Unis. D\u2019autre part, il suit une tendance estim\u00e9e log-lin\u00e9aire d\u00e9terministe avec un taux de revalorisation annuel r\u00e9el du franc avoisinant 0,9\u00a0%. La troisi\u00e8me s\u00e9rie chronologique pr\u00e9sente l\u2019\u00e9volution hypoth\u00e9tique du taux de change selon la parit\u00e9 de pouvoir d\u2019achat relative, sans tenir compte de la tendance r\u00e9elle. Le taux de change d\u2019\u00e9quilibre selon la parit\u00e9 de pouvoir d\u2019achat relative montre que le dollar est, sous le seul effet de l\u2019inflation, tomb\u00e9 de plus de 6 francs \u00e0 3 francs. Pour le cours franc-livre, marqu\u00e9 \u00e9galement par un taux de revalorisation r\u00e9el du franc d\u2019environ 0,9\u00a0%, la d\u00e9valuation \u00e0 long terme due \u00e0 l\u2019inflation d\u00e9passe m\u00eame 25 francs, \u00e0 5 francs. Les deux chiffres d\u00e9montrent la force exceptionnelle du franc durant les cent derni\u00e8res ann\u00e9es, qui r\u00e9sulte de la stabilit\u00e9 mon\u00e9taire relative.&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nL\u2019appr\u00e9ciation r\u00e9elle ne doit cependant pas \u00e9t\u00e9 interpr\u00e9t\u00e9e comme un indicateur de la force mon\u00e9taire. L\u2019effet Balassa-Samuelson offre l\u2019explication la plus plausible. En Suisse, la diff\u00e9rence de productivit\u00e9 entre l\u2019\u00e9conomie d\u2019exportation et celle tourn\u00e9e vers le march\u00e9 int\u00e9rieur \u2013 moins concurrentielle \u2013 est plus \u00e9lev\u00e9e qu\u2019aux \u00c9tats-Unis et en Grande-Bretagne. Cela fait grimper les salaires et les prix sur le march\u00e9 national, donc le niveau relatif des prix \u00e0 la consommation. Cette interpr\u00e9tation est corrobor\u00e9e par le fait que la tendance \u00e0 la revalorisation s\u2019observe aussi, depuis la fin des ann\u00e9es septante, de mani\u00e8re att\u00e9nu\u00e9e (\u00e0 peine 0,5\u00a0%) mais statistiquement pertinente, par rapport \u00e0 la zone euro<a href=\"#footnote_6\" id=\"footnote-anchor_6\" class=\"inline-footnote__anchor\">[6]<\/a>.&#13;<\/p>\n<h3 class=\"text__graphic-title\"><strong>Ill. 3. \u00c9volution du cours de change franc-dollar, parit\u00e9 de pouvoir d\u2019achat relative et revalorisation r\u00e9elle (1914-2010)<\/strong><\/h3>\n<p>&#13;<br \/>\n<div class=\"chart chart--normal\" id=\"kugler_3_fr\"><\/div>\n<script>\n$(function () {\n    $('#kugler_3_fr').highcharts({\n        title: {\n            text: ''\n        },\n       \n        xAxis: {\n            categories: 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estim\u00e9 en PPA avec appr\u00e9ciation r\u00e9elle',\n            data: [5.195224,5.445582,5.583401,6.051708,6.069048,5.405845,6.234104,5.385783,5.235845,5.318215,5.124655,4.848047,4.839302,4.870037,4.828176,4.827887,4.975931,5.065414,5.022761,4.734763,4.525218,4.513602,4.517884,4.57435,4.624771,4.967748,5.398328,5.359345,5.263132,5.235666,5.104099,4.633876,4.19178,3.968256,3.935713,3.796758,3.652513,3.625648,3.536334,3.516788,3.524686,3.489945,3.409961,3.347514,3.2606,3.228278,3.221392,3.288322,3.327113,3.353399,3.380594,3.404837,3.41305,3.319593,3.194635,3.097149,3.134093,3.205436,3.25132,3.182364,3.080775,2.934582,2.764002,2.569449,2.370013,2.150225,2.055055,2.025978,2.000966,1.9555,1.934426,1.894041,1.835381,1.779024,1.733631,1.716873,1.726679,1.726623,1.715498,1.669756,1.637347,1.588039,1.544669,1.506539,1.471721,1.431776,1.392522,1.366177,1.331308,1.294298,1.254183,1.215922,1.179277,1.151919,1.139289,1.118463,]\n        }]\n    });\n});\n\n<\/script>\n&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\n<span class=\"text__quelle--ground\">Source\u00a0: Baltensperger et Kugler (2016) \/ La Vie \u00e9conomique<\/span>&#13;<br \/>\n&#13;<br \/>\nComme le montre l\u2019analyse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sur le march\u00e9 mon\u00e9taire et des taux de change depuis le milieu du XIX<sup>e<\/sup> si\u00e8cle, la Grande Guerre, qui a engendr\u00e9 une instabilit\u00e9 politique et mon\u00e9taire dans de nombreux pays, a \u00e9t\u00e9 l\u2019\u00e9v\u00e8nement d\u00e9cisif pour la mutation du franc en monnaie forte. L\u2019abandon de fait d\u2019un syst\u00e8me de monnaie m\u00e9tallique n\u2019a, notamment, gu\u00e8re servi \u00e0 des fins de financement mon\u00e9taire public en Suisse. La stabilit\u00e9 politique et mon\u00e9taire depuis les ann\u00e9es vingt a conf\u00e9r\u00e9 au franc son statut de valeur refuge. Avant 1914, le franc \u00e9tait une monnaie \u00ab\u00a0normale\u00a0\u00bb traversant des \u00e9pisodes de force et de faiblesse. Il \u00e9tait faible en particulier face \u00e0 la livre et au florin, des monnaies \u00e9tablies et stables.<\/p>\n<ol class=\"footnote\"><li id=\"footnote_1\" class=\"footnote--item\">Kugler et Weder di Mauro, 2002 et 2005.&nbsp;<a href=\"#footnote-anchor_1\" class=\"inline-footnote__anchor hidden-print\">[<span class=\"icon-arrow-up\"><\/span>]<\/a><\/li><li id=\"footnote_2\" class=\"footnote--item\">Baltensperger et Kugler (2016).&nbsp;<a href=\"#footnote-anchor_2\" class=\"inline-footnote__anchor hidden-print\">[<span class=\"icon-arrow-up\"><\/span>]<\/a><\/li><li id=\"footnote_3\" class=\"footnote--item\">La place \u00e9tant limit\u00e9e, les r\u00e9sultats ne sont pas pr\u00e9sent\u00e9s dans le d\u00e9tail. Pour l\u2019\u00e9tude compl\u00e8te, suivre ce [<a href=\"http:\/\/www.siaw.unisg.ch\/de\/journal\/ausgaben\/2016-ii\">lien<\/a>]. Voir \u00e9galement Baltensperger et Kugler (publication prochaine).&nbsp;<a href=\"#footnote-anchor_3\" class=\"inline-footnote__anchor hidden-print\">[<span class=\"icon-arrow-up\"><\/span>]<\/a><\/li><li id=\"footnote_4\" class=\"footnote--item\">La situation est semblable pour le florin hollandais.&nbsp;<a href=\"#footnote-anchor_4\" class=\"inline-footnote__anchor hidden-print\">[<span class=\"icon-arrow-up\"><\/span>]<\/a><\/li><li id=\"footnote_5\" class=\"footnote--item\">Baltensperger (2012).&nbsp;<a href=\"#footnote-anchor_5\" class=\"inline-footnote__anchor hidden-print\">[<span class=\"icon-arrow-up\"><\/span>]<\/a><\/li><li id=\"footnote_6\" class=\"footnote--item\">Ernst Baltensperger et Peter Kugler (publication prochaine).&nbsp;<a href=\"#footnote-anchor_6\" class=\"inline-footnote__anchor hidden-print\">[<span class=\"icon-arrow-up\"><\/span>]<\/a><\/li><\/ol>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Aujourd\u2019hui, le franc est assur\u00e9ment une devise \u00ab\u00a0forte\u00a0\u00bb tr\u00e8s demand\u00e9e, qui sert de monnaie de placement en temps de crise. 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Avant 1914, c\u2019\u00e9tait une monnaie \u00ab\u00a0normale\u00a0\u00bb qui a travers\u00e9 des p\u00e9riodes de force et de faiblesse. Depuis les ann\u00e9es vingt, le franc se d\u00e9marque par des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat nominaux et r\u00e9els relativement bas ainsi que par une forte revalorisation nominale, largement due \u00e0 un taux d\u2019inflation relativement faible. On observe, en outre, une revalorisation r\u00e9elle sur le long terme. Celle-ci est ind\u00e9pendante de l\u2019\u00e9volution relative des prix et s\u2019explique par les diff\u00e9rences de productivit\u00e9 entre l\u2019\u00e9conomie d\u2019exportation et celle tourn\u00e9e vers le march\u00e9 int\u00e9rieur.","magazine_issue":"20161001","seco_author_reccomended_post":null,"redaktoren":null,"korrektor":null,"planned_publication_date":"20160923","original_files":[{"file":142707},{"file":142711},{"file":142715},{"file":142719}],"external_release_for_author":"20160831","external_release_for_author_time":"00:00:00","link_for_external_authors":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/exedit\/57b16f5c7558a"},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/142692"}],"collection":[{"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/3847"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=142692"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/142692\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":188370,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/142692\/revisions\/188370"}],"acf:user":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/0"},{"embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/3708"},{"embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/3847"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media\/28541"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=142692"}],"wp:term":[{"taxonomy":"post__type","embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/post__type?post=142692"},{"taxonomy":"post_opinion","embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/post_opinion?post=142692"},{"taxonomy":"post_serie","embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/post_serie?post=142692"},{"taxonomy":"post_content_category","embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/post_content_category?post=142692"},{"taxonomy":"post_content_subject","embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/post_content_subject?post=142692"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}