{"id":146848,"date":"2015-05-22T17:07:27","date_gmt":"2015-05-22T17:07:27","guid":{"rendered":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/2015\/05\/en-economie-aussi-il-existe-une-sorte-de-pesanteur\/"},"modified":"2023-08-24T00:29:52","modified_gmt":"2023-08-23T22:29:52","slug":"en-economie-aussi-il-existe-une-sorte-de-pesanteur","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/2015\/05\/en-economie-aussi-il-existe-une-sorte-de-pesanteur\/","title":{"rendered":"\u00abEn \u00e9conomie aussi, il existe une sorte de pesanteur\u00bb"},"content":{"rendered":"
M. Brill, vous \u00eates depuis peu le CEO de Wellershoff & Partners. Quels sont les d\u00e9fis qui vous attendent?<\/div>\n

J\u2019ai particip\u00e9 \u00e0 la construction de cette entreprise, dont je suis l\u2019un des partenaires fondateurs. Jusqu\u2019ici, j\u2019occupais la fonction de chef \u00e9conomiste. Dor\u00e9navant, d\u2019autres pr\u00e9occupations viendront s\u2019ajouter \u00e0 l\u2019analyse \u00e9conomique. Je dois certes me soucier de ce dont nous avons besoin pour que les affaires marchent le mieux possible. D\u2019autres questions se posent, toutefois, naturellement \u00e0 l’esprit: comment continuer \u00e0 d\u00e9velopper l\u2019entreprise? Ou quelle est la meilleure mani\u00e8re de mettre en \u0153uvre notre strat\u00e9gie? La situation actuelle est exigeante pour beaucoup de nos clients. C\u2019est une p\u00e9riode int\u00e9ressante pour notre soci\u00e9t\u00e9: il se passe tellement de choses.<\/p>\n

Avez-vous plus de mandats depuis le 15 janvier dernier, date \u00e0 laquelle le cours plancher du franc par rapport \u00e0 l\u2019euro a \u00e9t\u00e9 supprim\u00e9?<\/div>\n

\u00c0 court terme, nous avons effectivement re\u00e7u plus de mandats, car l\u2019ins\u00e9curit\u00e9 s\u2019est accrue. Nous avions d\u00e9j\u00e0 averti nos clients existants qu\u2019une telle situation pouvait survenir.<\/p>\n

Quels conseils donnez-vous \u00e0 une entreprise exportatrice qui souffre de la vigueur du franc?<\/div>\n

En principe, on peut dire ceci: \u00e0 l\u2019heure actuelle, les entreprises qui exportent principalement vers la zone euro n\u2019ont pas \u00e0 prendre de mesures suppl\u00e9mentaires pour se couvrir contre les risques de change. Cela ne ferait qu\u2019engendrer des co\u00fbts. La probabilit\u00e9 que le franc subisse une nouvelle r\u00e9\u00e9valuation substantielle est plut\u00f4t faible en ce moment. En m\u00eame temps, ces entreprises doivent s\u2019arranger pour continuer de tourner. Selon les exp\u00e9riences faites apr\u00e8s l\u2019\u00e9clatement de la crise de la dette en Europe, elles peuvent par exemple accorder des r\u00e9ductions temporaires sur les prix.<\/p>\n

Que dites-vous aux \u00e9tablissements financiers?<\/div>\n

Nous leur conseillons explicitement d\u2019effectuer des placements en monnaies \u00e9trang\u00e8res. Les positions en euros nous paraissent particuli\u00e8rement int\u00e9ressantes. Le franc est \u00e9galement tr\u00e8s fort vis-\u00e0-vis de nombreuses autres monnaies. Celles de la Scandinavie, comme la couronne norv\u00e9gienne, en sont un exemple. Les pays \u00e9mergents offrent \u00e9galement un grand choix de devises.<\/p>\n

Vous leur donnez ce conseil en esp\u00e9rant que la faiblesse de l\u2019euro s\u2019att\u00e9nue?<\/div>\n

Exactement. Mais je ne me r\u00e9f\u00e8re pas au principe de l\u2019espoir, car il s\u2019agit toujours de peser les chances et les risques. Ce qui est int\u00e9ressant dans la situation actuelle, c\u2019est que l\u2019on peut investir \u00e0 grande \u00e9chelle dans des pays \u00e9trangers sans avoir \u00e0 se couvrir contre les risques de change.<\/p>\n

Avez-vous d\u2019autres recommandations?<\/div>\n

Oui. Le d\u00e9bat m\u00e9diatique s\u2019est fortement concentr\u00e9 sur l\u2019industrie d\u2019exportation, mais il existe aussi beaucoup d\u2019importateurs en Suisse. Nous conseillons \u00e0 ces derniers de se couvrir d\u00e8s maintenant contre une appr\u00e9ciation de l\u2019euro.<\/p>\n

La Banque nationale a \u00e9t\u00e9 vivement critiqu\u00e9e, lorsqu\u2019elle a aboli le taux plancher. Deux mois apr\u00e8s, la moiti\u00e9 des \u00e9lecteurs trouvent cette mesure correcte, selon un sondage d\u2019opinion . Comment expliquez-vous cet \u00e9tonnant revirement?<\/div>\n

Trois facteurs y ont contribu\u00e9. Premi\u00e8rement, la BNS est parvenue \u00e0 mieux expliquer au fil des jours pourquoi cette mesure \u00e9tait in\u00e9vitable. Au d\u00e9but, sa m\u00e9thode de communication n\u2019\u00e9tait pas tout \u00e0 fait optimale. Peut-\u00eatre fallait-il aussi un peu de temps. Ce n\u2019est pas une question facile.<\/p>\n

Et la deuxi\u00e8me explication?<\/div>\n

La grande crise que l\u2019on craignait ne s\u2019est toujours pas produite. Entre-temps, nous disposons des premi\u00e8res donn\u00e9es et estimations, qui ne sont si mauvaises que cela. La troisi\u00e8me raison est le plus importante: la majorit\u00e9 des personnes interrog\u00e9es profitent de prix r\u00e9duits gr\u00e2ce \u00e0 la baisse de l\u2019euro. Moi qui suis un passionn\u00e9 de v\u00e9lo, je re\u00e7ois une avalanche de courriels publicitaires qui promettent des rabais de 20%. Dans ma t\u00eate, je me dis: \u00abEst-ce vraiment une bonne chose?\u00bb Pour parler franchement, je ne me sens pas coupable d\u2019acheter une marchandise meilleur march\u00e9. Au contraire, je m\u2019en r\u00e9jouis et me dis qu\u2019il me restera plus d\u2019argent pour d\u2019autres choses; aller au restaurant, par exemple.<\/p>\n

D\u2019aucuns disent que la BNS devrait suivre une autre politique mon\u00e9taire. Le Danemark indexe sa monnaie sur l\u2019euro, tandis que Singapour contr\u00f4le la sienne en la liant \u00e0 un panier de devises. Serait-ce \u00e9galement une option pour la Suisse?<\/div>\n

D\u2019abord, on doit clarifier un principe politique: la soci\u00e9t\u00e9 est-elle pr\u00eate \u00e0 renoncer \u00e0 un droit souverain?<\/p>\n

Pouvez-vous pr\u00e9ciser?<\/div>\n

Une politique mon\u00e9taire autonome est l\u2019une des principales formes de souverainet\u00e9 que l\u2019on peut avoir dans la politique \u00e9conomique. Un \u00c9tat dot\u00e9 de sa propre monnaie peut mieux influer sur l\u2019\u00e9conomie indig\u00e8ne, m\u00eame si une petite \u00e9conomie ouverte, comme la Suisse, reste naturellement d\u00e9pendante de l\u2019\u00e9tranger. Cela \u00e9tant, le mandat principal de la BNS est d\u2019assurer la stabilit\u00e9 des prix en tenant compte du contexte \u00e9conomique. La loi sur la Banque nationale suisse ne dit rien concernant la suspension d’un taux de change libre. D\u2019apr\u00e8s moi, l\u2019introduction du cours plancher a \u00e9t\u00e9 possible uniquement parce que la BNS a affirm\u00e9: \u00abCeci est une mesure d\u2019urgence temporaire.\u00bb<\/p>\n

Du point de vue juridique, une indexation permanente sur d\u2019autres monnaies ne serait donc pas possible. Et politiquement?<\/div>\n

Il y a quinze ans que je vis en Suisse et j\u2019ai r\u00e9alis\u00e9 \u00e0 quel point la question de la souverainet\u00e9 nationale est importante. En m\u00eame temps, elle est \u00e9minemment politique. Malgr\u00e9 tout, on ne cessera jamais d\u2019en discuter. Il ne faut, cependant, pas oublier qu’une telle situation n\u2019a pas que des avantages. Elle engendre aussi des co\u00fbts.<\/p>\n

Concr\u00e8tement, quels avantages offre l\u2019ind\u00e9pendance?<\/div>\n

En Suisse, nous avons b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 d\u2019un bonus d\u2019int\u00e9r\u00eat pendant des d\u00e9cennies. Les entreprises pouvaient ainsi se financer \u00e0 des co\u00fbts avantageux. En ce moment, cela semble \u00eatre plut\u00f4t une mal\u00e9diction qu\u2019une b\u00e9n\u00e9diction, car les taux sont n\u00e9gatifs. Je pense , toutefois, que le temps viendra o\u00f9 nous pourrons de nouveau appr\u00e9cier cet avantage.<\/p>\n

La banque nationale a donc agi dans l\u2019int\u00e9r\u00eat g\u00e9n\u00e9ral le 15 janvier dernier.<\/h3>\n

Oui, car une politique mon\u00e9taire ax\u00e9e uniquement sur quelques branches ne sert pas l\u2019int\u00e9r\u00eat g\u00e9n\u00e9ral. Le taux plancher nous l\u2019a montr\u00e9: les co\u00fbts peuvent \u00eatre consid\u00e9rables. Je pense ici aux pertes comptables sur les r\u00e9serves de devises. La gestion de ces importantes r\u00e9serves et leur d\u00e9mant\u00e8lement, qu\u2019il faudra bien entreprendre un jour ou l\u2019autre, seront la t\u00e2che hercul\u00e9enne de ces prochaines ann\u00e9es. Le taux plancher est un outil qui accompagnera encore longtemps la politique mon\u00e9taire de la BNS.<\/p>\n

Quelles solutions entrevoyez-vous?<\/div>\n

Franchement, pas beaucoup. La Banque nationale suisse n\u2019a pas la m\u00eame marge de man\u0153uvre que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine. Le probl\u00e8me est le suivant: en raison de ses importantes r\u00e9serves de devises, la banque nationale est encore plus limit\u00e9e qu\u2019avant. Elle d\u00e9pend dans une large mesure de la Banque centrale europ\u00e9enne.<\/p>\n

La banque nationale a, cependant, d\u00e9cid\u00e9 de distribuer un milliard de francs suppl\u00e9mentaire aux cantons et \u00e0 la Conf\u00e9d\u00e9ration. Cela fait au total 2 milliards pour l\u2019exercice 2014.<\/h3>\n

Il faut examiner cette distribution avec un \u0153il critique. Avec les taux de change actuels, la couverture en fonds propres est tr\u00e8s faible. Dans les minutes qui ont suivi l\u2019abandon du taux plancher, les cours ont subi de fortes fluctuations, provoquant m\u00eame une situation de sous-couverture.<\/p>\n

La distribution du b\u00e9n\u00e9fice, d\u00e9cid\u00e9e le 24 avril, \u00e9tait donc un luxe?<\/div>\n

Je crains que le th\u00e8me de la distribution du b\u00e9n\u00e9fice ne revienne sur le tapis ces prochaines ann\u00e9es, \u00e9tant donn\u00e9 le niveau \u00e9lev\u00e9 des r\u00e9serves en devises. Actuellement, celles-ci atteignent quelque 520 milliards de francs. Si le franc s\u2019appr\u00e9cie ne serait-ce que de 1%, les r\u00e9serves fondront de 5,2 milliards.<\/p>\n

Dans une analyse de r\u00e9gression, vous avez constat\u00e9 qu\u2019apr\u00e8s une ann\u00e9e, le franc rattrape environ un tiers de sa sur\u00e9valuation. Apr\u00e8s deux ans, ce sont d\u00e9j\u00e0 60% et apr\u00e8s trois ans 80%. Est-ce \u00e0 dire que les choses vont se r\u00e9gler d\u2019elles-m\u00eames?<\/div>\n

(Rires)<\/em> En \u00e9conomie aussi, il existe une sorte de pesanteur. Si cette id\u00e9e me pla\u00eet, c\u2019est peut-\u00eatre parce que j\u2019ai aussi \u00e9tudi\u00e9 la physique. Plus s\u00e9rieusement, nous ne savons pas, h\u00e9las, quand la force de gravit\u00e9 d\u00e9ploiera de nouveau tous ses effets. L\u2019\u00e9conomie n\u2019est pas un laboratoire.<\/p>\n

Votre \u00e9tude se base sur des situations pass\u00e9es.<\/h3>\n

Comment expliquer correctement l\u2019\u00e9volution d\u2019un taux de change \u00e0 long terme, que ce soit dans une direction ou dans une autre? Il n’existe pas beaucoup de possibilit\u00e9s. Nous en avons une seule \u00e0 vrai dire, qui fonctionne d\u2019ailleurs de mani\u00e8re empirique depuis le XVIe si\u00e8cle: l\u2019\u00e9volution relative de l\u2019inflation et la parit\u00e9 du pouvoir d\u2019achat qui en d\u00e9coule. Certes, ce n\u2019est pas une science exacte, mais on peut en tirer des indications tr\u00e8s fiables.<\/p>\n

\u00c0 combien estimez-vous la parit\u00e9 de pouvoir d\u2019achat?<\/div>\n

Elle se situe vraisemblablement autour de 1,27 franc pour un euro. Sur la base des monnaies qui l\u2019ont pr\u00e9c\u00e9d\u00e9, nous avons recalcul\u00e9 l\u2019euro en remontant jusqu\u2019en 1980. Nous avons, d\u00e8s lors, constat\u00e9 que la situation actuelle est in\u00e9dite: par le pass\u00e9, le franc n\u2019a jamais \u00e9t\u00e9 aussi \u00e9loign\u00e9 de la parit\u00e9 de pouvoir d\u2019achat que maintenant. Il est actuellement sur\u00e9valu\u00e9 d\u2019environ 20%. C\u2019est vraiment beaucoup. Cependant, notre analyse a aussi montr\u00e9 que les erreurs d\u2019appr\u00e9ciation peuvent perdurer.<\/p>\n

La situation pourrait donc durer plus longtemps que les trois ann\u00e9es calcul\u00e9es dans votre \u00e9tude?<\/div>\n

Certainement. Cette analyse nous aide \u00e0 pr\u00e9parer l\u2019avenir, mais elle ne nous permet pas de faire des pronostics pr\u00e9cis. Nous recommandons donc \u00e0 nos clients de ne pas se fier \u00e0 l\u2019exactitude apparente de pr\u00e9visions ponctuelles. On le voudrait dans les p\u00e9riodes troubl\u00e9es, mais voil\u00e0\u2026<\/p>\n

Une meilleure s\u00e9curit\u00e9 dans la planification serait bien utile.<\/h3>\n

Oui. Je veux simplement dire ceci: la probabilit\u00e9 que le franc s\u2019affaiblisse ces deux prochaines ann\u00e9es est beaucoup plus grande que celle de le voir s\u2019appr\u00e9cier sensiblement. Des facteurs aussi bien \u00e9conomiques que politiques vont dans ce sens. N\u00e9anmoins, je ne peux pas exclure qu\u2019une situation extr\u00eame s\u2019aggrave encore.<\/p>\n

Vous parlez de facteurs politiques. Aujourd\u2019hui, des voix s\u2019\u00e9l\u00e8vent de toutes parts pour exiger des all\u00e9gements et des programmes conjoncturels. Cela peut-il aider les branches concern\u00e9es?<\/div>\n

Je suis par principe r\u00e9serv\u00e9 sur ce point. L\u2019activisme n\u2019est jamais bon. Il est \u00e9vident que le 15 janvier a \u00e9t\u00e9 un choc. Cependant, le fait de ne pas trop intervenir nous a assez bien r\u00e9ussis jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent. Malheureusement, le souvenir de la crise financi\u00e8re de 2009 s\u2019estompe. Alors que tout le monde r\u00e9clamait des mesures conjoncturelles, la Suisse a fait preuve d\u2019une grande retenue.<\/p>\n

La Suisse aussi a concoct\u00e9 un programme de stabilisation.<\/h3>\n

Oui, mais ponctuel. Il est important que de telles mesures soient limit\u00e9es dans le temps \u2013 comme le ch\u00f4mage partiel. Annuler une r\u00e8gle est beaucoup plus difficile. \u00c0 cela s\u2019ajoute un autre aspect: dans quelle mesure la soci\u00e9t\u00e9 est-elle pr\u00eate \u00e0 supporter les co\u00fbts d\u2019un programme conjoncturel? Voulons-nous par exemple soutenir le tourisme? Il ne s\u2019agit pas seulement de maintenir en vie des entreprises. D\u2019autres aspects jouent \u00e9galement un r\u00f4le. On doit parler ouvertement des co\u00fbts effectifs et potentiels.<\/p>\n

Il existe de grandes diff\u00e9rences entre les pr\u00e9visions conjoncturelles. Globalement, tous les instituts annoncent un ralentissement plus ou moins marqu\u00e9 de la croissance. D\u2019apr\u00e8s votre appr\u00e9ciation de la situation, la crise va-t-elle arriver ou non?<\/div>\n

Pour quelques branches \u2013 notamment le tourisme \u2013, la situation sera tr\u00e8s difficile: elles n\u2019ont pas de matelas pour amortir le choc. Dans l\u2019ensemble, je pense toutefois que l\u2019\u00e9conomie suisse s\u2019en tirera sans trop de mal.<\/p>\n

Qu\u2019est-ce qui vous rend tellement optimiste?<\/div>\n

Mod\u00e9r\u00e9ment optimiste. (rires)<\/em>. Par rapport \u00e0 la situation pr\u00e9valant en 2011, quand nous avons d\u00fb surmonter le premier choc du franc, les perspectives de nos principaux partenaires commerciaux europ\u00e9ens se sont nettement am\u00e9lior\u00e9es. Il semble vraiment que l\u2019Europe soit enfin sortie de la crise \u00e9conomique. Les enqu\u00eates conjoncturelles de la Commission europ\u00e9enne, en particulier, sont encourageantes. La zone euro retrouve le chemin de la croissance. L\u2019\u00e9conomie espagnole se rel\u00e8ve rapidement. La situation s\u2019am\u00e9liore aussi dans d\u2019autres pays qui donnaient du souci, comme l\u2019Italie. La demande de produits suisses devrait recommencer \u00e0 augmenter en Europe. Surtout si le franc s\u2019affaiblit effectivement. Je conseille donc \u00e0 mes clients d\u2019accorder dans la mesure du possible des rabais temporaires sur les prix, afin de ne pas perdre leurs parts de march\u00e9.<\/p>\n

Qu\u2019en est-il du ch\u00f4mage? Devons-nous nous pr\u00e9parer \u00e0 une forte hausse?<\/div>\n

Je ne pense pas. Hormis dans quelques branches, je ne m\u2019attends pas \u00e0 une hausse inqui\u00e9tante. Le probl\u00e8me r\u00e9side plut\u00f4t dans la progression de l\u2019emploi. Celle-ci \u00e9tait un moteur essentiel de la croissance ces derni\u00e8res ann\u00e9es, avec l\u2019immigration. \u00c0 court terme, la consommation des m\u00e9nages continuera de soutenir la conjoncture, \u00e9tant donn\u00e9 que nous profitons de prix avantageux \u00e0 l\u2019importation. \u00c0 long terme, le d\u00e9fi consiste \u00e0 conserver l\u2019attrait de notre site d\u2019investissement. Une certaine ins\u00e9curit\u00e9 r\u00e8gne aussi au niveau politique, en raison notamment de l\u2019initiative contre l\u2019immigration de masse.<\/p>\n

En abolissant le cours plancher, la BNS a \u00e9galement introduit des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs. Quels en sont les effets secondaires?<\/div>\n

Les banques concern\u00e9es se trouvent face \u00e0 un dilemme: doivent-elles r\u00e9percuter les taux n\u00e9gatifs sur leurs clients? Si elles le font, elles prennent le risque de les voir partir.<\/p>\n

\u2026 et qu\u2019ils mettent leur argent sous un matelas?<\/div>\n

Peut-\u00eatre d\u2019abord dans une autre banque qui ne r\u00e9percute pas encore les taux d\u2019int\u00e9r\u00eats n\u00e9gatifs. Toutefois, si une banque ne le fait pas, elle a plus de difficult\u00e9s \u00e0 constituer des fonds propres. Il lui manque d\u00e9j\u00e0 l\u2019argent qu\u2019elle verse \u00e0 la BNS sous la forme d\u2019int\u00e9r\u00eats n\u00e9gatifs. Si les clients mettaient effectivement leur argent sous un matelas, cela aboutirait \u00e0 une panique bancaire absurde: les gens ne retireraient pas leurs fonds parce que la monnaie se d\u00e9pr\u00e9cie, mais \u00e0 cause des co\u00fbts trop \u00e9lev\u00e9s. En outre, les taux d\u2019int\u00e9r\u00eats n\u00e9gatifs provoquent des effets secondaires ind\u00e9sirables. Une caisse de pension pourrait \u00eatre tent\u00e9e de prendre des risques plus \u00e9lev\u00e9s ailleurs.<\/p>\n

Ces taux n\u00e9gatifs vont-ils nous accompagner longtemps?<\/div>\n

Je crains en effet que devions nous en accommoder pendant encore un certain temps. Les taux d\u2019int\u00e9r\u00eats n\u00e9gatifs ob\u00e9issent \u00e0 plusieurs facteurs. L\u2019un d\u2019eux est la politique de la Banque centrale europ\u00e9enne qui pourrait, par exemple, cesser de prolonger les siens. Pour le moment, elle n\u2019en prend pas le chemin. Son grand programme de rachat d\u2019obligations durera au moins jusqu\u2019en septembre 2016. Le taux de change est un autre facteur. La condition indispensable serait que le franc s\u2019affaiblisse. Plus vite cela ira, plus t\u00f4t la BNS renoncera \u00e0 ce dispositif.<\/p>\n

Cela va donc durer encore des ann\u00e9es.<\/h3>\n

Des ann\u00e9es peut-\u00eatre pas, mais des mois. Cela dit, c\u2019est une pr\u00e9vision qui est empreinte d\u2019une certaine dose d\u2019espoir.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

M. Brill, vous \u00eates depuis peu le CEO de Wellershoff & Partners. Quels sont les d\u00e9fis qui vous attendent? J\u2019ai particip\u00e9 \u00e0 la construction de cette entreprise, dont je suis l\u2019un des partenaires fondateurs. Jusqu\u2019ici, j\u2019occupais la fonction de chef \u00e9conomiste. Dor\u00e9navant, d\u2019autres pr\u00e9occupations viendront s\u2019ajouter \u00e0 l\u2019analyse \u00e9conomique. 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