{"id":146945,"date":"2015-05-22T16:00:35","date_gmt":"2015-05-22T16:00:35","guid":{"rendered":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/2015\/05\/un-franc-fort-nest-pas-synonyme-deconomie-faible\/"},"modified":"2023-08-24T00:30:17","modified_gmt":"2023-08-23T22:30:17","slug":"un-franc-fort-nest-pas-synonyme-deconomie-faible","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/2015\/05\/un-franc-fort-nest-pas-synonyme-deconomie-faible\/","title":{"rendered":"Un franc fort n\u2019est pas synonyme d\u2019\u00e9conomie faible"},"content":{"rendered":"

Apr\u00e8s l\u2019abandon du taux plancher face \u00e0 l\u2019euro le 15 janvier dernier, le franc s\u2019est fortement appr\u00e9ci\u00e9. Dans les heures qui ont suivi la conf\u00e9rence de presse de la Banque nationale suisse (BNS), on a enregistr\u00e9 des taux de change record: le franc est tomb\u00e9 \u00e0 moins de 90 centimes pour un euro. Trois mois apr\u00e8s, il se situait encore l\u00e9g\u00e8rement au-dessus de la parit\u00e9. Par sa rapidit\u00e9 et sa vigueur, cette appr\u00e9ciation constitue un \u00e9v\u00e9nement exceptionnel. Que le franc soit une monnaie forte n\u2019est, en revanche, pas une nouveaut\u00e9. Sa stabilit\u00e9 a \u00e9t\u00e9 remarquable ces cent derni\u00e8res ann\u00e9es. Cela provient du fait que, contrairement \u00e0 d\u2019autres monnaies, il n\u2019a jamais \u00e9t\u00e9 min\u00e9 par une inflation r\u00e9sultant de la politique budg\u00e9taire[1]<\/a>.
\nUn moyen de paiement dont la valeur est aussi stable est une r\u00e9ussite de premier plan pour la politique \u00e9conomique. N\u00e9anmoins, les \u00e9pisodes de forte appr\u00e9ciation placent une partie de nos entreprises face \u00e0 d\u2019importants d\u00e9fis. Ils rench\u00e9rissent les prix des produits suisses en monnaies \u00e9trang\u00e8res. La hausse du franc affaiblit \u00e9galement la comp\u00e9titivit\u00e9-prix de nos exportateurs. Il en est de m\u00eame pour les entreprises fournissant le march\u00e9 int\u00e9rieur, qui doivent affronter la concurrence des importateurs. Le tourisme ainsi que l\u2019industrie des machines, des \u00e9quipements \u00e9lectriques et des m\u00e9taux figurent parmi les branches potentiellement les plus touch\u00e9es. <\/p>\n

L\u2019effet \u00abvaleur refuge\u00bb<\/h2>\n


\n\u00c0 l\u2019\u00e9chelle internationale, le franc a la r\u00e9putation d\u2019\u00eatre une \u00abvaleur refuge\u00bb (\u00absafe haven\u00bb). Rapport\u00e9 \u00e0 la taille \u00e9conomique de la Suisse, il a acquis une importance extraordinaire en tant que monnaie d\u2019investissement et de placement \u00e0 faibles risques. Cet sp\u00e9cificit\u00e9 explique en grande partie la hausse que le franc a enregistr\u00e9e ces derni\u00e8res ann\u00e9es. En raison de la crise financi\u00e8re mondiale et celle de la dette en Europe, il s\u2019est sensiblement appr\u00e9ci\u00e9 depuis 2007 (voir illustration 1<\/em>). Durant cette p\u00e9riode, l\u2019\u00e9conomie mondiale a subi les cons\u00e9quences de la plus profonde r\u00e9cession qu\u2019elle ait connu depuis les ann\u00e9es trente. <\/p>\n

Ill. 1. \u00c9volution du taux de change r\u00e9el du franc<\/h3>\n

<\/p>\n

 \"Bildschirmfoto<\/a>
\nSource: SNB, SECO \/ La Vie \u00e9conomique<\/span><\/pre>\n

\nRemarque: moyennes mensuelles index\u00e9es (ao\u00fbt 2008=100). Total pond\u00e9r\u00e9 en fonction des \u00e9changes commerciaux, par rapport aux quarante principaux partenaires commerciaux de la Suisse.<\/span>
\n
\nC\u2019est dans cette situation difficile pour une petite \u00e9conomie ouverte comme la Suisse que la BNS a introduit le 6 septembre 2011 le cours plancher de 1,20 franc pour un euro. L\u2019appr\u00e9ciation r\u00e9elle s\u2019est ainsi r\u00e9duite presque de moiti\u00e9 par rapport \u00e0 la mi-2010. Le taux plancher a, cependant, d\u00fb \u00eatre d\u00e9fendu jusqu\u2019en janvier dernier par des interventions parfois massives sur le march\u00e9 des devises.
<\/p>\n
La r\u00e9cente appr\u00e9ciation du franc refl\u00e8te la faiblesse de l\u2019euro<\/h2>\n

\nLa suppression du taux plancher, que la BNS ne jugeait plus tenable, s\u2019inscrit dans un contexte marqu\u00e9 par des divergences croissantes entre les grandes zones mon\u00e9taires. La Banque centrale europ\u00e9enne continue de pratiquer une politique mon\u00e9taire tr\u00e8s expansionniste. Elle a lanc\u00e9 r\u00e9cemment un vaste programme de rachats de dettes, le plus important de son histoire. Du c\u00f4t\u00e9 de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine, on s\u2019attend en revanche \u00e0 un revirement prochain sur le front des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. De ce fait, l\u2019euro a perdu beaucoup de sa valeur face au dollar depuis le milieu de l\u2019ann\u00e9e 2014.
\nCons\u00e9quence de ces divergences, le franc n\u2019\u00e9volue pas de la m\u00eame mani\u00e8re vis-\u00e0-vis des diff\u00e9rentes monnaies depuis que le taux plancher a \u00e9t\u00e9 aboli. Face \u00e0 l\u2019euro, il s\u2019est appr\u00e9ci\u00e9 de 14% en termes r\u00e9els entre d\u00e9cembre 2014 et mars 2015 (moyenne mensuelle), pour atteindre un maximum historique, comme le montre l\u2019illustration 1<\/em>. Par contre, il s\u2019est d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9 de 1% par rapport au dollar durant la m\u00eame p\u00e9riode.
\nLe taux de change du franc vis-\u00e0-vis du dollar est actuellement bas compar\u00e9 aux quatre ann\u00e9es pr\u00e9c\u00e9dentes. Ainsi, \u00e0 la diff\u00e9rence de la phase haussi\u00e8re des ann\u00e9es 2010-11, la situation actuelle refl\u00e8te plus un euro faible qu\u2019un franc particuli\u00e8rement fort. Si l\u2019industrie d\u2019exportation perd de sa comp\u00e9titivit\u00e9-prix en raison du taux de change, c\u2019est donc essentiellement dans les pays de la zone euro, mais pas sur l\u2019ensemble des march\u00e9s mondiaux. Dans ce contexte, il est int\u00e9ressant de relever que la zone euro est certes le plus grand d\u00e9bouch\u00e9 de la Suisse, mais que sa quote-part dans nos exportations de marchandises diminue constamment depuis 2003, passant de plus de 55% \u00e0 tout juste 46%.
<\/p>\n
L\u00e9ger repli de la conjoncture en Suisse<\/h2>\n

\nEn comparaison internationale, l\u2019\u00e9conomie suisse a connu une \u00e9volution favorable ces derni\u00e8res ann\u00e9es. Le commerce ext\u00e9rieur s\u2019est remis de la crise des ann\u00e9es 2008-09 et la situation sur le march\u00e9 du travail est plut\u00f4t bonne. La r\u00e9cente hausse du franc s\u2019est donc produite alors que l\u2019\u00e9conomie \u00e9tait en bonne sant\u00e9. Toutefois, elle a d\u00e9clench\u00e9 une \u00e9norme ins\u00e9curit\u00e9, qui se refl\u00e8te dans les enqu\u00eates conjoncturelles publi\u00e9es depuis lors: celles-ci entrevoient un net refroidissement durant les prochains trimestres. Pour l\u2019ann\u00e9e en cours, on s\u2019attend \u00e0 une croissance mod\u00e9r\u00e9e, \u00e9valu\u00e9e \u00e0 0,9%. L\u2019emploi en ressentira les effets: le taux de ch\u00f4mage, qui s\u2019\u00e9levait l\u2019an dernier \u00e0 3,2% en moyenne, devrait augmenter l\u00e9g\u00e8rement et se situer \u00e0 3,3% pour l\u2019ensemble de l\u2019ann\u00e9e 2015[2]<\/a>.
\n\u00c0 l\u2019heure actuelle, on ne distingue aucun grave ralentissement \u00e9conomique \u00e0 l\u2019horizon. Un franc relativement fort peut aussi avoir \u00e0 court terme des effets stimulants sur la conjoncture int\u00e9rieure. Cela tient au fait que les prix \u00e0 l\u2019importation ont tendance \u00e0 baisser en raison de l\u2019appr\u00e9ciation du franc. Les m\u00e9nages voient ainsi leur pouvoir d\u2019achat augmenter et ces gains r\u00e9els sont disponibles pour d\u2019autres d\u00e9penses de consommation. Les entreprises en profitent elles aussi, car elles peuvent importer des intrants \u00e0 meilleur co\u00fbt. Les prix du p\u00e9trole et de l\u2019\u00e9nergie, actuellement tr\u00e8s bas, ont des effets similaires.
<\/p>\n
La demande \u00e9trang\u00e8re de marchandises est plus importante que le taux de change<\/h2>\n

\nLe contexte \u00e9conomique mondial est tout aussi important pour la conjoncture nationale que l\u2019\u00e9volution des taux de change. Le nombre d\u2019entreprises suisses en mesure d\u2019exporter d\u00e9pend non seulement de leur comp\u00e9titivit\u00e9-prix face \u00e0 leurs concurrentes \u00e0 l\u2019\u00e9tranger, mais \u00e9galement de la demande ext\u00e9rieure. On peut estimer ce rapport avec un simple mod\u00e8le \u00e0 correction d\u2019erreur[3]<\/a>, selon lequel les exportations d\u00e9pendent \u00e0 court et \u00e0 long termes du cours de change r\u00e9el pond\u00e9r\u00e9 et d\u2019un indicateur de la demande mondiale[4]<\/a>.
\nNotre principal r\u00e9sultat est que l\u2019\u00e9volution du total des exportations suisses de marchandises d\u00e9pend en premier lieu de la demande mondiale. Le taux de change r\u00e9el, quant \u00e0 lui, joue un r\u00f4le beaucoup moins important. Cela tient probablement \u00e0 la quote-part \u00e9lev\u00e9e dans les exportations des produits de luxe et des m\u00e9dicaments, deux secteurs peu sensibles aux prix. Ajoutons que, \u00e0 court terme, les contrats pr\u00e9existants se poursuivent, de sorte que les fluctuations de change ne font sentir leurs effets qu\u2019apr\u00e8s un certain temps de latence.
\nNous avons, en outre, estim\u00e9 le mod\u00e8le pour les trois principales rubriques d\u2019exportation. Pour chacune d\u2019entre elles, la demande mondiale est d\u00e9terminante, mais leur sensibilit\u00e9 aux taux de change n\u2019est pas la m\u00eame. Pour la branche de la chimie et de la pharmacie, ainsi que pour celle des instruments de pr\u00e9cision, de l\u2019horlogerie et de la bijouterie, la demande mondiale joue un r\u00f4le particuli\u00e8rement important, tandis que leur sensibilit\u00e9 aux taux de change est particuli\u00e8rement faible. La branche des machines et de l\u2019\u00e9lectronique y est, par contre, nettement plus sensible.
\nCes vingt derni\u00e8res ann\u00e9es, les branches particuli\u00e8rement r\u00e9sistantes aux fluctuations de change ont gagn\u00e9 en importance (voir illustration 2<\/em>). La rubrique \u00abchimie\/pharmacie\u00bb repr\u00e9sentait quelque 26% des exportations en 1995, pour 42% en 2014. La branche \u00abinstruments de pr\u00e9cision\/horlogerie\/bijouterie\u00bb est pass\u00e9e, elle, de 15 \u00e0 21%. La branche des machines, plus sensible aux taux de change, a chut\u00e9 en revanche de 29 \u00e0 environ 16%. Les autres rubriques \u2013 notamment les textiles, le papier et l\u2019\u00e9nergie \u2013 ont \u00e9galement perdu du terrain. C\u2019est la raison pour laquelle les exportations suisses se sont, dans leur ensemble, affranchies des taux de change. Cela explique aussi pourquoi elles se sont relativement bien remises de la crise \u00e9conomique mondiale, malgr\u00e9 la chert\u00e9 du franc.
<\/p>\n
Ill. 2. \u00c9volution des exportations de marchandises, par rubriques<\/h3>\n

\n\"Bildschirmfoto<\/a>
\n<\/span>
\n
\nSource: SECO, AFD \/ La Vie \u00e9conomique<\/span>
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\nRemarque: \u00e0 prix constants, donn\u00e9es cha\u00een\u00e9es, ann\u00e9e de r\u00e9f\u00e9rence 2010. Les parts sont calcul\u00e9es sur la base des exportations nominales de marchandises.<\/span>
\n
\nCes r\u00e9sultats sont encourageants, en particulier du fait que l\u2019\u00e9conomie mondiale se pr\u00e9sente sous un jour plus favorable que ces derni\u00e8res ann\u00e9es. Les perspectives pour la zone euro sont clairement positives: en 2015, le taux de croissance devrait s\u2019\u00e9lever \u00e0 1,4%. En Allemagne, pays qui absorbe presque un cinqui\u00e8me de nos exportations, il devrait m\u00eame atteindre 1,8%. Depuis quelque temps, les \u00c9tats-Unis b\u00e9n\u00e9ficient \u00e9galement d\u2019un essor \u00e9conomique g\u00e9n\u00e9ral.
\nD\u00e9pendant fortement de la demande mondiale, les exportations suisses de marchandises devraient largement b\u00e9n\u00e9ficier du redressement de l\u2019\u00e9conomie mondiale. \u00c0 condition que le franc ne subisse pas de nouvelles hausses massives, cela devrait compenser, du moins en partie, les pr\u00e9judices qui pourraient d\u00e9couler de sa r\u00e9cente appr\u00e9ciation pour le commerce ext\u00e9rieur. Ces perspectives, bien que positives, ne doivent toutefois pas occulter le fait que l\u2019\u00e9volution des taux de change exerce d\u00e9j\u00e0 une forte pression sur certaines entreprises et branches, comme le tourisme.<\/p>\n
  1. Kugler P., \u00abUne monnaie si forte pour un si petit pays: chance ou malchance?\u00bb, La Vie \u00e9conomique, 1\/2-2012, pp. 27 ss. [<\/span>]<\/a><\/li>
  2. Indication publi\u00e9es le 19 mars 2015 par le Groupe d\u2019experts de la Conf\u00e9d\u00e9ration pour les pr\u00e9visions conjoncturelles. [<\/span>]<\/a><\/li>
  3. Voir les Tendances conjoncturelles du Seco, printemps 2010, pp. 35 ss, ainsi que Indergand R. et Mahlstein K, \u00abLes exportations suisses face au franc fort\u00bb, La Vie \u00e9conomique, 1\/2-2012, pp. 8 ss. [<\/span>]<\/a><\/li>
  4. Nous nous r\u00e9f\u00e9rons aux exportations de marchandises sans l\u2019or non mon\u00e9taire, les objets de valeur et le commerce de transit. La demande mondiale se refl\u00e8te dans le taux de croissance du PIB des 17 principaux partenaires commerciaux de la Suisse, pond\u00e9r\u00e9 en fonction de leur quote-part aux exportations. Nous avons analys\u00e9 la p\u00e9riode allant du 1er trimestre 1980 au 3e trimestre 2014. Les \u00e9lasticit\u00e9s de la demande et du cours de change atteignent respectivement 2 et -0,4% \u00e0 long terme, 3 et -0,2% \u00e0 court terme. Les concepts de \u00ablong\u00bb et de \u00abcourt\u00bb terme se r\u00e9f\u00e8rent \u00e0 une relation de coint\u00e9gration ou aux \u00e9carts par rapport \u00e0 celle-ci. [<\/span>]<\/a><\/li><\/ol>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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Apr\u00e8s l\u2019abandon du cours plancher le 15 janvier dernier, il s\u2019est fortement appr\u00e9ci\u00e9 vis-\u00e0-vis de l\u2019euro. Pour une partie de l\u2019\u00e9conomie, c\u2019est l\u00e0 un grand d\u00e9fi. Toutefois, quelques faits augurent favorablement de l\u2019avenir. D\u2019abord, l\u2019\u00e9conomie suisse a bien r\u00e9sist\u00e9 \u00e0 la chert\u00e9 du franc durant les ann\u00e9es 2010-11. Le choc de janvier s\u2019est donc produit alors qu\u2019elle affichait une belle sant\u00e9. L\u2019\u00e9conomie mondiale est, elle aussi, en meilleure forme par rapport \u00e0 ces derni\u00e8res ann\u00e9es. C\u2019est particuli\u00e8rement r\u00e9jouissant, car les exportations suisses d\u00e9pendent beaucoup plus de la demande \u00e9trang\u00e8re que du taux de change. 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