\n<\/i>Les contrats n\u00e9goci\u00e9s sur les march\u00e9s \u00e0 terme permettent aux producteurs, aux soci\u00e9t\u00e9s de commerce et aux entreprises de transformation de se pr\u00e9munir contre les fluctuations de prix (ce que l\u2019on nomme le \u00abhedging\u00bb). Les n\u00e9gociants en produits d\u00e9riv\u00e9s sont donc n\u00e9cessaires, puisqu\u2019ils sont pr\u00eats \u00e0 assumer les risques li\u00e9s aux variations de prix en \u00e9change d\u2019une prime et apportent ainsi au march\u00e9 la liquidit\u00e9 n\u00e9cessaire. Cette fonction joue un r\u00f4le important dans la formation des prix et peut \u00eatre consid\u00e9r\u00e9e comme une sp\u00e9culation utile. <\/i>En revanche, la sp\u00e9culation financi\u00e8re excessive p\u00e8se sur les prix, qui sont d\u00e9termin\u00e9s \u2013 en raison de l\u2019importance des volumes \u2013 par des int\u00e9r\u00eats non commerciaux dans lesquels les op\u00e9rations l\u00e9gitimes de couverture ne jouent pas un r\u00f4le central[1]<\/a>. On parle alors \u00e0 juste titre de sp\u00e9culation nuisible,<\/i> le prix qui en r\u00e9sulte ne reposant plus sur les facteurs fondamentaux de l\u2019offre et de la demande de la mati\u00e8re premi\u00e8re agricole concern\u00e9e.
\n<\/i><\/li>\n
<\/p>\n
\n<\/i>Apr\u00e8s avoir \u00e9tudi\u00e9 avec s\u00e9rieux la probl\u00e9matique de la sp\u00e9culation[2]<\/a>\u00a0sur les prix des denr\u00e9es alimentaires, personne ne peut lui imputer \u00e0 elle seule<\/i> la hausse des prix et l\u2019accroissement de la volatilit\u00e9. La question est plut\u00f4t de savoir si, et dans quelle ampleur, les activit\u00e9s sp\u00e9culatives ont contribu\u00e9 aux fortes variations de prix \u00e0 court terme.
\n<\/i><\/li>\n
<\/p>\n
\n<\/i>La question porte ici sur les variations de prix \u00e0 court terme. Tout le monde s\u2019accorde sur le fait que les prix des mati\u00e8res premi\u00e8res agricoles sont d\u00e9termin\u00e9s \u00e0 long terme par les fondamentaux (offre et demande), mais le d\u00e9bat consiste \u00e0 savoir si ceux-ci suffisent \u00e9galement \u00e0 expliquer les variations de prix \u00e0 court terme.<\/li>\n
<\/p>\n
\n<\/i>La controverse au sujet du r\u00f4le de la sp\u00e9culation concerne deux types d\u2019effets possibles: l\u2019un sur la hausse des prix des produits agricoles, l\u2019autre sur leur volatilit\u00e9, autrement dit sur les variations de prix dans la dur\u00e9e. Le d\u00e9bat public s\u2019int\u00e9resse aux cons\u00e9quences de la hausse des prix alimentaires. Celles-ci sont s\u00e9rieuses pour les m\u00e9nages modestes des pays en d\u00e9veloppement, qui consacrent souvent plus de la moiti\u00e9 de leur revenu disponible \u00e0 l\u2019alimentation. On porte, en revanche, beaucoup moins d\u2019attention aux effets que peut avoir l\u2019accroissement de la volatilit\u00e9 des prix. \u00c0 tort, comme le montrent Braun et Kalkuhl[3]<\/a><\/i>: une forte volatilit\u00e9 peut se traduire, pour les m\u00e9nages modestes, par une baisse des investissements dans la production agricole, par la vente de moyens de production pour faire face au manque de liquidit\u00e9s ou par une d\u00e9t\u00e9rioration, quantitative et qualitative, de l\u2019approvisionnement en denr\u00e9es alimentaires.<\/li>\n
\n<\/ol>\n
<\/p>\n
Il est temps d\u2019agir<\/b><\/h2>\n
<\/p>\n
\nDe nombreuses recherches scientifiques ont \u00e9t\u00e9 men\u00e9es afin d\u2019identifier les causes des hausses massives de prix en 2007 et 2008, parall\u00e8lement aux r\u00e9actions politiques que ces derni\u00e8res ont suscit\u00e9. \u00c0 ce jour, aucune d\u2019entre elles n\u2019a abouti \u00e0 des conclusions incontestables, comme le rel\u00e8ve une \u00e9tude de l\u2019universit\u00e9 de Br\u00eame[4]<\/a>. Les investigations doivent, par cons\u00e9quent, \u00eatre poursuivies. Les \u00e9tudes empiriques employant les m\u00e9thodes les plus \u00e9labor\u00e9es \u00abtendent [toutefois] \u00e0 conclure que la sp\u00e9culation des march\u00e9s financiers peut influencer n\u00e9gativement les prix des denr\u00e9es alimentaires propos\u00e9es sur le march\u00e9 international[5]<\/a>.\u00bb Une \u00e9tude publi\u00e9e r\u00e9cemment dans la revue scientifique Food Policy<\/i> va dans le m\u00eame sens, en avan\u00e7ant que la sp\u00e9culation serait un facteur important pour expliquer les pics de prix extr\u00eames[6]<\/a>.
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\nCes soup\u00e7ons toujours plus \u00e9tay\u00e9s d\u2019une influence de la sp\u00e9culation sur l\u2019\u00e9volution des prix obligent \u00e0 appliquer le principe de pr\u00e9caution. L\u2019absence de certitude scientifique absolue ne peut en effet justifier l\u2019inaction politique, en pr\u00e9sence d\u2019indices s\u00e9rieux d\u2019un risque dont les cons\u00e9quences peuvent \u00eatre graves. Conform\u00e9ment \u00e0 l\u2019adage anglais \u00abbetter safe than sorry\u00bb, il est imp\u00e9ratif de mettre au plus vite un terme \u00e0 la sp\u00e9culation financi\u00e8re excessive. D\u2019autant plus que son utilit\u00e9 \u00e9conomique n\u2019est confort\u00e9e par aucune preuve convaincante.
<\/p>\nLe r\u00f4le ambigu des n\u00e9gociants en mati\u00e8res premi\u00e8res agricoles<\/b><\/h2>\n
\nLe commerce physique<\/i> des mati\u00e8res premi\u00e8res agricoles est domin\u00e9 par ce que l\u2019on nomme le club ABCD, soit les soci\u00e9t\u00e9s de n\u00e9goce Archer Daniels Midland, Bunge, Cargill<\/i> et (Louis) Dreyfus.<\/i> Si ces derni\u00e8res ne sont pas les principaux acteurs de la sp\u00e9culation, il n\u2019est pas certain que leurs propres \u00abcommodity hedge funds\u00bb servent uniquement \u00e0 couvrir des transactions commerciales. Ces soci\u00e9t\u00e9s offrent par ailleurs des services financiers \u00e0 des tiers, via des filiales pouvant alimenter la sp\u00e9culation. On ne dispose pas d\u2019une vue compl\u00e8te de ces activit\u00e9s, mais quelques exemples sont connus (voir graphique 1).<\/i>
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\n![\"Grafik_Braunschweig_1_FR\"](\"http:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/content\/uploads\/2015\/03\/Grafik_Braunschweig_1_FR-508x600.png\")
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\nAlpha Funds<\/i> de Louis Dreyfus<\/i> est un fonds sp\u00e9culatif actif principalement dans les mati\u00e8res premi\u00e8res agricoles, dont le capital se montait \u00e0 1,7 milliard d\u2019USD en juin 2013. Edesia Asset Management,<\/i> filiale financi\u00e8re de Dreyfus, qui, \u00e0 la m\u00eame date administrait un capital de 2,7 milliards d\u2019USD, poss\u00e8de quant \u00e0 elle deux fonds sp\u00e9culatifs de mati\u00e8res premi\u00e8res d\u2019importance plus modeste[7]<\/a>. Black River Commodity Trading Fund,<\/i> qui appartient \u00e0 Black River Asset Management,<\/i> filiale de Cargill, a son si\u00e8ge aux \u00c9tats-Unis. Ce fonds est actif dans les mati\u00e8res premi\u00e8res agricoles et \u00e9nerg\u00e9tiques. Son capital de 600 millions d\u2019USD provient en partie de Cargill[8]<\/a>.
\n
\nLes soci\u00e9t\u00e9s de n\u00e9goce l\u2019affirment toutes avec v\u00e9h\u00e9mence: leurs op\u00e9rations financi\u00e8res ne leur servent qu\u2019\u00e0 se pr\u00e9munir contre les risques li\u00e9s aux fluctuations de prix inh\u00e9rents \u00e0 leurs op\u00e9rations physiques. Il est toutefois permis d\u2019en douter. D\u2019une part, ces soci\u00e9t\u00e9s ont accru leurs activit\u00e9s financi\u00e8res ces derni\u00e8res ann\u00e9es; d\u2019autre part, elles offrent \u00e0 des tiers la possibilit\u00e9 d\u2019acheter des parts dans leurs fonds sp\u00e9culatifs. Ce qui conduit Murphy et al<\/i>. \u00e0 conclure: \u00abIl est vraisemblable que dans les faits elles m\u00e8nent tant des op\u00e9rations de couverture que de sp\u00e9culation[9]<\/a>.\u00bb
<\/p>\nLe b\u00e9n\u00e9fice des informations de premi\u00e8re main<\/b><\/h2>\n
\nC\u2019est un sujet d\u2019autant plus br\u00fblant que les soci\u00e9t\u00e9s de n\u00e9goce disposent d\u2019informations privil\u00e9gi\u00e9es. \u00c0 la diff\u00e9rence des march\u00e9s d\u2019actions, o\u00f9 le d\u00e9lit d\u2019initi\u00e9 est clairement d\u00e9fini, il n\u2019existe pratiquement pas de restriction \u00e0 l\u2019usage de telles informations pour les march\u00e9s des mati\u00e8res premi\u00e8res. Les n\u00e9gociants en mati\u00e8res premi\u00e8res agricoles avouent d\u2019ailleurs sans d\u00e9tour employer leurs informations exclusives \u00e0 leur propre profit. La division des mati\u00e8res premi\u00e8res de Louis Dreyfus \u00e9crit par exemple: \u00abLe groupe fournit \u00e9galement des informations sur le march\u00e9 \u00e0 LDIG Commodities Alpha Fund,<\/i> fonds sp\u00e9culatif qui investit dans une diversit\u00e9 de produits[10]<\/a>.\u00bb Cargill Black River Asset Management<\/i> explique ainsi sa strat\u00e9gie d\u2019investissements: \u00abNotre approche mobilise toutes les capacit\u00e9s de notre entreprise, en particulier les connaissances et informations dont nous font b\u00e9n\u00e9ficier notre r\u00e9seau international et notre acc\u00e8s aux ressources de Cargill[11]<\/a>.\u00bb
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\nCes informations de premi\u00e8re main semblent payer: alors que le rendement moyen des fonds sp\u00e9culatifs de mati\u00e8res premi\u00e8res \u00e9tait de 10,65% en 2010, celui d\u2019Alpha Funds atteignait 17,3%[12]<\/a>. C\u2019est donc sans surprise que l\u2019agence Reuters titrait fin 2012: \u00abLes fonds sp\u00e9culatifs des n\u00e9gociants en mati\u00e8res premi\u00e8res dament le pion \u00e0 leurs concurrents ind\u00e9pendants.\u00bb
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\nPar leur position dominante sur les march\u00e9s physiques, leur puissance financi\u00e8re consid\u00e9rable et leurs actifs physiques \u2013 installations portuaires, silos, entrep\u00f4ts, navires, voies ferr\u00e9es et installations de transformation \u2013, les grands n\u00e9gociants de mati\u00e8res premi\u00e8res agricoles peuvent \u00e9galement influencer la formation des prix sur les march\u00e9s r\u00e9els (voir tableau 1),<\/i> d\u2019autant plus que le volume d\u2019\u00e9changes reste relativement faible (quelques dizaines de milliards d\u2019USD). D\u2019apr\u00e8s une analyse de Reuters, les n\u00e9gociants en mati\u00e8res premi\u00e8res font un usage strat\u00e9gique de leurs capacit\u00e9s gigantesques de stockage: \u00abBeaucoup d\u2019entre eux emmagasinent les mati\u00e8res premi\u00e8res dans des entrep\u00f4ts et des supertankers durant les p\u00e9riodes de resserrement de l\u2019offre[13]<\/a>.\u00bb
<\/p>\nActifs du club ABCD<\/b><\/h3>\n