{"id":148907,"date":"2013-11-01T12:00:00","date_gmt":"2013-11-01T12:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/2013\/11\/haase-4\/"},"modified":"2023-08-24T00:39:30","modified_gmt":"2023-08-23T22:39:30","slug":"haase-4","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/2013\/11\/haase-4\/","title":{"rendered":"Sp\u00e9culation et prix des mati\u00e8res premi\u00e8res sur les march\u00e9s \u00e0 terme"},"content":{"rendered":"

Depuis des ann\u00e9es, les contrats financiers li\u00e9s aux mati\u00e8res premi\u00e8res et consid\u00e9r\u00e9s comme des classes d\u2019actifs sont sous le\u00a0feu de la critique. La \u00absp\u00e9culation\u00bb qui leur est associ\u00e9e doperait durablement les\u00a0prix des mati\u00e8res premi\u00e8res, pr\u00e9tend-on. Cette corr\u00e9lation n\u2019est cependant prouv\u00e9e ni dans la litt\u00e9rature sp\u00e9cialis\u00e9e, ni dans nos propres \u00e9tudes empiriques. \"\" <\/p>\n

Photo: Keystone<\/p>\n


\nL\u2019influence de la sp\u00e9culation sur la formation des prix dans les march\u00e9s au comptant et \u00e0 terme des mati\u00e8res premi\u00e8res fait depuis toujours l\u2019objet de vives controverses dans le grand public
\nLe travail d\u2019A. Fr\u00f6chtling, \u00ab\u00dcber den Einfluss des Getreideterminhandels auf die Getreidepreise\u00bb, Jahrb\u00fccher f\u00fcr National\u00f6konomie und Statistik, 37, mai 1909, pp. 577\u2013622, fournit une base de comparaison instructive \u00e0 tous les \u00e9gards avec la discussion actuelle.. Il s\u2019agit de savoir si les investissements dans les contrats financiers li\u00e9s aux mati\u00e8res premi\u00e8res ont pour effet de doper les prix et s\u2019ils sont responsables \u2013 ou du moins coresponsables \u2013 de la hausse souvent forte des prix des denr\u00e9es alimentaires et des mati\u00e8res premi\u00e8res observ\u00e9e ces derni\u00e8res ann\u00e9es. \u00c0 premi\u00e8re vue, certains arguments \u00e9tayent cette corr\u00e9lation. Ainsi, au cours de la derni\u00e8re d\u00e9cennie, le volume des \u00e9changes et donc celui des contrats financiers sur des mati\u00e8res premi\u00e8res ont fortement augment\u00e9 en m\u00eame temps que les prix
\nLes contrats financiers index\u00e9s (\u00abCommodity Index Trading\u00bb, CIT, sous forme de produits structur\u00e9s ou de parts de fonds cot\u00e9s en Bourse, ETF) jouent ici un r\u00f4le particulier.. Ce parall\u00e9lisme n\u2019implique cependant pas forc\u00e9ment un lien de cause \u00e0 effet. <\/p>\n

L\u2019initiative populaire contre la sp\u00e9culation sur les denr\u00e9es alimentaires<\/h2>\n


\nEn Suisse, cette discussion a connu un regain d\u2019actualit\u00e9, en particulier gr\u00e2ce au lancement de l\u2019initiative Non \u00e0 la sp\u00e9culation sur les denr\u00e9es alimentaires.<\/i> Le texte veut interdire constitutionnellement aux interm\u00e9diaires financiers, investisseurs institutionnels et gestionnaires de fortune d\u2019investir directement ou indirectement, en leur nom ou pour leur client\u00e8le, dans des instruments financiers se rapportant \u00e0 des mati\u00e8res premi\u00e8res agricoles et aux denr\u00e9es alimentaires. Il en va de m\u00eame pour la vente des produits structur\u00e9s correspondants (libell\u00e9 de l\u2019article constitutionnel propos\u00e9). Le but de l\u2019initiative est de lutter contre la faim dans le monde. Or, on ne sait pas r\u00e9ellement si l\u2019augmentation des prix des denr\u00e9es alimentaires est avantageuse ou d\u00e9savantageuse pour la population d\u2019un pays en d\u00e9veloppement
\nUn bon exemple est la demande croissante de quinoa dans le monde, qui en a fait flamber le prix.. Les revenus des paysans boliviens et p\u00e9ruviens se sont am\u00e9lior\u00e9s. De surcro\u00eet, la FAO a d\u00e9clar\u00e9 2013 \u00abAnn\u00e9e internationale du quinoa\u00bb, en argumentant que cette plante avait une place importante dans la lutte mondiale contre la sous-alimentation et la malnutrition\u00bb.. <\/p>\n

Que disent les \u00e9tudes scientifiques?<\/h2>\n


\nDiverses \u00e9tudes scientifiques ont cherch\u00e9 \u00e0 savoir si les investisseurs financiers \u2013 ou, au sens plus \u00e9troit, les investisseurs dits indiciels \u2013 influencent la formation des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res soit directement, sur les march\u00e9s au comptant, soit indirectement, par les march\u00e9s \u00e0 terme. La plupart d\u2019entre elles ne d\u00e9c\u00e8lent pas de lien de cause \u00e0 effet entre l\u2019augmentation du nombre des investisseurs indiciels et les hausses ou la volatilit\u00e9 des prix. <\/p>\n

La fermeture de la bourse des op\u00e9rations \u00e0 terme produit l\u2019effet contraire<\/h2>\n


\nDepuis toujours, les march\u00e9s \u00e0 terme ont concentr\u00e9 la critique quand la discussion portait sur la formation des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res. Ils ont fait l\u2019objet de querelles politiques. L\u2019\u00abexp\u00e9rience berlinoise\u00bb est une excellente d\u00e9monstration des cons\u00e9quences d\u2019une r\u00e9gulation excessive. \u00c0 la fin du XIXe si\u00e8cle, la bourse des c\u00e9r\u00e9ales (au comptant et \u00e0 terme) de Berlin \u00e9tait consid\u00e9r\u00e9e comme l\u2019une des plus importantes d\u2019Europe. \u00c0 la suite de r\u00e9coltes catastrophiques en Russie et aux \u00c9tats-Unis, en 1891, les prix du bl\u00e9 et les fluctuations augment\u00e8rent fortement, y compris dans l\u2019Empire allemand. Les campagnes publiques contre la sp\u00e9culation sur les prix agricoles ainsi que la loi sur la Bourse, entr\u00e9e en vigueur en 1897, d\u00e9bouch\u00e8rent sur une interdiction des contrats \u00e0 terme li\u00e9s aux c\u00e9r\u00e9ales. Le r\u00e9sultat esp\u00e9r\u00e9, soit la stabilisation des cours du bl\u00e9, se fit cependant attendre. Au contraire, l\u2019absence de transfert de risque entre les producteurs et les consommateurs d\u00e9stabilisa \u00e0 tel point les prix que le march\u00e9 \u00e0 terme des c\u00e9r\u00e9ales fut rouvert d\u00e8s avril 1900. La lourde cons\u00e9quence de cette exp\u00e9rience fut non seulement la hausse du prix du bl\u00e9, mais en particulier la r\u00e9trogradation de la bourse berlinoise des c\u00e9r\u00e9ales au rang d\u2019institution provinciale; un statut dont elle ne parvint pas \u00e0 se relever. <\/p>\n

Une nouvelle \u00e9tude mesure l\u2019\u00e9tendue de la sp\u00e9culation<\/h2>\n


\nL\u2019\u00e9tude que nous avons men\u00e9e
\nM. Haase, Y. Seiler et H. Zimmermann, Permanent and Transitory Price Shocks in Commodity Futures Markets and their Relation to Storage and Speculation, ssrn-Working Paper, WWZ Uni Basel, mars 2013. se distingue par la m\u00e9thode empirique utilis\u00e9e, qui permet de mod\u00e9liser correctement les effets de la sp\u00e9culation selon le niveau des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res et de diff\u00e9rencier ce faisant entre les effets temporaires et permanents sur les prix. Dans ce but, les prix \u00e0 terme de quinze mati\u00e8res premi\u00e8res (voir tableau 1<\/i>, colonne A) ont \u00e9t\u00e9 examin\u00e9s pour la p\u00e9riode 1990\u20132010, avec une \u00e9ch\u00e9ance courte (un mois) et une longue (douze mois). \u00c0 l\u2019inverse des march\u00e9s au comptant, on dispose en effet pour les march\u00e9s \u00e0 terme de notations continues des prix. En outre, l\u2019\u00e9tendue de la sp\u00e9culation peut \u00eatre mesur\u00e9e de fa\u00e7on fiable. <\/p>\n

Conclusion: la sp\u00e9culation sur les march\u00e9s \u00e0 terme n\u2019a pas d\u2019effet dopant sur les prix<\/h2>\n


\nQue signifient ces r\u00e9sultats quant aux prix comptants sur les march\u00e9s de mati\u00e8res premi\u00e8res? Le rapport entre prix comptant et \u00e0 terme est d\u00e9termin\u00e9 par les co\u00fbts de capital et de stockage ainsi que par les propri\u00e9t\u00e9s de conservation des biens. Si, suite \u00e0 une sp\u00e9culation excessive, les prix \u00e0 terme d\u00e9passaient le prix comptant (co\u00fbts de capital et de stockage compris), il serait possible de r\u00e9aliser un gain sans risque en stockant les mati\u00e8res premi\u00e8res et en les vendant \u00e0 terme. De ce fait, l\u2019offre physique du moment se rar\u00e9fie jusqu\u2019\u00e0 la date de livraison, m\u00e9canisme qui devrait n\u00e9cessairement entra\u00eener une augmentation des volumes stock\u00e9s. Or, ce sch\u00e9ma ne correspond pas aux statistiques officielles. On objectera que des investisseurs financiers illustres manipulent les prix du march\u00e9 et les faussent \u00e0 leur profit, en th\u00e9saurisant des mati\u00e8res premi\u00e8res hors des d\u00e9p\u00f4ts officiels. M\u00eame si ce comportement semble atypique pour des sp\u00e9culateurs (car contrairement aux transactions sur les march\u00e9s \u00e0 terme, le contr\u00f4le d\u2019une partie notable des biens stock\u00e9s physiquement par un petit nombre d\u2019acteurs immobilise un capital-risque consid\u00e9rable), l\u2019argument exige un examen approfondi. Nos r\u00e9sultats indiquent, cependant, qu\u2019il serait faux d\u2019attribuer des effets dopants durables sur les prix \u00e0 la sp\u00e9culation sur les march\u00e9s \u00e0 terme \u2013 \u00e0 une exception pr\u00e8s, qui confirme une fois de plus la r\u00e8gle. <\/p>\n

En attente d\u2019une normalisation de la politique mon\u00e9taire et des int\u00e9r\u00eats<\/h2>\n


\nLa controverse perdrait grandement de son importance si les investissements financiers dans le secteur des mati\u00e8res premi\u00e8res faiblissaient \u2013 compte non tenu de la hausse \u00e9ventuelle des primes de risque pour les contrats \u00e0 terme. La raison de l\u2019augmentation des investissements est en premier lieu la faiblesse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat dans les \u00e9conomies occidentales. Pour y obtenir un rendement convenable, les investisseurs institutionnels sont carr\u00e9ment forc\u00e9s d\u2019investir dans des segments o\u00f9 l\u2019on peut encore gagner des primes de risque. Un atout suppl\u00e9mentaire des march\u00e9s de mati\u00e8res premi\u00e8res est leur faible corr\u00e9lation (du moins dans le pass\u00e9) avec les march\u00e9s financiers, ce qui permet de diversifier les actifs. On peut postuler qu\u2019une tr\u00e8s grande partie des investisseurs financiers \u2013 notamment indiciels \u2013 engag\u00e9s aujourd\u2019hui dans le secteur des mati\u00e8res premi\u00e8res sont d\u2019origine institutionnelle et ne peuvent donc \u00eatre rang\u00e9s parmi les sp\u00e9culateurs \u00abclassiques\u00bb
\nH. R. Stoll et R. E. Whaley, \u00abCommodity Index Investing: Speculation or Diversification?\u00bb, Journal of Alternative Investments, 14 (2011), pp. 50\u201360.. Il faut donc s\u2019attendre \u00e0 ce qu\u2019une normalisation de la politique mon\u00e9taire et du niveau des int\u00e9r\u00eats stabilise les investissements effectu\u00e9s directement ou indirectement dans des contrats financiers li\u00e9s aux mati\u00e8res premi\u00e8res. Ne serait-ce que pour cette seule raison, il est \u00e0 d\u00e9conseiller d\u2019intervenir massivement sur le march\u00e9 par une r\u00e9glementation irr\u00e9fl\u00e9chie.
\n
\nGraphique 1: \u00abIndice de Working: sp\u00e9culation par rapport \u00e0 la couverture sur les march\u00e9s \u00e0 terme des mati\u00e8res premi\u00e8res, 1990\u20132010\u00bb
\n
\nTableau 1: \u00abTableau d\u2019ensemble des r\u00e9sultats\u00bb<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Depuis des ann\u00e9es, les contrats financiers li\u00e9s aux mati\u00e8res premi\u00e8res et consid\u00e9r\u00e9s comme des classes d\u2019actifs sont sous le\u00a0feu de la critique. La \u00absp\u00e9culation\u00bb qui leur est associ\u00e9e doperait durablement les\u00a0prix des mati\u00e8res premi\u00e8res, pr\u00e9tend-on. Cette corr\u00e9lation n\u2019est cependant prouv\u00e9e ni dans la litt\u00e9rature sp\u00e9cialis\u00e9e, ni dans nos propres \u00e9tudes empiriques. Photo: Keystone […]<\/p>","protected":false},"author":3954,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"om_disable_all_campaigns":false,"ep_exclude_from_search":false,"footnotes":""},"post__type":[83],"post_opinion":[],"post_serie":[],"post_content_category":[105],"post_content_subject":[],"acf":{"seco_author":3954,"seco_co_author":null,"author_override":"","seco_author_post_ocupation_year":"","seco_author_post_occupation_de":"WWZ Uni Basel","seco_author_post_occupation_fr":"WWZ, universit\u00e9 de B\u00e2le","seco_co_authors_post_ocupation":null,"short_title":"","post_lead":"","post_hero_image_description":"","post_hero_image_description_copyright_de":"","post_hero_image_description_copyright_fr":"","post_references_literature":"","post_kasten":null,"post_notes_for_print":"","first_teaser_header_de":"","first_teaser_header_fr":"","first_teaser_text_de":"","first_teaser_text_fr":"","second_teaser_header_de":"","second_teaser_header_fr":"","second_teaser_text_de":"","second_teaser_text_fr":"","kseason_de":"","kseason_fr":"","post_in_pdf":148910,"main_focus":null,"serie_email":null,"frontpage_slider_bild":"","artikel_bild-slider":null,"legacy_id":"2744","post_abstract":"","magazine_issue":null,"seco_author_reccomended_post":null,"redaktoren":null,"korrektor":null,"planned_publication_date":null,"original_files":null,"external_release_for_author":"19700101","external_release_for_author_time":"00:00:00","link_for_external_authors":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/exedit\/558becc8924f3"},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/148907"}],"collection":[{"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/3954"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=148907"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/148907\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":188936,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/148907\/revisions\/188936"}],"acf:user":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/3954"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=148907"}],"wp:term":[{"taxonomy":"post__type","embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/post__type?post=148907"},{"taxonomy":"post_opinion","embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/post_opinion?post=148907"},{"taxonomy":"post_serie","embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/post_serie?post=148907"},{"taxonomy":"post_content_category","embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/post_content_category?post=148907"},{"taxonomy":"post_content_subject","embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/post_content_subject?post=148907"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}