![\"\"](\"\/dynBase\/images\/article_rect\/201201_10_Minsch_01.eps.jpg\")
<\/p>\nLa banque centrale des \u00c9tats-Unis, la Fed, a inond\u00e9 le march\u00e9 de liquidit\u00e9s en pratiquant une politique mon\u00e9taire fortement expansive depuis le d\u00e9but de la crise financi\u00e8re en 2007. La Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) a \u00e9galement \u00e9largi son mandat. Les cons\u00e9quences pour la Suisse sont graves. Le franc constitue d\u00e9j\u00e0, depuis des d\u00e9cennies, une valeur refuge qui se renforce traditionnellement en temps de crise. Un sondage effectu\u00e9 par Economiesuisse en ao\u00fbt 2011 montre que si son cours descend en dessous de 1,20 franc pour un euro, un cinqui\u00e8me des entreprises op\u00e9rant dans les branches exportatrices classiques sont menac\u00e9es dans leur existence. Au m\u00eame moment, la Banque nationale suisse (BNS) tentait, en \u00e9tendant progressivement les liquidit\u00e9s en francs \u00e0 200 milliards, de provoquer un retournement de tendance.
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\nLa banque centrale am\u00e9ricaine, la Fed, a donn\u00e9 le la: en s\u2019engageant dans une politique mon\u00e9taire ultra-expansive sans pr\u00e9c\u00e9dent, elle a inond\u00e9 les march\u00e9s de liquidit\u00e9s depuis l\u2019\u00e9clatement de la crise financi\u00e8re en 2007. Destin\u00e9e initialement \u00e0 stabiliser le syst\u00e8me bancaire, cette politique doit d\u00e9sormais contribuer \u00e0 surmonter les probl\u00e8mes structurels de l\u2019\u00e9conomie \u00e9tasunienne. Elle s\u2019accompagne, toutefois, d\u2019un risque d\u2019inflation et d\u2019un affaiblissement de la valeur externe du dollar. La BCE a elle aussi \u00e9largi le mandat qui lui est d\u00e9volu. En rachetant, sous la pression politique, des emprunts d\u2019\u00c9tats tr\u00e8s endett\u00e9s, la BCE essaie de venir en aide \u00e0 ces pays. Ce faisant, elle ne r\u00e9sout pas le probl\u00e8me de la dette en Europe, mais ne fait au mieux que le reporter. Il serait particuli\u00e8rement d\u00e9sastreux que la BCE, c\u00e9dant aux pressions, se mette \u00e0 racheter des emprunts d\u2019\u00c9tat de mani\u00e8re illimit\u00e9e. Apr\u00e8s le nonrespect des accords de Maastricht et de la clause de non-renflouement (\u00abno bail-out\u00bb), elle abandonnerait ainsi son ind\u00e9pendance, ce qui aurait des cons\u00e9quences funestes sur la stabilit\u00e9 des prix dans la zone euro.On le voit, les deux grandes zones mon\u00e9taires cherchent \u00e0 r\u00e9soudre des probl\u00e8mes structurels en faisant appel \u00e0 la politique mon\u00e9taire. Or, ces probl\u00e8mes ne peuvent \u00eatre r\u00e9gl\u00e9s que par une action politique coh\u00e9rente. Les d\u00e9penses \u00e9tatiques abyssales doivent diminuer et le syst\u00e8me bancaire doit \u00eatre stabilis\u00e9. Bien que l\u2019argent ne co\u00fbte presque plus rien, les incertitudes actuelles paralysent la croissance \u00e9conomique et font fuir les investisseurs vers des valeurs s\u00fbres.
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\nLa Suisse en subit les effets de plein fouet. Depuis des d\u00e9cennies, le franc tend \u00e0 se raffermir en temps de crise en se transformant en valeur refuge pour les investisseurs. En raison des probl\u00e8mes en Europe et aux \u00c9tats-Unis et des incertitudes croissantes sur les march\u00e9s, la fuite vers le franc a pris des dimensions dramatiques durant l\u2019\u00e9t\u00e9 2011. En moins de dix-huit mois, il avait gagn\u00e9 plus de 30% et atteint pratiquement la parit\u00e9 avec l\u2019euro. Il se trouvait ainsi de facto mis sur un pied d\u2019\u00e9galit\u00e9 avec l\u2019or, valeur refuge par excellence en temps de crise. M\u00eame si elle a perdu du terrain par la suite, la devise helv\u00e9tique demeure sensiblement sur\u00e9valu\u00e9e.
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\nToutefois, contrairement \u00e0 l\u2019or, le franc suisse n\u2019est pas seulement une valeur refuge. Il est aussi le moyen de paiement de l\u2019\u00e9conomie d\u2019un pays qui compte pr\u00e8s de huit millions d\u2019habitants. Pour certaines branches, une monnaie sur\u00e9valu\u00e9e a des r\u00e9percussions gravissimes. Un sondage d\u2019Economiesuisse en ao\u00fbt 2011 a montr\u00e9 qu\u2019un cours inf\u00e9rieur \u00e0 1,20 franc pour un euro repr\u00e9sente une menace existentielle pour environ un cinqui\u00e8me des entreprises actives dans les branches exportatrices classiques et un d\u00e9fi de taille pour un autre cinqui\u00e8me. Un franc durablement sur\u00e9valu\u00e9 menace dans leur existence des entreprises encore comp\u00e9titives il y a peu sur la sc\u00e8ne internationale. L\u2019enqu\u00eate a aussi r\u00e9v\u00e9l\u00e9 que les entreprises r\u00e9agissent \u00e0 une monnaie sur\u00e9valu\u00e9e en abaissant leurs co\u00fbts, en augmentant leur productivit\u00e9, en transf\u00e9rant une partie de leur valeur ajout\u00e9e \u00e0 l\u2019\u00e9tranger, en augmentant les temps de travail et en diminuant les salaires. En r\u00e9sum\u00e9, un cours de change tr\u00e8s inf\u00e9rieur \u00e0 1,20 franc aurait entra\u00een\u00e9 de nombreuses suppressions d\u2019emplois en Suisse.
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\nEn ao\u00fbt 2011, la Banque nationale suisse tenta, en \u00e9tendant progressivement les liquidit\u00e9s en francs \u00e0 200 milliards, de provoquer un retournement de tendance. Elle signala \u00e9galement aux march\u00e9s qu\u2019elle n\u2019accepterait pas la relation de change d\u2019alors. Les attentes des march\u00e9s ne se modifi\u00e8rent toutefois gu\u00e8re, de sorte que le franc se raffermit de nouveau apr\u00e8s une br\u00e8ve p\u00e9riode d\u2019affaiblissement. Pour l\u2019institut d\u2019\u00e9mission, les interventions op\u00e9r\u00e9es sur le march\u00e9 des devises en 2010 pour affaiblir le franc \u00e0 un moment o\u00f9 la devise helv\u00e9tique \u00e9tait encore \u00e0 peine sur\u00e9valu\u00e9e \u2013 et auxquelles elle avait fini par renoncer \u2013 avaient eu pour effet d\u2019entamer s\u00e9rieusement sa cr\u00e9dibilit\u00e9. Le 6 sep-tembre 2011, la BNS, tentant le tout pour le tout, fixa un cours plancher de 1,20 franc pour un euro. M\u00eame \u00e0 ce niveau, la devise nationale demeure nettement sur\u00e9valu\u00e9e, ce qui \u00e9vite \u00e0 la Suisse d\u2019\u00eatre accus\u00e9e \u00e0 l\u2019\u00e9tranger de dumping mon\u00e9taire ou de subvention ill\u00e9gale \u00e0 l\u2019industrie d\u2019exportation. \u00c0 1,20 franc, l\u2019industrie suisse d\u2019exportation reste lourdement p\u00e9nalis\u00e9e face \u00e0 la concurrence europ\u00e9enne et est oblig\u00e9e de proc\u00e9der \u00e0 des adaptations douloureuses. En fixant un cours plancher, la BNS a simplifi\u00e9 les attentes des acteurs \u00e9conomiques et offert une certaine pr\u00e9visibilit\u00e9 aux entreprises exportatrices.Par la suite, on s\u2019est souvent demand\u00e9 si la BNS pouvait maintenir ce cours plancher. Des voix critiques s\u2019\u00e9lev\u00e8rent pour rappeler le cas du Syst\u00e8me mon\u00e9taire europ\u00e9en. En 1992, le march\u00e9 avait attaqu\u00e9 la livre sterling et la lire \u00e0 la baisse contre la volont\u00e9 des banques centrales. La situation actuelle du franc n\u2019est cependant pas comparable, pour deux raisons:1. Le franc est nettement sur\u00e9valu\u00e9, m\u00eame \u00e0 1,20 franc pour un euro. Des mod\u00e8les th\u00e9oriques et des exp\u00e9riences empiriques montrent que les relations de change tendent \u00e0 long terme en direction de la parit\u00e9 des pouvoirs d\u2019achat (PPA). En d\u2019autres termes, le franc tend de toute fa\u00e7on \u00e0 se d\u00e9pr\u00e9cier \u00e0 long terme. Une nouvelle revalorisation ne ferait qu\u2019accentuer le d\u00e9s\u00e9quilibre. Les corrections de cours de la livre et de la lire op\u00e9r\u00e9es par les march\u00e9s en 1992 eurent au contraire pour effet de rapprocher ces monnaies de la parit\u00e9 des pouvoirs d\u2019achat.2. La BNS doit combattre un raffermissement et non une d\u00e9pr\u00e9ciation du franc: c\u2019est-l\u00e0 une diff\u00e9rence fondamentale. En th\u00e9orie, elle peut \u00e9mettre de la monnaie nationale sans aucune limite et acheter des actifs \u00e9trangers \u00e0 l\u2019infini pour d\u00e9fendre son cours; si n\u00e9cessaire, jusqu\u2019\u00e0 ce que le monde entier lui appartienne. La seule cons\u00e9quence serait une hausse du risque d\u2019inflation en raison de l\u2019accroissement des liquidit\u00e9s. Inversement, une banque centrale ne peut d\u00e9fendre sa monnaie contre une d\u00e9pr\u00e9ciation escompt\u00e9e par les march\u00e9s que jusqu\u2019\u00e0 l\u2019\u00e9puisement de ses r\u00e9serves en monnaies \u00e9trang\u00e8res.
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\nDans l\u2019ensemble, l\u2019intervention de la BNS peut \u00eatre qualifi\u00e9e de r\u00e9ussie. En d\u00e9pit de la modestie des moyens engag\u00e9s jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent, elle est parvenue \u00e0 \u00e9tablir un cours de change de 1,20 franc pour un euro. L\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle a ainsi \u00e9vit\u00e9 un d\u00e9sastre. Ces derniers mois, diff\u00e9rents milieux ont exig\u00e9 que la Suisse prenne d\u2019autres dispositions, comme le contr\u00f4le des flux de capitaux. Or, les mesures dirigistes ne sont, en principe, pas \u00e0 m\u00eame de lutter efficacement contre le franc fort
\nVoir Minsch R. et Schnell F., Les mesures contre le franc fort au banc d\u2019essai, Dossier politique n\u00b016. Zurich: 2011, economiesuisse.. Dans les ann\u00e9es septante, la Suisse avait d\u00e9j\u00e0 tent\u00e9 d\u2019appliquer plusieurs de ces id\u00e9es, comme le contr\u00f4le des mouvements de capitaux ou les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs, pour combattre la hausse du franc. Mais le succ\u00e8s n\u2019avait pas \u00e9t\u00e9 vraiment au rendez-vous. D\u2019autres propositions, telles qu\u2019un cours de change sp\u00e9cial pour les exportations, co\u00fbtent extr\u00eamement cher et ouvrent la porte aux abus. Le probl\u00e8me est que la politique mon\u00e9taire rel\u00e8ve de la comp\u00e9tence de la banque centrale et que les instruments ordinaires de politique \u00e9conomique sont, de facto, impuissants \u00e0 court terme. Ces derniers peuvent, cependant, att\u00e9nuer les effets du franc fort \u00e0 moyen terme en am\u00e9liorant les conditions-cadres. On pourrait citer la simplification de la TVA, l\u2019all\u00e8gement des tracasseries administratives ou l\u2019adoption rapide du troisi\u00e8me volet de la r\u00e9forme de l\u2019imposition des entreprises. \u00c0 cet \u00e9gard, la balle est dans le camp du Parlement et du gouvernement.
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\nLa BNS est \u00e9galement pri\u00e9e de prendre de nouvelles mesures pour affaiblir le franc. Un rel\u00e8vement du cours plancher apporterait une bouff\u00e9e d\u2019oxyg\u00e8ne \u00e0 de nombreuses entreprises exportatrices. Il appartient \u00e0 la banque nationale, et \u00e0 elle seule, d\u2019appr\u00e9cier si un tel rel\u00e8vement est possible: il procurerait un soulagement bienvenu \u00e0 une industrie d\u2019exportation malmen\u00e9e. Toute la difficult\u00e9 consiste \u00e0 fixer un cours plancher inf\u00e9rieur \u00e0 la PPA. S\u2019il se confond avec celle-ci ou se situe au-dessus, le franc est de fait arrim\u00e9 \u00e0 l\u2019euro, ce qui revient \u00e0 sacrifier notre ind\u00e9pendance en mati\u00e8re de politique mon\u00e9taire. Maintenant, la PPA n\u2019est pas une grandeur qui peut \u00eatre d\u00e9termin\u00e9e avec pr\u00e9cision; nous ne pouvons que l\u2019estimer. Le graphique 1<\/i> pr\u00e9sente l\u2019\u00e9volution de la PPA en comparaison du cours de change nominal, telle que nous l\u2019avons calcul\u00e9e. Il en ressort qu\u2019actuellement celle-ci correspond \u00e0 un cours des changes de 1,37 franc pour un euro, l\u2019\u00e9cart standard \u00e9tant compris entre 1,24 franc et 1,51 franc. La PPA a visiblement diminu\u00e9 avec le temps en raison du diff\u00e9rentiel d\u2019inflation entre la Suisse et la zone euro. \u00c9tant donn\u00e9 que, dans cette derni\u00e8re, l\u2019inflation devrait rester plus \u00e9lev\u00e9e qu\u2019en Suisse, le cours correspondant \u00e0 la PPA continuera de diminuer. Un rel\u00e8vement du cours plancher se rapprocherait ainsi, selon les cas, du cours correspondant \u00e0 la parit\u00e9 du pouvoir d\u2019achat, ce qui rendrait la d\u00e9fense du franc suisse plus difficile et plus co\u00fbteuse pour la BNS.
<\/p>\nConclusion<\/h2>\n
\nEn r\u00e9sum\u00e9, force est de constater que la fixation d\u2019un cours de change plancher par la BNS repr\u00e9sente un cas de force majeure en p\u00e9riode de turbulences. Comme le probl\u00e8me de l\u2019endettement et les politiques mon\u00e9taires ultra-expansives devraient perdurer des deux c\u00f4t\u00e9s de l\u2019Atlantique, il ne faut pas s\u2019attendre \u00e0 un rapide retour \u00e0 la normale. Par cons\u00e9quent, il faut absolument que la BNS demeure le plus \u00e0 l\u2019abri possible des pressions politiques.
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\nGraphique 1: \u00abCours des changes CHF\/euro et parit\u00e9 de pouvoir d\u2019achat (PPA), 1990\u20132011\u00bb<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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