{"id":150504,"date":"2012-01-01T12:00:00","date_gmt":"2012-01-01T12:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/2012\/01\/moser-6\/"},"modified":"2023-08-24T00:49:20","modified_gmt":"2023-08-23T22:49:20","slug":"moser-6","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/2012\/01\/moser-6\/","title":{"rendered":"La Banque nationale suisse et la lutte contre le franc fort"},"content":{"rendered":"

Le 6 septembre 2011, la Banque nationale suisse (BNS) a fix\u00e9 un cours plancher de 1,20 franc pour un euro. Par cette mesure, elle entendait contrer la grave menace que l\u2019extr\u00eame sur\u00e9valuation du franc faisait peser sur l\u2019\u00e9conomie suisse et les risques de d\u00e9flation qui y \u00e9taient associ\u00e9s. Elle a obtenu les effets escompt\u00e9s et clairement limit\u00e9 les dommages qu\u2019aurait pu subir notre \u00e9conomie. Le franc reste, toutefois, \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9 et l\u2019environnement international constitue un facteur de risque majeur pour l\u2019activit\u00e9. Si les perspectives \u00e9conomiques et les risques de d\u00e9flation l\u2019exigent, la BNS est pr\u00eate \u00e0 prendre \u00e0 tout moment des mesures suppl\u00e9mentaires. \"\"
\n
\nL\u2019introduction du cours plancher repr\u00e9sente \u00e0 ce jour le sommet des mesures exceptionnelles que la BNS a d\u00fb prendre depuis le d\u00e9but de la crise financi\u00e8re et \u00e9conomique mondiale. Certes, elle n\u2019a \u00e9t\u00e9 ni la premi\u00e8re ni la seule banque centrale \u00e0 lutter contre la crise en recourant \u00e0 des mesures extraordinaires. Toutefois, contrairement aux autres banques centrales, elle a non seulement d\u00fb s\u2019efforcer de stabiliser le syst\u00e8me financier, mais aussi et avant tout contrer la rapide et tr\u00e8s forte appr\u00e9ciation du franc. Le d\u00e9but de la crise financi\u00e8re et \u00e9conomique remonte pr\u00e9cis\u00e9ment au 9 ao\u00fbt 2007, date \u00e0 laquelle les difficult\u00e9s rencontr\u00e9es sur le march\u00e9 des hypoth\u00e8ques \u00absubprime\u00bb aux \u00c9tats-Unis se sont \u00e9tendues \u00e0 l\u2019ensemble du march\u00e9 interbancaire. La Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) a donc d\u00fb prendre une mesure non conventionnelle consistant \u00e0 mettre, ce jour l\u00e0, des liquidit\u00e9s en quantit\u00e9 illimit\u00e9e \u00e0 la disposition des banques commerciales de la zone euro. Depuis lors, le syst\u00e8me financier et mon\u00e9taire international n\u2019a plus jamais connu de r\u00e9pit, m\u00eame si les banques centrales et les gouvernements sont jusqu\u2019ici parvenus \u00e0 \u00e9viter un effondrement de l\u2019\u00e9conomie \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale, comme ce fut le cas dans les ann\u00e9es Trente. <\/p>\n

Le franc suisse avant et pendant la crise<\/h2>\n


\nLa p\u00e9riode qui a pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 le d\u00e9clenchement de la crise financi\u00e8re s\u2019est caract\u00e9ris\u00e9e par une longue phase de stabilit\u00e9 macro\u00e9conomique et de prosp\u00e9rit\u00e9 remarquables. En cons\u00e9quence, la volatilit\u00e9 \u00e9tait tomb\u00e9e \u00e0 des niveaux historiquement bas sur les march\u00e9s financiers, notamment sur ceux des devises. Dans un tel environnement, o\u00f9 le risque de placement est en principe bas, le franc suisse ne jouait gu\u00e8re son r\u00f4le traditionnel de valeur refuge. Eu \u00e9gard aux taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en francs peu \u00e9lev\u00e9s, il servait davantage de monnaie de financement, ce qui le soumettait \u00e0 une certaine pression \u00e0 la baisse. Ainsi, entre mi-2003 et mi-2007, le franc s\u2019est consid\u00e9rablement d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9, notamment vis-\u00e0-vis de l\u2019euro. \u00c0 l\u2019\u00e9chelle internationale, certains observateurs se sont m\u00eame demand\u00e9 s\u2019il n\u2019avait pas perdu de son prestige en tant que monnaie forte
\nVoir FMI, Switzerland: 2007 Article IV Consultation \u2013 Staff Report, encadr\u00e9 3: \u00abHas the Swiss Franc Lost Its Luster?\u00bb, IMF Country Report n\u00b0 07\/186, 2007..La crise financi\u00e8re et \u00e9conomique mondiale s\u2019est charg\u00e9e de r\u00e9pondre directement \u00e0 cette question: le franc suisse n\u2019a rien perdu de son prestige, bien au contraire. \u00c0 mesure que s\u2019aggravait la crise \u00e0 l\u2019\u00e9tranger, il \u00e9tait de plus en plus recherch\u00e9 comme valeur refuge. Dans un premier temps, compte tenu de l\u2019effondrement conjoncturel sur le plan mondial, l\u2019ampleur et la rapidit\u00e9 de la revalorisation du franc, ainsi que le resserrement mon\u00e9taire qui en d\u00e9coulait, s\u2019av\u00e9raient ind\u00e9sirables du point de vue de la politique mon\u00e9taire. Dans un second temps, le niveau du franc a commenc\u00e9 \u00e0 devenir de plus en plus probl\u00e9matique pour l\u2019\u00e9conomie suisse. Entre ao\u00fbt 2007 et ao\u00fbt 2011, sa valeur ext\u00e9rieure, en termes r\u00e9els, pond\u00e9r\u00e9e par le commerce ext\u00e9rieur, a progress\u00e9 de plus de 40%
\nL\u2019ampleur de cette augmentation est \u00e0 peu pr\u00e8s comparable \u00e0 la revalorisation du franc suisse, en termes r\u00e9els, apr\u00e8s la mise en place du flottement de la monnaie helv\u00e9tique, en janvier 1973, jusqu\u2019\u00e0 l\u2019instauration, en octobre 1978, d\u2019un plancher temporaire vis-\u00e0-vis du mark allemand.. En ao\u00fbt 2011, elle enregistrait un nouveau record, se situant \u00e0 environ 30% au-dessus de sa moyenne \u00e0 long terme (sur 20 ans). Le franc est parvenu \u00e0 son niveau maximum absolu dans la journ\u00e9e du 9 ao\u00fbt 2011, soit exactement quatre ans apr\u00e8s l\u2019\u00e9clatement de la crise financi\u00e8re et \u00e9conomique mondiale; \u00e0 cette date, l\u2019euro atteignait presque la parit\u00e9 avec le franc (1,0075 franc), le dollar valant quant \u00e0 lui \u00e0 peine 70 centimes.Il n\u2019\u00e9tait gu\u00e8re pr\u00e9visible, au d\u00e9but de 2011, que la situation allait de nouveau saggraver en \u00e9t\u00e9. Une reprise semblait m\u00eame en vue au cours du printemps. La plupart des instituts de pr\u00e9vision avaient revu \u00e0 la hausse leurs pr\u00e9visions de croissance de l\u2019\u00e9conomie mondiale. Toutefois, durant l\u2019\u00e9t\u00e9, il est devenu de plus en plus manifeste que l\u2019embellie avait \u00e9t\u00e9 surestim\u00e9e pour les \u00e9conomies avanc\u00e9es. En outre, les indicateurs avanc\u00e9s annon\u00e7aient un net ralentissement. La d\u00e9gradation des perspectives \u00e9conomiques mondiales s\u2019est accompagn\u00e9e d\u2019une inqui\u00e9tude croissante concernant la crise de la dette souveraine dans la zone euro et d\u2019un long conflit portant sur un rel\u00e8vement de la limite de l\u2019endettement public aux \u00c9tats-Unis. En juillet 2011, ces facteurs ont entra\u00een\u00e9 une hausse sensible de la volatilit\u00e9 sur les march\u00e9s financiers. Le Chicago Board Options Exchange Volatility Index (VIX), g\u00e9n\u00e9ralement qualifi\u00e9 de \u00abbarom\u00e8tre de l\u2019inqui\u00e9tude\u00bb pour les march\u00e9s financiers, a tripl\u00e9 entre d\u00e9but juillet et fin ao\u00fbt. La demande d\u2019actifs financiers s\u00fbrs a alors augment\u00e9, et la revalorisation du franc a commenc\u00e9 \u00e0 s\u2019acc\u00e9l\u00e9rer. La BNS a estim\u00e9 que le durcissement notable des conditions mon\u00e9taires qui en r\u00e9sultait et la sur\u00e9valuation de plus en plus marqu\u00e9e du franc repr\u00e9sentaient une grave menace pour l\u2019\u00e9conomie suisse et recelaient d\u2019importants risques \u00e0 la baisse sur le plan de la stabilit\u00e9 des prix. <\/p>\n

La r\u00e9action de la BNS<\/h2>\n


\nLa BNS a r\u00e9agi en augmentant substantiellement les liquidit\u00e9s en francs. Ces mesures visaient \u00e0 abaisser le plus possible les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sur le march\u00e9 mon\u00e9taire afin d\u2019affaiblir un franc fortement sur\u00e9valu\u00e9. C\u2019est \u00e0 cette fin que, le 3 ao\u00fbt 2011, la BNS a r\u00e9tr\u00e9ci la marge de fluctuation du Libor pour les d\u00e9p\u00f4ts \u00e0 trois mois en francs, la ramenant de 0\u20130,75% \u00e0 0\u20130,25%. Elle a \u00e9galement fait savoir qu\u2019elle visait un Libor \u00e0 trois mois aussi proche que possible de z\u00e9ro et qu\u2019elle avait l\u2019intention d\u2019accro\u00eetre les avoirs d\u00e9te-nus par les banques en comptes de virement \u00e0 la BNS, les faisant passer de 30 \u00e0 80 milliards de francs. \u00c0 cet effet, la BNS a cess\u00e9 d\u2019\u00e9mettre ses propres titres de cr\u00e9ance, en a rachet\u00e9 qui \u00e9taient encore en circulation et a renonc\u00e9 \u00e0 renouveler certaines op\u00e9rations de r\u00e9sorption de liquidit\u00e9s (\u00abreverse repos\u00bb) arriv\u00e9es \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance. Une semaine plus tard, elle annon\u00e7ait un nouveau rel\u00e8vement des comptes de virement bancaires inscrits \u00e0 son bilan, pour les porter \u00e0 120 milliards de francs; elle d\u00e9cidait, en outre, de conclure des swaps de change afin d\u2019acc\u00e9l\u00e9rer l\u2019accroissement de liquidit\u00e9s en francs. Enfin, le 17 ao\u00fbt 2011, la BNS a communiqu\u00e9 qu\u2019elle porterait \u00e0 200 milliards de francs les avoirs en comptes de virements d\u00e9tenus par les banques \u00e0 la BNS. Parall\u00e8lement, elle a r\u00e9it\u00e9r\u00e9 ses d\u00e9clarations selon lesquelles elle prendrait, si la situation l\u2019exigeait, des mesures suppl\u00e9mentaires contre la fermet\u00e9 du franc.Les mesures susmentionn\u00e9es ont d\u00e9montr\u00e9 leur efficacit\u00e9. En effet, le Libor pour les d\u00e9p\u00f4ts \u00e0 trois mois en francs a pass\u00e9 d\u2019environ 0,18% \u00e0 0,00%, et les taux des d\u00e9p\u00f4ts \u00e0 plus court terme li\u00e9s au Libor sont m\u00eame devenus temporairement n\u00e9gatifs. Par ailleurs, le prix de l\u2019or en francs a recom-menc\u00e9 \u00e0 cro\u00eetre en ao\u00fbt, alors qu\u2019il \u00e9tait rest\u00e9 constant de mi-2010 \u2013 moment o\u00f9 la Banque nationale suspendait ses interventions sur les march\u00e9s des changes, instaur\u00e9es en 2009 \u2013 \u00e0 mi-2011
\nExprim\u00e9 en USD, le prix de l\u2019or est mont\u00e9 de pr\u00e8s de 30% entre mi-2010 et mi-2011.. En outre, le franc a nettement perdu de sa valeur jusqu\u2019\u00e0 fin ao\u00fbt par rapport aux niveaux records qu\u2019il avait enregistr\u00e9s vis-\u00e0-vis de l\u2019euro et de l\u2019USD. Diff\u00e9rents facteurs sont, toutefois, venus contrarier ces mesures:\u2212 le 5 ao\u00fbt 2011, on apprenait que l\u2019agence de notation Standard & Poor\u2019s abaissait la note de la dette \u00e0 long terme des \u00c9tats-Unis, la faisant passer de AAA \u00e0 AA+;\u2212 le 8 ao\u00fbt, on annon\u00e7ait que la BCE devait acheter pour la premi\u00e8re fois des titres de dette italienne et espagnole;\u2212 le 9 ao\u00fbt, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale des \u00c9tats-Unis a fait part de sa d\u00e9cision de maintenir son taux directeur \u00e0 un niveau exceptionnellement bas, au moins jusqu\u2019\u00e0 mi-2013;\u2212 le 12 ao\u00fbt, plusieurs pays de la zone euro interdisaient les ventes \u00e0 d\u00e9couvert s\u00e9lectives.D\u00e9but septembre, le franc a de nouveau subi des pressions \u00e0 la hausse du fait d\u2019autres nouvelles d\u00e9favorables \u00e9manant d\u2019Europe et des \u00c9tats-Unis. La BNS a donc pris des mesures plus rigoureuses et a annonc\u00e9, le 6 septembre 2011, qu\u2019\u00e0 partir de cette date, elle ne tol\u00e9rerait plus de cours inf\u00e9rieur \u00e0 1,20 franc pour un euro sur le march\u00e9 des changes, qu\u2019elle ferait pr\u00e9valoir ce cours plancher avec toute la d\u00e9termination requise et qu\u2019elle \u00e9tait pr\u00eate \u00e0 acheter des devises en quantit\u00e9 illimit\u00e9e. Au moment de ce communiqu\u00e9, l\u2019euro valait un peu plus de 1,12 franc. Quelques minutes plus tard, il montait \u00e0 presque 1,22 franc, et s\u2019est \u00e9tabli, depuis, nettement au-dessus de 1,20 franc, en d\u00e9pit de turbulences persistantes sur les march\u00e9s financiers. Parall\u00e8lement, le franc n\u2019a pas tard\u00e9 \u00e0 faiblir consid\u00e9rablement par rapport \u00e0 d\u2019autres monnaies. <\/p>\n

Le cours du franc reste \u00e9lev\u00e9<\/h2>\n


\nIl est \u00e9vident que 1,20 franc pour un euro ne constitue pas un cours d\u2019\u00e9quilibre. Un tel change n\u2019est pas non plus id\u00e9al ou favorable \u00e0 l\u2019\u00e9conomie suisse. La BNS a soulign\u00e9 \u00e0 plusieurs reprises que la monnaie helv\u00e9tique restait \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9 et qu\u2019elle devrait s\u2019affaiblir avec le temps. Un affaiblissement, en termes r\u00e9els, peut aussi bien se produire par le biais du cours de change nominal qu\u00e0 travers des \u00e9carts d\u2019inflation avec les partenaires commerciaux (cours de change r\u00e9el), encore qu\u2019une correction sous cette derni\u00e8re forme ne se produise g\u00e9n\u00e9ralement qu\u2019\u00e0 long terme. La valeur ext\u00e9rieure du franc, en termes r\u00e9els, pond\u00e9r\u00e9e par le commerce ext\u00e9rieur a perdu plus de 10% par rapport \u00e0 son niveau record enregistr\u00e9 d\u2019ao\u00fbt \u00e0 fin d\u00e9- cembre 2011, la d\u00e9pr\u00e9ciation face \u00e0 l\u2019USD ayant \u00e9t\u00e9 plus forte que celle vis-\u00e0-vis de l\u2019euro. <\/p>\n

Conclusion<\/h2>\n


\nL\u2019introduction du cours plancher a att\u00e9nu\u00e9 la sur\u00e9valuation extr\u00eame du franc et clairement limit\u00e9 les dommages qu\u2019aurait pu subir notre \u00e9conomie. N\u00e9anmoins, la situation reste difficile pour de larges pans de l\u2019\u00e9conomie. Le franc se maintient \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9, et le tassement de la demande mondiale continuera d\u2019affecter l\u2019\u00e9volution des exportations. Pour 2012, la BNS table sur une croissance \u00e9conomique de l\u2019ordre de 0,5% et sur une inflation qui sera, temporairement, l\u00e9g\u00e8rement n\u00e9gative (\u20130,3%). Les facteurs de risque demeurent, toutefois, extr\u00eamement importants. Si les perspectives \u00e9conomiques et les risques de d\u00e9flation l\u2019exigent, la BNS est pr\u00eate \u00e0 prendre \u00e0 tout moment des mesures suppl\u00e9mentaires.
\n
\nGraphique 1: \u00abValeur ext\u00e9rieure du franc, en termes r\u00e9els, pond\u00e9r\u00e9e par le commerce ext\u00e9rieur, 2002\u20132011\u00bb
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\nGraphique 2: \u00abMonnaie centrale, 2007\u20132011\u00bb<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Le 6 septembre 2011, la Banque nationale suisse (BNS) a fix\u00e9 un cours plancher de 1,20 franc pour un euro. Par cette mesure, elle entendait contrer la grave menace que l\u2019extr\u00eame sur\u00e9valuation du franc faisait peser sur l\u2019\u00e9conomie suisse et les risques de d\u00e9flation qui y \u00e9taient associ\u00e9s. Elle a obtenu les effets escompt\u00e9s et […]<\/p>","protected":false},"author":3712,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"om_disable_all_campaigns":false,"ep_exclude_from_search":false,"footnotes":""},"post__type":[83],"post_opinion":[],"post_serie":[],"post_content_category":[105],"post_content_subject":[],"acf":{"seco_author":3712,"seco_co_author":null,"author_override":"","seco_author_post_ocupation_year":"","seco_author_post_occupation_de":"Stellvertretendes Mitglied des Direktoriums und Leiter Volkswirtschaft, Schweizerische Nationalbank SNB","seco_author_post_occupation_fr":"Membre suppl\u00e9ant de la Direction g\u00e9n\u00e9rale et chef des Affaires \u00e9conomiques, Banque nationale suisse (BNS)","seco_co_authors_post_ocupation":null,"short_title":"","post_lead":"","post_hero_image_description":"","post_hero_image_description_copyright_de":"","post_hero_image_description_copyright_fr":"","post_references_literature":"","post_kasten":null,"post_notes_for_print":"","first_teaser_header_de":"","first_teaser_header_fr":"","first_teaser_text_de":"","first_teaser_text_fr":"","second_teaser_header_de":"","second_teaser_header_fr":"","second_teaser_text_de":"","second_teaser_text_fr":"","kseason_de":"","kseason_fr":"","post_in_pdf":150507,"main_focus":null,"serie_email":null,"frontpage_slider_bild":"","artikel_bild-slider":null,"legacy_id":"7766","post_abstract":"","magazine_issue":"20120101","seco_author_reccomended_post":null,"redaktoren":null,"korrektor":null,"planned_publication_date":null,"original_files":null,"external_release_for_author":"19700101","external_release_for_author_time":"00:00:00","link_for_external_authors":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/exedit\/54d38376e375b"},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/150504"}],"collection":[{"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/3712"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=150504"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/150504\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":189253,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/150504\/revisions\/189253"}],"acf:user":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/3712"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=150504"}],"wp:term":[{"taxonomy":"post__type","embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/post__type?post=150504"},{"taxonomy":"post_opinion","embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/post_opinion?post=150504"},{"taxonomy":"post_serie","embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/post_serie?post=150504"},{"taxonomy":"post_content_category","embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/post_content_category?post=150504"},{"taxonomy":"post_content_subject","embeddable":true,"href":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/post_content_subject?post=150504"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}