<\/p>\n
\nLes fonds de couverture font partie, au m\u00eame titre que le capital-investissement (\u00abprivate equity\u00bb) ou le capital-risque (\u00abventure capital\u00bb), de la cat\u00e9gorie des placements \u00abalternatifs\u00bb, par opposition aux placements traditionnels comme les fonds en actions ou en obligations (voir
\n
\nencadr\u00e9 1<\/b>
\nLes capitaux d’investissement (\u00abprivate equity\u00bb) d\u00e9signent des capitaux de participation g\u00e9n\u00e9ralement mis \u00e0 disposition par des investisseurs institutionnels, de riches particuliers ou des entreprises. Les soci\u00e9t\u00e9s qui les g\u00e8rent sont \u00e0 l’aff\u00fbt de soci\u00e9t\u00e9s \u00e9tablies offrant un rapport risque\/rendement avantageux pour des investissements ou une reprise. Le cas \u00e9ch\u00e9ant, elles s’efforcent, par une intervention active qui s’\u00e9tend g\u00e9n\u00e9ralement sur plusieurs ann\u00e9es, de faire grimper la valeur de la soci\u00e9t\u00e9 vis\u00e9e pour la revendre ult\u00e9rieurement avec un b\u00e9n\u00e9fice. En r\u00e8gle g\u00e9n\u00e9rale, les participations correspondantes consistent en bonne partie en capital emprunt\u00e9 et les soci\u00e9t\u00e9s vis\u00e9es sont des entreprises bien \u00e9tablies, de taille moyenne. Les capitaux d’investissement se distinguent \u00e0 cet \u00e9gard du capital-risque (\u00abventure capital\u00bb), forme de financement o\u00f9 la participation porte sur des entreprises jeunes et innovantes, \u00e0 fort potentiel de d\u00e9veloppement. Les placements en capital-risque comportent certes des risques tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9s, mais offrent un meilleur retour sur investissement.). Concr\u00e8tement, les fonds de couverture font appel \u00e0 des strat\u00e9gies et \u00e0 des instruments d’investissement \u00abalternatifs\u00bb. Ils pr\u00e9sentent les particularit\u00e9s suivantes:\u00a01. Les fonds de couverture sont soumis \u00e0 des prescriptions tr\u00e8s souples – voire \u00e0 aucune disposition – en mati\u00e8re de placement. Ayant carte blanche pour le choix des classes de placement et donc pour la r\u00e9partition des risques, ils disposent d’une grande libert\u00e9 d’investissement. La multiplicit\u00e9 des strat\u00e9gies d’investissement adopt\u00e9es est d’ailleurs leur principale caract\u00e9ristique (voir tableau 1).\u00a02. Bien souvent, les fonds de couverture recourent \u00e0 des fonds de tiers pour obtenir un effet de levier sur leur capital propre. \u00c0 cet effet, ils ont le choix entre la prise de cr\u00e9dit (fonds \u00e9trangers) ou le recours \u00e0 des d\u00e9riv\u00e9s.\u00a03. Les fonds de couverture visent en r\u00e8gle g\u00e9n\u00e9rale un rendement absolu, autrement dit un rendement sup\u00e9rieur \u00e0 0%, quelle que soit la situation du march\u00e9, tandis que les autres placements collectifs de capitaux se fixent habituellement des objectifs de rendement relatif par rapport \u00e0 un indice de march\u00e9 (p. ex. indice d’actions) qui leur sert de r\u00e9f\u00e9rence.\u00a04. Les fonds de couverture ont des obligations de d\u00e9clarer moindres que les placements collectifs de capitaux et sont donc moins transparents.\u00a05. En r\u00e8gle g\u00e9n\u00e9rale, les fonds de couverture ont une structure duale pour les taxes. L’investisseur verse \u00e0 la direction du fonds une commission de gestion (entre 1 et 5% du volume du fonds) et une commission de performance (20 \u00e0 50% du b\u00e9n\u00e9fice). Les gestionnnaires placent souvent aussi leur propre argent dans les fonds de couverture.\u00a06. \u00c0 ce jour, le cercle des investisseurs se limite essentiellement aux institutionnels et aux particuliers fortun\u00e9s, car les fonds de couverture exigent souvent un apport minimal de 0,5 million de francs ou m\u00eame davantage.\u00a07. Le capital investi dans les fonds de couverture n’est temporairement disponible que de fa\u00e7on limit\u00e9e. En effet, des d\u00e9lais de blocage s’appliquent souvent, ce qui fait qu’il n’est possible de quitter le fonds qu’apr\u00e8s, par exemple, un d\u00e9lai de trois ans.
<\/p>\nComment le march\u00e9 des fonds de couverture est-il structur\u00e9?<\/h2>\n
\nL’industrie des fonds de couverture constitue une branche de petite taille mais en plein essor. Il existe \u00e0 travers le monde pr\u00e8s de 9500 fonds de couverture, dont la fortune \u00e9tait estim\u00e9e fin 2006 \u00e0 1400 milliards d’USD. La plupart d’entre eux g\u00e8rent un volume financier inf\u00e9rieur \u00e0 150 millions d’USD. Les \u00c9tats-Unis sont le num\u00e9ro un mondial de cette industrie, en nombre comme en volume. En Europe, la place financi\u00e8re londonienne domine: pr\u00e8s de 80% du march\u00e9 europ\u00e9en des fonds de couverture – en termes de volume g\u00e9r\u00e9 – se concentre \u00e0 Londres. En outre, 900 des 1400 g\u00e9rants de fonds de couverture europ\u00e9ens travaillent en Grande-Bretagne.\u00a0La Suisse est un acteur important, en comparaison internationale, sur le cr\u00e9neau des fonds de fonds, qui repr\u00e9sente un volume de l’ordre de 600 milliards d’USD au niveau mondial. Comme la distribution s’effectue \u00e0 hauteur d’un tiers par des canaux suisses Il convient de signaler que la bonne centaine de fonds de fonds de couverture enregistr\u00e9s et autoris\u00e9s \u00e0 la distribution au public en Suisse ne repr\u00e9sentent, en termes de volume des placements, que 25,7 milliards de dollars. Mais pr\u00e8s de huit fois ce volume est imputable aux produits \u00aboffshore\u00bb, soit \u00e0 des fonds dont la distribution est l\u00e9gale pour autant qu’il ne soit pas fait appel au public (voir CFB, 2007, p. 32)., notre pays joue ici un r\u00f4le de premier plan avec les \u00c9tats-Unis. En revanche, la Suisse est peu active sur le cr\u00e9neau des fonds de couverture individuels. Selon la Commission f\u00e9d\u00e9rale des banques (CFB), seuls quatre fonds de ce type s’y trouvaient domicili\u00e9s en 2007, tandis que 40 \u00e0 50 autres y d\u00e9ploient leurs activit\u00e9s.\u00a0Les estimations varient entre 2000 et 5000 emplois en Suisse et 150 \u00e0 200 entreprises, selon le mode de calcul et la prise en compte des sous-traitants. Ces derniers comprennent des banques, des avocats, des comptables, des experts-comptables, des analystes, des courtiers, des consultants en gouvernement d’entreprise et des assureurs. Ces entreprises sont logiquement implant\u00e9es \u00e0 proximit\u00e9 des places financi\u00e8res. Les principaux centres de comp\u00e9tences pour les fonds de couverture sont Zurich, Pf\u00e4ffikon, Zoug ainsi que Gen\u00e8ve, Nyon, Lausanne et en partie aussi Lugano.
<\/p>\n
\nD’un point de vue macro\u00e9conomique, les taux d’int\u00e9r\u00eat plut\u00f4t bas de ces derni\u00e8res ann\u00e9es, d’une part, et le taux d’\u00e9pargne \u00e9lev\u00e9 des pays asiatiques et des pays exportateurs de p\u00e9trole, d’autre part, ont favoris\u00e9 l’essor du segment des placements alternatifs. En effet, les fonds de couverture ont su tirer parti de cette p\u00e9riode d’afflux de liquidit\u00e9s pour emprunter \u00e0 bon compte des capitaux et les investir dans des entreprises. Les op\u00e9rations sur \u00e9cart de rendement, dans lesquelles ils sont \u00e9galement impliqu\u00e9s, leur ont permis d’acc\u00e9der au cr\u00e9dit dans les pays o\u00f9 les taux d’int\u00e9r\u00eat sont bas, comme le Japon ou la Suisse, pour investir dans des obligations en dollars ou en euros offrant un meilleur rendement.\u00a0Les principaux atouts des fonds de couverture sont, dans l’optique des investisseurs, le rendement absolu garanti et les effets de diversification potentiels. Ils pr\u00e9sentent un certain attrait pour les investisseurs, notamment en p\u00e9riode de stagnation ou de baisse des march\u00e9s (des actions). \u00c0 titre d’exemple, les institutions de pr\u00e9voyance sont tenues (pour des raisons r\u00e9glementaires notamment) de r\u00e9aliser chaque ann\u00e9e des rendements positifs, quelle que soit la situation des march\u00e9s. D’o\u00f9 une demande accrue de produits offrant ce type de profil rendement\/risque. Selon la statistique 2006 des caisses de pension, les fonds de couverture comptaient pour 3% dans les placements effectu\u00e9s par les institutions suisses de pr\u00e9voyance.\u00a0Toutefois, certains sp\u00e9cialistes critiquent les possibilit\u00e9s susmentionn\u00e9es, associ\u00e9es aux investissements dans des fonds de couverture. De tels fonds cultivent un style de placement actif. Or la litt\u00e9rature publi\u00e9e sur les march\u00e9s financiers montre qu’\u00e0 terme, seuls quelques-uns de ces g\u00e9rants actifs \u00e9crasent le march\u00e9. En outre, un tel placement co\u00fbte beaucoup plus cher qu’un autre g\u00e9r\u00e9 passivement, ce qui en r\u00e9duit d’autant le rendement. Enfin, des probl\u00e8mes de qualit\u00e9 de l’information et de mesure des donn\u00e9es relativisent la port\u00e9e scientifique des consid\u00e9rations sur l’utilit\u00e9 du fonds pour les investisseurs.
<\/p>\n
\nIl n’est gu\u00e8re possible d’analyser de mani\u00e8re exhaustive l’impact des fonds de couverture sur la stabilit\u00e9 des march\u00e9s financiers: les informations \u00e0 disposition sont incompl\u00e8tes et ces v\u00e9hicules de placement sont loin d’\u00eatre homog\u00e8nes. Certains effets positifs ou n\u00e9gatifs peuvent, toutefois, \u00eatre identifi\u00e9s.\u00a0L’augmentation de la liquidit\u00e9 des march\u00e9s est un facteur de stabilit\u00e9 syst\u00e9mique. Les fonds de couverture l’am\u00e9liorent sur les march\u00e9s trop \u00e9troits et donc sujets aux anomalies de prix. La volatilit\u00e9 des cours peut ainsi s’en trouver r\u00e9duite. Les fonds de couverture contribuent par ailleurs, \u00e0 travers leurs op\u00e9rations d’arbitrage, \u00e0 l’int\u00e9gration et \u00e0 l’efficience des march\u00e9s financiers. Leur activisme peut mettre en lumi\u00e8re les vuln\u00e9rabilit\u00e9s des entreprises et amener les entrepreneurs \u00e0 mieux d\u00e9fendre les int\u00e9r\u00eats des propri\u00e9taires. En outre, les fonds de couverture constituent une source de financement de rechange pour les entreprises – oblig\u00e9es jusque-l\u00e0 de recourir au cr\u00e9dit bancaire. Enfin, en prenant volontairement des risques dans le syst\u00e8me financier, ils participent au d\u00e9veloppement d’instruments novateurs et \u00e0 l’am\u00e9lioration de la gestion des risques.\u00a0Des effets n\u00e9gatifs sur la stabilit\u00e9 syst\u00e9mique sont \u00e9galement \u00e0 signaler, par exemple en cas de d\u00e9b\u00e2cle d’un fonds de couverture recourant massivement \u00e0 l’emprunt. Si les r\u00e9serves de liquidit\u00e9s s’av\u00e8rent insuffisantes, la faillite aura des r\u00e9percussions \u00e0 large \u00e9chelle sur les banques expos\u00e9es et sur l’ensemble du syst\u00e8me financier. Le risque de r\u00e9action en cha\u00eene d\u00e9pend de la taille du fonds concern\u00e9 et de ses relations avec le syst\u00e8me financier. En outre, les banques fournissant des services aux fonds de couverture peuvent devenir d\u00e9pendantes de leurs revenus. Ces derni\u00e8res ann\u00e9es, leur concurrence sur le terrain du courtage financier a d’ailleurs permis aux fonds de couverture d’obtenir plus ais\u00e9ment des cr\u00e9dits pour mener \u00e0 bien leurs activit\u00e9s courantes ou pour surmonter des probl\u00e8mes inattendus de liquidit\u00e9s. De m\u00eame, l’aspect commercial des fonds de couverture risque d’avoir un effet d\u00e9stabilisateur sur les march\u00e9s de petite ou moyenne taille. Par exemple, en cas d’indices de recrudescence des activit\u00e9s sp\u00e9culatives sur le march\u00e9 des capitaux, le syst\u00e8me financier pourrait devenir instable. Les indices d\u00e9terminants sont ici le fl\u00e9chissement du potentiel de rendement, le recours progressif aux capitaux de tiers et une volatilit\u00e9 croissante des march\u00e9s. Des rendements m\u00e9diocres incitent les investisseurs \u00e0 vendre leurs parts, poussant les fonds \u00e0 liquider \u00e0 leur tour des positions, en r\u00e9action \u00e0 la baisse des march\u00e9s. Ainsi, la crise financi\u00e8re partie du march\u00e9 hypoth\u00e9caire am\u00e9ricain en automne 2007 a mis en grande difficult\u00e9 de nombreux fonds de couverture qui recouraient \u00e0 l’emprunt pour g\u00e9n\u00e9rer un effet de levier, quand les banques d’investissement les ont pri\u00e9s d’effectuer des versements suppl\u00e9mentaires pour \u00e9ponger les pertes de valeur.
<\/p>\n
Qu’entend-on par fonds de couverture?
Les fonds de couverture font partie, au m\u00eame titre que le capital-investissement (\u00abprivate equity\u00bb) ou le capital-risque (\u00abventure capital\u00bb), de la cat\u00e9gorie des placements \u00abalternatifs\u00bb, par opposition aux placements traditionnels comme les fonds en actions ou en obligations (voir
encadr\u00e9 1
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\nIl est aujourd’hui question, aux niveaux national et international, d’introduire une r\u00e9glementation plus d\u00e9taill\u00e9e dans la branche des fonds de couverture. En effet, outre les risques syst\u00e9miques susmentionn\u00e9s, les investisseurs individuels supportent eux-m\u00eames des risques. Toujours plus de personnes sont d’ailleurs directement concern\u00e9es, depuis que des investisseurs institutionnels, comme les caisses de pension ou les assurances, acqui\u00e8rent des parts de fonds de couverture.\u00a0Il existe un consensus international entre les autorit\u00e9s comp\u00e9tentes sur les risques encourus par la stabilit\u00e9 financi\u00e8re. Pour elles, la solution la plus efficace passe par un renforcement de la surveillance exerc\u00e9e sur les contreparties (banques) des fonds de couverture. De son c\u00f4t\u00e9, la branche a tout int\u00e9r\u00eat \u00e0 am\u00e9liorer sa transparence pour \u00e9chapper \u00e0 une intervention l\u00e9gislative. C’est ainsi qu’elle tente de se donner des r\u00e8gles de conduite utiles en cas de notation des instruments financiers complexes. Cette d\u00e9marche r\u00e9pond de surcro\u00eet \u00e0 la demande de transparence et d’ind\u00e9pendance \u00e9mise notamment par le Forum sur la stabilit\u00e9 financi\u00e8re (FSF), dont la Suisse est membre depuis le d\u00e9but de 2007 Ainsi, un groupe de travail form\u00e9 de g\u00e9rants de fonds de couverture a publi\u00e9 en janvier 2008 un rapport sur les bonnes pratiques en la mati\u00e8re, document qui a re\u00e7u l’aval du FSF..\u00a0En ce qui concerne la protection des investisseurs, la Suisse n’a pas interdit la distribution au public des fonds de couverture, contrairement \u00e0 d’autres pays. Les distributeurs ont, en revanche, des devoirs d’information. En outre, les investisseurs institutionnels actifs en Suisse ne sont en partie autoris\u00e9s \u00e0 effectuer ce type de placements que si le gestionnaire est soumis \u00e0 la surveillance \u00e9tatique. Depuis l’entr\u00e9e en vigueur, au 1er janvier 2007, de la loi f\u00e9d\u00e9rale sur les placements collectifs de capitaux (LPCC), les fonds de couverture peuvent \u00eatre g\u00e9r\u00e9s \u00e0 travers une soci\u00e9t\u00e9 en commandite pour placements collectifs. Cette forme d’entreprise s’inspire du mod\u00e8le anglo-saxon du \u00ablimited liability partnership\u00bb. Elle distingue, pour la r\u00e9glementation du produit, entre les placements collectifs de droits suisse et \u00e9tranger. Les premiers ont l’obligation d’obtenir une autorisation de la CFB; ce n’est pas le cas pour les seconds, sauf si le fonds est distribu\u00e9 au public en Suisse ou \u00e0 partir de ce pays.\u00a0Au-del\u00e0 du produit, se pose la question de la r\u00e9glementation de son g\u00e9rant. La Suisse n’a pas instaur\u00e9 de r\u00e9gime g\u00e9n\u00e9ral d’autorisation et de surveillance prudentielle pour les gestionnaires de fortune – et donc pour les g\u00e9rants de fonds de couverture. La LPCC pr\u00e9voit toutefois un r\u00e9gime d’autorisation pour les gestionnaires de fonds de placements collectifs suisses. Et si un gestionnaire suisse ne g\u00e8re que des placements collectifs \u00e9trangers, il peut se soumettre volontairement \u00e0 la surveillance de la CFB, pour autant que lesdits placements rel\u00e8vent d’une r\u00e9gulation \u00e9quivalente au syst\u00e8me suisse.\u00a0L’attrait d’un site d’implantation ne d\u00e9pend, toutefois, pas que d’une r\u00e9glementation favorable, mais \u00e9galement des conditions fiscales. La branche exige \u00e0 ce propos, dans l’int\u00e9r\u00eat de la place financi\u00e8re suisse, un alignement du r\u00e9gime fiscal applicable aux g\u00e9rants de fonds de couverture sur celui des principales places \u00e9trang\u00e8res concurrentes, qui se r\u00e9v\u00e8le plus avantageux que le n\u00f4tre. Dans le cadre du dialogue institutionnalis\u00e9 d\u00e9but 2008 entre le secteur financier et le D\u00e9partement f\u00e9d\u00e9ral des finances (DFF), un groupe de travail ad hoc a \u00e9t\u00e9 charg\u00e9 d’examiner les conditions-cadres en mati\u00e8re de fiscalit\u00e9 et de droit de la surveillance.
\n
\nTableau 1 \u00abStrat\u00e9gies de placement des fonds sp\u00e9culatifs\u00bb
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\nEncadr\u00e9 1: Fonds de couverture, capitaux d’investissement et capital-risque<\/b>
\nLes capitaux d’investissement (\u00abprivate equity\u00bb) d\u00e9signent des capitaux de participation g\u00e9n\u00e9ralement mis \u00e0 disposition par des investisseurs institutionnels, de riches particuliers ou des entreprises. Les soci\u00e9t\u00e9s qui les g\u00e8rent sont \u00e0 l’aff\u00fbt de soci\u00e9t\u00e9s \u00e9tablies offrant un rapport risque\/rendement avantageux pour des investissements ou une reprise. Le cas \u00e9ch\u00e9ant, elles s’efforcent, par une intervention active qui s’\u00e9tend g\u00e9n\u00e9ralement sur plusieurs ann\u00e9es, de faire grimper la valeur de la soci\u00e9t\u00e9 vis\u00e9e pour la revendre ult\u00e9rieurement avec un b\u00e9n\u00e9fice. En r\u00e8gle g\u00e9n\u00e9rale, les participations correspondantes consistent en bonne partie en capital emprunt\u00e9 et les soci\u00e9t\u00e9s vis\u00e9es sont des entreprises bien \u00e9tablies, de taille moyenne. Les capitaux d’investissement se distinguent \u00e0 cet \u00e9gard du capital-risque (\u00abventure capital\u00bb), forme de financement o\u00f9 la participation porte sur des entreprises jeunes et innovantes, \u00e0 fort potentiel de d\u00e9veloppement. Les placements en capital-risque comportent certes des risques tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9s, mais offrent un meilleur retour sur investissement.
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\nEncadr\u00e9 2: Sources choisies<\/b>
\n– Commission f\u00e9d\u00e9rale des banques, Fonds sp\u00e9culatifs: \u00e9volution du march\u00e9, risques et r\u00e9glementation, septembre 2007 (r\u00e9sum\u00e9 en fran\u00e7ais). Internet: www.ebk.admin.ch<\/a> , communiqu\u00e9 de presse du 10 septembre 2007, \u00abLa CFB publie un rapport sur les fonds sp\u00e9culatifs\u00bb.- Eva H\u00fcpkes, \u00abFinanzmarkt-Regulierung ist ein Balanceakt\u00bb, Neue Z\u00fcrcher Zeitung, 18 janvier 2008.- Financial Stability Forum, Update of the FSF Report on Highly Leveraged Institutions, mai 2007. Internet: www.fsforum.org<\/a> , rubriques \u00abPublications\u00bb, \u00abHighly Leveraged Institutions\u00bb, \u00abUpdate of the FSF’s 2000 HLI Report (May 2007)\u00bb, \u00abComplete document\u00bb.- Hedge Fund Working Group, Hedge Fund Standards: Final Report, janvier 2008. Internet: www.pellin.co.uk\/HFWG\/HFWG-FINAL-REPORT.pdf.- Swiss Financial Center Watch, Portrait des Finanzplatzes Schweiz; Schlussbericht 2007. Internet: www.sfcw.ch\/assets\/SFCW-Portrait-07a<\/a> .pdf.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"