graphique 1<\/a>. Du d\u00e9but des ann\u00e9es septante \u00e0 celui du mill\u00e9naire, toutes les p\u00e9riodes de hausse prononc\u00e9e des prix du p\u00e9trole ont \u00e9t\u00e9 suivies d’un fl\u00e9chissement net de la croissance \u00e9conomique des pays du G7.
<\/p>\n…mais apparemment pas cette fois-ci<\/h2>\n
\nCela n’est, cependant, pas valable pour le choc p\u00e9trolier de ces deux derni\u00e8res ann\u00e9es. La conjoncture – dans le monde comme en Suisse – n’a en effet connu qu’un ralentissement l\u00e9ger et la reprise s’est de nouveau acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e au deuxi\u00e8me semestre de 2005. On ne pr\u00e9voit pas non plus de r\u00e9cession dans un proche avenir; au contraire, les indicateurs conjoncturels avanc\u00e9s ont m\u00eame gagn\u00e9 en optimisme ces derniers mois.
<\/p>\n
Les m\u00e9canismes de transmission possibles des prix du p\u00e9trole sur la conjoncture<\/h2>\n
\nPour une \u00e9conomie importatrice (nette) de p\u00e9trole comme la Suisse, une majoration des prix de l’or noir se traduit par un rench\u00e9rissement des produits p\u00e9troliers import\u00e9s,2 un m\u00e9canisme impossible \u00e0 \u00e9viter \u00e0 court terme (par des \u00e9conomies d’\u00e9nergie ou par l’utilisation d’autres types d’\u00e9nergie par exemple). Or, une hausse du co\u00fbts des importations repr\u00e9sente un fardeau pour l’\u00e9conomie nationale, qui doit subir une d\u00e9t\u00e9rioration des termes de l’\u00e9change. Le poids macro\u00e9conomique d’une mont\u00e9e des prix du p\u00e9trole est lourd. Ainsi, entre le troisi\u00e8me trimestre 2003 et le troisi\u00e8me trimestre 2005, les importations d’\u00e9nergie suisses ont presque doubl\u00e9 en valeur, ce qui \u00e9quivaut \u00e0 environ 1% de son produit int\u00e9rieur brut (PIB).\u00a0Les r\u00e9percussions sur la conjoncture peuvent se ressentir aussi bien sur la consommation priv\u00e9e que sur les investissements des entreprises. Le rench\u00e9rissement des produits d\u00e9riv\u00e9s du p\u00e9trole, notamment le prix du carburant et du chauffage, r\u00e9duit le pouvoir d’achat des m\u00e9nages. Les d\u00e9penses suppl\u00e9mentaires qu’occasionnent ces produits peuvent freiner leurs autres d\u00e9penses de consommation. Si, de leur c\u00f4t\u00e9, les entreprises n’arrivent pas \u00e0 r\u00e9percuter la totalit\u00e9 de l’augmentation des intrants import\u00e9es sur les prix de vente, leurs b\u00e9n\u00e9fices s’amenuisent, ce qui peut avoir des r\u00e9percussions n\u00e9gatives sur leur capacit\u00e9 d’investir.\u00a0Par contre, si l’augmentation des prix du p\u00e9trole se r\u00e9percute \u00e0 une vaste \u00e9chelle sur les autres prix et les salaires, cela peut favoriser l’inflation. Les ann\u00e9es septante, marqu\u00e9es par une inflation g\u00e9n\u00e9ralement \u00e9lev\u00e9e et un manque de discipline au niveau des prix, ont connu de telles spirales prix-salaires. Vite enclench\u00e9es, celles-ci ne s’enrayaient finalement qu’en usant d’une politique mon\u00e9taire restrictive, ce qui \u00e9touffait d\u00e9finitivement la conjoncture d\u00e9j\u00e0 accabl\u00e9e par la hausse des prix du p\u00e9trole. La situation macro\u00e9conomique qui en r\u00e9sultait souvent \u00e9tait difficile et combinait croissance \u00e9conomique faible et forte inflation (soit une stagflation).\u00a0Des m\u00e9canismes indirects peuvent par ailleurs entrer en jeu. Ainsi, l’augmentation des prix du p\u00e9trole peut mener, en raison des cons\u00e9quences n\u00e9gatives redout\u00e9es, \u00e0 une d\u00e9t\u00e9rioration du climat g\u00e9n\u00e9ral des affaires et de la consommation, et compromettre ainsi la demande au niveau de la consommation et des investissements. Pour une petite \u00e9conomie ouverte comme la Suisse, les effets n\u00e9gatifs d’un refroidissement de la conjoncture mondiale, lui-m\u00eame d\u00fb aux prix du p\u00e9trole, peuvent compromettre consid\u00e9rablement les perspectives d’exportation.
<\/p>\n
Une logique \u00e0 double sens<\/h2>\n
\nLa relation entre les prix du p\u00e9trole et la conjoncture n’est cependant pas unilat\u00e9rale. La conjoncture influence \u00e9galement la demande de p\u00e9trole et donc indirectement son prix. Un redressement de la conjoncture internationale stimule la demande de mati\u00e8res premi\u00e8res – dont celle de p\u00e9trole – et tire les prix vers le haut. Il s’agit donc d’un ph\u00e9nom\u00e8ne normal dans un tel cas.\u00a0Il se pourrait que ce soit pr\u00e9cis\u00e9ment le cas, ces derni\u00e8res ann\u00e9es. En 2004, la demande mondiale de p\u00e9trole a enregistr\u00e9 sa plus forte progression depuis 25 ans et a ainsi largement contribu\u00e9 aux tensions persistantes v\u00e9cues par les march\u00e9s. \u00c0 l’inverse, les chocs p\u00e9troliers des ann\u00e9es septante \u00e9taient essentiellement dus \u00e0 la p\u00e9nurie soudaine de l’offre (embargo de l’Opep en 1973 par exemple) et \u00e0 la brusque envol\u00e9e des prix du p\u00e9trole qui s’en est suivi.\u00a0En fait, Il semble que le rapport de causalit\u00e9 entre les prix du p\u00e9trole et la conjoncture se soit quelque peu modifi\u00e9 ces derni\u00e8res ann\u00e9es. Alors que, dans les ann\u00e9es septante et quatre-vingt, les donn\u00e9es empiriques sugg\u00e9raient encore une influence claire et unilat\u00e9rale des prix du p\u00e9trole sur l’\u00e9volution conjoncturelle, cet effet s’est progressivement invers\u00e9 depuis le d\u00e9but des ann\u00e9es nonante, o\u00f9 il semble que l’effet de la conjoncture se soit renforc\u00e9. \u00a0\u00c9tant donn\u00e9 l’existence d’influences r\u00e9ciproques et de m\u00e9canismes de transmission complexes, il n’est pas facile de distinguer clairement les effets des prix du p\u00e9trole sur la conjoncture et de les \u00e9valuer sous l’angle quantitatif. M\u00eame le sch\u00e9ma historique associant prix \u00e9lev\u00e9s du p\u00e9trole et marasme conjoncturel, d\u00e9crit au d\u00e9but de cet article, doit \u00eatre relativis\u00e9 car on ne peut pas affirmer que les prix du p\u00e9trole sont toujours seuls responsables d’un ralentissement de la conjoncture. En effet, d’autres facteurs ont souvent jou\u00e9 un r\u00f4le parall\u00e8le important dans ces cas.5
<\/p>\n
Les estimations quantitatives…<\/h2>\n
\nPour \u00e9valuer les effets des prix du p\u00e9trole sur la conjoncture, on utilise souvent des mod\u00e8les macro\u00e9conom\u00e9triques, qui reproduisent les canaux d’influence et les interd\u00e9pendances test\u00e9s empiriquement et bas\u00e9s sur l’\u00e9volution historique. En ce qui concerne la hausse des march\u00e9s p\u00e9troliers, on a fait appel \u00e0 de nombreux mod\u00e8les de simulation durant les derni\u00e8res ann\u00e9es. Selon la structure du mod\u00e8le (et notamment les hypoth\u00e8ses concernant la politique \u00e9conomique), on obtient des r\u00e9sultats qui, bien que pouvant diverger sur certains points, sont dans l’ensemble tr\u00e8s comparables.\u00a0Ainsi, on peut g\u00e9n\u00e9ralement d\u00e9duire la r\u00e8gle empirique selon laquelle un rench\u00e9rissement permanent de 10 USD le baril freine la croissance dans la zone OCDE d’environ 0,5 point de pourcentage pendant un \u00e0 deux ans et augmente l’inflation d’environ 0,5 point de pourcentage. L’effet sur la croissance ne devrait gu\u00e8re \u00eatre moindre dans l’UE qu’aux \u00c9tats-Unis, o\u00f9 la large d\u00e9pendance de l’\u00e9conomie par rapport au p\u00e9trole est compens\u00e9e par une importante production domestique d’or noir. En Suisse, les cons\u00e9quences conjoncturelles devraient \u00eatre du m\u00eame ordre de grandeur que celles observ\u00e9es dans l’UE . Alors que l’effet direct des prix du p\u00e9trole sur la conjoncture devrait \u00eatre relativement faible en raison de la forte efficience \u00e9nerg\u00e9tique de l’\u00e9conomie suisse en comparaison internationale, notre pays – largement d\u00e9pendant du commerce ext\u00e9rieur – pourrait subir les effets d’un refroidissement de la conjoncture internationale de fa\u00e7on indirecte (mauvaises perspectives d’exportation).
<\/p>\n
…semblent exag\u00e9rer les effets n\u00e9gatifs des prix du p\u00e9trole sur la conjoncture<\/h2>\n
\nEn fait, si on se base sur les diff\u00e9rents mod\u00e8les de simulation, il aurait fallu s’attendre \u00e0 ce que la hausse des prix du p\u00e9trole d’environ 30 USD ces deux derni\u00e8res ann\u00e9es plombe la croissance \u00e9conomique internationale et suisse de l’ordre d’un \u00e0 deux points, ce qui ne semble pas s’\u00eatre produit. Les prix \u00e9lev\u00e9s du p\u00e9trole ont eu des cons\u00e9quences conjoncturelles n\u00e9gatives nettement plus faibles que celles pr\u00e9vues par les mod\u00e8les bas\u00e9s sur l’exp\u00e9rience historique. Il y a pour cela toute une s\u00e9rie de raisons, li\u00e9es pour la plupart \u00e0 des changements dans les structures \u00e9conomiques.
<\/p>\n
Une inflation ma\u00eetris\u00e9e<\/h2>\n
\nLe fait que la relation \u00abprix \u00e9lev\u00e9s du p\u00e9trole = inflation \u00e9lev\u00e9e = taux d’int\u00e9r\u00eats \u00e9lev\u00e9s = r\u00e9cession\u00bb ne semble plus valable aujourd’hui, rev\u00eat un r\u00f4le d\u00e9terminant. Il est vrai que, cette fois-ci encore, la hausse des prix du p\u00e9trole s’est fait sentir au niveau de l’indice des prix \u00e0 la consommation (IPC). Sa composante \u00abproduits p\u00e9troliers\u00bb, englobant essentiellement les prix du carburant et du chauffage, a augment\u00e9 d’environ 50% en Suisse durant la p\u00e9riode 2004-2005, ce qui a \u00e9galement tir\u00e9 le rench\u00e9rissement global vers le haut. Le prix du p\u00e9trole ne s’est, toutefois, r\u00e9percut\u00e9 jusqu’\u00e0 pr\u00e9sent que de fa\u00e7on minime sur ceux des autres biens et services ou sur les salaires, contrairement \u00e0 ce qui s’\u00e9tait produit dans le pass\u00e9. Le rench\u00e9rissement global est rest\u00e9 mod\u00e9r\u00e9, les \u00abeffets de second tour\u00bb ne se sont pas produits et la spirale prix-salaires ne s’est pas enclench\u00e9e. L’inflation dite de base, qui inclus les prix \u00e0 la consommation \u00e0 l’exclusion entre autres des produits p\u00e9troliers, ne pr\u00e9sente aucun signe d’acc\u00e9l\u00e9ration (voir graphique 2<\/a>). Il en est de m\u00eame pour la plupart des autres pays, m\u00eame les \u00c9tats-Unis. Il est vrai que, dans ce dernier cas, les prix \u00e0 la consommation se sont envol\u00e9s pendant une courte p\u00e9riode en automne 2005 pour des raisons li\u00e9es au p\u00e9trole; en dehors de cela, la tendance inflationniste est rest\u00e9e contenue.\u00a0Le risque d’inflation est att\u00e9nu\u00e9 par la pression concurrentielle qui, avec la mondialisation et le lib\u00e9ralisme, s’est accrue sur de nombreux march\u00e9s, ce qui implique qu’il est plus difficile de r\u00e9percuter la hausse des prix du p\u00e9trole sur d’autres prix en aval de la cha\u00eene de production. De plus, la cr\u00e9dibilit\u00e9 de la politique mon\u00e9taire, garante de la stabilit\u00e9 des prix, s’est renforc\u00e9e ces derni\u00e8res ann\u00e9es et, malgr\u00e9 le co\u00fbt \u00e9lev\u00e9 du p\u00e9trole, les anticipations tablent toujours sur une inflation faible. \u00c0 c\u00f4t\u00e9 de ces changements plut\u00f4t structurels, la situation \u00e9conomique a sans doute aussi contribu\u00e9 \u00e0 r\u00e9guler l’inflation. Abordant ces deux derni\u00e8res ann\u00e9es une phase de relance conjoncturelle, de nombreuses \u00e9conomies, en particulier europ\u00e9ennes, disposaient encore de surcapacit\u00e9s consid\u00e9rables.
<\/p>\nLa politique mon\u00e9taire r\u00e9agit avec sang-froid<\/h2>\n
\nLe faible risque d’inflation a permis aux conditions-cadres mon\u00e9taires de rester longtemps avantageuses pour la conjoncture. \u00c9tant donn\u00e9 l’absence d’effets de second tour inflationnistes, les banques centrales \u00e9taient en mesure d’ignorer la hausse des prix du p\u00e9trole, la consid\u00e9rant pour ce qu’elle est v\u00e9ritablement: l’augmentation du prix d’un seul produit, ce qui est loin d’\u00eatre synonyme d’inflation. De m\u00eame, contrairement aux chocs p\u00e9troliers pr\u00e9c\u00e9dents, les autorit\u00e9s ont cette fois-ci pu \u00e9viter un brusque resserrement de la politique mon\u00e9taire. Si, aux \u00c9tats-Unis, on a donn\u00e9 un tour de vis mon\u00e9taire au fur et \u00e0 mesure que la reprise progressait, cela signifie essentiellement qu’\u00e0 la politique tr\u00e8s fortement expansive suivie jusque l\u00e0, a succ\u00e9d\u00e9 une phase de normalisation. En Suisse, ce processus de normalisation des taux d’int\u00e9r\u00eat vient juste de commencer. De m\u00eame, les taux d’int\u00e9r\u00eat \u00e0 long terme sur les march\u00e9s des capitaux se trouvent toujours \u00e0 un niveau historiquement bas, en Suisse comme ailleurs.
<\/p>\n
Les exportateurs de p\u00e9trole profitent d’effets de compensation suppl\u00e9mentaires<\/h2>\n
\nPar ailleurs, les effets de compensation venant des pays exportateurs de p\u00e9trole ont une influence stabilisatrice sur la conjoncture. Ces pays – auxquels appartiennent, outre les pays de l’Opep, principalement la Russie, le Mexique et la Norv\u00e8ge – profitent de la hausse des prix du p\u00e9trole en enregistrant des recettes suppl\u00e9mentaires. L’imbrication croissante des march\u00e9s internationaux des biens et des capitaux ces derni\u00e8res d\u00e9cennies contribue \u00e9galement \u00e0 ce que le produit du p\u00e9trole (les \u00abp\u00e9trodollars\u00bb) retournent, davantage que par le pass\u00e9, aux pays importateurs de p\u00e9trole par les flux commerciaux et financiers, att\u00e9nuant ainsi les effets n\u00e9gatifs sur la conjoncture. Des \u00e9tudes internationales r\u00e9centes montrent que 60% des recettes p\u00e9troli\u00e8res sont \u00abrecycl\u00e9s\u00bb sous forme d’importations de marchandises par les pays exportateurs de p\u00e9trole10. Dans le cas de la Suisse, un tel ph\u00e9nom\u00e8ne n’est pas \u00abstatistiquement\u00bb significatif si on s’en r\u00e9f\u00e8re aux donn\u00e9es du commerce ext\u00e9rieur de 2005, o\u00f9 les exportations vers les pays de l’Opep n’ont augment\u00e9 que de fa\u00e7on plut\u00f4t mod\u00e9r\u00e9e11. Les produits de luxe (montres, bijoux) – des produits suisses traditionnellement reconnus – ont par contre d\u00fb \u00eatre les premiers b\u00e9n\u00e9ficiaires de ces recettes suppl\u00e9mentaires.\u00a0La part des p\u00e9trodollars que les exportateurs de p\u00e9trole n’ont pas tout de suite d\u00e9pens\u00e9e a, elle aussi, eu des influences positives indirectes. En effet, durant les deux derni\u00e8res ann\u00e9es, ces devises ont \u00e9t\u00e9 plac\u00e9es dans une large mesure sur les march\u00e9s des capitaux internationaux, en particulier sous forme d’emprunts d’\u00c9tat am\u00e9ricains. Elles ont ainsi contribu\u00e9 \u00e0 maintenir les taux d’int\u00e9r\u00eat \u00e0 un faible niveau sur les march\u00e9s des capitaux internationaux, ce qui a soutenu l’\u00e9conomie mondiale.
<\/p>\n
Les mutations sectorielles<\/h2>\n
\nLes mutations sectorielles qu’a subi l’\u00e9conomie jouent \u00e9galement un r\u00f4le non n\u00e9gligeable dans la perte d’influence des prix du p\u00e9trole sur la conjoncture dans les pays industrialis\u00e9s. Dans tous les pays tr\u00e8s d\u00e9velopp\u00e9s \u00e9conomiquement, on constate que la valeur ajout\u00e9e tend \u00e0 se d\u00e9placer \u00e0 long terme de l’industrie vers les services. Les domaines des finances, de la sant\u00e9 ou du conseil n\u00e9cessitent moins de p\u00e9trole qu’une fabrique de machines ou une usine sid\u00e9rurgique. Cette mutation structurelle et l’am\u00e9lioration de l’efficience \u00e9nerg\u00e9tique ont permis \u00e0 la croissance \u00e9conomique de d\u00e9pendre moins fortement du p\u00e9trole que par le pass\u00e9 dans les pays industrialis\u00e9s;12 cela a \u00e9galement r\u00e9duit leur vuln\u00e9rabilit\u00e9 \u00e9conomique.
\n
\nGraphique 1 \u00abPrix du p\u00e9trole et conjoncture mondiale, 1970-2004\u00bb<\/a>
\n
\nGraphique 2 \u00abLes prix \u00e0 la consommation \u00e9voluent \u00e0 un faible niveau malgr\u00e9 le co\u00fbt du p\u00e9trole (2003-2005)\u00bb<\/a>
\n
\n
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