{"id":165400,"date":"2022-04-26T09:46:06","date_gmt":"2022-04-26T07:46:06","guid":{"rendered":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/?p=165400"},"modified":"2023-08-24T01:27:56","modified_gmt":"2023-08-23T23:27:56","slug":"la-surprenante-resurgence-de-linflation","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/2022\/04\/la-surprenante-resurgence-de-linflation\/","title":{"rendered":"La surprenante r\u00e9surgence de l\u2019inflation"},"content":{"rendered":"

La r\u00e9cente flamb\u00e9e de l\u2019inflation a surpris tout le monde.[1]<\/a> Les jeunes g\u00e9n\u00e9rations, y compris celles qui travaillent dans les banques centrales et le secteur priv\u00e9, n\u2019ont jamais fait l\u2019exp\u00e9rience directe d\u2019une forte inflation. Dans la plupart des pays, l\u2019inflation est rest\u00e9e faible et stable depuis les ann\u00e9es 1990 jusqu\u2019\u00e0 encore r\u00e9cemment. Apr\u00e8s la grande crise financi\u00e8re de 2007-2009, le principal d\u00e9fi auquel les banques centrales ont \u00e9t\u00e9 confront\u00e9es a \u00e9t\u00e9 de remonter l\u2019inflation obstin\u00e9ment basse vers leurs cibles. Pour atteindre cet objectif, elles ont d\u00fb prendre des mesures exceptionnelles comme le maintien des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat nominaux \u00e0 des niveaux historiquement bas voire en territoire n\u00e9gatif\u00a0\u2013 ce qui \u00e9tait jusqu’alors impensable\u00a0\u2013 ou encore l\u2019expansion de leurs bilans \u00e0 des niveaux que l\u2019on avait connus auparavant seulement en temps de guerre.<\/p>\n

Certes, tous les pays ne consid\u00e8rent pas l\u2019inflation comme un probl\u00e8me: le Japon, o\u00f9 celle-ci demeure toujours bien en-de\u00e7\u00e0 de sa cible, la Suisse, o\u00f9 elle n\u2019a franchi que r\u00e9cemment la barre des 2%, ou encore la Chine font figure d\u2019exceptions, mais ces cas particuliers, parmi une poign\u00e9e d\u2019autres, ne changent rien au tableau g\u00e9n\u00e9ral.<\/p>\n

Un risque d\u2019inflation sous-estim\u00e9<\/h2>\n

Revenons \u00e0 la situation qui pr\u00e9valait avant la r\u00e9cente flamb\u00e9e. Quand les \u00e9conomies \u00e9taient encore aux prises avec la crise du Covid-19 puis commen\u00e7aient \u00e0 se redresser, le consensus \u00e9tait que l\u2019inflation resterait faible; le sc\u00e9nario privil\u00e9gi\u00e9 \u00e9tait alors que le ralentissement \u00e9conomique se poursuivrait un certain temps et limiterait les pressions inflationnistes. Des hausses de prix seraient bien s\u00fbr toujours possibles, puisque les restrictions dues \u00e0 la pand\u00e9mie pourraient naturellement limiter la production, mais elles seraient de courte dur\u00e9e.<\/p>\n

En juin 2021, le\u00a0 rapport \u00e9conomique<\/a> de la Banque des r\u00e8glements internationaux (BRI) a avanc\u00e9 un sc\u00e9nario selon lequel l\u2019inflation serait plus \u00e9lev\u00e9e et plus durable que pr\u00e9vu \u00e0 l’\u00e9poque. Selon ce rapport, celle-ci r\u00e9agirait beaucoup plus fortement \u00e0 la pression de la demande sur les capacit\u00e9s de production (economic slack) que ce qui avait \u00e9t\u00e9 observ\u00e9 depuis les ann\u00e9es 1990. Cela aurait pour effet de d\u00e9stabiliser les anticipations d\u2019inflation, ce qui entra\u00eenerait une hausse des salaires et des prix qui alimenterait \u00e0 son tour une spirale auto-renforc\u00e9e. Ces hypoth\u00e8ses semblaient plausibles, mais tr\u00e8s peu susceptibles de se concr\u00e9tiser au vu des exp\u00e9riences pr\u00e9c\u00e9dentes. Or, en fin de compte, le taux d\u2019inflation a d\u00e9pass\u00e9 les pr\u00e9visions du sc\u00e9nario de la BRI.<\/p>\n

Rebond et basculement de la demande<\/h2>\n

Pourquoi l\u2019inflation est-elle aussi \u00e9lev\u00e9e actuellement? Avec le recul et un peu d\u2019humilit\u00e9, il est possible d\u2019avancer une explication, qui certes fait abstraction des diff\u00e9rences entre les pays, mais peut n\u00e9anmoins contribuer \u00e0 \u00e9clairer les principales forces en jeu.<\/p>\n

La r\u00e9cente pouss\u00e9e inflationniste doit s\u00fbrement \u00eatre vue comme le r\u00e9sultat (combin\u00e9) de trois facteurs: un rebond \u00e9tonnamment vigoureux de la demande mondiale; un \u00abpivotement\u00bb ou basculement de la demande allant des services vers les biens manufactur\u00e9s et qui se maintient de mani\u00e8re inattendue; enfin, des difficult\u00e9s d\u2019ajustement de l\u2019offre qui n\u2019a pas r\u00e9ussi \u00e0 suivre la demande. Examinons chaque \u00e9l\u00e9ment s\u00e9par\u00e9ment.<\/p>\n

La vigueur du rebond de la demande mondiale tient au comportement humain et \u00e0 la politique. Pendant la crise sanitaire, les mesures prises pour endiguer la pand\u00e9mie ont comprim\u00e9 artificiellement les d\u00e9penses. Une fois ce couvercle \u00f4t\u00e9, elles ont rebondi vigoureusement parce que les gens avaient envie d\u2019un retour \u00e0 la normale. La pand\u00e9mie n\u2019a pas caus\u00e9 le traumatisme psychologique tant redout\u00e9. \u00c0 son tour, l\u2019expansion budg\u00e9taire a stimul\u00e9 le pouvoir d\u2019achat des consommateurs. La relance budg\u00e9taire am\u00e9ricaine a \u00e9t\u00e9 remarquable et a permis au revenu disponible des m\u00e9nages d\u2019augmenter \u00e0 un rythme que l\u2019on n\u2019avait pas connu depuis les ann\u00e9es 1980. Parall\u00e8lement, la politique mon\u00e9taire s\u2019est assouplie, offrant des conditions financi\u00e8res extraordinairement avantageuses qui ont soutenu la hausse de la demande et des prix.<\/p>\n

La demande globale n\u2019a pas seulement rebondi avec une force surprenante, elle s\u2019est \u00e9galement tourn\u00e9e vers les produits manufactur\u00e9s. Les d\u00e9penses dans les services de forte proximit\u00e9 comme la gastronomie ou l\u2019h\u00f4tellerie ont certes augment\u00e9, mais pas aussi largement qu\u2019on pouvait s\u2019y attendre. On a peine \u00e0 le croire au vu du comportement des consommateurs ici, en Suisse, mais les statistiques indiquent que ce changement s\u2019est produit de mani\u00e8re plus g\u00e9n\u00e9rale.<\/p>\n

Enfin, l\u2019offre n\u2019a pas r\u00e9ussi \u00e0 suivre le rythme de la demande. Les goulets d\u2019\u00e9tranglement qui ont touch\u00e9 les mati\u00e8res premi\u00e8res, les biens manufactur\u00e9s interm\u00e9diaires ainsi que le fret et le transport ont frein\u00e9 la production dans le monde entier. La p\u00e9nurie de semi-conducteurs et de puces informatiques, par exemple, a paralys\u00e9 la production automobile et caus\u00e9 de longs retards de livraison. Si, dans un premier temps, ce sont principalement les mesures de lutte contre la pand\u00e9mie qui ont \u00e9t\u00e9 \u00e0 l\u2019origine de ces perturbations, la forte demande a amplifi\u00e9 ces tensions. La production de semi-conducteurs a par exemple finalement largement d\u00e9pass\u00e9 son niveau d\u2019avant la pand\u00e9mie.<\/p>\n

Les cha\u00eenes de valeur mondiales (CVM) ont exacerb\u00e9 les contraintes. Ces r\u00e9seaux de production complexes aux ramifications dans le monde entier, qui \u00e9taient structur\u00e9s \u00e0 l\u2019origine pour r\u00e9duire les co\u00fbts, se sont r\u00e9v\u00e9l\u00e9s tr\u00e8s fragiles face aux perturbations. De plus, les entreprises ont commenc\u00e9 par pr\u00e9caution \u00e0 reconstituer leurs stocks. Autrement dit, le passage d\u2019une gestion en flux tendu \u00e0 une gestion avec stocks-tampons a aggrav\u00e9 les p\u00e9nuries.<\/p>\n

Prenons une image. Imaginez que vous allumiez une machine rest\u00e9e inactive pendant un certain temps apr\u00e8s lui avoir donn\u00e9 un grand coup de pied et l\u2019avoir remplie de carburant \u00e0 haute intensit\u00e9. Les grondements qui s\u2019ensuivraient ressembleraient \u00e0 ceux que l\u2019\u00e9conomie mondiale a connus lorsque l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique n\u2019a plus \u00e9t\u00e9 frein\u00e9e artificiellement. De mani\u00e8re moins m\u00e9taphorique, l\u2019inflation r\u00e9cente ressemble \u00e0 celle des lendemains de guerre: c\u2019est la lib\u00e9ration d\u2019une demande contrainte associ\u00e9e \u00e0 un red\u00e9ploiement massif de la production.<\/p>\n

Perspectives d\u2019\u00e9volution de l\u2019inflation<\/h2>\n

Certains facteurs devraient contribuer \u00e0 contenir l\u2019inflation. D\u2019abord, les goulets d\u2019\u00e9tranglement finiront par se dissiper, m\u00eame si l\u2019on ne sait pas exactement quand cela arrivera. Une offre exc\u00e9dentaire pourrait m\u00eame se dessiner dans certains segments, \u00e0 mesure que les r\u00e9flexes de pr\u00e9caution le long des cha\u00eenes mondiales de valeur s\u2019att\u00e9nueront et que de nouvelles capacit\u00e9s productives verront le jour. De plus, certains facteurs d\u00e9sinflationnistes s\u00e9culaires qui ont aid\u00e9 \u00e0 contenir l\u2019inflation par le pass\u00e9 sont sans doute encore \u00e0 l\u2019\u0153uvre. La mondialisation et la technologie, en particulier, ont grandement contribu\u00e9 \u00e0 r\u00e9duire le pouvoir de fixation des prix par la main-d\u2019\u0153uvre et les entreprises, rendant moins probables les spirales salaires-prix du pass\u00e9. L\u2019entr\u00e9e de la Chine dans le syst\u00e8me commercial mondial, associ\u00e9e \u00e0 l\u2019ouverture des \u00e9conomies \u00e9mergentes, a ajout\u00e9 \u00e0 la main-d\u2019\u0153uvre mondiale pas moins de 1,6\u00a0milliard de travailleurs \u00e0 faible co\u00fbt.<\/p>\n

En m\u00eame temps, les risques mat\u00e9riels sont faciles \u00e0 identifier. Le syst\u00e8me \u00e9conomique mondial est chamboul\u00e9 par les \u00e9v\u00e9nements g\u00e9opolitiques en cours. L\u2019\u00e9volution des salaires sera un \u00e9l\u00e9ment essentiel, car elle d\u00e9terminera si nous assisterons \u00e0 des spirales salaires-prix d\u00e9clench\u00e9es par des effets de rattrapage dits de second tour. Les \u00c9tats-Unis ont connu les plus fortes pressions salariales. Celles-ci se sont \u00e9galement manifest\u00e9es dans de nombreuses \u00e9conomies \u00e9mergentes, notamment en Am\u00e9rique latine, o\u00f9 l\u2019inflation s\u2019est renforc\u00e9e encore plus t\u00f4t et de mani\u00e8re plus persistante. Les pressions ont \u00e9t\u00e9 moins marqu\u00e9es ailleurs, notamment dans la zone euro, m\u00eame s\u2019il est encore trop t\u00f4t pour se prononcer, car de nombreux contrats ne seront ren\u00e9goci\u00e9s que dans le courant de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n

Il est important de noter que l\u2019actuel conflit en Ukraine a consid\u00e9rablement renforc\u00e9 les pressions inflationnistes \u00e0 court terme en raison de la flamb\u00e9e des prix des produits de base, non seulement de l\u2019\u00e9nergie mais aussi des denr\u00e9es alimentaires comme le bl\u00e9. Si ces hausses venaient \u00e0 peser sur l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique, elles risqueraient d\u2019encourager \u00e0 terme les efforts pour r\u00e9cup\u00e9rer les pertes de pouvoir d\u2019achat et de d\u00e9stabiliser les anticipations d\u2019inflation, d\u00e9clenchant ainsi la spirale salaires-prix tant redout\u00e9e. Tout d\u00e9pend de la tournure que prendra le conflit. Par ailleurs, des forces structurelles \u00e0 long terme\u00a0\u2013 comme un recul de la mondialisation, suite notamment \u00e0 la r\u00e9organisation des cha\u00eenes de valeur mondiales pour des raisons g\u00e9opolitiques, ou une hausse des niveaux d\u2019endettement qui pourrait accro\u00eetre la tentation de tol\u00e9rer une inflation plus forte pour les r\u00e9duire\u00a0\u2013 pourraient bien cr\u00e9er un environnement plus propice \u00e0 l\u2019inflation.<\/p>\n

En fin de compte, la trajectoire de l\u2019inflation d\u00e9pendra de l\u2019action des banques centrales, qui ont pour mission de la ma\u00eetriser et disposent pour cela des moyens n\u00e9cessaires. Elles devront relever le d\u00e9fi de stopper l\u2019inflation tout en att\u00e9nuant l\u2019impact de leurs mesures sur l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique. La forte hausse des prix des produits de base provoqu\u00e9e par le conflit ukrainien leur complique encore la t\u00e2che car elle stimule l\u2019inflation et ralentit l\u2019activit\u00e9. Si les banques centrales parviennent \u00e0 relever ce d\u00e9fi, l\u2019inflation ne s\u2019installera pas \u00e0 un niveau dangereusement \u00e9lev\u00e9.<\/p>\n

  1. Les opinions exprim\u00e9es ici sont celles de l\u2019auteur et ne refl\u00e8tent pas n\u00e9cessairement celles de la Banque des r\u00e8glements internationaux.<\/p>\n

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