{"id":166848,"date":"2022-04-26T07:17:11","date_gmt":"2022-04-26T05:17:11","guid":{"rendered":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/?p=166848"},"modified":"2023-08-24T01:29:04","modified_gmt":"2023-08-23T23:29:04","slug":"le-dilemme-recurrent-des-banques-centrales","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/2022\/04\/le-dilemme-recurrent-des-banques-centrales\/","title":{"rendered":"Le dilemme r\u00e9current des banques centrales"},"content":{"rendered":"

Les banques centrales ont vu leurs objectifs converger au cours des derni\u00e8res d\u00e9cennies, ce qui se refl\u00e8te dans leurs mandats: la politique mon\u00e9taire doit, d\u2019une part, assurer la stabilit\u00e9 des prix, et, d\u2019autre part, contribuer \u00e0 stabiliser l\u2019\u00e9volution de la conjoncture. Tout objectif suppl\u00e9mentaire \u2013 aux \u00c9tats-Unis par exemple, des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 long terme mod\u00e9r\u00e9s \u2013 joue un r\u00f4le secondaire ou d\u00e9coule des deux pr\u00e9c\u00e9dents [1]<\/a>.<\/p>\n

La pond\u00e9ration de ces deux objectifs de politique mon\u00e9taire n\u2019est en revanche pas partout la m\u00eame. Pour la Banque nationale suisse (BNS) par exemple, la loi sur la Banque nationale<\/a> met la stabilit\u00e9 des prix au premier plan. La BNS doit \u00abtenir compte\u00bb de l\u2019\u00e9volution de la conjoncture dans l\u2019accomplissement de cette t\u00e2che. La stabilit\u00e9 des prix vient \u00e9galement en premi\u00e8re place pour la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE). Son mandat de politique conjoncturelle d\u00e9rive seulement indirectement de sa t\u00e2che consistant \u00e0 soutenir la politique \u00e9conomique de l\u2019UE. Il en va autrement de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale des \u00c9tats-Unis (Fed), pour qui la stabilisation de l\u2019\u00e9volution des prix et le soutien de la conjoncture constituent des objectifs de m\u00eame importance. Ainsi, le Federal Reserve Act<\/a> stipule qu\u2019elle doit favoriser le \u00abplein emploi\u00bb et la \u00abstabilit\u00e9 des prix\u00bb.<\/p>\n

Accent sur la stabilit\u00e9 des prix<\/h2>\n

Malgr\u00e9 ces diff\u00e9rences de pond\u00e9ration, les d\u00e9fis rencontr\u00e9s dans la conduite quotidienne de la politique mon\u00e9taire sont similaires pour la plupart des banques centrales. Celles-ci doivent ainsi par exemple r\u00e9agir \u00e0 des perturbations ou chocs macro\u00e9conomiques pour assurer une \u00e9volution stable des prix et de l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle. Cela s\u2019av\u00e8re justement difficile lors d\u2019une hausse du niveau des prix, car on ne peut d\u00e9terminer dans l\u2019imm\u00e9diat si l\u2019on est en pr\u00e9sence d\u2019un d\u00e9placement des prix relatifs ou bien d\u2019une tendance inflationniste g\u00e9n\u00e9rale.<\/p>\n

Il convient dans un tel cas de tenir aussi compte des processus d\u2019ajustement et de leurs effets sur les prix. S\u2019il est par exemple n\u00e9cessaire de vendre les combustibles fossiles plus cher pour r\u00e9duire les \u00e9missions de gaz \u00e0 effet de serre, les prix d\u2019autres biens et services ne vont pas changer simultan\u00e9ment. C\u2019est uniquement \u00e0 moyen terme que l\u2019on peut tabler sur un d\u00e9placement de la demande, une hausse des investissements dans des sources d\u2019\u00e9nergie moins \u00e9mettrices de CO2 ou dans des technologies de substitution et sur un regain d\u2019innovation, autant de facteurs qui rendent la production d\u2019\u00e9nergies renouvelables meilleur march\u00e9. Une banque centrale peut faciliter l\u2019ajustement des prix relatifs en combattant les pressions \u00e0 la hausse sur le niveau des prix et en assurant la stabilit\u00e9 g\u00e9n\u00e9rale des prix [2]<\/a>.<\/p>\n

Deux types de chocs<\/h2>\n

Une autre difficult\u00e9 consiste \u00e0 faire la distinction entre chocs de demande et chocs d\u2019offre. Du c\u00f4t\u00e9 de la demande, le climat de consommation peut par exemple se d\u00e9t\u00e9riorer: du fait de la hausse de l\u2019incertitude relative \u00e0 l\u2019avenir, les consommatrices et consommateurs r\u00e9duisent leurs d\u00e9penses. Du c\u00f4t\u00e9 de l\u2019offre, un exemple typique de choc consiste en une p\u00e9nurie de biens interm\u00e9diaires tels que les mati\u00e8res premi\u00e8res ou les semi-conducteurs. Il peut en r\u00e9sulter un rench\u00e9rissement notable de la production.<\/p>\n

Dans la pratique, il est parfois difficile de d\u00e9terminer clairement s\u2019il s\u2019agit d\u2019un choc d\u2019offre ou de demande, ceux-ci n\u2019apparaissant pas toujours de fa\u00e7on isol\u00e9e. Le confinement de mars 2020 en Suisse en fournit un bon exemple: la forte incertitude et la hausse du ch\u00f4mage ont pes\u00e9 sur la demande au d\u00e9but de la pand\u00e9mie de COVID-19. Dans le m\u00eame temps, les mesures d\u2019endiguement et les restrictions de la mobilit\u00e9 ont fortement r\u00e9duit l\u2019offre.<\/p>\n

En principe, il est plus simple pour une banque centrale de r\u00e9agir \u00e0 un choc de demande qu\u2019\u00e0 un choc d\u2019offre. Par une politique mon\u00e9taire expansionniste, elle peut lutter contre une baisse des prix, une sous-utilisation des capacit\u00e9s ou une hausse du ch\u00f4mage lors d\u2019une r\u00e9cession. Elle est ainsi en mesure de poursuivre simultan\u00e9ment ses deux objectifs\u00a0\u2013 la stabilit\u00e9 des prix et la stabilisation de la conjoncture. Toute la difficult\u00e9 consiste ici \u00e0 trouver le bon dosage. Car si la banque centrale appuie trop longtemps sur la p\u00e9dale d\u2019acc\u00e9l\u00e9rateur, il risque d\u2019en r\u00e9sulter une tendance \u00e0 la surchauffe et \u00e0 l\u2019inflation.<\/p>\n

Sc\u00e9nario extr\u00eame de la stagflation<\/h2>\n

La situation est plus d\u00e9licate en cas de perturbations de l\u2019offre. En effet, la banque centrale peut \u00eatre confront\u00e9e \u00e0 un dilemme: doit-elle garantir des prix stables ou soutenir la conjoncture? L\u2019exemple le plus connu d\u2019une telle situation est la \u00abstagflation\u00bb [3]<\/a> du d\u00e9but des ann\u00e9es 1970. Une p\u00e9nurie mondiale de p\u00e9trole avait alors conduit simultan\u00e9ment \u00e0 une stagnation et, par une spirale prix-salaires, \u00e0 une flamb\u00e9e de l\u2019inflation. Pour une banque centrale, le d\u00e9fi consiste ici dans le fait qu\u2019elle doit freiner la hausse des prix en assumant un ralentissement suppl\u00e9mentaire de la conjoncture.<\/p>\n

Les pressions politiques sur les banquiers centraux s\u2019accroissent particuli\u00e8rement en pareilles circonstances, car la conjoncture commence en r\u00e8gle g\u00e9n\u00e9rale \u00e0 ralentir avant la dynamique des prix. C\u2019est une des raisons pour lesquelles la quasi-totalit\u00e9 des banques centrales modernes se sont vu accorder un degr\u00e9 \u00e9lev\u00e9 d\u2019ind\u00e9pendance politique sur le plan formel. Elles peuvent ainsi se concentrer sur la lutte contre l\u2019inflation et sont mieux \u00e0 m\u00eame d\u2019emp\u00eacher une hausse rapide des anticipations d\u2019inflation [4]<\/a>.<\/p>\n

De fait, ces anticipations d\u2019inflation jouent un r\u00f4le de premier plan: plus une banque centrale parvient \u00e0 convaincre les entreprises et les m\u00e9nages que l\u2019inflation se maintiendra \u00e0 moyen terme \u00e0 un niveau modeste, plus le danger est limit\u00e9 que des effets d\u2019anticipation ne viennent renforcer l\u2019inflation. Si les anticipations d\u2019inflation sont bien ancr\u00e9es, la banque centrale doit en outre freiner moins abruptement la conjoncture en cas de choc de demande. Le dilemme entre ses objectifs est donc moins marqu\u00e9.<\/p>\n

Au cours des 30 derni\u00e8res ann\u00e9es, le public a relativement peu remarqu\u00e9 les effets positifs de l\u2019offre, gr\u00e2ce auxquels la pression \u00e0 la hausse sur les prix est rest\u00e9e modeste m\u00eame dans les phases de croissance soutenue. L\u2019int\u00e9gration croissante de l\u2019\u00e9conomie mondiale s\u2019\u00e9tait accompagn\u00e9e d\u2019une pression \u00e0 la baisse sur les prix, clairement attest\u00e9e par les donn\u00e9es empiriques [5]<\/a>. Mais cette \u00e9volution n\u2019a pas forc\u00e9ment simplifi\u00e9 la t\u00e2che des banques centrales, surtout apr\u00e8s la crise financi\u00e8re de 2008. Le bas niveau de l\u2019inflation et la baisse marqu\u00e9e des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale alors m\u00eame que les taux de r\u00e9f\u00e9rence des banques centrales s\u2019inscrivaient \u00e0 des seuils historiques ont rendu n\u00e9cessaire de recourir \u00e0 de nouvelles mesures non conventionnelles [6]<\/a> pour assurer des conditions mon\u00e9taires appropri\u00e9es [7]<\/a>.<\/p>\n

Une \u00e8re nouvelle<\/h2>\n

Cette p\u00e9riode para\u00eet r\u00e9volue. Dans le futur proche, les banques centrales devraient \u00eatre davantage confront\u00e9es au dilemme d\u00e9crit pr\u00e9c\u00e9demment. Divers facteurs relatifs \u00e0 la demande tendent actuellement \u00e0 exercer une pression \u00e0 la hausse sur les prix. En particulier, les prix de l\u2019\u00e9nergie augmentent, non seulement \u00e0 cause du conflit russo-ukrainien, mais aussi, sur le long terme, en raison de d\u00e9cisions d\u00e9lib\u00e9r\u00e9es en mati\u00e8re de politique \u00e9nerg\u00e9tique. La Suisse est cependant moins fortement expos\u00e9e que d\u2019autres pays europ\u00e9ens, car le poids de l\u2019\u00e9nergie dans le panier-type y est relativement faible (voir graphique).<\/p>\n

Part de l\u2019\u00e9nergie dans l\u2019indice des prix \u00e0 la consommation harmonis\u00e9<\/h2>\n

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