{"id":191727,"date":"2023-11-02T07:00:59","date_gmt":"2023-11-02T06:00:59","guid":{"rendered":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/?p=191727"},"modified":"2023-11-02T11:09:26","modified_gmt":"2023-11-02T10:09:26","slug":"bns-une-strategie-de-politique-monetaire-a-lepreuve-du-temps","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dievolkswirtschaft.ch\/fr\/2023\/11\/bns-une-strategie-de-politique-monetaire-a-lepreuve-du-temps\/","title":{"rendered":"BNS: une strat\u00e9gie de politique mon\u00e9taire \u00e0 l\u2019\u00e9preuve du temps"},"content":{"rendered":"

L\u2019article\u00a099 de la Constitution f\u00e9d\u00e9rale pr\u00e9voit que la Banque nationale suisse (BNS) m\u00e8ne, en tant que banque centrale ind\u00e9pendante, une politique mon\u00e9taire servant les int\u00e9r\u00eats g\u00e9n\u00e9raux du pays. Ce mandat est pr\u00e9cis\u00e9 dans la loi sur la Banque nationale<\/a>, qui assigne \u00e0 la Banque la t\u00e2che d\u2019assurer la stabilit\u00e9 des prix en tenant compte de l\u2019\u00e9volution de la conjoncture.<\/p>\n

La strat\u00e9gie de politique mon\u00e9taire<\/a> de la BNS fixe le cadre dans lequel sont prises les d\u00e9cisions de politique mon\u00e9taire. Elle est entr\u00e9e en vigueur en\u00a02000, et sa pertinence est r\u00e9guli\u00e8rement r\u00e9examin\u00e9e. Toutefois, elle n\u2019a fait l\u2019objet que de l\u00e9g\u00e8res adaptations au fil du temps[1]<\/a> pour une simple et bonne raison: cette strat\u00e9gie est tr\u00e8s robuste et a fait ses preuves m\u00eame dans des situations difficiles telles que la crise financi\u00e8re mondiale, la crise de la dette dans la zone euro ou la pand\u00e9mie de Covid-19. Ce constat s\u2019est encore v\u00e9rifi\u00e9 dans le contexte de hausse mondiale de l\u2019inflation sous l\u2019effet de la pand\u00e9mie et de la guerre en Ukraine.<\/p>\n

R\u00e9examen de la strat\u00e9gie dans un contexte de faibles taux d\u2019int\u00e9r\u00eat<\/h2>\n

Le dernier examen complet de la strat\u00e9gie de politique mon\u00e9taire de la Banque nationale s\u2019est achev\u00e9 en\u00a02022 et a fait l\u2019objet d\u2019explications d\u00e9taill\u00e9es dans le Compte rendu d\u2019activit\u00e9<\/em><\/a> de la BNS. Il a \u00e9t\u00e9 motiv\u00e9 par le recul g\u00e9n\u00e9ral des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale au cours des trois d\u00e9cennies pass\u00e9es. Contraintes d\u2019abaisser leur taux directeur apr\u00e8s l\u2019\u00e9clatement de la crise financi\u00e8re mondiale de\u00a02008, les banques centrales ont vu se r\u00e9duire leur marge de man\u0153uvre pour assouplir leur politique mon\u00e9taire au moyen de nouvelles diminutions des taux. Dans ce contexte, elles ont recouru \u00e0 des mesures non conventionnelles comme l\u2019assouplissement quantitatif (QE\u00a0\u2011 achats d\u2019actifs). Au fil du temps, ces mesures sont devenues des instruments courants de politique mon\u00e9taire. Pour autant, l\u2019inflation est rest\u00e9e faible entre la crise financi\u00e8re mondiale et la pand\u00e9mie de Covid-19, parfois m\u00eame nettement inf\u00e9rieure aux objectifs des banques centrales.<\/p>\n

En Suisse aussi, l\u2019inflation \u00e9tait tr\u00e8s basse depuis la crise financi\u00e8re; \u00e0 plusieurs reprises, une pression d\u00e9flationniste s\u2019est fait sentir. Pour remplir son mandat, la Banque\u00a0nationale est intervenue sur le march\u00e9 des changes pour acheter, parfois \u00e0 grande \u00e9chelle, des devises. En contrant ainsi les pressions \u00e0 la hausse sur le franc, la BNS a pu garantir des conditions mon\u00e9taires appropri\u00e9es et, par l\u00e0 m\u00eame, la stabilit\u00e9 des prix. La politique mon\u00e9taire ayant fait face ces derni\u00e8res ann\u00e9es \u00e0 de nouveaux d\u00e9fis, un examen approfondi de sa strat\u00e9gie semblait opportun.<\/p>\n

Maintien de la d\u00e9finition de la stabilit\u00e9 des prix<\/h2>\n

Les trois \u00e9l\u00e9ments de cette strat\u00e9gie ont \u00e9t\u00e9 pass\u00e9s en revue, \u00e0 savoir: la d\u00e9finition de la stabilit\u00e9 des prix, la pr\u00e9vision d\u2019inflation conditionnelle en tant que base de d\u00e9cision et qu\u2019instrument central de communication, et la fixation du taux directeur de la BNS, qui lui sert \u00e0 mettre en \u0153uvre sa politique sur le march\u00e9 mon\u00e9taire en francs. Men\u00e9e sans pr\u00e9juger du r\u00e9sultat, l\u2019analyse critique de la strat\u00e9gie a pos\u00e9 des questions fondamentales: fallait-il continuer de d\u00e9finir la stabilit\u00e9 des prix selon une plage d\u2019inflation tol\u00e9rable, ou bien pr\u00e9f\u00e9rer une approche fond\u00e9e sur un taux cible ou une moyenne dans le temps? Serait-il globalement opportun de fixer un objectif d\u2019inflation plus \u00e9lev\u00e9? Devait-on conserver la pr\u00e9vision d\u2019inflation conditionnelle, ou bien lui substituer une pr\u00e9vision non conditionnelle ou des pr\u00e9visions fond\u00e9es sur les anticipations du march\u00e9?<\/p>\n

Le premier \u00e9l\u00e9ment, c\u2019est-\u00e0-dire la d\u00e9finition assimilant la stabilit\u00e9 des prix \u00e0 un niveau d\u2019inflation compris entre 0% et 2%, convient tr\u00e8s bien \u00e0 une petite \u00e9conomie ouverte comme la Suisse, qui est fortement expos\u00e9e aux chocs ext\u00e9rieurs. La Banque nationale peut ainsi r\u00e9agir avec souplesse en fonction de l\u2019environnement \u00e9conomique, et \u00e9valuer les co\u00fbts et les b\u00e9n\u00e9fices de diff\u00e9rentes mesures de politique mon\u00e9taire. Un objectif d\u2019inflation plus \u00e9lev\u00e9 aurait entra\u00een\u00e9 des co\u00fbts \u00e9conomiques importants, et ne serait ni compris, ni appr\u00e9ci\u00e9 par la population. Il a donc \u00e9t\u00e9 d\u00e9cid\u00e9 de ne pas modifier le premier \u00e9l\u00e9ment de la strat\u00e9gie.<\/p>\n

Int\u00e9gration de mesures compl\u00e9mentaires visant \u00e0 influer sur le cours de change et le niveau des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat<\/h2>\n

Le deuxi\u00e8me \u00e9l\u00e9ment est la pr\u00e9vision d\u2019inflation \u00abconditionnelle\u00bb, c\u2019est-\u00e0-dire \u00e0 taux directeur constant durant la p\u00e9riode de pr\u00e9vision. Cette pr\u00e9vision facilite la communication de la politique mon\u00e9taire en donnant des indications sur son orientation future, sans qu\u2019il soit n\u00e9cessaire de fournir des informations concr\u00e8tes sur l\u2019\u00e9volution future du taux directeur. L\u2019estimation des tensions inflationnistes et des mesures de politique mon\u00e9taire \u00e0 prendre, telle qu\u2019elle ressort de la pr\u00e9vision d\u2019inflation conditionnelle, est bien comprise du public et favorise la transmission de la politique mon\u00e9taire. Ce deuxi\u00e8me \u00e9l\u00e9ment a donc lui aussi \u00e9t\u00e9 laiss\u00e9 inchang\u00e9.<\/p>\n

Le troisi\u00e8me, en revanche, a \u00e9t\u00e9 reformul\u00e9. Si la Banque nationale continue de fixer son taux directeur pour mettre en \u0153uvre sa politique mon\u00e9taire, il est d\u00e9sormais explicitement pr\u00e9vu qu\u2019elle puisse recourir, au besoin, \u00e0 d\u2019autres mesures pour influer sur le cours de change ou sur le niveau des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Les interventions sur le march\u00e9 des changes en font partie. La Banque nationale tient ainsi compte de l\u2019importance accrue que ces mesures ont pris ces derni\u00e8res ann\u00e9es. Elles peuvent s\u2019av\u00e9rer n\u00e9cessaires, dans un contexte de faiblesse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale, pour garantir la stabilit\u00e9 des prix, lorsque le taux directeur est d\u00e9j\u00e0 tr\u00e8s bas.<\/p>\n

Le dernier examen approfondi de la strat\u00e9gie de politique mon\u00e9taire de la BNS a valid\u00e9 la pertinence de celle-ci. Cette strat\u00e9gie \u00e9prouv\u00e9e facilite l\u2019\u00e9laboration et la mise en \u0153uvre de la politique mon\u00e9taire, m\u00eame en p\u00e9riode de turbulences. Le maintien de la d\u00e9finition de la stabilit\u00e9 des prix a permis \u00e0 la BNS de faire face avec d\u00e9termination \u00e0 la r\u00e9cente pouss\u00e9e inflationniste, en laissant le franc s\u2019appr\u00e9cier \u00e0 partir de la fin de l\u2019ann\u00e9e\u00a02021, puis en augmentant son taux directeur d\u00e8s\u00a02022. Gr\u00e2ce \u00e0 la l\u00e9g\u00e8re adaptation du troisi\u00e8me \u00e9l\u00e9ment de cette strat\u00e9gie par ailleurs inchang\u00e9e, la Banque nationale pourra, \u00e0 l\u2019avenir \u00e9galement, conduire une politique mon\u00e9taire cr\u00e9dible ax\u00e9e sur la stabilit\u00e9 des prix.<\/p>\n

  1. La Banque nationale a introduit en juin 2019 son propre taux directeur (taux directeur de la BNS), par lequel elle a remplac\u00e9 la marge de fluctuation assign\u00e9e au Libor \u00e0 trois mois. Depuis lors, elle prend et communique ses d\u00e9cisions de politique mon\u00e9taire en fixant le niveau de ce taux. [<\/span>]<\/a><\/li><\/ol>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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